فهم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء لكل سهم: لماذا لا يمكن للمستثمرين استخدام هذا المقياس (وماذا يفعلون بدلاً من ذلك)

ربما سمعت من قبل المحللين الماليين يذكرون EBITDA عند مناقشة أرباح الشركات، ومع ذلك قد تشعر بالحيرة حول ما يمثله فعلاً ولماذا يهم قرارات استثمارك. والأهم من ذلك، إذا تساءلت يوماً عن سبب عدم تقرير الشركات لـ EBITDA لكل سهم بالطريقة التي تفعلها مع الأرباح العادية للسهم، فهناك سبب تنظيمي محدد—وفهم هذا التمييز سيجعلك مستثمرًا أكثر اطلاعًا.

ما يقيسه EBITDA حقًا: الأرباح قبل التعقيدات

في جوهره، يرمز EBITDA إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. فكر فيه كطريقة مبسطة لتقييم ربحية التشغيل للشركة من خلال إزالة بعض الطبقات المالية والمحاسبية التي لا تعكس أداء الأعمال اليومي بشكل مباشر.

الاستنتاج الرئيسي هنا هو الفرق بين EBITDA وصافي الدخل. صافي الدخل يمثل ما يتبقى بعد احتساب كل شيء—القروض، الضرائب، تآكل المعدات، وانخفاض قيمة براءات الاختراع. أما EBITDA، فيضيف تلك البنود ليظهر ما حققته الشركة قبل تلك الخصومات. هذا يخلق صورة أوضح لقدرة الشركة التشغيلية الأساسية، ولهذا فهو مفيد للمقارنة بين شركات مختلفة جدًا أو لتقييم أهداف الاستحواذ.

تفكيك المكونات الخمسة التي يستثنيها EBITDA

لفهم سبب وجود EBITDA، عليك أن تدرك لماذا تستبعد الشركات عمدًا هذه العناصر الخمسة:

الأرباح تشكل الأساس—الإيرادات المتبقية بعد التكاليف المباشرة مثل المواد والعمالة. ثم يستثني EBITDA أربعة مصاريف محددة:

مصاريف الفوائد تمثل ما تدفعه الشركات لخدمة الديون. بإزالة الفوائد، ي neutralize EBITDA تأثير استراتيجيات التمويل المختلفة. قد تقترض الشركة X بكثافة للتوسع، بينما تعتمد الشركة Y على حقوق الملكية. ستكون مصاريف الفوائد مختلفة بشكل كبير، ومع ذلك فإن كفاءتها التشغيلية قابلة للمقارنة. EBITDA يضعهما على قدم المساواة.

الضرائب تختلف بشكل كبير حسب الولاية القضائية والهيكل المؤسسي. بإزالتها من الحساب، يتم القضاء على هذه الاختلافات الاصطناعية، مما يسمح لك بالتركيز على النتائج التشغيلية بدلاً من نتائج التخطيط الضريبي.

الاستهلاك يعكس كيف تفقد معدات التصنيع والمباني والآلات قيمتها مع مرور الوقت. مصنع بأجهزة جديدة يظهر تكاليف استهلاك أعلى من مصنع بأجهزة قديمة ومستوفاة الاستهلاك. ومع ذلك، قد يولد كلاهما تدفقات نقدية متطابقة. يزيل EBITDA هذا التشويه الزمني.

الإطفاء يعمل بشكل مشابه لكنه ينطبق على الأصول غير الملموسة مثل براءات الاختراع، تراخيص البرمجيات، والعلامات التجارية. قد تُقدر براءة اختراع بقيمة 500,000 دولار وتصبح قيمتها 400,000 دولار بعد خمس سنوات، رغم أن لا مال خرج من الشركة. هذا الانخفاض بقيمة 100,000 دولار هو الإطفاء—و EBITDA يستثنيه.

التفصيل المهم: الاستهلاك والإطفاء ليسا تدفقات نقدية فعلية بالمعنى التقليدي. إذا اشتريت معدات بمبلغ 100,000 دولار، فإن الشركة لا تنفق هذا المبلغ مرة أخرى على الفور. ومع ذلك، تتطلب قواعد المحاسبة الاعتراف بأن قيمة المعدات ستنخفض إلى 90,000 دولار في العام التالي. هذا الانخفاض بقيمة 10,000 دولار هو الاستهلاك—مصاريف غير نقدية تقلل من الأرباح المبلغ عنها بينما يتجاهلها EBITDA.

لماذا تفضل الشركات EBITDA على صافي الدخل: مقارنة

تؤكد الشركات على EBITDA عندما يكون صافي الدخل يروي قصة غير مشجعة. صافي الدخل ضروري لحساب ربحية السهم وتتبع الأداء مقابل التوقعات، لكن EBITDA يكشف عن شيء مختلف: الربحية المحتملة.

تخيل السيناريو التالي: الشركة أ تولد 10 ملايين دولار إيرادات. بعد دفع 3 ملايين دولار للمواد والعمالة، بالإضافة إلى مليون دولار أخرى كمصاريف تشغيلية، يتبقى لديها 6 ملايين دولار. ثم تدفع 500,000 دولار فوائد على ديونها و1,500,000 دولار ضرائب، تاركة 4 ملايين دولار كصافي دخل. لكن الشركة أ لديها أيضًا مليون دولار استهلاك من استثمارها في المعدات الثقيلة.

الشركة ب أيضًا تولد 10 ملايين دولار إيرادات مع تكاليف تشغيلية مماثلة تبلغ 4 ملايين دولار، وتصل إلى 6 ملايين دولار متاحة. ومع ذلك، تدفع 1,500,000 دولار ضرائب و500,000 دولار إطفاء من حقوق الملكية المكتسبة. لا توجد فوائد أو استهلاك. صافي الدخل: أيضًا 4 ملايين دولار.

من النظرة الأولى، تبدو الشركتان متطابقتين (كلاهما 4 ملايين دولار صافي الدخل). لكن EBITDA يكشف عن قوتهما التشغيلية الحقيقية. EBITDA للشركة أ هو 9 ملايين دولار (4 مليون صافي الدخل + 500,000 فوائد + 1,500,000 ضرائب + 1 مليون استهلاك). أما EBITDA للشركة ب فهو 8 ملايين دولار (4 مليون صافي الدخل + 1,500,000 ضرائب + 500,000 إطفاء).

ماذا يعني هذا الاختلاف؟ الشركة أ تحمل ديونًا (دفع فوائد سنوية بقيمة 500,000 دولار)، بينما الشركة ب لا تفعل. الشركة أ استثمرت مؤخرًا في الأصول الثابتة (ومن هنا الاستهلاك العالي)، بينما حقوق ملكية الشركة ب أكثر نضجًا. إذا كنت تفكر في الاستحواذ على واحدة من هذه الشركات، فإن EBITDA يكشف عن تلك الفروق التشغيلية التي يخفيها صافي الدخل. فجأة، يصبح فارق 1 مليون دولار في EBITDA ذا سياق مهم لقرارك.

حظر EBITDA لكل سهم: ماذا تقول قواعد SEC حقًا

إليك نقطة التداخل بين المتطلبات التنظيمية وارتباك المستثمرين: لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحظر صراحة على الشركات تقرير EBITDA لكل سهم.

يُوجد هذا القيد لأن EBITDA ليس مقياسًا معتمدًا وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP). عندما تصدر الشركات أرباحها، يجب أن تقدم بيانات مالية متوافقة مع GAAP—الميزانيات، بيانات التدفقات النقدية، وبيانات الدخل. إذا سمحت الشركات بالإبلاغ عن EBITDA لكل سهم بجانب أو بدلاً من الأرباح الفعلية للسهم، فقد يركز المستثمرون على المقياس غير GAAP دون فهم حدوده.

فكر في معنى هذا القيد. سترى شركة تقول “صافي دخل 2 دولار للسهم”، لكنك لن ترى رسميًا أنها تقول “EBITDA 3 دولارات للسهم”—حتى لو كان ذلك الحساب ممكنًا رياضيًا. هذا ليس عشوائيًا؛ SEC تحمي المستثمرين من الاعتماد المفرط على مقياس يستثني التكاليف الحقيقية للأعمال.

يمكن للشركات بالتأكيد حساب EBITDA ومناقشته في مكالمات المؤتمرات، العروض التقديمية، ومواد علاقات المستثمرين. ومع ذلك، فإن المقياس الرسمي الذي يجب أن يستخدموه هو ربحية السهم، المستمدة من صافي الدخل. هذا التمييز ضروري للحفاظ على التناسق في التقارير المالية ولضمان تركيز المستثمرين على المقاييس المتوافقة مع GAAP للمقارنة المباشرة بين الأسهم.

مثال واقعي: لماذا يمكن أن تبدو شركتان مختلفتان عبر EBITDA

لنمدد سيناريو شركة أ وشركة ب لنوضح لماذا يتطلب المقارنة بين الشركات بشكل عادل التعمق وراء الأرقام السطحية.

إذا قمت بتقييم هاتين الشركتين بناءً فقط على EBITDA، فإن شركة أ (9 ملايين دولار) تبدو أفضل من شركة ب (8 ملايين دولار). لكن تحليل أعمق يكشف أن:

• شركة أ تحمل 500,000 دولار في مدفوعات فوائد سنوية، مما يشير إلى أنها تمول مشترياتها الأخيرة من المعدات عبر الديون.

• شركة ب تمول استحواذاتها على حقوق ملكية أو نقدًا، وليس عبر ديون.

• قرارات التمويل هذه لا تعكس الكفاءة التشغيلية، بل هي خيارات هيكل رأس المال.

• معدات شركة أ حديثة نسبيًا (كما يتضح من استهلاك 1 مليون دولار سنويًا)، مما يعني أنها ستقدم أداءً موثوقًا لسنوات.

• حقوق ملكية شركة ب تتقدم في العمر (استهلاك فقط 500,000 دولار)، مما يشير إلى أنها قد تحتاج إلى تحديث أو تواجه انتهاء صلاحية براءات الاختراع قريبًا.

لا تجعل أي من الملاحظتين شركة “أفضل”—إنها ببساطة مختلفة. لكن التعرف على هذه الأنماط يساعدك على فهم ما إذا كانت فروق EBITDA تعكس تباينًا حقيقيًا في الأداء التشغيلي أو مجرد اختلافات في التكوين المالي.

لهذا السبب ينظر المستثمرون الجادون إلى ما وراء رقم EBITDA الواحد. يفحصون تكوين ذلك EBITDA، يتابعون اتجاهات الاستهلاك، تاريخ مصاريف الفوائد، واستراتيجيات الضرائب. يدركون أن شركتين متطابقتين في EBITDA قد تقدمان مخاطر استحواذ أو فرص نمو مختلفة تمامًا.

ماذا يفكر أساطير الاستثمار حقًا حول EBITDA

وارن بافيت، الذي يُعتبر على نطاق واسع أنجح مستثمر في العالم، تجاهل بشكل شهير فائدة EBITDA. في مراسلاته مع مساهمي شركة بيركشاير Hathaway، قال إن الإشارة إلى EBITDA “تجعلنا نرتجف—هل يعتقد الإدارة أن جنية الأسنان تدفع مقابل النفقات الرأسمالية؟”

انتقاده يركز على جوهر محدودية EBITDA: فهو يتجاهل التكاليف الحقيقية. الاستهلاك والإطفاء يمثلان استنزاف الأصول الحقيقي. تتدهور المعدات. تنتهي صلاحية براءات الاختراع. هذه ليست مصاريف وهمية—إنها تمثل تدميرًا فعليًا للقيمة يجب أن يعوضه الإنفاق الرأسمالي المستقبلي. باستثنائها، يمكن أن يرسم EBITDA صورة وردية بشكل مصطنع.

ومع ذلك، يظل المجتمع التحليلي منقسمًا. بعض المهنيين يقولون إنه نظرًا لأن الاستهلاك والإطفاء لا يمثلان تدفقات نقدية في الفترة التي يُعترف بهما فيها، فيجب إضافتهما للمقارنة التشغيلية الحقيقية. آخرون يردون بأن انخفاض قيمة الأصول هو السبب في ضرورة إعادة استثمار الشركات لرأس المال—عبء اقتصادي حقيقي ينتمي إلى حسابات الربحية.

حظر SEC على EBITDA لكل سهم يحل فعليًا هذا النقاش لأغراض تنظيمية. بينما يظل EBITDA مفيدًا في سياقات تحليلية معينة—خصوصًا في عمليات الاندماج والاستحواذ حيث يختلف هيكل الأصول بشكل كبير—يبقى ربح السهم هو المقياس القانوني المُلزم لقياس الأداء لكل سهم. هذا الإطار التنظيمي يعكس حكمًا بأن مقارنة الشركات على أساس GAAP يحمي المستثمرين بشكل أفضل من السماح بحسابات EBITDA متباينة.

جعل EBITDA يعمل في تحليلك الاستثماري

يخدم EBITDA غرضًا تحليليًا مشروعًا، خاصة عند تقييم شركات ذات قواعد أصول مختلفة، هياكل تمويل، أو أنظمة ضريبية متنوعة. الشركات التي تعتمد بشكل كبير على التصنيع تستفيد من تحليل EBITDA لأن استهلاك المعدات يمكن أن يشتت أرباحها. بالمثل، الشركات التي استحوذت عليها مؤخرًا وتتحمل إطفاءً كبيرًا من goodwill قد تظهر بشكل غير ربحي على صعيد صافي الدخل، لكنها قد تكشف عن قوة تشغيلية عبر EBITDA.

لكن تذكر ثلاثة قيود مهمة. أولاً، لا يُسمح بتقرير EBITDA لكل سهم كمقياس رسمي—لأنه قد يخدعك عن تجاهل التكاليف الحقيقية. ثانيًا، لا يقيس EBITDA التدفقات النقدية؛ فارتفاع EBITDA يمكن أن يتزامن مع تدفقات نقدية سلبية إذا كانت هناك حاجة كبيرة لرأس المال. ثالثًا، الاختلافات في EBITDA بين الشركات غالبًا ما تعكس خيارات التمويل والهيكل بدلاً من التفوق التشغيلي.

استخدم EBITDA كأداة تحليلية واحدة بجانب صافي الدخل، وبيانات التدفقات النقدية، وتقييم الميزانية. لا تعتمد قراراتك الاستثمارية على EBITDA وحده. افهم ما يكشف عنه—القدرة التشغيلية على الكسب—وما يخفيه أيضًا: التكاليف التمويلية الحقيقية، والمواقف الضريبية، ومتطلبات رأس المال. عندما تتعامل مع EBITDA بهذا المنظور المتوازن، ستتخذ قرارات استثمارية أكثر تطورًا تستند إلى واقع مالي كامل وليس إلى مقاييس مبسطة.