مواجهة أسهم تعدين الذهب: GFI و AU في عام 2026

في المشهد الاقتصادي الحالي، تواصل أسهم شركات تعدين الذهب من الدرجة الأولى مثل جولد فيلدز ليمتد (GFI) وأنجلو جولد أشانتي بي إل سي (AU) جذب اهتمام المستثمرين بشكل كبير. حيث تستفيد هاتان الشركتان، اللتان تتخذان من جنوب أفريقيا مقرًا لهما، من ارتفاع أسعار الذهب بشكل كبير — مع ارتفاع الذهب فوق 5000 دولار للأونصة وسط حالة عدم اليقين الجيوسياسي وشراء الملاذ الآمن — أظهرت كلتا الشركتين زخمًا تشغيليًا ملحوظًا. يفحص هذا التحليل أي سهم من أسهم تعدين الذهب يقدم قيمة أفضل للمستثمرين الذين يقيمون تعرضهم للمعادن الثمينة في عام 2026.

سعة الإنتاج والتنفيذ التشغيلي

خلال الربع الثالث من عام 2025، أظهرت كلتا الشركتين نموًا صحيًا في الإنتاج، على الرغم من وجود ملفات تشغيلية مميزة. حققت جولد فيلدز زيادة في الإنتاج بنسبة 22% على أساس سنوي، حيث أنتجت حوالي 621,000 أونصة من معادل الذهب، مع تسجيل تحسن ربع سنوي متسلسل بنسبة 6%. وكان المساهم الأبرز هو عملية سالاريس نورتو في تشيلي، التي زادت إلى 112,000 أونصة معادل في الربع الثالث — قفزة ملحوظة بنسبة 53% على التوالي — مما يضعها كمحرك رئيسي للإنتاج في 2025-26. وتستمر منجم تارفوا الرئيسي للشركة في غانا في تقديم إنتاج ثابت حوالي 123,000 أونصة ربع سنويًا، بينما تضيف الأصول التي تم الاستحواذ عليها بالكامل في أستراليا (التي أصبحت مملوكة بنسبة 100% بعد استحواذ جولد رود ريسورسز) قدرة إنتاج ذات معنى.

تجاوزت أنجلو جولد هذه المستويات بإنتاج حوالي 768,000 أونصة خلال نفس الفترة، مما يمثل تقدمًا بنسبة 17% على أساس سنوي. امتدت قوة الإنتاج عبر عدة مواقع جغرافية تشمل سوكاري، أوبواسي، جيتا، كيبيلي، وكويابا، مع مساهمات العمليات المدارة التي بلغت حوالي 682,000 أونصة. على الرغم من أن الحجم الإجمالي لإنتاج أنجلو جولد يتجاوز جولد فيلدز، إلا أن الأخيرة أظهرت إدارة تكاليف متفوقة، حيث سجلت تكاليف الاستدامة الشاملة (AISC) حوالي 1,557 دولارًا للأونصة — أقل بنسبة حوالي 10% على أساس ربع سنوي. وبلغت التكاليف النقدية الإجمالية لأنجلو جولد متوسط 1,225 دولارًا للأونصة، على الرغم من أن AISC توسع إلى 1,720 دولارًا للأونصة، مما يعكس التوازنات الناتجة عن التنويع الجغرافي للشركة.

قوة الميزانية العمومية والكفاءة الرأسمالية

يكشف المشهد المالي عن هياكل رأس مال متباينة وقدرات توليد نقدي مختلفة. قامت جولد فيلدز بتقليل الرفع المالي بشكل كبير، حيث انخفض الدين الصافي بمقدار 696 مليون دولار ليصل إلى 791 مليون دولار بحلول سبتمبر 2025، مما أدى إلى وصول نسبة الدين إلى رأس المال إلى 34.8%. وولدت الشركة حوالي 166 مليون دولار من التدفق النقدي الحر خلال الربع الثالث، داعمة كل من تقليل الديون ومبادرات إعادة الاستثمار.

أما أنجلو جولد فتظهر تفوقًا ماليًا واضحًا مع احتياطيات نقدية تبلغ 2.57 مليار دولار وديون طويلة الأجل بقيمة 2.03 مليار دولار — مما يؤدي إلى نسبة دين إلى رأس مال أقل بكثير تبلغ 17.6%. والأهم من ذلك، أن الشركة حققت أكثر من 1.07 مليار دولار من التدفق النقدي الحر خلال نفس الربع، أي أكثر من ستة أضعاف مستوى جولد فيلدز. يمنح هذا التفوق في توليد النقد أنجلو جولد مرونة استراتيجية أكبر للاستحواذات، وتوزيعات الأرباح، وتخصيص رأس المال للنمو.

مسار النمو والموقع الاستراتيجي

تتبنى الشركتان استراتيجيات توسع مختلفة تمامًا. تعتمد جولد فيلدز بشكل كبير على زيادة إنتاج سالاريس نورتو لدفع النمو على المدى القريب، مع توقع أن يصبح المشروع مساهمًا هامًا حتى عام 2026 مع اقترابه من مستويات الإنتاج المستقرة. يعتمد النمو على المدى الطويل على تحسين الأصول الحالية مثل تارفوا و Gruyere.

أما أنجلو جولد فتمتلك مسارًا أكثر اتساعًا. تستثمر الشركة بشكل كبير في منجم جيتا للذهب في تنزانيا، حيث يخلق توسع الاحتياطيات بنسبة حوالي 60% مع تمديد عمر المنجم لأكثر من عشر سنوات رؤية إنتاج تمتد لعقد كامل. تهدف ترقية المعالجة إلى زيادة الإنتاج السنوي نحو 600,000 أونصة. بالإضافة إلى ذلك، يوفر استحواذ شركة أوجوستا جولد في نيفادا تعرضًا مهمًا للسوق الأمريكية وخيارات إنتاج مستقبلية. يدفع برنامج تحديث أوبواسي إلى ارتفاع مسارات الإنتاج السنوية، بينما تواصل سوكاري زخم النمو في الإنتاج. تضع هذه المبادرات متعددة الاختصاصات أنجلو جولد في موقع أكثر تنوعًا من حيث مسارات النمو مقارنة بمحفظة جولد فيلدز الأكثر تركيزًا على استكمال زيادة سالاريس نورتو.

التقييم والمعنويات السوقية

لقد ارتفعت أسهم كلا الشركتين بشكل كبير خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، حيث زادت GFI بنسبة 240.3% و AU بنسبة 284.3%، متفوقتين على ارتفاع صناعة تعدين الذهب بنسبة 168.1%. ومع ذلك، فإن تقييماتهما الحالية تروي قصة مثيرة للاهتمام. تتداول GFI عند مضاعف سعر إلى الأرباح المتوقع خلال 12 شهرًا بمقدار 4.5 أضعاف، بينما تحمل AU مضاعفًا مستقبليًا قدره 3.81 أضعاف — مما يشير إلى أن أنجلو جولد لا تزال أرخص على الرغم من تفوقها في الأساسيات التشغيلية.

تعزز توقعات المحللين الإجماع هذا التباين في التقييم. لعام 2026، من المتوقع أن يقفز ربح السهم لـ GFI بنسبة 261% على أساس سنوي (مع نمو المبيعات بنسبة 120%)، مما يعكس المساهمة الكبيرة من سالاريس نورتو. تشير تقديرات الإجماع لـ أنجلو جولد إلى نمو معتدل في ربحية السهم بنسبة 41.3% وتوسع في المبيعات بنسبة 23%. ومع ذلك، فإن كلا التوقعين قد اتجه نحو الأعلى خلال الثلاثين يومًا الماضية، مما يدل على زيادة ثقة المحللين في قطاع تعدين الذهب بشكل عام.

وجهة نظر الاستثمار: أي سهم من أسهم تعدين الذهب يستحق رأس المال؟

بينما سجلت جولد فيلدز ربعًا تشغيليًا قويًا مع تسارع الإنتاج، وتحسين الهوامش، وتقليل الديون بشكل كبير، تبرز أنجلو جولد كفرصة أكثر إقناعًا للمستثمرين الباحثين عن النمو. يجمع أنجلو جولد بين تدفق نقدي حر يفوق بكثير (1.07 مليار دولار مقابل 166 مليون دولار)، وميزانية عمومية قوية مع 2.57 مليار دولار نقدًا، ورفع مالي أقل (نسبة الدين إلى رأس المال 17.6%)، مما يوفر وسادة مالية كبيرة للتنفيذ الاستراتيجي. تخلق مبادرات النمو متعددة السنوات للشركة في تنزانيا ونيفادا وغانا سرد توسع أكثر قوة من تركيز جولد فيلدز على إكمال زيادة سالاريس نورتو.

يقدم التباين في التقييم جاذبية خاصة — على الرغم من تحقيق حجم إنتاج أكبر، وتوليد نقدي أقوى، وخيارات نمو أكبر، تتداول أنجلو جولد عند مضاعف أرباح أقل. يجمع هذا بين التفوق التشغيلي، والقوة المالية، والتقييم المنخفض النسبي، مما يجعل AU خيارًا أكثر جاذبية للاستثمار في أسهم تعدين الذهب لمحافظ تبحث عن التعرض لانتعاش دورة السلع.

تحمل جولد فيلدز تصنيف زاكز رقم 3 (احتفاظ)، بينما تحمل أنجلو جولد أشانتي تصنيف زاكز رقم 1 (شراء قوي)، مما يعكس تقييم الإجماع لمزايا الشركتين النسبية ضمن ظروف السوق الحالية.