تحول أولي $39 : لماذا تخلص هذا الملياردير من عمالقة الذكاء الاصطناعي لصالح مايكروسوفت

السوق المالية لا تتوقف عن التحرك، وكذلك مديري المحافظ الذين يتنقلون فيها. بينما يركز معظم المستثمرين على تقارير الأرباح والبيانات الاقتصادية، غالبًا ما تختبئ الرؤى الحقيقية في التفاصيل الدقيقة للملفات التنظيمية. بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين الذين يديرون أصولًا لا تقل عن 100 مليون دولار، توفر نماذج 13F المودعة—التي تُصدر خلال 45 يومًا من نهاية الربع—رؤية شفافة حول الأسهم التي يشتريها ويبيعها أذكى عقول وول ستريت. وفي منتصف نوفمبر 2025، قدم Ole Andreas Halvorsen’s Viking Global Investors ملفًا مفاجئًا فاجأ العديد من المتداولين.

Halvorsen، الذي يدير صندوقًا بقيمة 39 مليار دولار وله سجل حافل في التفوق على مؤشرات السوق الرئيسية، قام بتحول استراتيجي جريء خلال الربع الثالث المنتهي في 30 سبتمبر. العنوان الرئيسي: قام بتصفية كامل مواقفه في اثنين من أكثر الأسهم طلبًا في العالم—Nvidia و Amazon—وفي الوقت نفسه جعل Microsoft خامس أكبر حيازة لصندوقه. هذه التحركات تروي قصة عن أين يرى Ole الفرص، والأهم من ذلك، أين يرى المخاطر.

استراتيجية الخروج: لماذا ترك Ole Andreas Halvorsen Nvidia و Amazon

معظم المستثمرين النخبة في وول ستريت يعتبرون ما يُعرف بـ"السبعة الرائعون"—وهي مجموعة من سبع شركات ضخمة وتحولية—كمكونات أساسية لمحفظتهم. تمتلك هذه الشركات مزايا تنافسية دائمة تبرر نظريًا تقييمات عالية. ومع ذلك، قرر Ole Andreas Halvorsen أن اثنين من أعضاء هذا النادي الحصري لم يعودا يستحقان مساحة على رفوف محفظته.

خلال الربع الثالث، خرج Viking Global تمامًا من كلا الموقفين: تم تصفية جميع 3.9 مليون سهم من Amazon (الذي كان سابقًا أكبر حيازة للصندوق في المرتبة الثامنة) وحوالي 3.7 مليون سهم من Nvidia (المرتبة 26 من حيث القيمة السوقية). التفسير المباشر؟ جني الأرباح. تؤكد فلسفة استثمار Halvorsen على الاحتفاظ بالأسهم لمدة أقل من 19 شهرًا في المتوسط، مما يعني أنه مرتاح لجني الأرباح عندما تظهر الفرص. بعد سنوات من المكاسب القياسية في كلا الاسمين، كان من المنطقي جني الأرباح من منظور المخاطر والمكافآت.

لكن Ole قد يكون يلمح إلى شيء أعمق. أحد الاحتمالات: الشك في مسار الذكاء الاصطناعي على المدى القصير. بينما يعترف معظم المستثمرين بإمكانات الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، تظهر التاريخ أن كل دورة تكنولوجية ثورية تنتج فقاعة في مرحلة مبكرة. يبالغ قطاع التكنولوجيا مرارًا وتكرارًا في تقدير معدلات الاعتماد وسرعات التحسين، مما يؤدي إلى تقييمات مرتفعة تنهار في النهاية تحت وطأة الواقع. إذا حدث تصحيح كهذا، فإن Nvidia—كمستفيدة رئيسية من طفرة معدات الذكاء الاصطناعي—ستواجه ضغط هبوط كبير.

سبب ثانٍ محتمل في ذهن Ole: الانضباط في التقييم. تجاوز نسبة السعر إلى المبيعات لشركة Nvidia 30 مؤخرًا في أوائل نوفمبر 2025، وهو حد مرتبط تاريخيًا بأسعار فقاعة للشركات التي تتبع اتجاهات التكنولوجيا الجيل القادم. أما بالنسبة لـAmazon، على الرغم من ظهورها بأسعار معقولة على أساس التدفق النقدي المستقبلي، إلا أن مضاعف السعر إلى الأرباح التقليدي لها يقف عند 34، وهو رقم غير مريح. بالنسبة لمدير منضبط مثل Ole Andreas Halvorsen، كان هذا الرقم يمثل علاوة غير مبررة.

الحيازة الجديدة: Microsoft تصبح أكبر فرصة تكنولوجية لدى Ole

بينما خرج من موقفي Nvidia و Amazon، كان Halvorsen يراكم في الوقت نفسه شركة تكنولوجيا عملاقة أخرى. استحوذت Viking Global على 2.4 مليون سهم من Microsoft خلال الربع الثالث، مما يمثل استثمارًا بقيمة تقارب 1.26 مليار دولار. هذا الشراء وضع Microsoft على الفور في المرتبة الخامسة من حيث أكبر حيازة للصندوق، مستهلكًا 3.2% من إجمالي الأصول المستثمرة.

التوقيت والحجم يكشفان عن قناعة Ole. سيطرة Microsoft على بنية السحابة—خصوصًا من خلال Azure، منصتها الرائدة—يجعلها مثالية للتحول المستمر نحو الذكاء الاصطناعي. خلال الربع الأول من السنة المالية لشركة Microsoft (المنتهي في 30 سبتمبر 2025)، تسارع نمو Azure بالدولار الثابت إلى 39%، مما يدل على أن الشركة تلتقط طلبًا حقيقيًا مدفوعًا بالذكاء الاصطناعي، وليس مجرد متابعة للضجة.

لكن Ole يبدو أنه يفهم شيئًا يفتقده العديد من المستثمرين: أن Microsoft أكثر من مجرد مرجع للذكاء الاصطناعي. قطاعات الأعمال التقليدية مثل Windows و Office تجاوزت ذروتها في النمو، لكنها لا تزال تولد هوامش استثنائية وتدفقات نقدية تشغيلية وفيرة. هذه المحركات التي تولد النقد—وغالبًا ما تُغفل لصالح قصص الذكاء الاصطناعي الأكثر بريقًا—توفر الوقود المالي للاستثمارات في الابتكار عبر عدة مجالات: الحوسبة السحابية المتقدمة، تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وأبحاث الحوسبة الكمومية.

عملاق النقد: لماذا يجذب نموذج أعمال Microsoft الأموال الذكية

الرقم يروي القصة المقنعة التي ربما يراها Ole. في نهاية سبتمبر 2025، كانت Microsoft تمتلك أكثر من 102 مليار دولار من النقد، والنقد المعادل، والاستثمارات قصيرة الأجل. والأكثر إثارة للإعجاب، أن الشركة حققت 45 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي الصافي خلال أول ثلاثة أشهر من السنة المالية 2026. هذا التوليد الاستثنائي لرأس المال يمكّن من ثلاث استراتيجيات مؤسسية متوازية: إعادة شراء الأسهم بشكل منتظم، دفع توزيعات أرباح موثوقة، والاستحواذات الاستراتيجية التي تعزز الموقع التنافسي.

التقييم يوفر زاوية أخرى تدعم فرضية Ole. نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة Microsoft عند 25 تمثل خصمًا بنسبة 16% عن متوسطها لخمس سنوات من التوقعات المستقبلية. في سوق حيث تتطلب أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة علاوات مرتفعة، تبدو Microsoft جذابة نسبيًا من ناحية التقييم—تمامًا نوع الفرص المعدلة للمخاطر التي تجذب مديري الصناديق المتمرسين مثل Ole Andreas Halvorsen.

يصبح التباين مع Nvidia و Amazon واضحًا من خلال هذا المنظور. كلا الشركتين استحقا تقييماتهما المرتفعة في مرحلة ما، لكن Ole حدد نافذة تغيرت فيها المعادلات ضدها. في الوقت نفسه، قدمت Microsoft قيمة أفضل، وتنويعًا أقوى، وتوليدًا نقديًا أكثر متانة، وإدارة مجربة—صفات تميز تاريخيًا بين الفائزين المستدامين على المدى الطويل والنجوم المؤقتة في السوق.

في النهاية، يعكس تقرير الربع الثالث لـ Viking Global تطور Ole كمدير محفظة: مستعد لجني الأرباح من أرباح الأمس، مع تحديد في الوقت ذاته أكثر سيناريوهات المخاطر والمكافآت إقناعًا اليوم. سواء من خلال اختيار شركات محددة أو من خلال تموضع قطاعي واسع، يواصل Ole Andreas Halvorsen إثبات لماذا يستحق صندوقه البالغ 39 مليار دولار اهتمامًا وثيقًا من المستثمرين الذين يسعون لفهم أين يتجه رأس المال المتمرس بعد ذلك.