الأصول الواقعية المرتكزة على الأوراكل في الممارسة

دراسة حالة كاملة لدورة حياة مجموعة PAXG/USDC على Stabull

بقلم جيمي مكورميك، المدير التنفيذي المشارك للتسويق، مختبرات Stabull

المقال الأول في سلسلة “تحليل DeFi” المكونة من 15 جزءًا.

⸻

الذهب المرمّز قدم اختبارًا يتطلب قدرًا عاليًا من التحدي.

الذهب ليس أصلًا اصطناعيًا. يتم اكتشاف سعره عالميًا، عبر أسواق خارج السلسلة ذات السيولة العميقة، ويستجيب للقوى الاقتصادية الكلية بدلاً من الروايات الأصلية للعملات المشفرة. إذا ظهرت عملية تنفيذ على السلسلة للذهب، فسيكون ذلك فقط عندما تكون البنية التحتية والتسعير والسيولة جميعها متوفرة.

تتبع دراسة الحالة هذه دورة حياة كاملة لمجموعة PAXG/USDC على Stabull، من إنشائها بواسطة فريق Stabull في ديسمبر 2024 وحتى سلوك التنفيذ الذي لوحظ عندما تجاوز سعر الذهب 5000 دولار للأونصة في يناير 2026.

⸻

سياق الأصل: الذهب المرمّز على السلسلة

PAXG هو تمثيل مرمز للذهب المادي أصدرته شركة Paxos Trust. كل رمز PAXG يمثل أونصة تروية واحدة من الذهب المعتمد من LBMA، مخزنة في خزائن لندن، مع إدارة الحفظ والتخزين والتأمين من قبل المصدر. تنشر Paxos بيانات تصديق منتظمة وبيانات تخصيص على مستوى الأونصة.

يعمل USDC كجزء تسوية: عملة مستقرة مدعومة بالنقد، مصممة للعمل على السلسلة كسيولة نقدية.

معًا، يشكلان مجموعة هجينة من الأصول الواقعية / العملة المستقرة. أحدهما متقلب، مدفوعًا بالقوى الاقتصادية الكلية، ومُسعر خارجيًا؛ والآخر يوفر سيولة وتسوية بالدولار. هذا يجعل المجموعة مختلفة من أزواج العملات المستقرة للعملات الأجنبية، مع إمكانية تقييم جودة التنفيذ بوضوح من خلال التسعير المرتكز على العقود الذكية.

⸻

إنشاء المجموعة والبذر المبكر

تم إنشاء مجموعة PAXG/USDC بواسطة فريق Stabull في 9 ديسمبر 2024، كما يتضح من عمليات النشر على السلسلة والمعاملات الأولية للسيولة الظاهرة على PolygonScan.

تكون النشاط الأولي من ودائع سيولة صغيرة ومتأنية بدلاً من عمليات تبادل. لم تكن هناك عمليات تبادل، أو تحويل رسوم، أو سلوك توجيه عند الإطلاق. يتوافق ذلك مع دور المجموعة في تلك المرحلة: بنية تحتية يتم تشغيلها وتزويدها بالسيولة، وليس منصة تسعى بنشاط لجذب التدفقات.

تُظهر بيانات إجمالي القيمة المقفلة التاريخية من Dune Analytics أن المجموعة بدأت بالقرب من الصفر وزادت تدريجيًا بعد الإنشاء. لا توجد أدلة على نشاط اقتصادي ذو معنى قبل ديسمبر 2024.

⸻

المرحلة الأولى: النشر والتوفر المبكر (ديسمبر 2024 – أوائل 2025)

في الأشهر التالية لإنشائها، دخلت المجموعة في مرحلة مبكرة طويلة تميزت بـ:

• قيمة إجمالية مقفلة منخفضة
• تعديلات صغيرة ومتكررة على السيولة
• فترات طويلة من الخمول بدون عمليات تبادل

تاريخ المعاملات من هذه الفترة يظهر تحويلات متفرقة ولكن بدون تنفيذ مستمر. لا توجد أدلة على أنظمة توجيه، أو عمليات تحكيم، أو سلوك مدفوع بمحركات حل المشكلات يتفاعل مع المجموعة.

في هذه المرحلة، كانت المجموعة موجودة كبنية تحتية متاحة بدلاً من منصة تنفيذ — حية، ولكن لم يُطلب استخدامها بعد من قبل السوق.

⸻

المرحلة الثانية: التوفر التحفيزي وتشكيل السيولة (منتصف 2025)

مع تقدم عام 2025، بدأ فريق Stabull بالترويج النشط لمجموعة PAXG/USDC عبر Merkl، بهدف واضح هو ضمان توفر السيولة بينما يظل الطلب العضوي محدودًا.

نجحت هذه الحملات في جذب رأس مال. زادت القيمة الإجمالية المقفلة بشكل كبير، من مستويات منخفضة من أربعة أرقام إلى نطاق من خمسة أرقام وسطى، واستقرت هناك لفترة ممتدة.

الأهم من ذلك، أن هذا الزيادة في القدرة لم تكن مصاحبة على الفور بتنفيذ مستمر.

ظل التبادل نادرًا ومتفاوتًا في التوزيع. لم تكن هناك عمليات جري اتجاهية، ولم يكن هناك نمط واضح للأيام الأسبوعية أو عطلات نهاية الأسبوع. يعكس هذا السلوك ما يُرى في مراحل التحفيز الأخرى عبر DeFi: تتوفر السيولة قبل أن يكون لدى أنظمة التوجيه سبب اقتصادي كافٍ لاستخدامها بشكل منتظم.

في هذه المرحلة، كانت الحوافز تدعم التوفر، وليس الطلب.

⸻

الهدوء والاستعداد تحت التسعير الخارجي (نهاية 2025)

بحلول نهاية 2025، استقرت المجموعة في نطاق سيولة مستقر نسبيًا، مع تقلبات أسبوعية معتدلة.

ظل التنفيذ خفيفًا، لكن النظام كان يعمل بشكل صحيح:

• التثبيت بواسطة العقود الذكية يتابع أسعار الذهب الخارجية بدقة
• عمق السيولة كان كافيًا للتنفيذ
• حافظ التسعير على استقراره خلال عمليات تداول عرضية

كانت المنصة جاهزة — حتى لو لم يكن الطلب قد وصل بعد.

⸻

يناير 2026: حركة الذهب، يتبعها التنفيذ

شهد يناير 2026 نقطة تحول واضحة.

مع تسارع أسعار الذهب نحو وتجاوز 5000 دولار للأونصة، زاد التنفيذ على السلسلة في مجموعة PAXG/USDC بشكل ملحوظ.

من 1 يناير وحتى جزء من 26 يناير 2026:

• تم تنفيذ 1,488 عملية تبادل معاد بناؤها
• تم معالجة حوالي 136,000 دولار من حجم الناتج المعادل بالدولار الأمريكي

وصلت الصفقات على شكل انفجارات متتالية واتجاهية بدلاً من عمليات تبادل معزولة. أنماط التوقيت تتوافق مع تنفيذ برمجي أو آلي اقتصاديًا، وليس تداولات تجزئة عشوائية.

ظهرت هذه النشاطات بشكل عضوي. الغالبية العظمى من تنفيذ يناير حدث قبل أن يتم اكتشاف مجموعة PAXG/USDC عبر OpenOcean على Polygon.

⸻

الاكتشاف بدون ضجة: المجمعات على Polygon

تم تفعيل تكامل OpenOcean مع Stabull على Polygon فقط في الأسبوع الأخير من فترة التحليل.

كما حدث مع نشر EURC/USDC على Base، لم يكن هذا التكامل بمثابة إطلاق رسمي، ولم يصاحبه نشاط ترويجي. بل جعل مجموعات Stabull مرئية ببساطة لبنية التوجيه الموجودة بالفعل على الشبكة.

المجمعات لا ترسل حجم تداول. فهي تعرض المنصات لآليات التوجيه، التي تختبر وتقارن وتدمج — أو تتجاهل — تلك المنصات بناءً على جودة التنفيذ.

نظرًا لأن تنفيذ EURC/USDC في يناير على Base تبع نمط الاكتشاف نفسه، فإننا متفائلون برصد ما إذا كانت سلوكيات مماثلة ستظهر على Polygon لمجموعة PAXG/USDC مع بدء تفاعل أنظمة التوجيه مع المجموعة في ظروف حية.

نحن ممتنون لفريق OpenOcean لدعمهم في توسيع نطاق اكتشاف Stabull عبر السلاسل.

⸻

أسعار على السلسلة وأسواق الذهب خارج السلسلة

تمت مقارنة أسعار PAXG المستمدة مباشرة من عمليات تبادل Stabull بأسعار مرجعية يومية لـ XAU/USD نشرتها Investing.com.

على الرغم من أنه لا يُتوقع أو يُطلب تطابق تام — حيث تتم عمليات التداول على السلسلة خلال اليوم وتُسوى في USDC — إلا أن السلسلة تتبع عن كثب في الاتجاه والمستوى، بما في ذلك خلال تجاوز الذهب 5000 دولار.

الانحرافات الملحوظة صغيرة ومؤقتة، وتعكس توقيت السيولة المحلية وليس سوء تسعير هيكلي. هذا السلوك هو سمة من سمات منصة تنفيذ مرتبطة بالعقود الذكية.

⸻

كفاءة رأس المال ودوران المجموعة

طوال يناير، حافظت المجموعة على سيولة حوالي 20,000 دولار، مع تقلبات طفيفة فقط.

بالنسبة لهذا الأساس، كان حجم الدوران التراكمي خلال الشهر حوالي 6.5 أضعاف. على الرغم من أنه صغير من حيث القيمة المطلقة، إلا أن رأس المال كان يُعاد استخدامه عدة مرات دون تدهور جودة التنفيذ.

عملت المجموعة كبنية تحتية للتنفيذ بدلاً من مخزون سلعي سلبي.

⸻

توليد الرسوم والعائد الأصلي

تفرض المجموعة رسم تبادل قدره 0.015%، مع 70% يذهب لمقدمي السيولة و30% للبرتوكول. تتراكم الرسوم بشكل أصلي في USDC وPAXG.

خلال يناير، حصل مقدمو السيولة على حوالي 11.7 دولار من الرسوم الإجمالية. باستخدام متوسط أرصدة المجموعة الملاحظة لكل أسبوع من الاثنين إلى الأحد، يُستنتج أن العوائد الأصلية تتراوح بين 0.8% و1.2% سنويًا، وتُدفع كمزيج من العملات المستقرة والذهب المرمّز.

هذه عوائد أصلية من أصول مختلطة، مستقلة عن برامج الحوافز.

⸻

إعادة التفكير في التعرض للذهب

في الأسواق التقليدية، يكون التعرض للذهب تقريبًا دائمًا باتجاهي. تعتمد العوائد على حركة السعر فقط، وغالبًا مع حمل سلبي بعد احتساب تكاليف التخزين والتمويل والإدارة.

توفير السيولة لمجموعة PAXG/USDC يغير من هذا الهيكل. يحتفظ مقدمو السيولة بالتعرض للذهب عبر PAXG، بالإضافة إلى كسب رسوم التنفيذ في USDC وPAXG.

الذهب، في هذا السياق، ليس مجرد محتفظ به — بل يُستخدم.

⸻

التحقق والمشاركة

جميع الأنشطة التي نوقشت هنا قابلة للتحقق الكامل على السلسلة.

يمكن إضافة أو إزالة السيولة في أي وقت عبر واجهة Stabull، مع تراكم الرسوم داخل المجموعة واحتسابها عند السحب:

👉 مجموعة PAXG/USDC على Polygonhttps://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

كما تُدرج المجموعة في حملة Merkl نشطة، توفر حوافز إضافية بجانب رسوم التبادل الأصلية:

👉 حملة Merkl لمجموعة PAXG/USDChttps://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

⸻

فكرتنا الختامية

لم تنمو مجموعة PAXG/USDC من خلال الضجيج فقط.

لقد تطورت عبر مراحل دورة حياة مميزة — الإنشاء، البذر المبكر، التوفر التحفيزي، الاستعداد الهادئ، وأخيرًا التنفيذ — قبل أن يتم الكشف عنها بواسطة محفز اقتصادي كامن.

لم يخلق يناير الطلب على تنفيذ الذهب على السلسلة، بل كشف عما يحدث عندما تكون البنية التحتية موجودة بالفعل ويكون لدى السوق سبب أخيرًا لاستخدامها.

دور Stabull لم يكن فرض الاعتماد، بل أن يكون جاهزًا عندما يأتي.

عن الكاتب

جيمي مكورميك هو المدير التنفيذي المشارك للتسويق في Stabull Finance، حيث يعمل منذ أكثر من عامين على وضع البروتوكول ضمن منظومة DeFi المتطورة.

كما أنه مؤسس فريق تسويق البيتكوين، الذي أُنشئ في 2014 ويُعتبر أقدم وكالة تسويق مختصة بالعملات المشفرة في أوروبا. على مدى العقد الماضي، عملت الوكالة مع مجموعة واسعة من المشاريع في مجال الأصول الرقمية وWeb3.

دخل جيمي عالم العملات المشفرة لأول مرة في 2013، ولديه اهتمام طويل الأمد بـ بيتكوين وإيثريوم. وخلال العامين الماضيين، بدأ يركز بشكل متزايد على فهم آليات التمويل اللامركزي، خاصة كيف تُستخدم البنية التحتية على السلسلة عمليًا وليس نظريًا.