لماذا لا تزال تقسيم أسهم كوستكو غير مرجح على الرغم من ارتفاع سعر السهم بشكل كبير

لقد برز الزخم المحيط بالانقسامات الأسهم كواحدة من أكثر السرديات السوقية إثارة على وول ستريت في السنوات الأخيرة. بينما تواصل الذكاء الاصطناعي السيطرة على عناوين الأخبار بين المستثمرين، أصبح التوقع بإعلانات الشركات عن الانقسامات المستقبلية—حيث تقلل الشركة سعر سهمها الاسمي لجعل الشراء أكثر سهولة—قوة ثانوية مفاجئة تدفع أداء المؤشر نحو الأعلى. هذا الجنون ينبع من بيانات تاريخية: منذ عام 1980، حققت الشركات التي أتمت انقسامات مستقبلية متوسط عائد قدره 25.4% في السنة التالية لإعلانها، متفوقة بشكل كبير على العائد السنوي النموذجي لمؤشر S&P 500 البالغ 11.9%.

بالنظر إلى هذه الأرقام المثيرة للإعجاب، تحولت التكهنات بشكل طبيعي إلى الأسهم ذات الأسعار المميزة التي قد تعلن عن تقسيمها التالي. يظهر اسمان باستمرار في هذه النقاشات: كوستكو للتجزئة، التي تقترب من 1000 دولار للسهم، ونتفليكس، التي تتداول بالقرب من 1300 دولار. كلا الشركتين تمتلكان السمات السطحية التي قد توحي بأنهما مرشحتان جاهزتان، لكن فحصًا أدقًا يكشف عن سبب استبعاد احتمال انضمامهما إلى موكب الانقسامات في وول ستريت لعام 2025، على الرغم من أسعار أسهمهما المذهلة.

ميزة الانقسام التي قد لم تعد تنطبق

على السطح، تقدم كوستكو حجة قوية لعملية تقسيم مستقبلية. لم تُجري الشركة أي تقسيم منذ يناير 2000، مما يعني أن سعر سهمها قد تراكم بشكل كبير على مدى الـ25 عامًا الماضية. بالنسبة للمستثمرين اليوميين الذين لا يمتلكون وصولاً إلى خدمات الوساطة الممتازة، كان سيكون من الصعب جدًا شراء سهم كامل قبل جيل كامل.

ومع ذلك، فقد تغيرت مشهد الاستثمار بالتجزئة بشكل جذري. خلال مؤتمر استثماري حديث، تناول المدير المالي لكوستكو غاري ميلرشيب هذا السؤال مباشرة. وكشف رده عن المشكلة الأساسية: الحجج الاقتصادية التي كانت تبرر الانقسامات سابقًا أصبحت “أقل وضوحًا قليلاً”. لقد قضى ظهور شراء الأسهم الجزئية—الذي أصبح معيارًا في معظم شركات الوساطة الكبرى—على أحد المبررات الرئيسية لإجراء الانقسام. على الرغم من أن الإدارة تعترف بالفائدة النفسية لرؤية سعر أقل اسميًا، إلا أن هذه الميزة لم تعد تبدو ملحة بما يكفي لاتخاذ إجراء.

تقييم ميلرشيب الصريح يشير إلى أنه ما لم يرَ مجلس إدارة كوستكو أن الموظفين أو المستثمرين الأفراد يتضررون بشكل كبير من السعر الحالي للسهم، فإن إعلان الانقسام يظل غير مرجح. لقد غيرت القدرة على الوصول العملي التي توفرها الأسهم الجزئية الحساب بشكل كبير. ما كان يحرك قرار الإدارة سابقًا أصبح الآن مجرد خطأ تقريبي.

نتفليكس تواجه تحديًا هيكليًا مختلفًا

وضع نتفليكس يعرض عقبة مختلفة تمامًا—واحدة متجذرة في تركيبة المساهمين بدلاً من سهولة الوصول. حتى منتصف 2025، كانت المؤسسات الاستثمارية تمتلك حوالي 80.2% من الأسهم القائمة لنتفليكس، بينما شكل المستثمرون الأفراد حوالي 19.8%. هذا التركيز مهم جدًا، لأن الانقسامات المستقبلية عادةً ما تكون مدفوعة بالطلب من قبل المستثمرين الأفراد، وليس تفضيلات المؤسسات.

المستثمرون المؤسساتيون الكبار—صناديق التحوط، صناديق المؤشرات السلبية، والبنوك الحاضنة التي تدير محافظ ضخمة—لا يحتاجون إلى أسعار أسهم أقل اسميًا على الإطلاق. فهم ينفذون عمليات تداول بكميات جزئية بشكل روتيني، ويعملون في عالم مختلف تمامًا عن المستثمرين الأفراد المهتمين بقوة الشراء. المؤسسة التي تدير مليارات من الأصول تتعامل مع سهم بقيمة 1300 دولار بشكل مماثل لسهم بقيمة 130 دولار؛ فالاقتصاديات متطابقة.

الجانب المشرق النسبي لنتفليكس هو أن ملكية المستثمرين الأفراد البالغة 19.8%، رغم أنها منخفضة نسبيًا، ليست معدومة. للمقارنة، شركات مثل أوتوزون، وفايكو، وBooking Holdings—التي تمتلك أسعار أسهم أعلى بكثير—تملك حوالي 10-11% من الأسهم من قبل المستثمرين الأفراد، مما يمثل سيناريو أكثر قتامة للنظر في الانقسام. على الرغم من أن قاعدة المساهمين الأفراد لنتفليكس أصغر من العديد من شركات التكنولوجيا الكبرى، إلا أنها توفر أساسًا نظريًا لإمكانية اتخاذ إجراءات مستقبلية، رغم أن التغيير الكبير يبدو بعيدًا.

النمط الأوسع يتضح

تسلط هذه الحالات الضوء على حقيقة حاسمة ولكن غير مُقدرة بشكل كافٍ حول الانقسامات الحديثة: أنها لا تُدفع بشكل أساسي بمستوى سعر السهم، بل بتكوين المستثمرين والبنية التحتية للوصول. السرد التقليدي—أن الأسهم مرتفعة الثمن تتطلب تقسيمات—أصبح مبسطًا جدًا في عصر أصبح فيه الشراء الجزئي شائعًا. حالة كوستكو تجسد هذا التحول، في حين أن هيمنة نتفليكس على المؤسسات تكشف عن قيد آخر غالبًا ما يُغفل عنه.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن الإعلان التالي عن تقسيم سهم، فإن التركيز حصريًا على السعر الاسمي للسهم يفوت الآليات الأكثر تعقيدًا التي تحرك هذه القرارات. أولويات الإدارة، وتكوين المساهمين، والأدوات الحالية للوصول تشكل صورة أكثر اكتمالاً من السعر وحده. بينما قد تأتي تقسيمات إضافية من شركات أخرى في عام 2025، تظل كوستكو ونتفليكس غير مرشحتين بشكل كبير لذلك، بغض النظر عن تقييماتهما المذهلة.