مؤشر PnL يتحول ضعيفاً، إشارة تدفق رأس المال في البيتكوين تخفت

رئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant رصد مؤخرًا تغيّرًا ملحوظًا في سوق البيتكوين. حيث خرجت مؤشرات القيمة السوقية المحققة عن الاتجاه التصاعدي المستمر لمدة عامين ونصف، وأصبحت تظهر استقرارًا مؤخرًا، مما يشير إلى عدم تدفق أموال جديدة بشكل نشط إلى السوق. خاصة أن مؤشر PnL، وهو إشارة مركبة، بدأ في الانخفاض من ذروته منتصف عام 2025، مما يكشف عن تغيرات دقيقة في مزاج السوق. حاليًا، يتم تداول سعر البيتكوين حول 70,400 دولار، وهو أقل بنسبة حوالي 44% من أعلى مستوى سجله في أكتوبر 2025 عند 126,080 دولار.

معنى مؤشر PnL وإشارة السوق

ما هو مؤشر PnL؟ هو مؤشر مركب يعبر عن العائدات أو الخسائر المحققة، ويجمع بين نسبة MVRV، وNUPL (صافي الربح/الخسارة غير المحقق)، وSOPR (نسبة الربح من الإنفاق على المخرجات) للمستثمرين على المدى القصير والطويل. يُحسب هذا المؤشر باستخدام متوسط متحرك لمدة 365 يومًا، ويعطي نظرة شاملة عن الحالة الربحية والخسارية العامة لمستثمري البيتكوين.

من منظور تحليل بيانات السلسلة، زيادة القيمة السوقية المحققة تشير إلى تدفق مستمر للأموال الجديدة إلى السوق. وعلى العكس، إذا كانت القيمة السوقية المحققة ثابتة بينما تنخفض القيمة السوقية الإجمالية، فهذا يدل على ضعف في عمليات الشراء، وعدم قدرة السوق على تعويض ضغط البيع. التحول السلبي الحالي في مؤشر PnL يُعتبر أدق دليل على تباطؤ تدفق رأس المال.

الاتجاهات في البيانات تظهر خسائر محققة

البيانات على السلسلة تظهر بوضوح الحالة النفسية المعقدة للسوق. وفقًا لتحليل Glassnode، قام المستثمرون على المدى الطويل بتحقيق أرباح إجمالية تصل إلى 3.27 مليون بيتكوين منذ بداية عام 2024، وهو رقم يتجاوز دورة 2021 بأكملها. خلال نفس الفترة، استمرت تدفقات الأموال إلى صناديق ETF الفورية، ورافق ذلك نشاط قوي من قبل القوى الشرائية التي استوعبت جزءًا كبيرًا من عمليات البيع الكبيرة.

لكن، مؤخرًا، بدأ هذا الآلية في فقدان فعاليتها. وفقًا لتقرير CryptoQuant، دخل حاملو البيتكوين لأول مرة منذ أكتوبر 2023 في مرحلة خسائر محققة صافية. حيث بلغ حجم الخسائر التي حققها المستثمرون منذ 23 ديسمبر حوالي 69,000 بيتكوين، وانخفض صافي الأرباح المحققة السنوية من 4.4 مليون بيتكوين في أكتوبر إلى حوالي 2.5 مليون بيتكوين، وهو مستوى مشابه لما كان عليه في مارس 2022، مما يذكرنا بسوق ضعيف آنذاك.

لا توجد مبيعات قسرية، لكن التوقعات تشير إلى نطاق عرضي

في الوضع الحالي، يُعتقد أن احتمالية هبوط حاد بأكثر من 70%، كما حدث في دورات سابقة، محدودة. طالما أن المؤسسات التي تملك 712,647 بيتكوين لم تبيع بعد، فإن هبوطًا حادًا غير مرجح. ومتوسط سعر الشراء لهذه المؤسسات عند 76,037 دولار لكل بيتكوين، رغم أن السعر الحالي يُظهر خسائر، إلا أن هناك ضغط بيع قسري غير موجود. بالإضافة إلى ذلك، قبل الربع الثالث من عام 2027، لا يتوقع أن تصل ديون السندات القابلة للتحويل إلى تاريخ استحقاق، مما يعني أن هناك عدم ضغط فوري للبيع عند المستويات الحالية.

لذا، من المرجح أن يتم حل التصحيح الحالي عبر فترة طويلة من التذبذب في نطاق معين، بدلاً من انتعاش سريع. تاريخيًا، بعد أن يتحول مؤشر PnL من ارتفاعات مماثلة، يتكرر نمط التذبذب لعدة أشهر قبل تحديد الاتجاه الواضح.

تباطؤ تدفقات المؤسسات، لكن ليس بالضرورة أن يكون سلبياً

ومع ذلك، ليس جميع المحللين يتفقون على أن هذه الإشارات سلبية. قال Sean Dawson، مسؤول البحث في منصة الخيارات على السلسلة Derive، إن انخفاض الأرباح المحققة لا يعني بالضرورة سوقًا هابطًا. وفقًا لوجهة نظره، قد يكون هذا نتيجة لتدفق المؤسسات والمتداولين المحترفين بشكل أكثر ذكاءً إلى السوق، مما يحد من التقلبات بشكل طبيعي. يرى أن هذا التفسير يعكس نضوج هيكل السوق بدلاً من أن يكون إشارة سلبية بحتة.

في النهاية، يشير التحول السلبي في مؤشر PnL وتراجع إشارات تدفق رأس المال إلى أن سوق البيتكوين يدخل مرحلة جديدة. قبل تحديد اتجاه واضح، من الضروري مراقبة استراتيجيات المؤسسات والتغيرات الدقيقة في البيانات على السلسلة عن كثب.