الرخصة ليست النهاية: منافسة العملات المستقرة تدخل النصف الثاني

مقالة من قبل: شي نكسينغ

في 10 أبريل 2026، أصدرت إدارة النقد في هونغ كونغ ترخيصًا رسميًا لإصدار عملات مستقرة لاثنين من المؤسسات، وأدخلت باقي المؤسسات المتقدمة ضمن عملية المراجعة، مما يمثل دخول تنظيم العملات المستقرة مرحلة التنفيذ الفعلي؛ ومع ذلك، بعد أقل من شهر في 4 مايو 2026، أعربت إدارة النقد في البرلمان عن موقف واضح بعدم النظر في إصدار تراخيص جديدة قبل إطلاق أول دفعة من العملات المستقرة وإتمام التحقق السوقي، مما غير بشكل واضح توقعات السوق بشأن “التوسع السريع”.

تحليل الأبعاد التنظيمية الثلاثة الأساسية: المخاطر، العابر للحدود، والتوقعات

1. عزل المخاطر والسيطرة على حجم السوق

أوضحت الجهات التنظيمية مفهوم “سعة السوق”، وهو العلاقة بين حجم إصدار العملات المستقرة وقدرة التحمل للمخاطر. في الممارسات التنظيمية لعام 2026، لم يكن حجم الإصدار هو الهدف الرئيسي، بل كانت السيطرة على المخاطر هي المعيار الأساسي. تشمل القضايا الرئيسية: هل الأصول الاحتياطية ذات سيولة عالية وكافية، وهل هناك خطر سحب مبالغ في حالات السوق القصوى، وهل قد تؤدي تدفقات الأموال إلى اضطرابات في النظام المصرفي التقليدي. قبل التحقق الكامل من هذه القضايا، فإن توسيع حجم السوق قد يزيد من المخاطر النظامية.

هذه الاستراتيجية في جوهرها آلية “توسع تدريجي”، حيث يتم التحقق من خلال تجارب صغيرة الحجم قبل اتخاذ قرار بالتوسع.

2. تعقيدات الامتثال عبر الحدود والتعامل معها مسبقًا

تمتلك العملات المستقرة خصائص طبيعية في التدفق عبر الحدود، مما يجعل تنظيمها لا يقتصر على ولاية قضائية واحدة. في الممارسات التنظيمية لعام 2026، حددت هونغ كونغ بوضوح أنه إذا كانت هناك تطبيقات عبر الحدود، يجب الحصول على إذن من المنطقة ذات الصلة، وبعض السيناريوهات تتطلب التحقق من طرف ثالث. كما أن السياسات التنظيمية في البر الرئيسي الصيني تشكل قيودًا، حيث أُوضح سابقًا أن إصدار عملة مستقرة باليوان خارج البلاد يتطلب موافقة داخلية، مما يعني أن إصدار العملات المستقرة ليس مجرد سلوك سوقي، بل يتطلب تنسيقًا بين أنظمة تنظيمية متعددة.

لذلك، اختارت هونغ كونغ التعرف مسبقًا على المخاطر عبر الحدود قبل إصدار التراخيص، لتجنب تعارض الأنظمة لاحقًا. يعكس هذا النهج إدارة الامتثال طوال دورة حياة المنتج.

3. إدارة التوقعات السوقية: كسر رواية “الترخيص هو النجاح”

على مدى السنوات الماضية، تشكلت فكرة أن الحصول على ترخيص تنظيمي يعني أن المشروع يمتلك قدرة تنافسية طويلة الأمد. ومع ذلك، أرسلت إدارة هونغ كونغ في 2026 إشارة مختلفة — الترخيص هو نقطة انطلاق، وليس نهاية. شددت الجهات التنظيمية على أن مشاريع العملات المستقرة تحتاج إلى تقييم مستمر، بما في ذلك الفحوصات الميدانية، والتدقيق المستقل، ومراجعة المخاطر. هذا يعني أن معايير التنظيم ليست عند إصدار الترخيص، بل خلال التشغيل المستمر. يهدف هذا النهج إلى تقليل المضاربة المفرطة في السوق، ومنع ظاهرة “الزيادة في قيمة الترخيص”، وتوجيه الصناعة نحو بناء قيمة طويلة الأمد. مثال على ذلك: اختبار مسارين للتحقق من تنوع النظام البيئي، حيث اختارت هونغ كونغ في 2026 إجراء تجارب متوازية مع مؤسسات مختلفة لبناء نظام بيئي متنوع للعملات المستقرة. أحدها هو مسار المؤسسات المالية التقليدية، مثل بنك كبير يخطط لإطلاق عملة مستقرة بالعملة المحلية (دولار هونغ كونغ) في النصف الثاني من 2026، وربطها بأنظمة الدفع والاستثمار المحلية، لتحقيق تكامل سلس مع الشبكة المالية الحالية. الآخر هو نموذج “البنك + التكنولوجيا + Web3”، حيث يتم إطلاق مشروع عملة مستقرة بالتعاون بين عدة جهات، ويبدأ إصدارها على مراحل من الربع الثاني من 2026، باستخدام هيكل B2B2C، من خلال منصة تقنية وبيئة مستخدمين لتحقيق تغطية أوسع للسيناريوهات.

تمثل هاتان المسارتان “تمديد القطاع المالي التقليدي” و"الابتكار الرقمي الأصلي"، ويقوم التنظيم بمقارنة أدائهما في مجالات السيطرة على المخاطر، حماية المستخدم، واستقرار النظام، لتوفير أساس لوضع قواعد تنظيمية متميزة مستقبلًا. تحليل نية التنظيم: من منظور أوسع، تسعى هونغ كونغ إلى بناء “نموذج عالمي” — فهي لا تعدل فقط تنظيمها المحلي، بل تبني نموذجًا قابلاً للتكرار لتنظيم العملات المستقرة. من خلال مزيج من “إصدار محدود للترخيص + تقييم طويل الأمد + تجارب متعددة المسارات”، تحاول هونغ كونغ إنشاء نظام تنظيمي يختبره السوق الحقيقي، والذي قد يصبح مرجعًا لصياغة السياسات في مناطق أخرى عالميًا.

من الجدير بالذكر أن هذا النموذج يركز على “الوقت مقابل اليقين”، أي تمديد فترة التحقق لتقليل المخاطر النظامية، بدلاً من السعي وراء حجم السوق القصير الأمد.

الخاتمة: من “منافسة السرعة” إلى “الأولوية للاستقرار”

بشكل عام، يمكن تلخيص التحول المركزي في تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ لعام 2026 بأنه: من “التركيز على التوسع” إلى “التركيز على الجودة”، ومن “المنافسة على الدخول” إلى “التحقق من التشغيل”. بالنسبة للصناعة، يعني ذلك أن منطق المنافسة يتغير: لن يكون الرابحون في المستقبل هم المؤسسات التي حصلت على الترخيص أولاً، بل من يمكنه الاستمرار في التشغيل المستقر في السوق الحقيقي، والخاضع للمراجعة التنظيمية.

من منظور طويل الأمد، قد يكون لهذا النهج “البطيء” فائدة أكبر في بناء بنية تحتية موثوقة للتمويل الرقمي.