كالشي مقابل بوليماركيت: تحليل بيانات سوق التوقعات، هيكل التداول والسيولة

في 7 مايو 2026، أعلن منصة السوق التنبئية Kalshi عن إتمام جولة تمويل من الفئة F بقيمة مليار دولار بقيادة Coatue Management، وارتفعت قيمتها إلى 22 مليار دولار، بعد خمسة أشهر فقط من الجولة السابقة، مع مضاعفة التقييم. في نفس الشهر، تجاوزتها منافستها Polymarket التي كانت تتفاوض على تمويل يقارب 400 مليون دولار، بقيمة تقارب 15 مليار دولار.

تُعد هاتان الخبرتان عن التمويل خلال أقل من ثلاثة أسابيع مرجعًا واضحًا لأقوى المنافسين في مسار السوق التنبئية حتى الآن. عندما يتدفق رأس المال بهذه الوتيرة المكثفة على نفس المسار، لم يعد السؤال “هل السوق التنبئية ستنجح؟” بل أصبح “من هو الفائز الحقيقي؟”.

توقيت التمويل يحدد موقع المنافسة

تم إتمام جولة التمويل من الفئة F لـ Kalshi رسميًا في 7 مايو، بقيادة Coatue، وشاركت فيها مؤسسات مثل Sequoia Capital، Andreessen Horowitz (a16z)، IVP، Paradigm، Morgan Stanley و ARK Invest. وكشفت الشركة في إعلان التمويل أن حجم التداول المؤسسي زاد بنحو 800% خلال الستة أشهر الماضية.

أما معلومات تمويل Polymarket فهي لا تزال في مرحلة التفاوض. وفقًا لتقرير “The Information” في 20 أبريل، فإن المنصة تناقش مع المستثمرين خطة تمويل بقيمة حوالي 400 مليون دولار، بقيمة تقارب 15 مليار دولار، وتخطط لجذب المزيد من المستثمرين الاستراتيجيين، مما قد يوسع إجمالي التمويل إلى مليار دولار. قبل ذلك، استثمرت بورصة نيويورك (ICE) حوالي 600 مليون دولار نقدًا مباشرة في Polymarket الشهر الماضي.

من حيث الجدول الزمني، أكملت Kalshi جولة التمويل، بينما لا تزال Polymarket في مرحلة التفاوض. الفرق في التقييم بينهما يبلغ حوالي 70 مليار دولار، وهو ما يعكس الاختلاف في تقدم كل منهما في الامتثال، كما يعكس أيضًا تباين السوق في تقييم “الأصول المنظمة” مقابل “الأصول اللامركزية”.

تحليل المقاييس الأساسية بشكل متقاطع

عند وضع حجم التداول، إيرادات الرسوم، حجم العقود غير المغلقة، وعدد المستخدمين في نفس الإطار، يتضح الاختلاف بوضوح.

حجم التداول الشهري: وفقًا لبيانات تتبع Dune Analytics، بلغ حجم التداول الإجمالي للسوق التنبئية في أبريل 2026 حوالي 8.6 مليار دولار. وتفوقت Kalshi لأول مرة على Polymarket التي سجلت 1.99 مليار دولار، حيث بلغ حجم التداول الاسمي لـ Kalshi حوالي 14.8 مليار دولار، مقابل حوالي 9 مليارات دولار لـ Polymarket.

إيرادات الرسوم: على الرغم من أن حجم تداول Polymarket أقل من Kalshi، إلا أن إيرادات الرسوم في أبريل بلغت 29.22 مليون دولار. هذا يشير إلى أن قيمة العقود المتوسطة أعلى أو أن هيكل الرسوم مختلف. وجود رسوم عالية مع حجم تداول منخفض نسبيًا يدل على أن المتداولين في Polymarket ربما يركزون على معاملات ذات قيمة أعلى.

حجم العقود غير المغلقة: وفقًا لبيانات Artemis، حتى 1 مايو، بلغ حجم العقود غير المغلقة في سوق التنبؤات 1.11 مليار دولار، ويمتلك Kalshi حوالي 630 مليون دولار، مع سيطرة المنصتين على حوالي 98% من حجم العقود غير المغلقة في القطاع.

إجمالي حجم التداول: تجاوز حجم التداول الإجمالي لـ Polymarket 76 مليار دولار. معًا، بلغ حجم التداول التراكمي للمنصتين أكثر من 150 مليار دولار، وبلغ حجم التداول في أبريل حوالي 21.9 مليار دولار، أي حوالي 85% من السوق.

عدد المعاملات وعدد المستخدمين: وفقًا للبيانات المعلنة، تعاملت Kalshi في أبريل مع حوالي 94.4 مليون معاملة، وPolymarket حوالي 87.4 مليون معاملة، بفارق أقل من 7%. من ناحية عدد المستخدمين، تحافظ Polymarket على ميزة بفضل طبيعتها الأصلية المبنية على العملات المشفرة وإمكانية الوصول العالمية.

حصة السوق الأمريكية: وفقًا لتقرير بنك أمريكا في أبريل، تسيطر Kalshi على حوالي 89% من حجم تداول السوق التنبئية في الولايات المتحدة، وPolymarket حوالي 7%.

بشكل عام، يكمن الصراع الأساسي في أن Kalshi تتفوق في حجم التداول المطلق، لكن Polymarket لا تزال تتميز في إيرادات الرسوم وتغطية المستخدمين العالميين.

جدل التقييم والصدارة

بالنظر إلى البيانات أعلاه، هناك نقطتان رئيسيتان للاختلاف في تفسيرات المراقبين للسوق.

هل الفارق في التقييم معقول؟ يرى مؤيدو Kalshi أن التقييم البالغ 22 مليار دولار يعكس ميزة احتكار السوق الأمريكية تحت إشراف هيئة تنظيم التجارة في الولايات المتحدة (CFTC). وقال لوكاس سويشر، نائب رئيس النمو في Coatue،: “بصراحة، باستثناء الذكاء الاصطناعي، من الصعب أن ترى مجالات أخرى تحقق مثل هذا النمو” (نقلاً عن 36氪). ووصف محللة بنك أمريكا، جولي هوفر، Kalshi بأنها واحدة من “أسرع الشركات نموًا في الولايات المتحدة غير العاملة في الذكاء الاصطناعي”.

أما المعارضون، فيرون أن تقييم Polymarket البالغ 15 مليار دولار لا يعكس بشكل كامل السيولة العالمية وبيئة العملات المشفرة الأصلية على المدى الطويل. وإذا أحرزت مفاوضات CFTC تقدمًا، فقد يتقلص الفارق في التقييم بشكل كبير في وقت قصير.

هل تجاوز حجم التداول دائم؟ يُنظر إلى تفوق Kalshi في أبريل على أنه نقطة تحول هيكلية من قبل بعض المراقبين، لكن هناك من يرى أن حجم التداول في السوق التنبئية يتأثر بشكل كبير بالأحداث. فذروة التداول خلال الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024 والأحداث الرياضية الكبرى تظهر طابع موسمي، ولا تكفي البيانات الشهرية لتحديد الاتجاهات طويلة الأمد.

نقطة التحول في التنظيم والبنية

وراء فجوة حجم التداول، يكمن الاختلاف الجذري في نماذج الأعمال.

مسارات تنظيمية متفرعة. حصلت Kalshi على موافقة هيئة تنظيم التجارة في 2021 لتصبح سوق عقود محددة، حيث يمكن للمستخدمين شراء وبيع عقود احتمالية وقوع أحداث معينة بالدولار، وإذا حدثت، يدفع العقد دولارًا واحدًا. يمنحها هذا الوضع التنظيمي الفيدرالي القدرة على خدمة غالبية الولايات الأمريكية بشكل قانوني، ويُنظر إليها على أنها حاجز تنافسي رئيسي.

أما Polymarket، ففي 2022، فرضت عليها هيئة تنظيم التجارة غرامة قدرها 1.4 مليون دولار لاتهامها بتقديم مشتقات غير مسجلة، ومنذ ذلك الحين، قامت بتقييد وصول المستخدمين الأمريكيين على مستوى البروتوكول. الآن، بدأت Polymarket رسميًا مفاوضات مع CFTC، بهدف العودة إلى السوق الأمريكية ضمن إطار قانوني. وفي نهاية 2025، حصلت على قدر محدود من القدرة على تقديم خدمات في الولايات المتحدة بعد استحواذها على QCEX.

هيكل التشغيل وتدفق الأموال. تستخدم Kalshi دفتر أوامر مركزي، وتتم التسوية بالدولار، وتُصنف على أنها “تجربة مراهنة من نوع ما، ولكن مع الامتثال الفيدرالي”. أما Polymarket، فهي تعتمد على تقنية البلوكشين، وتُسوى باستخدام USDC، ويمكن للمستخدمين حول العالم المشاركة دون الحاجة إلى حساب بنكي، مما يتيح تسوية فورية عبر الاختصاصات القضائية.

تصنيفات العقود والنموذج الاقتصادي. يمثل حوالي 85% من حجم التداول الحالي لـ Kalshi العقود الرياضية. أما تصنيفات عقود Polymarket فهي أكثر تنوعًا، وتشمل السياسة، الانتخابات، والأحداث في البيئة التشفيرية. هذا الاختلاف يؤدي إلى خصائص عكسية في النماذج الاقتصادية: حيث يميل مستخدمو Kalshi إلى التحول نحو المراهنات الرياضية، مع عدد معاملات مرتفع وقيمة منخفضة لكل معاملة؛ بينما يجذب Polymarket المستخدمين المتمرسين في التقييم الاحتمالي المعقد والمتداولين الكميين.

إعادة تشكيل عميقة لمشهد الصناعة

عند وضع المنصتين في سياق تطور الصناعة بشكل أوسع، يتضح أن التغيرات أكثر تعقيدًا.

دخول رأس المال المؤسسي. شارك في جولة التمويل لـ Kalshi مؤسسات تقليدية مثل Morgan Stanley، بينما يمثل استثمار ICE بقيمة 600 مليون دولار في Polymarket استثمارًا طويل الأمد في بنية السوق التنبئية من قبل مشغلي البورصات. دخول التمويل المؤسسي يعني أن تسعير السوق سيتجه نحو الاحترافية، مع زيادة السيولة وتقليل الفروقات السعرية.

توقعات حجم السوق. يتوقع محلل Bernstein، غوتام تشوغاني، أن يصل حجم التداول في الصناعة إلى 240 مليار دولار في 2026، بنمو سنوي مركب يقارب 80% بين 2025 و2030، ليصل إلى تريليون دولار بحلول 2030. منذ بداية العام، تجاوز حجم التداول التراكمي لـ Kalshi وPolymarket 60 مليار دولار، متجاوزًا توقعات 2025 التي كانت حوالي 51 مليار دولار. العوامل الأساسية التي تدفع النمو تشمل: زيادة الشفافية التنظيمية الفيدرالية، تحسين السيولة عبر التوكنات على البلوكشين، وارتفاع الطلب على التحوط من قبل الشركات وشركات التأمين.

دخول لاعبين جدد. أطلقت منصة التنبؤات الخاصة بـ Robinhood عامها الأول، وبلغت إيراداتها السنوية 350 مليون دولار، مع حصة تداول تقارب 30% من إجمالي Kalshi. كما أطلقت منصات تقليدية مثل DraftKings وUnderdog منصات تنبؤاتها الخاصة.

منافسة تنظيمية. تتصاعد النزاعات بين السلطات الفيدرالية والولايات حول الاختصاص. تدعي هيئة تنظيم التجارة (CFTC) أنها تملك الاختصاص الحصري على عقود الأحداث، بينما تعتبر عدة ولايات أن العقود الرياضية في السوق التنبئية هي في جوهرها قمار. وفقًا للتقارير، رفعت عدة ولايات دعاوى قضائية، وهناك مشروع قانون في الكونغرس قيد التقدم. في 2 أبريل، رفعت هيئة تنظيم التجارة ووزارة العدل دعاوى قضائية ضد أريزونا، كونيتيكت وإلينوي. وفي 6 أبريل، قضت محكمة الاستئناف الثالثة في الولايات المتحدة (بموافقة 2:1) بأن عقود الأحداث تقع ضمن فئة “المبادلات” بموجب قانون تداول السلع، مؤكدة الاختصاص الحصري لـ CFTC.

الختام

تنافس Kalshi وPolymarket ليس مجرد “الفائز يأخذ الكل” التقليدي. فهناك مساران مختلفان تمامًا — أحدهما هو الطريق المركزي المنظم تحت إشراف الحكومة، والآخر هو الطريق اللامركزي العالمي المبني على العملات المشفرة — وهما يتطوران جنبًا إلى جنب في نفس المسار.

الفارق في التقييم البالغ 22 مليار دولار مقابل 15 مليار دولار، وفارق حجم التداول الشهري البالغ 54.2 مليون دولار مقابل 19.9 مليون دولار، وحصة السوق الأمريكية البالغة 89% مقابل 7%، كلها لقطات ثابتة حتى بداية مايو 2026. لكن مع استمرار مفاوضات Polymarket مع CFTC، واستمرار النزاعات التنظيمية بين الفيدراليات والولايات، فإن قيمة هذه اللقطات ليست في تقديم إجابة نهائية، بل في تحديد المتغيرات الرئيسية للمنافسة: من يستطيع أن يحقق الحل الأمثل في ظل عدم اليقين التنظيمي، والثقة المؤسسية، والسيولة العالمية، ليحدد من هو صاحب النفوذ في المرحلة القادمة من السوق.