ارتفاع USDT يخفي توقف نمو العملات المستقرة بينما تتعرض الرموز المنافسة لخسارة 4.2 مليار دولار

وصل إجمالي سوق العملات المستقرة إلى أكثر من 300 مليار دولار، لكن الرقم الرئيسي يخفي قصة توقف النمو وتدوير داخلي. وفقًا للتقرير الأصلي، أضافت USDT من تيثير أكثر من 5 مليارات دولار خلال الشهر الماضي، ومع ذلك نما السوق بأكمله بمقدار 0.9 مليار دولار فقط. collectively، فقدت USDC و USDe من Ethena و PYUSD من PayPal ما مجموعه 4.2 مليار دولار، مما ترك توسع العرض الصافي عند 0.3٪ فقط.

تشير الأرقام إلى أن رأس المال الجديد لا يتدفق إلى العملات المستقرة ككل. بدلاً من ذلك، تتحرك السيولة الموجودة نحو USDT، غالبًا على حساب البدائل الأصغر أو التي تعتمد على العائد. بالنسبة للمتداولين وبروتوكولات التمويل اللامركزي، يعيد هذا التركيز تشكيل مكان وجود الدولارات على السلسلة وكيفية استخدامها.

تدوير رأس المال، وليس تدفقات جديدة

شكلت USDT تقريبًا كل النمو الاسمي للشهر، ومع ذلك، كان زيادتها البالغة 5 مليارات دولار متعادلًا تقريبًا من خلال التدفقات الخارجة من أماكن أخرى. شهدت USDC من Circle، أحد أكبر العملات المستقرة المنظمة، انخفاضًا كبيرًا إلى جانب مشروعين يعتمدان بشكل كبير على هياكل العائد في التمويل اللامركزي: USDe و PYUSD.

يعزز التدوير نحو USDT اعتماد السوق المستمر على مصدر واحد. يُعد رمز تيثير بالفعل الزوج الأساسي لمعظم حجم التداول الفوري للعملات المشفرة على البورصات المركزية، ويجعل خندق السيولة العميق الخاص به من الصعب على المنافسين كسب حصة ذات معنى. انخفض PYUSD من PayPal بنسبة 13٪ خلال الشهر، بينما حصل USDS من Sky و USD1 من World Liberty Financial على تدفقات واردة هامشية فقط. تشير النمط إلى أنه خلال فترات انخفاض تقلب السوق أو عدم اليقين في معدلات التمويل، يتجه رأس المال نحو أكبر عملة مستقرة وأكثر سيولة بدلاً من توزيعه بشكل متساوٍ عبر النظام البيئي.

ضغط العائد يضرب USDe من Ethena

كانت أكبر الخسائر من نصيب USDe من Ethena، التي انكمشت بنسبة 28٪ في شهر واحد وتراجعت الآن بما يقرب من 34٪ منذ بداية العام. السبب بسيط: أدت معدلات التمويل المستمرة للصفقات الدائمة إلى تقليل العائد الذي يمكن أن يقدمه USDe، مما أزال الحافز الرئيسي لامتلاك الرمز. يعتمد تصميم USDe على البيع على المكشوف للعقود الآجلة الدائمة لتحقيق العوائد، وعندما تنهار تلك المعدلات، يغادر المودعون.

يعكس هذا الديناميكية دورات سابقة في العملات المستقرة الخوارزمية حيث أثبت رأس المال الباحث عن العائد أنه متقلب. على الرغم من أن USDe يختلف هيكليًا عن TerraUSD الفاشل، إلا أن تقلبات العرض الشهرية تظهر مدى سرعة تبخر السيولة بمجرد اختفاء تجارة الحمل. بالنسبة لأسواق الإقراض في التمويل اللامركزي التي تستخدم العملات المستقرة كضمان، فإن التحول نحو أصل واحد مهيمن يركز المخاطر. على سبيل المثال، قد تصبح أسواق اقتراض USDT من Aave أكثر أهمية لاستدامة النظام البيئي إذا فقدت العملات المستقرة البديلة مكانتها.

ظلال تنظيمية وتركيز السوق

يأتي النمو غير المتوازن في الوقت الذي يواجه فيه تنظيم العملات المستقرة حالة من عدم اليقين في واشنطن. مشروع قانون مثير للجدل حول العملات المشفرة في الولايات المتحدة قد يعيد كتابة قواعد العملات المستقرة، وهو الآن تحت ضغط شديد من جماعات الضغط المصرفية قبل أيام قليلة من تصويت مجلس الشيوخ الرئيسي. أي إطار تشريعي يعامل USDT بشكل مختلف عن العملات المستقرة الصادرة عن البنوك مثل USDC قد يسرع من اتجاه التركز الحالي.

حتى مع توسع بصمة USDT، تواجه الشركة وراءه أسئلة مستمرة حول تكوين الاحتياطيات والاختصاص القضائي الجغرافي. قد يؤدي التمزق في المعاملة التنظيمية بين USDT و USDC إلى إنشاء صوامع سيولة تجعل التداول عبر المنصات أقل كفاءة. في الوقت نفسه، تظل العملات المستقرة العمود الفقري لتسوية الأصول المرمزة للعالم الحقيقي، كما أُبرز في ملخص التوكن الأخير. إذا اتجه السوق بشكل متزايد نحو عملة مستقرة مهيمنة واحدة، فقد تصبح بنية التسوية للأصول المرمزة على السلسلة تعتمد بشكل كبير على احتياطيات تيثير وآليات الاسترداد الخاصة بها.

ما هو غير مؤكد

ما إذا استمر الركود الصافي يعتمد إلى حد كبير على متغيرين: معدلات التمويل للعقود الدائمة والوضوح التنظيمي. إذا ظلت المعدلات منخفضة، ستواجه العملات المستقرة ذات العائد صعوبة في الاحتفاظ بالودائع. وإذا وضع المشرعون قواعد تفضل بعض المصدرين، قد يتقلص التنافس بين العملات المستقرة أكثر.

حتى الآن، يخفي علامة الـ 300 مليار دولار سوقًا لا ينمو بقدر ما يتركز. قد يحتاج المتداولون والبروتوكولات التي تعتمد على سيولة مستقرة عميقة ومتنوعة إلى الاستعداد لعالم يواصل فيه وزن USDT الارتفاع.