لماذا لم يرتفع الذهب بشكل كبير رغم تراجع أسعار النفط؟

تخفيف أسعار النفط من ضغوط التضخم ومعدلات الفائدة، فلماذا لم ينقذ ذلك سعر الذهب؟ يكشف الحائز على جائزة نوبل، هذا الأسبوع، أن جميع سلال الأصول فعليًا تتنافس على "بيض" الذهب! متى يمكن أن يتعافى سعر الذهب في سلة الأصول؟

هذا الأسبوع، استقبل السوق الكلي نافذة مهمة لتهدئة الجغرافيا السياسية، لكن ردود فعل الأصول الكبرى كانت غير متوقعة بشكل صارخ، أي "غير متماثلة".

أكبر متغير كلي حدث في الشرق الأوسط. بدفع من تمديد اتفاقية وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، وآمال إعادة تشغيل مضيق هرمز، تم رفع سيف داموكليس الذي كان مهددًا للتضخم مؤقتًا. شهد سعر النفط بيعًا قويًا هذا الأسبوع، حيث انخفض بأكثر من 10% خلال الأسبوع.

وفقًا للمنطق التقليدي، فإن هبوط أسعار النفط يعني تراجع مخاوف التضخم، وهذا من المفترض أن يدعم الذهب، الذي عانى من ارتفاع معدلات الفائدة، بشكل قوي، ويؤدي حتى إلى انعكاس قوي. ومع ذلك، فإن الواقع كان قاسيًا جدًا.

يوم الخميس، على الرغم من أن الذهب ارتدّ بسبب ضعف الدولار الأمريكي وتأثيرات الأخبار الجغرافية، إلا أن سعر الذهب الفوري خلال الأسبوع كسر سابقًا أدنى مستوى له منذ شهرين. يبدو أن انهيار النفط لم يكن بمثابة منقذ للذهب.

لماذا، مع انخفاض أسعار النفط، لا يزال الذهب يكافح بهذه الطريقة؟

لمواجهة هذا الظاهرة غير المتوقعة، نحتاج إلى استدعاء أحد عمالقة الاقتصاد الكلي — جيمس توبين.

أشهر مقولاته هي "لا تضع كل بيضك في سلة واحدة"، ولكن وراء هذه العبارة البسيطة، يكمن نظرية اختيار المحافظ الاستثمارية التي حصل على جائزة نوبل عنها.

وأشار إلى أن أكبر خطأ يرتكبه محللو السوق هو ربط الذهب بالنفط والتضخم بشكل مطلق، متجاهلين الرؤية الشاملة لعمليات رأس المال.

التمويل العالمي هو حوض تخزين كبير. المستثمرون لا يتداولون الذهب في فراغ، بل في "محفظة استثمارية" تتكون من الأسهم، والسندات الأمريكية، والدولار، والذهب، يقارنون دائمًا بين العائد مقابل المخاطر لكل منها.

هذا الأسبوع، أدى هبوط أسعار النفط إلى تخفيف مخاوف التضخم، لكنه في الوقت ذاته جفف "مشاعر الملاذ الآمن" في السوق. عندما تتوقع السوق السلام، وترتفع الأسهم الأمريكية تحت تأثير سرد الذكاء الاصطناعي، يتم إشعال شهية المخاطرة بشكل كامل. في الوقت نفسه، لا تزال عوائد السندات الأمريكية التي ارتفعت إلى مستويات عالية قبل ذلك، دون أن تتراجع بشكل جوهري، ويظل الدولار قويًا نسبيًا.

في إطار توبين، يواجه الذهب وضعًا محرجًا في سلة الأصول الحالية: من ناحية الهجوم، لا يمكنه منافسة الأسهم المتحمسة؛ ومن ناحية العائدات الثابتة، لا يضاهي سندات الخزانة الأمريكية ذات معدل 5% بدون مخاطر. خلال عملية إعادة التوازن للمحفظة، يختار رأس المال بشكل طبيعي التخلي عن الذهب الذي يفتقر إلى جاذبية نسبية.

باتباع إطار اختيار المحافظ الاستثمارية لتوبين، يمكننا أن نرى بوضوح أن ما قتل الذهب هذا الأسبوع ليس سعر النفط، بل تأثير سحب الأصول الأخرى.

الطبقة الأولى: زوال علاوة الملاذ الآمن

الارتفاع الكبير في سعر الذهب خلال الأشهر الماضية كان يعكس بشكل كبير المخاطر الحادة لانتشار الحرب في الشرق الأوسط. هذا الأسبوع، تمديد اتفاقية وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، أزال مباشرة مخاطر النفط، وحرمان الذهب من دوره كـ "أصل نهاية العالم". مع تراجع الذعر الجغرافي، وتحول الأموال من الأصول الآمنة إلى الأصول عالية المخاطر، كانت هذه هي القوة الأولى التي ضغطت على سعر الذهب.

الطبقة الثانية: تضخيم تكلفة الفرصة البديلة

هذه هي جوهر نظرية توبين. الذهب، كأصل غير فائدة، في مقارنة مع الأصول ذات العوائد، في وضعية متدهورة للغاية. على الرغم من تبريد توقعات التضخم، إلا أن عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل لا تزال مرتفعة جدًا. في بيئة يمكن فيها بسهولة الحصول على عائد يزيد عن 5% بدون مخاطر من خلال الاحتفاظ بالنقد أو السندات القصيرة الأجل، فإن تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك الذهب تصبح باهظة جدًا. منطقياً، ستقوم المحافظ الاستثمارية الحكيمة بتقليل حيازتها من الذهب وزيادة استثماراتها في الأصول ذات العائد الثابت.

الطبقة الثالثة: سحب السيولة من سوق الأسهم عند مستويات عالية جديدة

يشهد سوق الأسهم الأمريكية حاليًا موجة من "الجنون غير العقلاني". عندما تتجاوز أسهم التكنولوجيا الحواجز التاريخية، فإن هذا الأداء القوي في تحقيق الأرباح يبتلع السيولة من السوق بشكل يشبه الثقب الأسود. وفقًا لأوامر إعادة التوازن، يفضل المستثمرون المؤسساتيون بيع الذهب وغيرها من الأصول الدفاعية، لمواكبة الارتفاعات الجنونية للأصول عالية المخاطر.

من خلال نظرية اختيار المحافظ الاستثمارية لجيمس توبين، نتمكن من فهم جوهر تراجع الذهب هذا الأسبوع: انخفاض سعر النفط أزال فقط إنذار التضخم، لكنه لم يمنح الذهب ميزة نسبية على غيره من الأصول الكبرى.

رأس المال دائمًا يبحث عن أفضل نسبة مخاطر مقابل عائد. توفر نظرية توبين لنا منظورًا أكثر موضوعية لتخصيص الأصول في بيئة معقدة:

1. مراجعة محدودية المنطق الأحادي للأصول: لا تعتمد على متغير واحد (مثل انخفاض سعر النفط) للحكم المطلق على نوع معين من الأصول. عند تقييم آفاق الذهب، يجب وضعه في إطار مقارنة مع الأصول الأخرى (خصوصًا العائدات الحقيقية وأداء سوق الأسهم) بشكل موضوعي.
2. النظر بشكل موضوعي في دورة الأصول الآمنة: عندما تتراجع علاوة المخاطر الجغرافية، ويكون الميل للمخاطرة مرتفعًا، غالبًا ما تتعرض الأصول الآمنة لتدفقات نقدية مؤقتة خارجة. في هذه المرحلة، يمكن للمستثمرين إعادة تقييم الأهمية الاستراتيجية للمعادن الثمينة في محافظهم.
3. مراقبة نقاط التحول في "إعادة التوازن للمحفظة": ضعف الذهب الحالي ناتج عن جنون سوق الأسهم وارتفاع عوائد السندات. ومع ذلك، إذا تسببت معدلات الفائدة الحقيقية المرتفعة في إحداث ضرر لا يمكن تحمله للاقتصاد الحقيقي أو النظام المالي، مما يؤدي إلى تصحيح حاد للأصول عالية المخاطر (وهو ما يعيد الطلب على الملاذ الآمن)، فإن مؤشر إعادة التوازن للمحفظة سيعود ليشير إلى الذهب.

فهم تدفقات رأس المال هو أكثر أهمية بكثير من التمسك بمنطق واحد.