التحليل: آلية استقرار سعر STRC فشلت إلى حد كبير، وقد تحتاج Strategy إلى إعادة شراء STRC لحل المشكلة.

BlockBeats أخبار، في 27 يونيو، نشرت Farside Investors تحليلاً لأسهم Strategy (MSTR) الممتازة STRC، قائلة إن ما يسمى بآلية استقرار السعر لـ STRC غير مستقر في جوهره. سعر إصدار المنتج هو 100 دولار، وقد صُممت آلية لدفع السعر نحو 100 دولار: إذا انخفض STRC عن 100 دولار، يمكن للشركة زيادة الأرباح الموزعة لرفع السعر؛ إذا ارتفع فوق 100 دولار، يمكن خفض الأرباح الموزعة لخفض السعر. إذا اعتقد المستثمرون أن مخاطر الائتمان لـ Strategy ارتفعت، يجب أن ينخفض سعر STRC، وإذا قامت الشركة بعد ذلك بزيادة نسبة الأرباح الموزعة، فقد يضعف ذلك وضعها الائتماني بشكل أكبر ويؤدي إلى "دوامة الموت". بالإضافة إلى ذلك، يتم تحديد هذه الفائدة من قبل الشركة نفسها، وليست نظام تثبيت تلقائي، مما يعرض المستثمرين لعدم يقين كبير عند تقييم STRC.

من منظور منطقي مالي أساسي، فإن إصدار Strategy لأداة دائمة بعائد 11.5% واستخدام العائدات لشراء البيتكوين هو صفقة سيئة. حتى لو كان متوسط الزيادة السنوية للبيتكوين على المدى الطويل يصل إلى 10%، مع تضخم طويل الأجل بنسبة 5%، قد يظل البيتكوين ناجحًا جدًا، لكنه قد لا يغطي التكلفة السنوية البالغة 11.5%. إذا انخفض سعر البيتكوين مؤقتًا، قد تضطر الشركة إلى بيع BTC بأسعار منخفضة لدفع الفوائد، مما يسبب خسارة صافية. إذا افترضنا أن فائدة STRC تظل عند 11.5%، وبمعدل خصم 8%، فإن قيمتها العادلة تبلغ 144 دولارًا، وهو أعلى بكثير من سعر الإصدار البالغ 100 دولار. في ظل هذا الافتراض، يعتبر إصدار STRC صفقة سيئة لـ Strategy، لكن الاستثمار في STRC قد يكون استثمارًا جيدًا. ومع ذلك، فإن STRC ليس سندًا دائمًا بسعر فائدة ثابت، بل يحق لـ Strategy خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس شهريًا حتى تصل إلى سعر SOFR (حوالي 3.6% حاليًا). إذا أخذنا هذا الحق في الاعتبار، فإن القيمة المقدرة لـ STRC تبلغ حوالي 55 دولارًا.

STRC حاليًا عند حوالي 75 دولارًا، أي أقل بنحو 25% من هدف 100 دولار، وآلية استقرار السعر لم تعمل حتى الآن، ولم تستجب الشركة بزيادة الفائدة. هذا يعني أن الآلية فشلت إلى حد كبير، ولا يوجد سبب واضح لعودة STRC إلى 100 دولار في المستقبل. إذا توقع السوق أن Strategy ستخفض الفائدة تدريجيًا إلى SOFR، فيجب أن تقترب STRC من 55 دولارًا. الخيار الأكثر احتمالًا على المدى القصير لـ Strategy هو الحفاظ على فائدة 11.5% وعدم معالجة مسألة خصم STRC حاليًا، مع الاستمرار في دفع الفائدة عن طريق إصدار أسهم جديدة أو بيع البيتكوين. لكنه يعتقد أن هذا مجرد تأجيل للمشكلة. إذا أرادت الشركة حل المشكلة حقًا، فهناك خياران واقعيان رئيسيان: الأول هو البدء في إعادة شراء STRC، والثاني هو التخلي تمامًا عن آلية استقرار السعر وخفض الفائدة إلى SOFR. قد يكون إعادة شراء STRC هو النتيجة الأكثر احتمالاً، لكن الشركة قد تحتاج إلى بعض الوقت قبل أن تستسلم للضغوط وتواجه الواقع.