تقرير أرباح سامسونغ يحقق أعلى مستوى تاريخي لكنه يهبط بمؤشر كوسبي: أين وصلت الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة؟

هل بلغت أرباح رقائق الذاكرة ذروتها؟

بلغ الربح التشغيلي لشركة سامسونج للإلكترونيات في الربع الثاني 89.4 تريليون وون كوري، متجاوزًا بكثير متوسط توقعات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون، بل وتجاوز بأرباح ربع واحد إجمالي أرباح السنوات الثلاث من 2023 إلى 2025. وقد حطمت سامسونج الرقم القياسي لأرباح الربع الواحد للربع الثالث على التوالي.

محرك النمو الأساسي لهذا الاتجاه هو الطلب القوي على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. تظهر بيانات أبحاث سيتي جروب أن متوسط سعر بيع DRAM في الربع الثاني ارتفع بنسبة 44% على أساس ربع سنوي، بينما ارتفع متوسط سعر NAND flash بنسبة 53%. تتوقع شركة أبحاث السوق Counterpoint أن متوسط هامش الربح التشغيلي لعمالقة الرقائق الثلاثة (سامسونج، SK هاينكس، ميكرون) سيصل إلى 75% إلى 80% في ذلك الربع.

ومع ذلك، فإن ذروة الربح بحد ذاتها تعتبر إشارة تستحق التدقيق. عندما تصل أرباح ربعية لشركة ما إلى أعلى مستوى تاريخي لها، يتساءل السوق بشكل طبيعي: أين مساحة النمو للربع القادم؟ هذا يشكل الأساس المنطقي الأول لاستراتيجية "بيع الأخبار السارة".

لماذا أدت النتائج المالية التي فاقت التوقعات إلى موجة بيع كبيرة؟

لم تكن نتائج سامسونج للإلكترونيات "دون التوقعات"، بل كانت توقعات السوق قد سبقت الأداء الفعلي. قبل صدور التقرير المالي، كان الإجماع في وول ستريت حول أرباح سامسونج التشغيلية للربع الثاني حوالي 86 تريليون وون، وتنبأت بعض شركات الوساطة بأرقام تصل إلى 90 تريليون إلى 100 تريليون وون. عندما تم الإعلان عن الرقم الفعلي البالغ 89.4 تريليون وون، على الرغم من تجاوزه متوسط التوقعات، إلا أنه لم يصل إلى الحد الأعلى الذي توقعه المحللون المتفائلون.

المتغير الأكثر أهمية يكمن في مكافآت الأداء. في مايو من هذا العام، توصلت سامسونج إلى اتفاق أجر مع موظفي قسم الرقائق، حيث ربطت المكافآت بالأرباح التشغيلية، وخصصت 10.5% من أرباح التشغيل السنوية لقسم أشباه الموصلات لمكافآت خاصة. يشير المحللون إلى أنه بعد استبعاد هذا المخصص البالغ حوالي 20 تريليون وون، كان من الممكن أن تتجاوز أرباح سامسونج التشغيلية الفعلية بسهولة 100 تريليون وون.

هذا يعني أن السوق قد سعّر بالفعل أعلى توقعات الأداء في سعر السهم. خلال الـ 18 شهرًا الماضية، ارتفع سعر سهم سامسونج بأكثر من 158%. عندما لم يتجاوز الرقم الفعلي السيناريو الأكثر تفاؤلاً، جاءت موجة البيع وفقًا لاستراتيجية "بيع الأخبار السارة".

كيف تؤثر خسائر أعمال التصنيع التعاقدي على تقييم سامسونج العام؟

تحت وطأة الأداء الممتاز لأعمال الذاكرة، تتراكم المخاوف الهيكلية داخل سامسونج. يتوقع المحللون أن تزداد خسائر أعمال التصنيع التعاقدي والرقائق المنطقية (LSI) في هذا الربع. يعود جزء من هذه الخسائر إلى تخصيص تكاليف المكافآت بشكل يتناسب مع التكلفة الإجمالية لقسم أشباه الموصلات، لكن المشكلة الأعمق تكمن في أن الفجوة بين سامسونج وTSMC في التصنيع التعاقدي بالتقنيات المتقدمة لم تضيق بعد، وأن أعمال الرقائق المنطقية لم تحقق أرباحًا مستقرة لفترة طويلة.

هذا النمط التجاري "الجنة والنار" يجعل ربحية سامسونج الإجمالية تعتمد بشكل كبير على الدورة الدورية لازدهار رقائق الذاكرة. بمجرد أن تنعكس دورة الذاكرة، ستشكل خسائر التصنيع التعاقدي والرقائق المنطقية عبئًا أكبر على أرباح المجموعة. تقييم السوق لسامسونج، في جوهره، هو خصم لعدم توازن هذا الهيكل التجاري - حتى لو كانت أعمال الذاكرة تحقق أرباحًا فلكية، لا يمكن للمستثمرين تجاهل حقيقة أن خطوط الأعمال الأخرى للشركة ما زالت تنزف.

لماذا لم يصبح إدراج SK هاينكس في الولايات المتحدة دعمًا لسعر السهم؟

في نفس يوم إعلان نتائج سامسونج، قدمت SK هاينكس نشرة الإصدار المعدلة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ستُدرج الشركة في بورصة ناسداك برمز "SKHY"، بإصدار 17,790,000 سهم عادي مقابل إيصالات الإيداع الأمريكية (ADS)، حيث يمثل كل سهم عادي 10 إيصالات ADS. بناءً على سعر إغلاق السهم العادي في كوريا يوم الاثنين البالغ 2,343,000 وون، تبلغ التمويلات المحتملة حوالي 27.2 مليار دولار. من بين المستثمرين الأساسيين، تعتزم مؤسسات مثل Baillie Gifford وCoatue Management وصندوق "الوعي الظرفي" شراء إيصالات ADS يصل مجموعها إلى 7 مليارات دولار.

من الناحية الأساسية، فإن زخم نمو SK هاينكس أكثر تركيزًا حتى من سامسونج. في الـ 12 شهرًا الماضية، ارتفع سهم SK هاينكس بنسبة تقارب 800%، مدفوعًا بشكل مستمر في السوق المحلية الكورية. تتوقع الشركة أن يصل صافي أرباحها لعام 2026 إلى حوالي 221 تريليون وون (حوالي 144 مليار دولار)، ومبيعات تبلغ 355 تريليون وون (حوالي 231 مليار دولار)، بزيادة قدرها 415% و265% على التوالي مقارنة بعام 2025.

ومع ذلك، حتى مع هذا الدعم الأساسي القوي، لم تتمكن SK هاينكس من تجنب الانخفاض الحاد في 7 يوليو. يكشف هذا عن منطق سوقي أعمق: في ظل الارتفاعات الكبيرة التي حققها قطاع رقائق الذاكرة، يمكن تفسير أي خبر إيجابي - سواء كان تقريرًا ماليًا قياسيًا أو إدراجًا تاريخيًا - كإشارة لتحقيق أرباح مرحلية. وقد انخفض سهم SK هاينكس بنسبة 11.58% منذ بداية يوليو، وذلك بشكل رئيسي بسبب تأثير حادثة "بيع القدرة الحاسوبية" من ميتا سابقًا.

كيف تعيد تغيرات توقعات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي تشكيل منطق تقييم أشباه الموصلات؟

الأمر الأكثر أهمية من التقرير المالي نفسه هو الإشارات الصادرة من أعلى سلسلة التوريد. أشارت ميتا مؤخرًا إلى أنها قد تضع سقفًا للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وهو ما فسره السوق كتحذير مبكر من أن استثمارات عمالقة التكنولوجيا في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تصل إلى ذروتها. يشير كبير استراتيجيي الأسهم في مورجان ستانلي، مايكل ويلسون، إلى أن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات انخفض بنحو 12% من أعلى مستوياته، وأن الأموال العالمية تنتقل من قطاع أشباه الموصلات إلى عمالقة الحوسبة الفائقة للذكاء الاصطناعي مثل مايكروسوفت وأمازون وميتا.

جوهر منطق هذا التحول هو: عمالقة الحوسبة الفائقة لديهم أعمال أساسية تدعمهم، مما يمنحهم مجالًا للارتفاع النسبي؛ بينما تقييمات قطاع معدات أشباه الموصلات ورقائق الذاكرة قد عكست بالفعل أكثر التوقعات تفاؤلاً. يشير فريق جان بوفان في معهد بلاك روك للاستثمار إلى أن جوهر جدل فقاعة الذكاء الاصطناعي ليس التقييم الحالي، بل ما إذا كانت الأرباح المستقبلية يمكن أن تظل عند مستويات استثنائية.

من المتوقع أن تصل نسبة الإنفاق الرأسمالي لموفري الخدمات السحابية المخصصة لرقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي هذا العام إلى 52%، وفي العام القادم قد تتجاوز 70%. هل هيكل الإنفاق المتطرف هذا مستدام؟ إذا لم يتمكن تسويق خدمات الذكاء الاصطناعي من مواكبة وتيرة توسع الأجهزة، فإن التوقعات العالية الحالية للأرباح ستواجه ضغوط تصحيح. هذا هو المنطق العميق الذي دفع السوق إلى جني الأرباح بعد إعلان نتائج سامسونج - ليس لأنهم لا يؤمنون بالماضي، بل لديهم خلاف حول استدامة المستقبل.

تتزايد متغيرات العرض في الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة

يتوقع المحللون بشكل عام أن يستمر نقص العرض لرقائق الذاكرة حتى عام 2027 على الأقل. وقد صرح كل من الرئيس التنفيذي لـ NVIDIA، جنسن هوانغ، والرئيس التنفيذي للعمليات في OpenAI، براد لايتكاب، علنًا أن نقص الذاكرة هو عنق الزجاجة الرئيسي لتطوير الذكاء الاصطناعي.

لكن متغيرات جانب العرض تتراكم. سرعة اللحاق بتقنية DRAM من قبل شركة ChangXin Memory Technologies (CXMT) الصينية هي أكبر متغير تنافسي يواجه الشركات الكورية حاليًا. توسع القدرة الإنتاجية في آسيا قد لا يقتطع فقط حصة السوق، بل يضغط أيضًا على مساحة الأسعار في الصناعة بأكملها - رقائق الذاكرة كانت دائمًا صناعة دورية قوية، والربحية العالية تعتمد بشكل كبير على التوازن الضيق بين العرض والطلب.

في الوقت نفسه، تبدأ سامسونج وSK هاينكس في موجة توسع غير مسبوقة في تاريخ قطاع رقائق الذاكرة. من المتوقع أن تصل النفقات الرأسمالية العالمية للذاكرة في عام 2026 إلى 110.3 مليار دولار، وفي عام 2027 إلى 168.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 63% و53% على التوالي. تخطط مجموعة سامسونج لإنفاق 1,000 تريليون وون (حوالي 646 مليار دولار) على مدى العقد القادم على أشباه الموصلات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بينما تخطط SK هاينكس لمضاعفة قدرتها الإنتاجية من الرقائق خلال خمس سنوات، وزيادتها ثلاثة أضعاف بحلول عام 2034.

التوسع في الإنتاج هو تأكيد على قوة الطلب، لكن الإطلاق الجماعي للقدرات الجديدة يعني أيضًا أن منحنى العرض سينتقل إلى اليمين في النهاية. عندما يتم تركيز الإنتاج الجديد، قد ينقلب ميزان القوة التسعيرية. هذا هو سبب آخر أساسي يجعل السوق حذرًا تجاه قطاع الذاكرة.

ماذا تشير العمليات العكسية للمستثمرين من الدرجة الأولى؟

في خضم موجة البيع المذعور، هناك إشارة جديرة بالملاحظة من المستثمرين من الدرجة الأولى. وفقًا لبيانات شركة Mirae Asset Securities، في 7 يوليو، قام المستثمرون في أعلى 1% من حيث العائد على مدى شهر واحد بشراء كميات كبيرة من أسهم سامسونج للإلكترونيات وSK هاينكس. حتى الساعة 1:31 مساءً بالتوقيت المحلي، انخفض سهم سامسونج بنسبة 9.12% إلى 289,000 وون، وانخفض سهم SK هاينكس بنسبة 8.19% إلى 2,151,000 وون.

يعزو المحللون البيع إلى جني الأرباح - حيث كانت توقعات السوق للأرباح قد ارتفعت بشكل كبير مسبقًا. ويعتبر المستثمرون من الدرجة الأولى هذا الانخفاض فرصة شراء في قطاع رقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي. تشير هذه العملية العكسية إلى أنه على الرغم من ضغط المعنويات على المدى القصير، إلا أن بعض المستثمرين المؤسسيين ما زالوا يعتقدون أن الأساسيات الطويلة الأجل لرقائق الذاكرة لم تشهد انعكاسًا جذريًا.

ومع ذلك، فإن وجود العمليات العكسية في حد ذاته لا يمكن أن يحل الخلاف في السوق. بعد إعلان نتائج سامسونج، تركز ضغط البيع في السوق الكورية على قطاع ذاكرة الذكاء الاصطناعي وسلسلة أشباه الموصلات، لكن الأموال لم تنسحب بالكامل من السوق، بل تحولت نحو الأسهم المالية والاستهلاكية وبعض الأسهم الدفاعية الكبيرة كملاذ آمن. ارتفعت أسهم بنك كيب والأهلي الكوري بنسبة 1.35% و0.84% على التوالي. يشير هذا التحول في الأموال إلى أن السوق لا ينظر بشكل منهجي سلبيًا إلى الأصول الكورية، بل يقوم بإعادة توازن هيكلي للقطاعات - من قطاع أشباه الموصلات الذي تم تسعيره بالكامل، إلى مجالات أقل ارتباطًا بدورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي وذات تقييمات معقولة نسبيًا.

ملخص

حقق الربح التشغيلي لشركة سامسونج للإلكترونيات في الربع الثاني من عام 2026 البالغ 89.4 تريليون وون رقمًا قياسيًا تاريخيًا، لكنه تسبب في انهيار سعر السهم وتفعيل آلية إيقاف التداول في مؤشر KOSPI. تحت ظاهرة "بيع الأخبار السارة"، تتراكم ثلاثة طبقات منطقية: توقعات السوق سبقت الأداء، والخسائر الهيكلية لأعمال التصنيع التعاقدي تثقل التقييم العام، والشكوك المزدوجة حول استدامة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ومتغيرات دورة العرض. SK هاينكس على وشك الإدراج في ناسداك، لكن حتى مع وجود زخم نمو أقوى وهيكل أعمال أكثر تركيزًا، لم تستطع تجنب موجة البيع هذه. هل تقترب الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة من ذروتها المرحلية؟ الخلاف في السوق يتزايد. لكن عمليات الشراء العكسية من المستثمرين من الدرجة الأولى تذكرنا أيضًا: بعد تحرير المشاعر المتطرفة، فإن الجوهر الحقيقي للأساسيات هو المتغير الرئيسي الذي يحدد الاتجاه طويل الأجل.

الأسئلة الشائعة

س: ما هي بالضبط نتائج سامسونج للإلكترونيات للربع الثاني؟

أظهرت النتائج الأولية لسامسونج للإلكترونيات للربع الثاني من عام 2026 مبيعات بحوالي 171 تريليون وون (حوالي 111.8 مليار دولار)، بزيادة سنوية قدرها 129.3%؛ وأرباح تشغيلية بحوالي 89.4 تريليون وون (حوالي 58.4 مليار دولار)، بزيادة سنوية قدرها 1,810.2%. هذا الرقم تجاوز متوسط توقعات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون.

س: بما أن نتائج سامسونج جيدة جدًا، فلماذا انخفض السهم بشكل حاد؟

السبب الأساسي هو "شراء التوقعات، بيع الحقائق". خلال الـ 18 شهرًا الماضية، ارتفع سهم سامسونج بأكثر من 158%، حيث قام السوق بتسعير أكثر التوقعات تفاؤلاً في سعر السهم مسبقًا. عندما لم يصل الرقم الفعلي البالغ 89.4 تريليون وون إلى التوقعات المتفائلة لبعض شركات الوساطة (90-100 تريليون وون)، تدفقت أوامر جني الأرباح بشكل مركز.

س: متى سيتم إدراج SK هاينكس في بورصة ناسداك؟

تخطط SK هاينكس للإدراج والتداول في بورصة ناسداك يوم الجمعة 10 يوليو 2026، برمز "SKHY". سيتم إصدار 17,790,000 سهم عادي مقابل إيصالات الإيداع الأمريكية (ADS)، مع تمويلات محتملة تبلغ حوالي 27.2 مليار دولار.

س: كم من الوقت ستستمر الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة؟

يتوقع المحللون بشكل عام أن يستمر نقص العرض لرقائق الذاكرة حتى عام 2027 على الأقل. لكن متغيرات جانب العرض تتراكم - سرعة لحاق شركة ChangXin Memory Technologies الصينية في تقنية DRAM، بالإضافة إلى خطط التوسع الكبيرة لسامسونج وSK هاينكس، قد تغير توازن العرض والطلب على المدى المتوسط والطويل.

س: هل يمكن للمستثمرين تداول هذه الأسهم عبر Gate؟

تقدم Gate تداول الأسهم الحقيقية في السوق الأمريكية، وتدعم أكثر من 10,000 سهم أمريكي. يمكن للمستثمرين عبر منصة Gate تداول الأسهم الأمريكية والهونغ كونغية والكورية وصناديق المؤشرات المتداولة باستخدام USDT مباشرة، دون الحاجة إلى فتح حساب وساطة تقليدي منفصل. أسهم سامسونج للإلكترونيات وSK هاينكس وغيرها من الأهداف ضمن نطاق التداول.