أفكار ما قبل السوق 8 يوليو 26

ارتفعت العوائد بمقدار 1-2 نقطة أساس عبر منحنى العائد. عادت المخاطر الجيوسياسية بين عشية وضحاها مع أنباء عن اشتباكات بين الولايات المتحدة وإيران خلال ساعات التداول. بينما ارتفعت أسعار النفط على خلفية ذلك، فهي تسعّر أيضًا "فائضًا مزعومًا" للعام المقبل.
أفكاري حول النفط بعد 26 مارس؟ هذه سوق حتى الخبراء المزعومون يخطئون فيها. التردد هنا ربما يكون ذا قيمة متوقعة سلبية عميقة.
ثانيًا، تلقت الأسواق الآسيوية ضربة قوية. انخفض مؤشر كوسبي بنسبة 5.5%، وانخفض مؤشر نيكاي بنسبة 1.6%. اليوم عند إغلاق نيويورك هو نهاية فترة الاكتتاب لسهم $SKHY. عند مستوى السعر هذا، الخيار هو إما أن تؤمن بالأرباح وبحالة عدم الدورية لرقائق HBM و DRAM أو لا تؤمن. $SKHY عاد الآن إلى أدنى مستويات الجمعة/الخميس. هذا أدى إلى سحب $MU و $SNDK لأسفل في الأسواق الرقيقة بين عشية وضحاها. مرة أخرى، المستويات التي أعتقد أن فيها نسبة مخاطرة/مكافأة جيدة هي ($MU 800-850، $SNDK 1500s). التحذير هنا هو أنه بينما أتوقع أن تكون موجة البيع بدافع الزخم قد انتهت بالفعل، إلا أنها لا تزال مستمرة حاليًا. إذا كنت ترغب في تقديم عطاء على هذا، يجب أن تكون مستعدًا للاحتفاظ به لبعض الوقت.
في أخبار أخرى، تكتب تحليلات أشباه الموصلات عن شركتي أنثروبيك و OpenAI وعدم قدرتهما على تقديم نماذجهما بسبب نقص القدرة الحاسوبية. كما يقدرون تقييم أنثروبيك بحوالي 6 تريليونات عند 20 ضعف الإيرادات السنوية المتكررة البالغة 200 مليار في 2027. هذا رقم ضخم ويمثل يوم دفع كبير لرؤوس الأموال المخاطرة. فيما يتعلق بنقص القدرة الحاسوبية، خاصة مع زيادة OpenAI وأنثروبيك لتقديم خدمات الاستدلال - هذا يغير المخاطر في نماذج أعمالهما. في استخدام الذكاء الاصطناعي، ينطبق توزيع قانون القوة. الذكاء الاصطناعي ذو قيمة هائلة لبعض الناس (أولئك ذوي الفاعلية العالية - أعتقد بشدة أننا سنشهد ظهور شركات بمليار دولار يديرها شخص واحد في المستقبل) وذو قيمة محدودة لمعظم الناس.
لا يزال سوق القدرة الحاسوبية يعاني من نقص في العرض حاليًا، خاصة مع قيام أنثروبيك ولاعبين آخرين بابتلاع العرض. حتى أسواق الإيجار قصيرة الأجل ليس لديها عرض للكثير منهم. معالجات A100 (تحققت للتو) يتم تأجيرها بسعر 1 دولار للساعة.... هذا شيء تم إطلاقه قبل 6 سنوات - هذا يعني أنه بالنسبة للأشخاص الذين يؤجرون معالجات A100، كان بإمكانهم استرداد كل شيء في غضون عامين (كان سعر الإيجار حوالي 2.5 دولار). كل عام بعد ذلك هو ربح خالص.
تم أيضًا تسريب أرباح أنثروبيك للربع الثالث من 2026 بمبلغ 1 مليار. السيناريو السلبي للقدرة الحاسوبية - أن مختبرات الحدود ستنهار بسبب عدم القدرة على جمع التمويل - هذا السيناريو قد مات. مختبرات الحدود أصبحت الآن مربحة. للتوسع، يحتاجون إلى المزيد من القدرة الحاسوبية. تقديم خدمات الاستدلال هو عمل بهامش ربح إجمالي 70% بالنسبة لهم وسيضيق نقص القدرة الحاسوبية أكثر مع تنافس المختبرات للحصول على حصة سوقية.
شخصيًا، قمت بتدوير جميع مراكزي إلى شركات الحوسبة السحابية الجديدة (Neoclouds). هذا لا يزال أكثر الأعمال التي يساء فهمها (فترات استرداد مدتها سنتان) ونقطة التحول الأساسية الآن هي تحول مختبرات الحدود إلى الربحية.
دعم NVDA الائتماني لشركات الحوسبة السحابية الجديدة هو أمر صعودي للغاية بالنسبة لهم لأنه يقلل من تكلفة الفائدة في تمويل البناء.
الخلاصة - بينما كان من المفترض أن يكون هذا تحديثًا للسوق، لم أستطع إلا أن أكتب هذا كأكبر صفقة للنصف الثاني من 2026. في رأيي، نحن لا نزال في مراحل مبكرة جدًا لأن الناس لم يدركوا بعد اقتصاديات هذه الصفقة. هذا السوق يشبه الذاكرة في أكتوبر 2025 - بعض الناس يرون الحاجة الهائلة للقدرة الحاسوبية ونقطة التحول التي يعنها كون مختبرات الحدود مربحة - بينما يشير آخرون إلى سيناريو سلبي قديم يبدو جذابًا لكنه يفشل تحت التدقيق.
ما هي شركات الحوسبة السحابية الجديدة التي سأقدم عطاء عليها؟ $NBIS في رأيي لا يزال القائد بين شركات الحوسبة السحابية الجديدة من حيث التنفيذ. $CRWV هو منافس قوي، ومع ذلك، 98% من عقودها مقفلة وبالتالي لن تكون قادرة على تحقيق الدخل بشكل مباشر من النقص الفوري في القدرة الحاسوبية. ومع ذلك، يُشاع أن $CRWV قد حققت هدف الإيرادات السنوية المتكررة البالغ 30 مليار عند الخروج من 2027. $IREN تتفاخر بالطاقة، ومع ذلك، من حيث تنفيذ الصفقات - كان هذا مفقودًا.
للصفقة فائقة المضاربة، أحب $SHAZ. مرة أخرى، هذا يتداول بقيمة سوقية حوالي 2 مليار. لديه 40,000 معالج GB300 والتي عند تأجيرها ستكون قادرة على جلب 6-11 دولارًا للساعة مما يعني إيرادات سنوية متكررة تتراوح بين 2-4 مليار. إذا طبقنا مضاعف إيرادات سنوية متكررة قدره 6x على هذا، فهذا يساوي 12-24 مليار. أيضًا، هيكل رأس مال $SHAZ نظيف نسبيًا مع وسادة حقوق ملكية سميكة ودعم ائتماني من NVDA لشراء وحدات معالجة الرسوميات. أحب هذه الصفقة للمخاطرة والمكافأة الهائلة التي تقدمها.
الآن - هل هذا يعني أن شركات الحوسبة السحابية الجديدة ستعيد تقييمها صعودًا فورًا؟ لا. في حالة تصفية المراكز، يتم بيع كل شيء. ومع ذلك، فإن التدفقات النقدية والتقييمات ستهيمن على المدى الأطول. لصفقة جيلية مثل شركات الحوسبة السحابية الجديدة (حيث أرى على الأقل إعادة تقييم بمقدار 3x لـ $NBIS، $CRWV - بسبب ربحية أنثروبيك)
كما هو الحال دائمًا، أرحب بالأفكار حول الموضوع، خاصة لمعرفة أين قد أكون مخطئًا تمامًا.
حظ سعيد!