حوار مع أحد مؤسسي Hyperdash: لماذا لا تزال Hyperliquid مُقيّمة بأقل من قيمتها بشكل كبير؟

المصدر: 《The Rollup》

الترتيب: Felix, PANews

حلّ نائب مؤسس منصة التحليل التقني للبيانات في منصات التداول المبنية على Hyperliquid Hyperdash، والمدير التنفيذي للإيرادات Hanson Birringer، ضيفًا على برنامج البودكاست 《The Rollup》 مؤخرًا، حيث قدّم شرحًا تفصيليًا لكيفية بناء Hyperliquid طبقة سيولة فعّالة ولا مركزية عبر مزج ثلاثة اتجاهات كبرى: العقود الدائمة وRWA والستابل كوين. كما تطرّق الحوار إلى منتجات ETF ذات الصلة التي أطلقتها Grayscale، معتبِرًا أنها توفر للمستثمرين المؤسسيين مسارًا امتثالياً للدخول إلى هذا النظام البيئي؛ وأبدى تفاؤلًا كبيرًا إزاء آلية التقاط القيمة التي يحققها البروتوكول عبر إعادة شراء التوكنات.

أعدّت PANews ملخصًا لأبرز ما ورد في المقابلة.

المُقدِّم: كيف كان هذا الشهر؟

Hanson: كان شهرًا رائعًا جدًا. نشرنا عددًا كبيرًا من البيانات الرسمية. على سبيل المثال، انضممت رسميًا بدوام كامل إلى HyperDEX، وأعلنّا الاستحواذ على Imperator، لذلك نحن الآن بصدد تشغيل أعمال التحقق الخاصة ببنية البيانات والعُقد بشكل كامل. كما أنني أتطلع بشدة إلى قمة Hyperliquid خلال وقت لاحق من هذا الأسبوع. باختصار، يعدّ البناء داخل نظام Hyperliquid البيئي فترة مثيرة للغاية.

المُقدِّم: أعتقد أنه خلال السنوات القليلة الماضية، مع تطور المنتجات وتقدم مسارات التحويلات التوكنية والاختبارات في مجال التداول، تغيّر منطق الاستثمار المحيط بـ Hyperliquid بشكل كبير. ربما يمكنك مشاركة منطقك الحالي للاستثمار في Hyperliquid؟ عندما تتحدث إلى أفراد ذوي ملاءة عالية والمُوَزّعين المؤسسيين وجمعتم الأموال لصالح SPV الخاص بـ Grayscale ETF، ما هي الحجة المنطقية التي لامستهم فعلاً؟

Hanson: هذا أحد أكثر المواضيع التي أحب الحديث عنها. يمكننا أن نناقش لماذا لا تُعد Hyperliquid مهمة فقط لرأس المال في أسواق العملات المشفرة، بل أيضًا لما يحدث من تطور متوازٍ في الأسواق المالية التقليدية الأوسع. في تقديري، توجد عدة أسباب رئيسية تجعل المستثمرين والباحثين والمتداولين ومشاركي السوق متحمسين لما تبنيه Hyperliquid ويرغبون في المشاركة فيه. أولاً، هي مفتوحة المصدر وبدون تصاريح ولا مركزية. ولدى كل مشارك على المنصة قواعد متطابقة. إضافة إلى ذلك، فهي لا تلتزم فقط بروح العملات المشفرة، بل تجمع ذلك مع أنظمة مالية عالية الأداء وتطبيقات، بما يسمح بالفعل بإشراك رأس المال المؤسسي في عالم لا مركزي، وهو ما لم نشهده من قبل. خلال مسيرتي التي استمرت 10 سنوات في قطاع العملات المشفرة، كان هذا حقًا المشروع الوحيد الذي يسعى لأن يتطورا هذان العالمان معًا بدل أن يعمل كل منهما بمعزل عن الآخر.

المُقدِّم: كيف ترى التعامل مع Hyperliquid بوصفها تعبيرًا عن توجهات صعود العقود الدائمة والتحويل التوكني والستابل كوين؟ كيف ترى جمع هذه الاتجاهات الثلاثة التي يُفترض أنها ستنمو بشكل أسي وتصبح اتجاهًا فائقًا سيمتد لعقد كامل؟ هل تعد Hyperliquid وعاءً جيدًا لهذه الثلاثة؟

Hanson: بالتأكيد. إنها تجسيدها الأكثر نقاءً لهذه الاتجاهات. أما بخصوص العقود الدائمة، فالجواب واضح: Hypercore هي DEX دائمة العقود الرائدة، وتتنافس مع البورصات المركزية. ومن حيث الحصة السوقية من حجم الفائدة المفتوحة (OI) وحجم التداول، أو من زاوية السيولة، فهي بالفعل في صدارة بعض الأزواج، بل وتحتل المراكز الأولى في بعضها. وفي جانب إطلاق أنواع أصول جديدة، فهي أيضًا رائدة في هذا المجال. لقد رأينا إطلاق HIP-3 الذي أدخل عقودًا دائمة مرتبطة بـ RWA. وبالتالي، فإنك فعليًا تجمع هذه الاتجاهات الأكبر في منتج رائع للغاية. وبخصوص العقود الدائمة للسلع والأسهم، فإن Hyperliquid اليوم هي بحكم الواقع مُحركًا/رائدة فئة التداول داخل سوق العملات المشفرة. وما يقومون به هو أنهم يفتحون فعليًا طبقة بناء المنظومة للمطورين بدل أن يُفوّضوا ذلك لجهات خارجية. وهذه هي روح Hyperliquid في جوهرها: إدخال بناة ذوي جودة وكفاءة للبدء في إضافة قيمة إلى النظام البيئي.

أما بالنسبة للستابل كوين، فأصبح USDC اليوم هو أصل التسعير الأساسي. وأعتقد أن السوق لا يدرك بعد مدى أهمية هذه الخطوة. ذلك أن هذه الستابل كوين، منذ ظهورها، لم تُجرِ مثل هذا النوع من التداول من قبل. لقد تنازلت طوعًا عن 90% من الإيرادات فقط لتكون جزءًا من سردية Hyperliquid، وأرى أن هذا أمر بالغ الأهمية كي يستوعبه الناس ويفهموه، ليس فقط من زاوية السردية بل أيضًا من زاوية الإيرادات. وبالنظر إلى حجم تداول البورصات وما يحدث في السوق، فإن Hyperliquid وHyperEVM وHypercore مجتمعين يمتلكون إجماليًا إمدادات ستابل كوين يقارب 10 مليارات دولار. بافتراض أن هذه الـ 10 مليارات يمكنها تحقيق هامش عائد صافي قدره 4% في سندات الخزانة الأمريكية على مستوى الخادم، فإن 90% من العائد سيتجه إلى صندوق الدعم، وسيتم عبر البرامج على السلسلة إعادة شراء توكن Hype. وبالإضافة إلى رسوم التداول، فإن ذلك يضيف ضغط شراء بمبالغ تصل إلى عدة مئات ملايين دولار على البروتوكول.

إذًا، خلاصة ما طرحته: Hype كتوكن وكمنظومة بيئية هو بالفعل أكثر تجسيد مباشر للاتجاهات الثلاثة الفائقة في عالم العملات المشفرة: العقود الدائمة والتحويل التوكني والستابل كوين، ومع مرور الوقت ستنتج عنها آثار مركبة (Compounding) معًا.

المُقدِّم: Jeff ذكر أن Hyperliquid مثل AWS في مجال السيولة، وأن السيولة تُنتج سيولة أكثر. لكن يوجد حاليًا عائق: واجهات المستهلك الخاضعة لتنظيم صارم مثل Robinhood وKalshi صعبة من ناحية الوصول المباشر إلى هذه المنظومة. كيف ترى هذا التيار العكسي التنظيمي؟

Hanson: هذه تحدٍ عالمي، لكن Hyperliquid تتعامل معه بشكل استباقي. مركز سياسات Hyperliquid يعمل بنشاط مع مزود خدمة المحفظة Phantom للقيام بحملات ضغط لدى الجهات التنظيمية الأمريكية (مثل CFTC) سعياً للحصول على وضع تنظيمي واضح لمنصات التداول اللامركزية. بمجرد تحقيق ذلك، يمكن للواجهات الأمامية للمُوَسّطين التقليديين الخاضعين للتنظيم توجيه الأوامر مباشرة إلى التنفيذ الخلفي لدى Hyperliquid. بالإضافة إلى ذلك، حين كانت شركات الوساطة التقليدية تُطيح بالصناعة عبر "عدم فرض عمولات"، يقدم Hyperliquid اليوم سيولة أساسية منخفضة التكلفة للغاية وقابلة للمنافسة، وهذا سوق ضخم جدًا.

المُقدِّم: مؤخرًا، سجلت عقود الفائدة المفتوحة (OI) لـ HLP 3 (سوق RWA) رقمًا قياسيًا تاريخيًا. بالاقتران مع عوائد الستابل كوين ورسوم الأولوية (Priority fees)، كيف تتوقع أن تتطور قصة نمو إيرادات Hyperliquid خلال العامين المقبلين تقريبًا؟

Hanson: الأسواق المالية التقليدية ضخمة للغاية؛ فحجم التداول الاسمي لبعض الخيارات وETF يُقاس بالمليارات وربما بالمئات من التريليونات. إذا تمكنت عقود RWA الدائمة من التقاط جزء صغير من حجم التداول العالمي، فبحلول العقد القادم من المتوقع أن تنمو إيرادات Hyperliquid 100 مرة. ومع نمو حجم التداول، سيتضخم كذلك حجم الهامش على البروتوكول، ما سيعزز حجم عوائد الستابل كوين وإعادة شراء التوكنات أكثر.

المُقدِّم: أنشأتم Hyper Holdings وساعدتم على دفع إطلاق Grayscale Hyperliquid ETF. ما الاعتبارات وراء ذلك؟

Hanson: Hyper Holdings Global هو صندوق للأغراض الخاصة (SPV). أنشأنا الـ SPV وقدّمنا Seed Funding لِـ Grayscale ETF على شكل أصول فعلية. عادةً لا يملك المستثمرون المؤسسيون التقليديون حسابات Coinbase، ويواجهون احتكاكات امتثال وإدارة مخاطر صارمة. يتيح لهم ETF مسار استثمار بنقرة واحدة، وتضمن مساهمتنا المالية أن حجم الأصول المدارة (AUM) والسيولة في المراحل الأولى للمنتج كانا ضمن مستوى يمكن للمبالغ الكبيرة من الدخول والخروج بثقة. يقدر المستثمرون المؤسسيون كثيرًا نموذج الأعمال الواضح لدى Hyperliquid المتمثل في "تدفقات نقدية + إعادة شراء التوكن"، وهو ما يجعل تقييمه أسهل بكثير من تقييمه مقارنةً بسلاسل أخرى.

المُقدِّم: تقوم HyperDash حاليًا بمعالجة حجم تداول يتجاوز 350 مليار دولار. أنتم استحوذتم مؤخرًا على شركة بيانات بمستوى مؤسسي هي Imperator. ما القيمة التي ستضيفها للمنصة؟

Hanson: جوهر HyperDash هو أنها طرف بيانات ومقصد للسمسرة والتداول على مستوى عالمي، يوفّر أدوات أكثر تطورًا من الواجهة الأمامية الرسمية. بعد الاستحواذ على Imperator، أصبحنا عقد التحقق النشط في Hyperliquid، ويمكننا معالجة بيانات السلسلة بأسرع سرعة. هذا لا يحسن تجربة التداول لدى صغار المتداولين فحسب، بل يمكّننا أيضًا من تقديم حزم بيانات بمستوى الشركات إلى شركات إدارة الأصول التقليدية، لمساعدتهم في الاكتتابات الاستثمارية وتقييمات اتخاذ القرار.

المُقدِّم: بالنسبة لـ Hyperliquid، ما توقعاتك الإيجابية وما الذي قد يقود إلى تراجع؟ وليس بالضرورة أن يكون الحديث عن السعر، بل من منظورك: لكي تحقق Hyper Dash وHyper Holdings والمنظومة البيئية الكاملة لـ Hyperliquid أفضل النتائج خلال الـ 18 شهرًا المقبلة، ما الأمور التي يجب أن تسير بسلاسة؟ ثم كيف تبدو حالة السوق المعتدل أو السوق الهابطة برأيك؟

Hanson: منطق التفاؤل واضح للغاية. فربط قنوات الإيداع بالستابل كوين وقنوات الإيداع بالعملة الورقية المحلية (fiat) يتيح للناس حول العالم الذين كانوا مستبعدين سابقًا من أسواق رأس المال بالدولار، أن يتمكنوا الآن من الوصول إلى السيولة العالمية عبر بضع نقرات على الهاتف. هذه هي المرة الأولى في تاريخ البشرية تقريبًا. أما بالنسبة لمنطق التراجع، فأنا صعب جدًا أن أجد شيئًا محددًا. إلا إذا انعكس الاتجاه طويل الأمد المتمثل في انتشار الإنترنت والتمكين المالي الشامل عالميًا، فلدي أسباب كافية للمحافظة على قدر كبير جدًا من التفاؤل.

اقرأ أيضًا: بعد أن دعمت Hyperliquid نصف سيطرتها تقريبًا، تسببت تكهنات إصدار Trade.XYZ بالذعر في المجتمع...