#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

اللامركزية المالية ليست خارج القانون—وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أوضحت ذلك للتو

لأعوام، كان من أكبر الافتراضات في عالم العملات المشفرة أن نقل الخدمات المالية إلى سلسلة الكتل (on-chain) تلقائياً يقلل من الإشراف التنظيمي. ومع توسع التمويل اللامركزي (DeFi)، اعتقد كثيرون أن العقود الذكية وحدها يمكن أن تحل محل الوسطاء الماليين التقليديين، وبالتالي تجنب كثيراً من الالتزامات القانونية التي تنطبق على الأسواق التقليدية.

بيان حديث صادر عن 𝗗𝗲𝗰𝗲𝗺𝗶𝘀𝘀𝗶𝗼𝗻𝗲𝗿 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 يتحدى هذا الافتراض.

كان ردّها مباشراً: تحريك نشاط على-السلسلة لا يعفي تلقائياً من القوانين المعمول بها في الولايات المتحدة. قد تكون التقنية مختلفة، لكن المسؤوليات القانونية يمكن أن تبقى.

𝗣𝗲𝗿𝗸𝘂𝘀 𝗔 𝗙𝗼𝗰𝘂𝘀 𝗜𝘀 𝗼𝗻 𝗛𝗼𝘄 𝗮 𝗣𝗿𝗼𝘁𝗼𝗰𝗼𝗹 𝗢𝗽𝗲𝗿𝗮𝘁𝗲𝘀

ليس البيان تحذيراً شاملاً ضد DeFi. بدلاً من ذلك، يركز على 𝗛𝗼𝘄 𝗮 𝗽𝗿𝗼𝘁𝗼𝗰𝗼𝗹 𝗶𝘀 𝗺𝗮𝗻𝗮𝗴𝗲𝗱.

إذا كانت خزانة عملات مشفرة أو منصة على-السلسلة تعمل فقط عبر عقود ذكية شفافة وذاتية التشغيل من دون سيطرة إدارية مستمرة، فقد تختلف نتيجة التحليل التنظيمي.

لكن عندما يقرر المشغلون بنشاط أين يتم نشر أصول المستخدمين، أو يختارون استراتيجيات توليد العائد، أو يعيدون موازنة المحافظ، أو يتخذون قرارات استثمار نيابةً عن المستخدمين، فقد تخلق هذه الأنشطة التزامات قانونية بموجب 𝗳𝗲𝗱𝗲𝗿𝗮𝗹 𝘀𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀 𝗹𝗮𝘄𝘀.

بعبارة أخرى، تنظر هيئة الأوراق المالية الأمريكية إلى ما وراء الكود وتفحص من الذي يتخذ فعلياً القرارات.

𝗪𝗵𝘆 𝗖𝗿𝘆𝗽𝘁𝗼 𝗩𝗮𝘂𝗹𝘁𝘀 𝗔𝗿𝗲 𝗥𝗲𝗰𝗲𝗶𝘃𝗶𝗻𝗴 𝗔𝘁𝘁𝗲𝗻𝘁𝗶𝗼𝗻

أصبحت الخزائن القائمة على العملات المشفرة شائعة بشكل متزايد لأنها تتيح للمستخدمين إيداع الأصول الرقمية، بينما تسعى الاستراتيجيات الآلية إلى تحقيق عوائد.

لكن وفقاً لـ 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲، يتغير المشهد القانوني إذا كانت تلك الاستراتيجيات تتأثر 𝗯𝘂𝗺𝗮𝗻 𝗷𝘂𝗱𝗴𝗺𝗲𝗻𝘁 بدلاً من العمل بالكامل وفقاً لقواعد محددة مسبقاً.

إذا قررت جهة إدارية كيفية توزيع الأصول، أو غيّرت استراتيجيات الاستثمار، أو أعادت تخصيص الأموال بناءً على ظروف السوق، فقد ينظر المنظمون إلى الترتيب باعتباره أكثر من مجرد برنامج.

في ظل تلك الظروف، يمكن أن تُعتبر بعض هياكل الخزائن، على نحو محتمل، 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗼𝗻 𝗘𝗻𝘁𝗲𝗿𝗽𝗿𝗶𝘀𝗲𝘀 أو حتى 𝗜𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗮𝗻𝗶𝗲𝘀، ما يجعلها ضمن نطاق تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة.

𝗢𝗻-𝗖𝗵𝗮𝗶𝗻 𝗟𝗲𝗻𝗱𝗶𝗻𝗴 𝗠𝗮𝘆 𝗔𝗹𝘀𝗼 𝗙𝗮𝗰𝗲 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗤𝘂𝗲𝘀𝘁𝗶𝗼𝗻𝘀

يمتد البيان إلى ما وراء الخزائن ليشمل منصات الإقراض على-السلسلة.

تتيح العديد من بروتوكولات الإقراض اللامركزية للمستخدمين إقراض الأصول، والاقتراض مقابل ضمانات، وكسب الفائدة من دون الاعتماد على البنوك التقليدية.

ومع ذلك، أشارت المفوضة 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 إلى أن بعض أنشطة الإقراض قد تثير أيضاً أسئلة بموجب 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀 𝗟𝗮𝘄.

من العوامل مثل:

• 𝗜𝗻𝘁𝗲𝗿𝗲𝘀𝘁 𝗥𝗮𝘁𝗲 𝗦𝗲𝘁𝘁𝗶𝗻𝗴

• 𝗔𝘀𝘀𝗲𝘁 𝗘𝗹𝗶𝗴𝗶𝗯𝗶𝗹𝗶𝘁𝘆

• 𝗟𝗶𝗾𝘂𝗶𝗱𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 𝗧𝗵𝗿𝗲𝘀𝗵𝗼𝗹𝗱𝘀

• 𝗠𝗮𝗻𝗮𝗴𝗲𝗿𝗶𝗮𝗹 𝗗𝗶𝘀𝗰𝗿𝗲𝘁𝗶𝗼𝗻

قد تنطوي على قدر كافٍ من اتخاذ القرار البشري بما يؤدي إلى تفعيل التزامات الامتثال.

وفي بعض الحالات، يمكن أن يُنظر حتى إلى ترتيبات الإقراض نفسها على أنها 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

𝗧𝗲𝗰𝗵𝗻𝗼𝗹𝗼𝗴𝘆 𝗗𝗼𝗲𝘀 𝗡𝗼𝘁 𝗥𝗲𝗽𝗹𝗮𝗰𝗲 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗹𝗶𝗮𝗻𝗰𝗲

أحد أقوى الرسائل في البيان هو أن تقنية بلوك تشين لا تغيّر تلقائياً الطبيعة القانونية لمنتج مالي.

فمجرد استبدال الأنظمة التقليدية بعقود ذكية لا يكفي لتجنب التنظيم إذا ما استمرت طبيعة النشاط الأساسي في التشابه مع منتج استثماري تتم إدارته من طرف آخرين.

بالنسبة إلى الجهات التنظيمية، يظل 𝗲𝗰𝗼𝗻𝗼𝗺𝗶𝗰 𝗿𝗲𝗮𝗹𝗶𝘁𝘆 من النشاط أكثر أهمية من التقنية المستخدمة لتقديمه.

𝗔 𝗠𝗼𝗿𝗲 𝗢𝗽𝗲𝗻 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗔𝗽𝗽𝗿𝗼𝗮𝗰𝗵

إلى جانب التحذير، قدّمت المفوضة 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 أيضاً رسالة بناءة إلى الصناعة.

وقالت إن هيئة الأوراق المالية الأمريكية تَرحّب بمشاركة إيجابية من المطورين والمشاركين في السوق لمناقشة الامتثال وإمكانية إجراء تعديلات على القواعد.

بدلاً من تثبيط الابتكار، يشير البيان إلى أن الابتكار المسؤول والامتثال التنظيمي ينبغي أن يتطورا جنباً إلى جنب.

𝗞𝗲𝘆 𝗛𝗶𝗴𝗵𝗹𝗶𝗴𝗵𝘁𝘀

• 𝗢𝗻-𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 ≠ 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗘𝘅𝗲𝗺𝗽𝘁𝗶𝗼𝗻

• قد تقع خزائن العملات المشفرة ذات الإدارة النشطة ضمن قوانين الأوراق المالية في الولايات المتحدة.

• يمكن أن تتأهل بعض الخزائن باعتبارها 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗼𝗻 𝗘𝗻𝘁𝗲𝗿𝗽𝗿𝗶𝘀𝗲𝘀 أو 𝗜𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗮𝗻𝗶𝗲𝘀.

• قد يؤدي الإقراض على-السلسلة الذي يتضمن قرارات إدارية إلى تفعيل التزامات الامتثال.

• يمكن معالجة بعض ترتيبات الإقراض قانونياً على أنها 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

• شجّعت 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 صناعة العملات المشفرة على التعامل مع الجهات التنظيمية والمساعدة في تشكيل أطر تنظيمية مستقبلية.

يعزز البيان مبدأً مهماً لصناعة العملات المشفرة: 𝗗𝗲𝗙𝗶 ليست ساحة آمنة تنظيمياً. كلما زاد هامش السلطة التقديرية الإدارية التي يمارسها بروتوكول على أصول المستخدمين، زادت احتمالية مواجهة التزامات بموجب قوانين الأوراق المالية. ومع استمرار نضوج التمويل اللامركزي، ستصبح الشفافية والحَوْكَمة والامتثال بنفس أهمية الابتكار بحد ذاته.

#SummerCreationCamp
@Gate_Square