ستأخذ هذه المقالة تعظيم مصالح جميع حاملي رموز الحوكمة كهدف لحوكمة DAO ، وتناقش بإيجاز DAO من ستة جوانب: معدل الفائدة الخالي من المخاطر ، وقنوات التمويل المحتملة ، وهيكل الحوكمة ، وهيكل رأس المال الأمثل ، ومستوى التقييم ، وتمويل عمليات الدمج والاستحواذ.
** حرره: DAOrayaki & THUBA DAO **
** تعريف المرحلة الحالية من DAO **
** أساسيات DAO **
المنظمة اللامركزية المستقلة DAO (المنظمة اللامركزية المستقلة) تشير عمومًا إلى منظمة تعتمد على تقنية blockchain ، تم تطويرها من خلال العقود الذكية ، وحماية مصالح جميع الأطراف من خلال اقتصاد رمزي جيد التصميم.يتواصل المشاركون من خلال هدف مشترك ويتعاونون من خلال الشبكة. يختلف عن تصميم الهيكل الهرمي التقليدي للشركة ، لا يحتوي DAO على عقدة مركزية وهيكل هرمي ، ويتم اتخاذ جميع القرارات من قبل أعضاء DAO. منذ أن تم اقتراح مفهوم DAO لأول مرة في عام 2014 ، نما DAO بسرعة ، وقد تميز في الوقت الحاضر إلى أنواع متعددة من DAOs مثل نوع التمويل ونوع الاستثمار ونوع البروتوكول ونوع المجموعة ونوع الوسائط والنوع الاجتماعي.
وفقًا لبيانات DeepDAO [1] ، اعتبارًا من 7 أبريل 2023 ، بلغ إجمالي أصول DAOs في العالم 12353 DAOs في العالم 25.3 مليار دولار أمريكي. وأهم خمسة DAOs هي Optimism Collective و Arbitrum One و Uniswap و BitDAO و Polygon. يبلغ إجمالي الأصول حوالي 16.5 مليار دولار أمريكي بالدولار ، و CR5 يصل إلى 65٪. في بداية يناير 2023 ، كان هناك فقط 10752 DAOs عالميًا بأصول تبلغ 8.8 مليار دولار أمريكي.كانت المراكز الخمسة الأولى DAOs هي Uniswap و BitDAO و ENS و Gnosis و Wonderland و CR5 تمثل حوالي 63٪. لا يزال DAO في مرحلة النمو البربري ، ولا يزال عدد المنظمات وحجم الأصول ونمط المنافسة في مرحلة التكرار السريع.
نظرًا للهيكل التنظيمي غير الكامل لـ DAO ، تتبنى العديد من المؤسسات حاليًا الهيكل المزدوج للشركة + DAO ، وتعمل الشركة كمطور ومشغل وحفظ الأصول ومالك لبروتوكول DAO الأساسي. الحالة النموذجية هي أن مختبرات Uniswap هي المسؤولة عن تطوير بروتوكول Uniswap الأساسي ، و Uniswap هو DAO مفتوح ومجاني.
الشكل 1 وصف موجز لعملية تطوير DAO
** الإطار الأساسي لتمويل الشركات والبحث المالي DAO **
يعتبر DAO شكلاً من أشكال تنظيم الموارد يمكن مقارنته بنظام الشركة ووحدة الإنتاج الأساسية لـ Metaverse المستقبلية. بالمقارنة مع الشركات التي تمتلك مئات المليارات من الأصول في كل منعطف ، فإن تطوير DAO أمامه طريق طويل لنقطعه. يرجع التطور السريع لمقياس الأصول في ظل نظام الشركات جزئيًا إلى كفاءة التشغيل المتسارعة للعمليات الرأسمالية مثل الاستثمار في الأسهم والديون والتمويل وعمليات الدمج والاستحواذ وإعادة التنظيم. في المستقبل ، سيتطلب التوسع في أصول DAO عالية الجودة استثمارًا في الأسهم والديون وتمويلًا ، وقد تواجه DAOs المتعثرة مشاكل مثل إعادة هيكلة الإفلاس وإعادة هيكلة الديون.
الإطار البسيط لنظرية تمويل الشركات التقليدية هو البدء من ① سعر الفائدة الخالي من مخاطر السوق ، والتحليل الخارجي ② قنوات التمويل المحتملة (بما في ذلك PE / VC / IPO الأساسي وإصدار الأسهم / إصدار السندات الثانوية) ، والتحليل الداخلي للشركة. هيكل حوكمة الوكالة ، هيكل رأس المال الأمثل (نسبة حقوق الملكية والدين بموجب نظرية المشاركة المتناقصة) ، وذلك لقياس مستوى تقييم الشركة (DCF / PE / PS وطرق أخرى) ، وتوفير التقييم لمزيد من التحليل لعمليات الاندماج بين الشركات ⑥ و قاعدة المقتنيات. لقد كان تطوير النظرية الأساسية لتمويل الشركات مثاليًا نسبيًا ، والهدف من حوكمة الشركات هو تعظيم مصالح المساهمين ، وليس تعظيم مصالح الشركات أو الدائنين.
على الرغم من اختلافه تمامًا عن نظام الشركات ، يمكن أيضًا تطبيق إطار البحث الخاص بتمويل الشركات التقليدي على DAO ، مما يوفر مرجعًا نظريًا لحوكمة DAO وعمليات رأس المال المستقبلية المحتملة. على غرار تحليل تمويل الشركات ، يجب أن يبدأ الإطار الأساسي للتحليل المالي لـ DAO من ① سعر الفائدة الخالي من المخاطر في سوق العملات المشفرة (على الرغم من أن سعر الفائدة هذا قد لا يكون موجودًا) ، والتحليل الخارجي ② قنوات التمويل المحتملة ، والتحليل الداخلي ③ هيكل حوكمة DAO (آلية التصويت ، الهيكل التنظيمي) ، هيكل رأس المال الأمثل (نسبة دين حقوق الملكية ، نسبة التوزيع الأولي للرموز) ، وذلك لقياس مستوى تقييم DAO ، وتوفير أساس تقييم ⑥ عمليات الدمج والاستحواذ بين DAOs. بالمقارنة مع تمويل الشركات ، يجب أن يكون هدف حوكمة DAO هو تعظيم مصالح جميع حاملي رموز الحوكمة ، ولكن هذا الاستنتاج لم يتوصل بعد إلى توافق في الآراء في السوق والأوساط الأكاديمية. لتعظيم حجم أصول DAO ، يجب على جميع حاملي رموز الحوكمة ورموز المنفعة قد يصبح تعظيم الفوائد ، وتعظيم تقييم DAO ، وما إلى ذلك أيضًا أهدافًا لحوكمة DAO. ويبقى أن نرى إلى أين سيذهب إجماع السوق. ستأخذ هذه المقالة تعظيم مصالح جميع حاملي رموز الحوكمة كهدف لحوكمة DAO ، وتناقش بإيجاز تمويل DAO من ستة جوانب: معدل الفائدة الخالي من المخاطر ، وقنوات التمويل المحتملة ، وهيكل الحوكمة ، وهيكل رأس المال الأمثل ، ومستوى التقييم ، وعمليات الدمج والاستحواذ.
** ستة أبعاد مالية لبحوث DAO **
** سعر الفائدة الخالي من المخاطر الذي يواجهه DAO **
عادة ما يأخذ معدل الفائدة الخالية من المخاطر في السوق المالية عائد السندات الحكومية أو عوائد مؤشرات الأسهم. وتضمن الحكومة سداد الأموال لسندات الخزانة ، ولن يكون هناك تقصير باستثناء العوامل المتطرفة مثل الحرب. لا يوجد ضمان حكومي في سوق العملات المشفرة ، وهناك دائمًا مخاطر في مؤسسات السوق. على سبيل المثال ، ستفلس FTX ، ثاني أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم ، في غضون أسبوع في نهاية عام 2022 ؛ بالإضافة إلى ذلك ، هناك مخاطر من هذا القبيل كقرصنة للحساب ، لا يوجد في سوق العملات المشفرة سعر خالٍ تمامًا من المخاطر ، ولكن هناك معدل مخاطر منخفض كتكلفة فرصة للاستثمار في سوق العملات المشفرة. يواجه المستثمرون "المقومون بـ BTC / ETH" والمستثمرون "المقومون بالدولار الأمريكي والعملات الورقية الأخرى" نوعين مختلفين من تكاليف الفرصة البديلة. الأول هو عادةً صناديق العملات المشفرة الناشئة ، والتي يتم جمعها واستثمارها من خلال BTC / ETH ؛ والثاني عادةً ، تحتاج مؤسسات الاستثمار المالي التقليدية والمستثمرون الأفراد إلى تحمل مخاطر أسعار الصرف الإضافية للعملات المشفرة وإصدار العملات.
الجدول 1 معدل الإقراض لكل رمز مميز على المنصة المركبة
المصدر: الموقع الرسمي للمجمع ، البيانات اعتبارًا من 7 أبريل 2023
الشكل 2 الشكل 2 معدل إقراض منصة ETH المركبة
بالنسبة للمستثمرين المقيمين في Bitcoin / Ether ، يمكن أن يشير سعر الفائدة منخفض المخاطر إلى معدل الإقراض Defi. هناك العديد من منصات تبادل العملات المشفرة والمؤسسات التي تقدم قروض DeFi (التمويل اللامركزي). نظرًا للاختلافات في تكاليف المعاملات والسيولة ، غالبًا ما تختلف أسعار العملة نفسها بين البورصات المختلفة. تأخذ هذه المقالة مشروع المجمع ، وهو المستوى الأول للسيولة في الصناعة ، كمثال لإدخال أسعار الفائدة منخفضة المخاطر. أولاً ، مقدمة تقريبية لآلية الإيداع والقروض الخاصة بالكومبوند ، حيث يقوم المجمع بإنشاء تجمع أموال منفصل لكل نوع من أنواع أصول القروض. يقوم المودع بإيداع 1 ETH ، وتقوم منصة Compound بإصدار 10 رموز مركبة كشهادة إيداع (سعر الصرف 0.1). بافتراض أن سعر الصرف يرتفع إلى 0.12 عندما يسترد المستخدم ، يمكن للمستخدم الحصول على 1.2 ETH ، أي ما يعادل 20٪ عائد . يحتاج المقترضون إلى التعهد بأصول معينة لاقتراض الأموال ، على سبيل المثال ، من خلال تعهد 1 بيتكوين ، يمكنك اقتراض أيثير يعادل 0.75 بيتكوين (معدل التعهد 0.75).
عادة ما يكون معدل التعهد بين 0 و 0.75. عندما يتقلب سعر الأصول المرهونة كثيرًا ، سيُطلب من المقترض تغطية المركز ، وإلا فسيتم تصفية المركز. تضمن هذه الآلية سلامة أموال المودع إلى حد معين . وتجدر الإشارة إلى أن سعر الفائدة منخفض المخاطر على المنصة المركبة ليس ثابتًا ، بل يتم تحديده وفقًا للعلاقة بين العرض والطلب الرأسمالي. خذ ETH كمثال: معدل الإيداع بين 0٪ -12.75٪ ، و معدل القرض بين 0٪ -16.18٪. [2] . بالمقارنة مع معدل الفائدة الخالي من المخاطر للتمويل التقليدي (عادة ما بين 2٪ و 10٪) ، فإن معدل الفائدة منخفض المخاطر للعملات المشفرة يتقلب في نطاق أكبر ، مما يعني أن تقييم أصول العملة المشفرة يتميز بشكل طبيعي بتقلبات كبيرة.
بالنسبة للمستثمرين الذين يحسبون دخل الاستثمار على أساس الدولار الأمريكي ، يمكن أن يكون سعر الفائدة منخفض المخاطر هو عائد سندات الخزانة في السوق المالية التقليدية ، ومؤشر ETF المرهون لسوق العملات المشفرة ، وعائد المراجحة التحوطية لشراء وبيع العملات المشفرة في نفس الوقت. لا تنطبق طريقة عائد السندات الوطنية على بعض الصناديق الاتجاهية في مجال العملات المشفرة ، كما لا يتفق LPs مع الاحتمالية العالية ؛ طريقة مؤشر ETF لتعهد سوق العملة المشفرة هي الطريقة المثالية ، ولكن مع الأخذ في الاعتبار أن هناك عددًا قليلاً جدًا من صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة القابلة للتداول ، لا يوجد حاليًا غير قابل للتطبيق ، من المتوقع أن تزداد فعالية هذا المؤشر في المستقبل ؛ يشمل عائد المراجحة التحوطية المراجحة التبادلية في المكان والعقود الآجلة والمراجحة الفورية في الوقت المناسب ، الأمر الذي يتطلب قدرة رأسمالية كبيرة وعائد ثابت لاستراتيجيات التحوط ، وإلا فلا يمكن استخدامه كسعر فائدة جنسي عام.
① تعني المراجحة عبر التبادل أن فجوة السعر بين التبادلات المختلفة كبيرة جدًا.بأخذ Bitcoin كمثال ، إذا قمت بشرائها في بورصة A وقمت ببيعها في بورصة B ، حتى مع الأخذ في الاعتبار رسوم المناولة ، فلا يزال هناك عائد إيجابي. خذ Bittrex و Exmo وستة أخرى مع أخذ بيانات سعر الإغلاق للبورصات الرئيسية من عام 2015 إلى نهاية عام 2022 كمثال ، فإن فرق سعر التداول اليومي يبلغ حوالي 1٪ ، حتى 13.65٪ ، لكنه انخفض في السنوات الأخيرة ، ذلك هو ، مع زيادة السيولة ، تتقارب أسعار البورصات المختلفة ، وتختفي فرص المراجحة. ② المراجحة في العقود الآجلة تشير إلى المراجحة باستخدام فرق السعر بين سعر العقد الآجل والسعر الفوري.يمكن للمستثمرين شراء كمية معينة من السلع الفورية وبيع نفس المبلغ من العقود الآجلة ، ويمكنهم الحصول على ربح من الفرق عند التسليم تاريخ. إذا كانت البورصة تدعم دفع الهامش لبيع العقود الآجلة في شكل شراء فوري ، فيمكن تحقيق المراجحة منخفضة المخاطر ، وإلا فهناك خطر التصفية بسبب الارتفاع الحاد في الأسعار والهامش غير الكافي. تواجه كل من استراتيجيات المراجحة التبادلية واستراتيجيات المراجحة في العقود الآجلة مشاكل تتعلق بقدرة رأس المال المحدودة والمخاطر المحتملة. الأول معرض لخطر فشل الصفقة بسبب عدم كفاية السيولة وسرعة المعاملات غير الكافية ، في حين أن الأخير لديه مخاطر أكبر للتصفية عندما لا يمكن دفع الهامش في شكل فوري. لذلك ، بالنسبة للمستثمرين المقومين بالدولار الأمريكي ، لا يزال يتعين العثور على أسعار فائدة منخفضة المخاطر فعالة طويلة الأجل.
الشكل 3 فرق سعر BTC في البورصات الرئيسية
المصدر: Cryptodatadownload
** قنوات التمويل المحتملة **
السوق الأساسي: تشمل مصادر رأس المال الاستثماري لـ DAO بشكل أساسي مؤسسات رأس المال الاستثماري المقومة بالعملة القانونية التقليدية ، ومؤسسات رأس المال الاستثماري المقومة بالعملة المشفرة ، وصناديق DAO المقومة بالعملات المشفرة. الصناديق العشرة الأولى للعملات المشفرة لعام 2022 كلها صناديق أمريكية. باستثناء سيكويا ، وهي عملة رأسمالية تقليدية ، فإن جميع الصناديق الأخرى هي صناديق تم إنشاؤها حديثًا تركز على مجال العملة المشفرة. فقط الصناديق الكبرى مثل Paradigm و a16z لديها حجم رأس مال يزيد عن 2 مليار دولار أمريكي ، وحجم رأس المال للصناديق الأخرى مثل Pantera و Sequoia أقل من 1 مليار دولار أمريكي في الغالب. لا تزال مؤسسات رأس المال المغامر المقومة بالعملة القانونية التقليدية / العملات المشفرة تعتمد هيكل رأس المال الاستثماري التقليدي ، الذي يقتصر على الأفراد ذوي الملاءة العالية أو المجموعات عالية المخاطر في بلدان أو مناطق محددة. والهدف من الاستثمار هو الحصول على عوائد مالية أو مزايا استراتيجية. DAO تشير الأموال إلى أعضاء المجتمع. لجمع الأموال أو جمع الأموال من LP ، يبدأ الأعضاء مقترحات الاستثمار وقرارات الاستثمار من خلال رموز الحوكمة.
تشتمل أموال DAO حاليًا بشكل أساسي على ثلاثة أنواع: تجمع أموال DAO لرأس المال الاستثماري الأموال من خلال LP ، وتعتمد نموذجًا لرسوم الإدارة + عمولة الربح ، والذي يتماشى بشكل أكبر مع الإطار القانوني الحالي ؛ تتكون نقابة DAO من DAO الأم و DAOs الفرعية ، DAO الأم تجري العناية الواجبة ، DAOs الفرعية يتم تأسيسها من قبل DAO الأم لكل استثمار ، ولا تضم بشكل عام أكثر من 99 عضوًا. يمكن لأعضاء DAOs الفرعية الحصول على دخل من الاستثمار وتحمل مخاطر الاستثمار ؛ - أموال أطراف في مقابل حقوق ملكية المشروع أو رسوم الخدمات الثابتة ، ولكن لا تشارك بشكل مباشر في قرارات الاستثمار.
الجدول 2 أهم 10 صناديق للعملات المشفرة في عام 2022
المصدر: قاعدة بيانات Web3 VC
** السوق الأساسي **: هناك قناة تمويل أخرى لـ DAOs في السوق الأساسية وهي عرض العملة المشفرة الأولي (ICO) ، والتي تشير عمومًا إلى مشاريع بدء تشغيل blockchain التي تصدر رموزًا مشفرة لزيادة Bitcoin و Ethereum وغيرها من العملات الرقمية الشائعة ، يمكن استخدام إصدار الرموز (الرموز) كرموز للدفع لاستخدام الوظائف التي طورتها المنصة في المستقبل ، ويمكن أيضًا استبدالها بعملات مشفرة أخرى في البورصة. لا توجد طريقة إجماع في صناعة تقييم الرموز. تقييم سيولة العملة ، وقت الرفع المستقبلي ، علاقة العرض والطلب المستقبلية وعوامل أخرى [5] 。
بالمقارنة مع نموذج الاكتتاب التقليدي ، فإن للعرض الأولي للعملات اختلافات واضحة في المصدر والمُصدر والخدمات المؤسسية. مُصدر الاكتتاب هو مؤسسة ناضجة أنشأت إطارًا تنظيميًا كاملاً نسبيًا ونموذج أعمال وبيانات مالية تاريخية كاملة نسبيًا. مسؤولية محدودة الشركة بعد إصلاح الأسهم ؛ في حين أن ICO عادة ما تكون في المرحلة المبكرة من تطوير مشاريع بدء تشغيل blockchain ، يمكن للشخص الاعتباري / الفريق غير الكيان / الفرد / منظمة DAO أن يصدر. حتى أن بعض المشاريع لديها أوراق بيضاء ولكن لا تحتوي على منتجات فعلية. على سبيل المثال ، جمعت Ethereum 18.4 مليون دولار من عملات البيتكوين في غضون 42 يومًا في عام 2014 عندما تم إصدار الأوراق البيضاء فقط.أصدرت معظم المشاريع الرموز المميزة بسعر أقل من دولار واحد ، بحجم أقل من 500000 دولار.
② بالمقارنة مع شركة محدودة ، قد تتبنى الرموز المميزة الصادرة عن ICO نوعين من الآليات: المبلغ الثابت والتصميم غير المحدود. على سبيل المثال ، يبلغ إجمالي مبلغ Bitcoin 21 مليون فقط ، في حين أن المبلغ الإجمالي لـ Ethereum ليس له حد أعلى. بأخذ Polygon كمثال ، تنص الورقة البيضاء الخاصة بها على أن إجمالي سلسلة التوريد لرمز MATIC هو 10 مليارات قطعة ، وتم بيع 1.9 مليار قطعة MATIC في ICO مقابل 5 ملايين دولار أمريكي من BNB Tokens. ③ تمثل أسهم شركة مساهمة حقوقًا مثل الملكية وحقوق توزيع الأرباح وحقوق التصويت ، بينما قد تتبنى مشروعات بدء تشغيل blockchain آلية ثنائية الرمز ، أي أن رموز الحوكمة محدودة العرض ، ولها قيمة استثمارية ، وهي على غرار الأسهم ، في حين أن رموز اللعبة عبارة عن عرض وتوليد واستهلاك غير محدود فقط داخل النظام الأساسي ، لإجراء مناقشة محددة حول آلية الرمز المزدوج ، يرجى الرجوع إلى الملحق 1: النموذج الاقتصادي للرمز المميز. ④ لا توجد وكالة وسيطة إلزامية لإصدار ICO. على الرغم من وجود وكالات ثلاثية الأطراف مثل UD Blockchain التي تقدم خدمات استشارية لإصدار الرمز المميز ، إلا أنها ليست إلزامية ، ولكن يجب على الاكتتاب العام تعيين وسطاء ومحاسبين ومحامين والعديد من الوكالات الوسيطة الأخرى.
سعر إصدار ICO 2019-2022 الشكل 4 (بالدولار الأمريكي)
مقياس جمع الأموال ICO 2019-2022 الشكل 5 (بالدولار الأمريكي)
المصدر: Coinmarketcap
الجدول 3 المبلغ الإجمالي لأهم عشرة رموز لـ blockchain في نهاية عام 2022
المصدر: Coinmarketcap ، اعتبارًا من 31 ديسمبر 2022
** السوق الثانوية **: بعد الإدراج ، يمكن لشركة مساهمة جمع الأموال في السوق الثانوية من خلال إصدار إضافي للأسهم / إصدار السندات ، بينما قد تقوم DAO بجمع الأموال في السوق الثانوية من خلال بيع الرموز أو تمويل السندات. السابق يعني أن طرف مشروع DAO عادة ما يبيع فقط جزءًا من الرموز خلال ICO ، ويخزن الرموز المميزة اللازمة للتطوير المستقبلي للمشروع في الخزانة (لمفهوم الخزانة ، يرجى الرجوع إلى الملحق 1: Token Economic نموذج) ، لذلك يتم بدء المقترحات والتصويت عليها في المجتمع بعد الموافقة ، يمكنك جمع الأموال بسرعة عن طريق بيع الرموز مباشرة إلى السوق الثانوية. يعني تمويل الديون أن DAO تتقدم بطلب للحصول على قروض رمزية قصيرة الأجل (أقل من سنة واحدة) أو طويلة الأجل (عدة سنوات) من سوق الإقراض ، وتصدر سندات إلى سوق رأس المال التقليدي للحصول على قروض عملات قانونية. نظرًا لعدم وجود منتجات قروض رمزية طويلة الأجل ، لا تمتلك DAO مؤهلات الكيان القانوني لإصدار السندات ، ويجب سداد القروض ولكن لا يلزم سداد التمويل الرمزي ، وما إلى ذلك ، لم يشكل التمويل الثانوي لـ DAO بعد حجم كبير. ومع ذلك ، بالنسبة إلى DAO الذي يتمتع بهيكل تنظيمي مستقر وتوقعات أرباح جيدة في المستقبل ، فإن تكلفة تمويل الديون أعلى بكثير من تكلفة التمويل الرمزي ، وبالتالي فإن حجم تمويل الديون سيستمر في النمو مع تطور مقياس DAO.
** هيكل حوكمة قائم على الرمز المميز **
نفس الحصة ، والحقوق نفسها ، والمزايا نفسها لشركة مساهمة محدودة بموجب القانون. وباستثناء هيكل سهم AB الخاص ، يمثل سهم واحد صوتًا واحدًا للحوكمة ، بينما يمثل نموذج الصوت الواحد صوتًا واحدًا للحوكمة بشكل فعال. جميع المساهمين. لا تمثل الرموز المميزة الصادرة عن DAO حقوق الحوكمة بشكل طبيعي ، ولكنها تمثل فقط الحق في استخدام الرموز المميزة للحصول على الوظائف التي طورتها المنصة في المستقبل. لم يعد نموذج رمز واحد ، وحق تصويت واحد قابلاً للتطبيق ، وتوزيع يتم تحديد حقوق الحوكمة من قبل كل مجتمع.
بالنظر إلى العدد الكبير من أفراد المجتمع ، من الصعب على جميع أفراد المجتمع المشاركة في التصويت والتوصل إلى توافق في الآراء ، لذلك تم اقتراح بعض آليات توزيع حقوق الحوكمة المبتكرة [6] . ① تسمح آلية التصويت التربيعية لموضوع التصويت الفردي بالتصويت بشكل متكرر لنفس الخيار ، ولكن تكلفة التصويت هي مربع عدد الأصوات. يضعف هذا الوضع التحكم في المستخدمين الذين لديهم عدد كبير من الرموز ويمكّن المشاريع المدعومة من قبل تمرير عدد كبير من المستخدمين. التطبيقات النموذجية هي Gitcoin ، ولكن نظرًا لأن الهويات المزورة ستبطل آلية التصويت ، يجب أن تكون الحسابات الاجتماعية ملزمة ، مما يجعل التصويت مستحيلًا لتحقيق إخفاء الهوية. ② يربط التصويت المرجح والتصويت على السمعة تأثير التصويت مع الاحتفاظ بالوقت ووقت الإغلاق لتجنب مخاطر الاقتراض على نطاق واسع من الأموال للتلاعب بالتصويت على المشروع ، ولكن كمية كبيرة من قفل الأموال تمنع سيولة المشروع. التطبيق النموذجي هو المنقط.
③ يقصد بالتصويت المعرفي القابل للاستخراج أن يتم تقسيم المقترحات إلى موضوعات مختلفة ، وتتوافق الموضوعات المختلفة مع شهادات المعرفة المختلفة.يمكن لمن يمتلك أنواعًا معينة من شهادات المعرفة الحصول على تأثير تصويت أعلى ، مما يحل مشكلة الاستثمار في المجال المهني ، ولكن شهادات المعرفة هي التوزيع المعقول للاحتياجات التي يتعين دراستها ، والتطبيق النموذجي هو بروتوكول Dit. ④ آلية سحب الغضب تعني أنه يمكن لأي عضو سحب الحصة المقابلة من الأموال في DAO في أي وقت والانسحاب من منظمة DAO. التطبيق النموذجي هو DAOhaus. من الناحية النظرية ، لا يمكن أن يضر التصويت بالمصالح الرئيسية لأي عضو ، ولكن استقرار المنظمة بموجب هذه الآلية محدودة.
لا يزال تصميم آلية حوكمة DAO قيد التطوير ، في محاولة لإيجاد الحل الأمثل بين كفاءة التصويت وتوافق الأعضاء. الحل الأمثل لآلية حوكمة DAO ليس فقط مشكلة مالية ، بل يحتاج إلى مزيد من الاستكشاف في الممارسة العملية ، والذي سيكون عاملاً رئيسيًا في تحديد ما إذا كان مقياس أصول DAO يمكن أن ينمو بشكل كبير.
** هيكل رأس المال الأمثل **
الغرض من التخطيط الأمثل لهيكل رأس المال هو تعظيم قيمة DAO ، ومن الضروري التركيز على جانبين: نسبة الرمز المميز ورأس المال للديون ، وتوزيع الرموز وإصدارها.
في ظل ظروف معينة ، ترى نظرية المشاركة المتناقصة المعفاة من الضرائب أن نسبة تمويل رأس المال أو تمويل الديون التي تستخدمها الشركات لا تؤثر على القيمة الإجمالية للمشروع ، لذلك من المستحيل زيادة قيمة المشروع عن طريق تغيير هيكل رأس المال. تنص نظرية MM مع الضريبة على أنه في ظل ظروف معينة ، فإن تأثير الدرع الضريبي لتمويل الديون يزيد من قيمة المؤسسة ، لكن تكلفة الإفلاس تقلل من قيمة المؤسسة وفقًا لذلك ، وترتفع قيمة المؤسسة أولاً ثم تنخفض مع زيادة نسبة تمويل الديون. يتم التعبير عن صيغة نظرية MM على النحو التالي:
يتضمن دخل الاحتفاظ برمز DAO المكاسب الرأسمالية لزيادة سعر الرمز المميز وحق توزيع الأرباح المقابل للرمز المميز. طالما أن حق توزيع الأرباح الرمزي يتوافق مع مبدأ ربح السهم الأول التقليدي ، يمكن نقل نظرية MM إلى مجال DAO. على العكس من ذلك ، إذا انتهكت أرباح DAO ربح سهم واحد ، فلن يتم تطبيق نظرية MM. ومع ذلك ، نظرًا لأن توزيع الأرباح سيتسبب في تصنيف الرموز المميزة على أنها أوراق مالية ، فإن DAO تحاول حاليًا تجنب دفع أرباح الأسهم لحاملي الرموز قدر الإمكان ، ولكن لإفادة جميع الأطراف من خلال مكاسب رأس المال.
بشكل عام ، في ظل فرضية رمز واحد لمنفعة واحدة ، يمكن زيادة قيمة DAO عن طريق زيادة نسبة حقوق الدائن بشكل مناسب. تأتي الزيادة في القيمة بشكل أساسي من تأثير الدرع الضريبي ؛ الزيادة في نسبة حقوق الدائن أيضًا يؤدي إلى زيادة التكلفة الرأسمالية للعملات.
يشير توزيع الرمز الأولي الأولي إلى توزيع المبلغ الإجمالي للرموز الثابتة بالعملة الموحدة أو نموذج العملة المزدوجة بين الفريق المؤسس والتسويق والمستثمرين و ICO والخزانة والأطراف الأخرى. لا توجد وجهة نظر موحدة حول المبادئ الأساسية لتوزيع الرمز المميز وإصداره. هناك نقطتان أساسيتان يمكن تلخيصهما من خلال المحاكاة العددية: ① يجب أن تتطابق دورة إصدار الرمز مع دورة نمو المستخدم ؛ يجب أن تحتوي الخزانة على المزيد من الرموز المميزة لتحقيق الاستقرار في الرمز المميز تقلبات الأسعار.
شكل 6 جدول حساب محاكاة تضخم العملة الرمزية
** طريقة تقييم DAO **
اقترح ياش أغاروال ذات مرة إطار عمل لتقييم مجتمع DAO [7] ، حلل المؤشرات والأبعاد التي يجب أن يركز عليها تقييم DAO ، لكنه لم يقترح طريقة نموذج كمي. اقترح Kristof Lommers ذات مرة فكرة كمية أولية لتقييم رمز DAO [5] . تنقسم طرق التقييم إلى طريقة تقييم نسبي وطريقة تقييم مطلقة ، وتشير طريقة التقييم النسبي إلى قياس مؤشر معين و DAO مع تقييم معترف به ، وذلك للحصول على تقييم DAO المستهدف. اقترح كريستوف في البداية أن المؤشرات مثل TVL ، وحجم معاملات البروتوكول ، وحجم وسرعة المعاملات الرمزية ، وصافي القيمة الحالية للمستخدم يمكن استخدامها كمؤشرات مرجعية للتقييم النسبي. ومع ذلك ، نظرًا لأن عددًا قليلاً من DAOs لديها تقييمات مستقرة ومعترف بها ، فإن طريقة التقييم النسبي هي المشاهد المطبقة حاليًا محدودة.
فيما يتعلق بطريقة التقييم المطلق ، اقترح Kristof أنه يمكن تقسيم قيمة رمز DAO إلى القيمة المخصومة للتدفق النقدي المتوقع للرمز ، والقيمة المخصومة للقيمة الضمنية لحقوق الحوكمة ، والقيمة المخصومة للرهن المتوقع مكافأة رمزية. يتمثل جوهر هذه الطريقة في أن القيمة الرمزية تساوي مكاسب رأس المال وإيرادات حقوق الحوكمة وأرباح الأسهم ودخل التعهدات التي يمكن الحصول عليها من خلال الاحتفاظ بالرموز. من بينها ، يصعب قياس مزايا حقوق الحوكمة ، ويتمتع حاملو الرموز المميزة بممتلكات مختلفة بمزايا مختلفة من حقوق الحوكمة ، لذلك سيحصل الحائزون المختلفون على نتائج تقييم مختلفة.
تتميز طريقة التقييم المطلق لكريستوف بأهمية مرجعية مهمة في تسعير الاستثمار الرمزي ، ولكنها لا تنطبق بالكامل على سيناريو دمج DAO وإعادة التنظيم. يعني أنه طالما أنهم يتحكمون في جميع الرموز المميزة بحقوق التصويت ، يمكن أن يتحكم DAO بشكل كامل في DAO آخر. لذلك ، فإن تقييم DAO يساوي إجمالي رموز التصويت \ * تقييم الرمز المميز.
** النقاط الرئيسية لدمج وإعادة تنظيم DAO **
ينتقل DAOs من النمو البربري إلى النمو المنظم. قد تحقق DAOs جيدة الإدارة أيضًا نموًا سريعًا من خلال عمليات الدمج والاستحواذ. في 8 ديسمبر 2021 ، تمت الموافقة على اقتراح دمج xDai و Gnosis ، وتم استبدال 1 xDai token STAKE مقابل 0.032 Gnosis token GNO ، وأعيدت تسمية xDai Chain باسم Gnosis Chain [8] . في 22 ديسمبر من نفس العام ، تمت الموافقة على اقتراح الاندماج لبروتوكول Rari Capital و Fei من خلال أصوات أعضاء DAO المعنيين ، وتم تحويل Rari token RGT إلى TRIBE [9] ، القيمة الإجمالية للقفل بعد الاندماج هي 2 مليار دولار أمريكي. وفقًا لشروط الاندماج ، يمكن لحاملي رموز RGT استبدال RGT مقابل TRIBE بمعدل 1: 26.7 (RGT: TRIBE) في غضون 180 يومًا ؛ يمكن لأولئك الذين لا يوافقون على الاندماج استبدال TRIBE بحصة معينة من خزينة بروتوكول Fei خلال 3 ايام.
في مرحلة دمج DAO وإعادة التنظيم ، نحتاج إلى الانتباه إلى دمج الهيكل التنظيمي والنظر في المعاملات. فيما يتعلق بدمج الهيكل التنظيمي ، إذا كان الهيكل التنظيمي لهدف الدمج هو نفسه وينتمي إلى نفس السلسلة العامة ، فإن الصعوبة التقنية للاندماج محدودة.كيفية تجنب فقدان KOL الناجم عن الاندماج هي القضية الرئيسية ؛ من الأصعب بكثير تحديد ما إذا كان سيتم تبني هيكل جديد أو دمج جانب واحد في هيكل الآخر من حيث الإستراتيجية ؛ بغض النظر عن الطريقة المستخدمة ، تكون الصعوبة أعلى بكثير من الأولى ؛ إذا كان دمج تنتمي سلسلتان عامتان إلى سلاسل عامة مختلفة ، وهناك حالات مرجعية محدودة في الوقت الحالي ، ولكنها مجدية منطقيًا وتحتاج إلى التطوير في المستقبل. انتظر وانظر. فيما يتعلق بالنظر في المعاملة ، من المنطقي أن يكون هناك مدفوعات نقدية وما يعادلها ، ودفع استبدال الرمز المميز ، ودفع قرض حقوق الدائن وأنواع عديدة من الدفع الاندماجي. وبالنظر إلى صعوبة العملية ، سيظل دفع استبدال الرمز هو الطريقة السائدة على المدى القصير. يمكن تحديد نسبة الدفع لاستبدال الرمز بواسطة طريقة التقييم المذكورة في (5) طريقة تقييم DAO.
مراجع
[1] DeepDAO
[2] نموذج سعر الفائدة ETH
[3] Cryptodatadownload
[4] قاعدة بيانات Web3 VC
[5] إطار لتقييم رمز DAO
[6] 7 آليات تصويت مشتركة لـ DAO
[7] كيف تقدر قيمة المجتمع؟ - أطر تقييم DAO
[8] اندماج xDai / Gnosis AMA
[9] عمليات اندماج DAO: مستقبل عمليات الدمج والاستحواذ؟
[10] حلول الترميز والاقتصاد الرمزي
[11] مقارنة نموذج العملة الواحدة والمزدوجة
شكرًا
DAOrayaki ، بروتوكول إعلامي لامركزي ، يمول THUBADAO بشكل عام لإجراء بحث مستقل ومشاركة النتائج علنًا. تركز موضوعات البحث بشكل أساسي على Web3 و DAO والمجالات الأخرى ذات الصلة.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
DAOrayaki & THUBA DAO تطبيق نظرية تمويل الشركات التقليدية في مجال DAO
** حرره: DAOrayaki & THUBA DAO **
** تعريف المرحلة الحالية من DAO **
** أساسيات DAO **
المنظمة اللامركزية المستقلة DAO (المنظمة اللامركزية المستقلة) تشير عمومًا إلى منظمة تعتمد على تقنية blockchain ، تم تطويرها من خلال العقود الذكية ، وحماية مصالح جميع الأطراف من خلال اقتصاد رمزي جيد التصميم.يتواصل المشاركون من خلال هدف مشترك ويتعاونون من خلال الشبكة. يختلف عن تصميم الهيكل الهرمي التقليدي للشركة ، لا يحتوي DAO على عقدة مركزية وهيكل هرمي ، ويتم اتخاذ جميع القرارات من قبل أعضاء DAO. منذ أن تم اقتراح مفهوم DAO لأول مرة في عام 2014 ، نما DAO بسرعة ، وقد تميز في الوقت الحاضر إلى أنواع متعددة من DAOs مثل نوع التمويل ونوع الاستثمار ونوع البروتوكول ونوع المجموعة ونوع الوسائط والنوع الاجتماعي.
وفقًا لبيانات DeepDAO [1] ، اعتبارًا من 7 أبريل 2023 ، بلغ إجمالي أصول DAOs في العالم 12353 DAOs في العالم 25.3 مليار دولار أمريكي. وأهم خمسة DAOs هي Optimism Collective و Arbitrum One و Uniswap و BitDAO و Polygon. يبلغ إجمالي الأصول حوالي 16.5 مليار دولار أمريكي بالدولار ، و CR5 يصل إلى 65٪. في بداية يناير 2023 ، كان هناك فقط 10752 DAOs عالميًا بأصول تبلغ 8.8 مليار دولار أمريكي.كانت المراكز الخمسة الأولى DAOs هي Uniswap و BitDAO و ENS و Gnosis و Wonderland و CR5 تمثل حوالي 63٪. لا يزال DAO في مرحلة النمو البربري ، ولا يزال عدد المنظمات وحجم الأصول ونمط المنافسة في مرحلة التكرار السريع.
نظرًا للهيكل التنظيمي غير الكامل لـ DAO ، تتبنى العديد من المؤسسات حاليًا الهيكل المزدوج للشركة + DAO ، وتعمل الشركة كمطور ومشغل وحفظ الأصول ومالك لبروتوكول DAO الأساسي. الحالة النموذجية هي أن مختبرات Uniswap هي المسؤولة عن تطوير بروتوكول Uniswap الأساسي ، و Uniswap هو DAO مفتوح ومجاني.
الشكل 1 وصف موجز لعملية تطوير DAO
** الإطار الأساسي لتمويل الشركات والبحث المالي DAO **
يعتبر DAO شكلاً من أشكال تنظيم الموارد يمكن مقارنته بنظام الشركة ووحدة الإنتاج الأساسية لـ Metaverse المستقبلية. بالمقارنة مع الشركات التي تمتلك مئات المليارات من الأصول في كل منعطف ، فإن تطوير DAO أمامه طريق طويل لنقطعه. يرجع التطور السريع لمقياس الأصول في ظل نظام الشركات جزئيًا إلى كفاءة التشغيل المتسارعة للعمليات الرأسمالية مثل الاستثمار في الأسهم والديون والتمويل وعمليات الدمج والاستحواذ وإعادة التنظيم. في المستقبل ، سيتطلب التوسع في أصول DAO عالية الجودة استثمارًا في الأسهم والديون وتمويلًا ، وقد تواجه DAOs المتعثرة مشاكل مثل إعادة هيكلة الإفلاس وإعادة هيكلة الديون.
الإطار البسيط لنظرية تمويل الشركات التقليدية هو البدء من ① سعر الفائدة الخالي من مخاطر السوق ، والتحليل الخارجي ② قنوات التمويل المحتملة (بما في ذلك PE / VC / IPO الأساسي وإصدار الأسهم / إصدار السندات الثانوية) ، والتحليل الداخلي للشركة. هيكل حوكمة الوكالة ، هيكل رأس المال الأمثل (نسبة حقوق الملكية والدين بموجب نظرية المشاركة المتناقصة) ، وذلك لقياس مستوى تقييم الشركة (DCF / PE / PS وطرق أخرى) ، وتوفير التقييم لمزيد من التحليل لعمليات الاندماج بين الشركات ⑥ و قاعدة المقتنيات. لقد كان تطوير النظرية الأساسية لتمويل الشركات مثاليًا نسبيًا ، والهدف من حوكمة الشركات هو تعظيم مصالح المساهمين ، وليس تعظيم مصالح الشركات أو الدائنين.
على الرغم من اختلافه تمامًا عن نظام الشركات ، يمكن أيضًا تطبيق إطار البحث الخاص بتمويل الشركات التقليدي على DAO ، مما يوفر مرجعًا نظريًا لحوكمة DAO وعمليات رأس المال المستقبلية المحتملة. على غرار تحليل تمويل الشركات ، يجب أن يبدأ الإطار الأساسي للتحليل المالي لـ DAO من ① سعر الفائدة الخالي من المخاطر في سوق العملات المشفرة (على الرغم من أن سعر الفائدة هذا قد لا يكون موجودًا) ، والتحليل الخارجي ② قنوات التمويل المحتملة ، والتحليل الداخلي ③ هيكل حوكمة DAO (آلية التصويت ، الهيكل التنظيمي) ، هيكل رأس المال الأمثل (نسبة دين حقوق الملكية ، نسبة التوزيع الأولي للرموز) ، وذلك لقياس مستوى تقييم DAO ، وتوفير أساس تقييم ⑥ عمليات الدمج والاستحواذ بين DAOs. بالمقارنة مع تمويل الشركات ، يجب أن يكون هدف حوكمة DAO هو تعظيم مصالح جميع حاملي رموز الحوكمة ، ولكن هذا الاستنتاج لم يتوصل بعد إلى توافق في الآراء في السوق والأوساط الأكاديمية. لتعظيم حجم أصول DAO ، يجب على جميع حاملي رموز الحوكمة ورموز المنفعة قد يصبح تعظيم الفوائد ، وتعظيم تقييم DAO ، وما إلى ذلك أيضًا أهدافًا لحوكمة DAO. ويبقى أن نرى إلى أين سيذهب إجماع السوق. ستأخذ هذه المقالة تعظيم مصالح جميع حاملي رموز الحوكمة كهدف لحوكمة DAO ، وتناقش بإيجاز تمويل DAO من ستة جوانب: معدل الفائدة الخالي من المخاطر ، وقنوات التمويل المحتملة ، وهيكل الحوكمة ، وهيكل رأس المال الأمثل ، ومستوى التقييم ، وعمليات الدمج والاستحواذ.
** ستة أبعاد مالية لبحوث DAO **
** سعر الفائدة الخالي من المخاطر الذي يواجهه DAO **
عادة ما يأخذ معدل الفائدة الخالية من المخاطر في السوق المالية عائد السندات الحكومية أو عوائد مؤشرات الأسهم. وتضمن الحكومة سداد الأموال لسندات الخزانة ، ولن يكون هناك تقصير باستثناء العوامل المتطرفة مثل الحرب. لا يوجد ضمان حكومي في سوق العملات المشفرة ، وهناك دائمًا مخاطر في مؤسسات السوق. على سبيل المثال ، ستفلس FTX ، ثاني أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم ، في غضون أسبوع في نهاية عام 2022 ؛ بالإضافة إلى ذلك ، هناك مخاطر من هذا القبيل كقرصنة للحساب ، لا يوجد في سوق العملات المشفرة سعر خالٍ تمامًا من المخاطر ، ولكن هناك معدل مخاطر منخفض كتكلفة فرصة للاستثمار في سوق العملات المشفرة. يواجه المستثمرون "المقومون بـ BTC / ETH" والمستثمرون "المقومون بالدولار الأمريكي والعملات الورقية الأخرى" نوعين مختلفين من تكاليف الفرصة البديلة. الأول هو عادةً صناديق العملات المشفرة الناشئة ، والتي يتم جمعها واستثمارها من خلال BTC / ETH ؛ والثاني عادةً ، تحتاج مؤسسات الاستثمار المالي التقليدية والمستثمرون الأفراد إلى تحمل مخاطر أسعار الصرف الإضافية للعملات المشفرة وإصدار العملات.
الجدول 1 معدل الإقراض لكل رمز مميز على المنصة المركبة
المصدر: الموقع الرسمي للمجمع ، البيانات اعتبارًا من 7 أبريل 2023
الشكل 2 الشكل 2 معدل إقراض منصة ETH المركبة
بالنسبة للمستثمرين المقيمين في Bitcoin / Ether ، يمكن أن يشير سعر الفائدة منخفض المخاطر إلى معدل الإقراض Defi. هناك العديد من منصات تبادل العملات المشفرة والمؤسسات التي تقدم قروض DeFi (التمويل اللامركزي). نظرًا للاختلافات في تكاليف المعاملات والسيولة ، غالبًا ما تختلف أسعار العملة نفسها بين البورصات المختلفة. تأخذ هذه المقالة مشروع المجمع ، وهو المستوى الأول للسيولة في الصناعة ، كمثال لإدخال أسعار الفائدة منخفضة المخاطر. أولاً ، مقدمة تقريبية لآلية الإيداع والقروض الخاصة بالكومبوند ، حيث يقوم المجمع بإنشاء تجمع أموال منفصل لكل نوع من أنواع أصول القروض. يقوم المودع بإيداع 1 ETH ، وتقوم منصة Compound بإصدار 10 رموز مركبة كشهادة إيداع (سعر الصرف 0.1). بافتراض أن سعر الصرف يرتفع إلى 0.12 عندما يسترد المستخدم ، يمكن للمستخدم الحصول على 1.2 ETH ، أي ما يعادل 20٪ عائد . يحتاج المقترضون إلى التعهد بأصول معينة لاقتراض الأموال ، على سبيل المثال ، من خلال تعهد 1 بيتكوين ، يمكنك اقتراض أيثير يعادل 0.75 بيتكوين (معدل التعهد 0.75).
عادة ما يكون معدل التعهد بين 0 و 0.75. عندما يتقلب سعر الأصول المرهونة كثيرًا ، سيُطلب من المقترض تغطية المركز ، وإلا فسيتم تصفية المركز. تضمن هذه الآلية سلامة أموال المودع إلى حد معين . وتجدر الإشارة إلى أن سعر الفائدة منخفض المخاطر على المنصة المركبة ليس ثابتًا ، بل يتم تحديده وفقًا للعلاقة بين العرض والطلب الرأسمالي. خذ ETH كمثال: معدل الإيداع بين 0٪ -12.75٪ ، و معدل القرض بين 0٪ -16.18٪. [2] . بالمقارنة مع معدل الفائدة الخالي من المخاطر للتمويل التقليدي (عادة ما بين 2٪ و 10٪) ، فإن معدل الفائدة منخفض المخاطر للعملات المشفرة يتقلب في نطاق أكبر ، مما يعني أن تقييم أصول العملة المشفرة يتميز بشكل طبيعي بتقلبات كبيرة.
بالنسبة للمستثمرين الذين يحسبون دخل الاستثمار على أساس الدولار الأمريكي ، يمكن أن يكون سعر الفائدة منخفض المخاطر هو عائد سندات الخزانة في السوق المالية التقليدية ، ومؤشر ETF المرهون لسوق العملات المشفرة ، وعائد المراجحة التحوطية لشراء وبيع العملات المشفرة في نفس الوقت. لا تنطبق طريقة عائد السندات الوطنية على بعض الصناديق الاتجاهية في مجال العملات المشفرة ، كما لا يتفق LPs مع الاحتمالية العالية ؛ طريقة مؤشر ETF لتعهد سوق العملة المشفرة هي الطريقة المثالية ، ولكن مع الأخذ في الاعتبار أن هناك عددًا قليلاً جدًا من صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة القابلة للتداول ، لا يوجد حاليًا غير قابل للتطبيق ، من المتوقع أن تزداد فعالية هذا المؤشر في المستقبل ؛ يشمل عائد المراجحة التحوطية المراجحة التبادلية في المكان والعقود الآجلة والمراجحة الفورية في الوقت المناسب ، الأمر الذي يتطلب قدرة رأسمالية كبيرة وعائد ثابت لاستراتيجيات التحوط ، وإلا فلا يمكن استخدامه كسعر فائدة جنسي عام.
① تعني المراجحة عبر التبادل أن فجوة السعر بين التبادلات المختلفة كبيرة جدًا.بأخذ Bitcoin كمثال ، إذا قمت بشرائها في بورصة A وقمت ببيعها في بورصة B ، حتى مع الأخذ في الاعتبار رسوم المناولة ، فلا يزال هناك عائد إيجابي. خذ Bittrex و Exmo وستة أخرى مع أخذ بيانات سعر الإغلاق للبورصات الرئيسية من عام 2015 إلى نهاية عام 2022 كمثال ، فإن فرق سعر التداول اليومي يبلغ حوالي 1٪ ، حتى 13.65٪ ، لكنه انخفض في السنوات الأخيرة ، ذلك هو ، مع زيادة السيولة ، تتقارب أسعار البورصات المختلفة ، وتختفي فرص المراجحة. ② المراجحة في العقود الآجلة تشير إلى المراجحة باستخدام فرق السعر بين سعر العقد الآجل والسعر الفوري.يمكن للمستثمرين شراء كمية معينة من السلع الفورية وبيع نفس المبلغ من العقود الآجلة ، ويمكنهم الحصول على ربح من الفرق عند التسليم تاريخ. إذا كانت البورصة تدعم دفع الهامش لبيع العقود الآجلة في شكل شراء فوري ، فيمكن تحقيق المراجحة منخفضة المخاطر ، وإلا فهناك خطر التصفية بسبب الارتفاع الحاد في الأسعار والهامش غير الكافي. تواجه كل من استراتيجيات المراجحة التبادلية واستراتيجيات المراجحة في العقود الآجلة مشاكل تتعلق بقدرة رأس المال المحدودة والمخاطر المحتملة. الأول معرض لخطر فشل الصفقة بسبب عدم كفاية السيولة وسرعة المعاملات غير الكافية ، في حين أن الأخير لديه مخاطر أكبر للتصفية عندما لا يمكن دفع الهامش في شكل فوري. لذلك ، بالنسبة للمستثمرين المقومين بالدولار الأمريكي ، لا يزال يتعين العثور على أسعار فائدة منخفضة المخاطر فعالة طويلة الأجل.
الشكل 3 فرق سعر BTC في البورصات الرئيسية
المصدر: Cryptodatadownload
** قنوات التمويل المحتملة **
السوق الأساسي: تشمل مصادر رأس المال الاستثماري لـ DAO بشكل أساسي مؤسسات رأس المال الاستثماري المقومة بالعملة القانونية التقليدية ، ومؤسسات رأس المال الاستثماري المقومة بالعملة المشفرة ، وصناديق DAO المقومة بالعملات المشفرة. الصناديق العشرة الأولى للعملات المشفرة لعام 2022 كلها صناديق أمريكية. باستثناء سيكويا ، وهي عملة رأسمالية تقليدية ، فإن جميع الصناديق الأخرى هي صناديق تم إنشاؤها حديثًا تركز على مجال العملة المشفرة. فقط الصناديق الكبرى مثل Paradigm و a16z لديها حجم رأس مال يزيد عن 2 مليار دولار أمريكي ، وحجم رأس المال للصناديق الأخرى مثل Pantera و Sequoia أقل من 1 مليار دولار أمريكي في الغالب. لا تزال مؤسسات رأس المال المغامر المقومة بالعملة القانونية التقليدية / العملات المشفرة تعتمد هيكل رأس المال الاستثماري التقليدي ، الذي يقتصر على الأفراد ذوي الملاءة العالية أو المجموعات عالية المخاطر في بلدان أو مناطق محددة. والهدف من الاستثمار هو الحصول على عوائد مالية أو مزايا استراتيجية. DAO تشير الأموال إلى أعضاء المجتمع. لجمع الأموال أو جمع الأموال من LP ، يبدأ الأعضاء مقترحات الاستثمار وقرارات الاستثمار من خلال رموز الحوكمة.
تشتمل أموال DAO حاليًا بشكل أساسي على ثلاثة أنواع: تجمع أموال DAO لرأس المال الاستثماري الأموال من خلال LP ، وتعتمد نموذجًا لرسوم الإدارة + عمولة الربح ، والذي يتماشى بشكل أكبر مع الإطار القانوني الحالي ؛ تتكون نقابة DAO من DAO الأم و DAOs الفرعية ، DAO الأم تجري العناية الواجبة ، DAOs الفرعية يتم تأسيسها من قبل DAO الأم لكل استثمار ، ولا تضم بشكل عام أكثر من 99 عضوًا. يمكن لأعضاء DAOs الفرعية الحصول على دخل من الاستثمار وتحمل مخاطر الاستثمار ؛ - أموال أطراف في مقابل حقوق ملكية المشروع أو رسوم الخدمات الثابتة ، ولكن لا تشارك بشكل مباشر في قرارات الاستثمار.
الجدول 2 أهم 10 صناديق للعملات المشفرة في عام 2022
المصدر: قاعدة بيانات Web3 VC
** السوق الأساسي **: هناك قناة تمويل أخرى لـ DAOs في السوق الأساسية وهي عرض العملة المشفرة الأولي (ICO) ، والتي تشير عمومًا إلى مشاريع بدء تشغيل blockchain التي تصدر رموزًا مشفرة لزيادة Bitcoin و Ethereum وغيرها من العملات الرقمية الشائعة ، يمكن استخدام إصدار الرموز (الرموز) كرموز للدفع لاستخدام الوظائف التي طورتها المنصة في المستقبل ، ويمكن أيضًا استبدالها بعملات مشفرة أخرى في البورصة. لا توجد طريقة إجماع في صناعة تقييم الرموز. تقييم سيولة العملة ، وقت الرفع المستقبلي ، علاقة العرض والطلب المستقبلية وعوامل أخرى [5] 。
بالمقارنة مع نموذج الاكتتاب التقليدي ، فإن للعرض الأولي للعملات اختلافات واضحة في المصدر والمُصدر والخدمات المؤسسية. مُصدر الاكتتاب هو مؤسسة ناضجة أنشأت إطارًا تنظيميًا كاملاً نسبيًا ونموذج أعمال وبيانات مالية تاريخية كاملة نسبيًا. مسؤولية محدودة الشركة بعد إصلاح الأسهم ؛ في حين أن ICO عادة ما تكون في المرحلة المبكرة من تطوير مشاريع بدء تشغيل blockchain ، يمكن للشخص الاعتباري / الفريق غير الكيان / الفرد / منظمة DAO أن يصدر. حتى أن بعض المشاريع لديها أوراق بيضاء ولكن لا تحتوي على منتجات فعلية. على سبيل المثال ، جمعت Ethereum 18.4 مليون دولار من عملات البيتكوين في غضون 42 يومًا في عام 2014 عندما تم إصدار الأوراق البيضاء فقط.أصدرت معظم المشاريع الرموز المميزة بسعر أقل من دولار واحد ، بحجم أقل من 500000 دولار.
② بالمقارنة مع شركة محدودة ، قد تتبنى الرموز المميزة الصادرة عن ICO نوعين من الآليات: المبلغ الثابت والتصميم غير المحدود. على سبيل المثال ، يبلغ إجمالي مبلغ Bitcoin 21 مليون فقط ، في حين أن المبلغ الإجمالي لـ Ethereum ليس له حد أعلى. بأخذ Polygon كمثال ، تنص الورقة البيضاء الخاصة بها على أن إجمالي سلسلة التوريد لرمز MATIC هو 10 مليارات قطعة ، وتم بيع 1.9 مليار قطعة MATIC في ICO مقابل 5 ملايين دولار أمريكي من BNB Tokens. ③ تمثل أسهم شركة مساهمة حقوقًا مثل الملكية وحقوق توزيع الأرباح وحقوق التصويت ، بينما قد تتبنى مشروعات بدء تشغيل blockchain آلية ثنائية الرمز ، أي أن رموز الحوكمة محدودة العرض ، ولها قيمة استثمارية ، وهي على غرار الأسهم ، في حين أن رموز اللعبة عبارة عن عرض وتوليد واستهلاك غير محدود فقط داخل النظام الأساسي ، لإجراء مناقشة محددة حول آلية الرمز المزدوج ، يرجى الرجوع إلى الملحق 1: النموذج الاقتصادي للرمز المميز. ④ لا توجد وكالة وسيطة إلزامية لإصدار ICO. على الرغم من وجود وكالات ثلاثية الأطراف مثل UD Blockchain التي تقدم خدمات استشارية لإصدار الرمز المميز ، إلا أنها ليست إلزامية ، ولكن يجب على الاكتتاب العام تعيين وسطاء ومحاسبين ومحامين والعديد من الوكالات الوسيطة الأخرى.
سعر إصدار ICO 2019-2022 الشكل 4 (بالدولار الأمريكي)
مقياس جمع الأموال ICO 2019-2022 الشكل 5 (بالدولار الأمريكي)
المصدر: Coinmarketcap
الجدول 3 المبلغ الإجمالي لأهم عشرة رموز لـ blockchain في نهاية عام 2022
المصدر: Coinmarketcap ، اعتبارًا من 31 ديسمبر 2022
** السوق الثانوية **: بعد الإدراج ، يمكن لشركة مساهمة جمع الأموال في السوق الثانوية من خلال إصدار إضافي للأسهم / إصدار السندات ، بينما قد تقوم DAO بجمع الأموال في السوق الثانوية من خلال بيع الرموز أو تمويل السندات. السابق يعني أن طرف مشروع DAO عادة ما يبيع فقط جزءًا من الرموز خلال ICO ، ويخزن الرموز المميزة اللازمة للتطوير المستقبلي للمشروع في الخزانة (لمفهوم الخزانة ، يرجى الرجوع إلى الملحق 1: Token Economic نموذج) ، لذلك يتم بدء المقترحات والتصويت عليها في المجتمع بعد الموافقة ، يمكنك جمع الأموال بسرعة عن طريق بيع الرموز مباشرة إلى السوق الثانوية. يعني تمويل الديون أن DAO تتقدم بطلب للحصول على قروض رمزية قصيرة الأجل (أقل من سنة واحدة) أو طويلة الأجل (عدة سنوات) من سوق الإقراض ، وتصدر سندات إلى سوق رأس المال التقليدي للحصول على قروض عملات قانونية. نظرًا لعدم وجود منتجات قروض رمزية طويلة الأجل ، لا تمتلك DAO مؤهلات الكيان القانوني لإصدار السندات ، ويجب سداد القروض ولكن لا يلزم سداد التمويل الرمزي ، وما إلى ذلك ، لم يشكل التمويل الثانوي لـ DAO بعد حجم كبير. ومع ذلك ، بالنسبة إلى DAO الذي يتمتع بهيكل تنظيمي مستقر وتوقعات أرباح جيدة في المستقبل ، فإن تكلفة تمويل الديون أعلى بكثير من تكلفة التمويل الرمزي ، وبالتالي فإن حجم تمويل الديون سيستمر في النمو مع تطور مقياس DAO.
** هيكل حوكمة قائم على الرمز المميز **
نفس الحصة ، والحقوق نفسها ، والمزايا نفسها لشركة مساهمة محدودة بموجب القانون. وباستثناء هيكل سهم AB الخاص ، يمثل سهم واحد صوتًا واحدًا للحوكمة ، بينما يمثل نموذج الصوت الواحد صوتًا واحدًا للحوكمة بشكل فعال. جميع المساهمين. لا تمثل الرموز المميزة الصادرة عن DAO حقوق الحوكمة بشكل طبيعي ، ولكنها تمثل فقط الحق في استخدام الرموز المميزة للحصول على الوظائف التي طورتها المنصة في المستقبل. لم يعد نموذج رمز واحد ، وحق تصويت واحد قابلاً للتطبيق ، وتوزيع يتم تحديد حقوق الحوكمة من قبل كل مجتمع.
بالنظر إلى العدد الكبير من أفراد المجتمع ، من الصعب على جميع أفراد المجتمع المشاركة في التصويت والتوصل إلى توافق في الآراء ، لذلك تم اقتراح بعض آليات توزيع حقوق الحوكمة المبتكرة [6] . ① تسمح آلية التصويت التربيعية لموضوع التصويت الفردي بالتصويت بشكل متكرر لنفس الخيار ، ولكن تكلفة التصويت هي مربع عدد الأصوات. يضعف هذا الوضع التحكم في المستخدمين الذين لديهم عدد كبير من الرموز ويمكّن المشاريع المدعومة من قبل تمرير عدد كبير من المستخدمين. التطبيقات النموذجية هي Gitcoin ، ولكن نظرًا لأن الهويات المزورة ستبطل آلية التصويت ، يجب أن تكون الحسابات الاجتماعية ملزمة ، مما يجعل التصويت مستحيلًا لتحقيق إخفاء الهوية. ② يربط التصويت المرجح والتصويت على السمعة تأثير التصويت مع الاحتفاظ بالوقت ووقت الإغلاق لتجنب مخاطر الاقتراض على نطاق واسع من الأموال للتلاعب بالتصويت على المشروع ، ولكن كمية كبيرة من قفل الأموال تمنع سيولة المشروع. التطبيق النموذجي هو المنقط.
③ يقصد بالتصويت المعرفي القابل للاستخراج أن يتم تقسيم المقترحات إلى موضوعات مختلفة ، وتتوافق الموضوعات المختلفة مع شهادات المعرفة المختلفة.يمكن لمن يمتلك أنواعًا معينة من شهادات المعرفة الحصول على تأثير تصويت أعلى ، مما يحل مشكلة الاستثمار في المجال المهني ، ولكن شهادات المعرفة هي التوزيع المعقول للاحتياجات التي يتعين دراستها ، والتطبيق النموذجي هو بروتوكول Dit. ④ آلية سحب الغضب تعني أنه يمكن لأي عضو سحب الحصة المقابلة من الأموال في DAO في أي وقت والانسحاب من منظمة DAO. التطبيق النموذجي هو DAOhaus. من الناحية النظرية ، لا يمكن أن يضر التصويت بالمصالح الرئيسية لأي عضو ، ولكن استقرار المنظمة بموجب هذه الآلية محدودة.
لا يزال تصميم آلية حوكمة DAO قيد التطوير ، في محاولة لإيجاد الحل الأمثل بين كفاءة التصويت وتوافق الأعضاء. الحل الأمثل لآلية حوكمة DAO ليس فقط مشكلة مالية ، بل يحتاج إلى مزيد من الاستكشاف في الممارسة العملية ، والذي سيكون عاملاً رئيسيًا في تحديد ما إذا كان مقياس أصول DAO يمكن أن ينمو بشكل كبير.
** هيكل رأس المال الأمثل **
الغرض من التخطيط الأمثل لهيكل رأس المال هو تعظيم قيمة DAO ، ومن الضروري التركيز على جانبين: نسبة الرمز المميز ورأس المال للديون ، وتوزيع الرموز وإصدارها.
في ظل ظروف معينة ، ترى نظرية المشاركة المتناقصة المعفاة من الضرائب أن نسبة تمويل رأس المال أو تمويل الديون التي تستخدمها الشركات لا تؤثر على القيمة الإجمالية للمشروع ، لذلك من المستحيل زيادة قيمة المشروع عن طريق تغيير هيكل رأس المال. تنص نظرية MM مع الضريبة على أنه في ظل ظروف معينة ، فإن تأثير الدرع الضريبي لتمويل الديون يزيد من قيمة المؤسسة ، لكن تكلفة الإفلاس تقلل من قيمة المؤسسة وفقًا لذلك ، وترتفع قيمة المؤسسة أولاً ثم تنخفض مع زيادة نسبة تمويل الديون. يتم التعبير عن صيغة نظرية MM على النحو التالي:
يتضمن دخل الاحتفاظ برمز DAO المكاسب الرأسمالية لزيادة سعر الرمز المميز وحق توزيع الأرباح المقابل للرمز المميز. طالما أن حق توزيع الأرباح الرمزي يتوافق مع مبدأ ربح السهم الأول التقليدي ، يمكن نقل نظرية MM إلى مجال DAO. على العكس من ذلك ، إذا انتهكت أرباح DAO ربح سهم واحد ، فلن يتم تطبيق نظرية MM. ومع ذلك ، نظرًا لأن توزيع الأرباح سيتسبب في تصنيف الرموز المميزة على أنها أوراق مالية ، فإن DAO تحاول حاليًا تجنب دفع أرباح الأسهم لحاملي الرموز قدر الإمكان ، ولكن لإفادة جميع الأطراف من خلال مكاسب رأس المال.
بشكل عام ، في ظل فرضية رمز واحد لمنفعة واحدة ، يمكن زيادة قيمة DAO عن طريق زيادة نسبة حقوق الدائن بشكل مناسب. تأتي الزيادة في القيمة بشكل أساسي من تأثير الدرع الضريبي ؛ الزيادة في نسبة حقوق الدائن أيضًا يؤدي إلى زيادة التكلفة الرأسمالية للعملات.
يشير توزيع الرمز الأولي الأولي إلى توزيع المبلغ الإجمالي للرموز الثابتة بالعملة الموحدة أو نموذج العملة المزدوجة بين الفريق المؤسس والتسويق والمستثمرين و ICO والخزانة والأطراف الأخرى. لا توجد وجهة نظر موحدة حول المبادئ الأساسية لتوزيع الرمز المميز وإصداره. هناك نقطتان أساسيتان يمكن تلخيصهما من خلال المحاكاة العددية: ① يجب أن تتطابق دورة إصدار الرمز مع دورة نمو المستخدم ؛ يجب أن تحتوي الخزانة على المزيد من الرموز المميزة لتحقيق الاستقرار في الرمز المميز تقلبات الأسعار.
شكل 6 جدول حساب محاكاة تضخم العملة الرمزية
** طريقة تقييم DAO **
اقترح ياش أغاروال ذات مرة إطار عمل لتقييم مجتمع DAO [7] ، حلل المؤشرات والأبعاد التي يجب أن يركز عليها تقييم DAO ، لكنه لم يقترح طريقة نموذج كمي. اقترح Kristof Lommers ذات مرة فكرة كمية أولية لتقييم رمز DAO [5] . تنقسم طرق التقييم إلى طريقة تقييم نسبي وطريقة تقييم مطلقة ، وتشير طريقة التقييم النسبي إلى قياس مؤشر معين و DAO مع تقييم معترف به ، وذلك للحصول على تقييم DAO المستهدف. اقترح كريستوف في البداية أن المؤشرات مثل TVL ، وحجم معاملات البروتوكول ، وحجم وسرعة المعاملات الرمزية ، وصافي القيمة الحالية للمستخدم يمكن استخدامها كمؤشرات مرجعية للتقييم النسبي. ومع ذلك ، نظرًا لأن عددًا قليلاً من DAOs لديها تقييمات مستقرة ومعترف بها ، فإن طريقة التقييم النسبي هي المشاهد المطبقة حاليًا محدودة.
فيما يتعلق بطريقة التقييم المطلق ، اقترح Kristof أنه يمكن تقسيم قيمة رمز DAO إلى القيمة المخصومة للتدفق النقدي المتوقع للرمز ، والقيمة المخصومة للقيمة الضمنية لحقوق الحوكمة ، والقيمة المخصومة للرهن المتوقع مكافأة رمزية. يتمثل جوهر هذه الطريقة في أن القيمة الرمزية تساوي مكاسب رأس المال وإيرادات حقوق الحوكمة وأرباح الأسهم ودخل التعهدات التي يمكن الحصول عليها من خلال الاحتفاظ بالرموز. من بينها ، يصعب قياس مزايا حقوق الحوكمة ، ويتمتع حاملو الرموز المميزة بممتلكات مختلفة بمزايا مختلفة من حقوق الحوكمة ، لذلك سيحصل الحائزون المختلفون على نتائج تقييم مختلفة.
تتميز طريقة التقييم المطلق لكريستوف بأهمية مرجعية مهمة في تسعير الاستثمار الرمزي ، ولكنها لا تنطبق بالكامل على سيناريو دمج DAO وإعادة التنظيم. يعني أنه طالما أنهم يتحكمون في جميع الرموز المميزة بحقوق التصويت ، يمكن أن يتحكم DAO بشكل كامل في DAO آخر. لذلك ، فإن تقييم DAO يساوي إجمالي رموز التصويت \ * تقييم الرمز المميز.
** النقاط الرئيسية لدمج وإعادة تنظيم DAO **
ينتقل DAOs من النمو البربري إلى النمو المنظم. قد تحقق DAOs جيدة الإدارة أيضًا نموًا سريعًا من خلال عمليات الدمج والاستحواذ. في 8 ديسمبر 2021 ، تمت الموافقة على اقتراح دمج xDai و Gnosis ، وتم استبدال 1 xDai token STAKE مقابل 0.032 Gnosis token GNO ، وأعيدت تسمية xDai Chain باسم Gnosis Chain [8] . في 22 ديسمبر من نفس العام ، تمت الموافقة على اقتراح الاندماج لبروتوكول Rari Capital و Fei من خلال أصوات أعضاء DAO المعنيين ، وتم تحويل Rari token RGT إلى TRIBE [9] ، القيمة الإجمالية للقفل بعد الاندماج هي 2 مليار دولار أمريكي. وفقًا لشروط الاندماج ، يمكن لحاملي رموز RGT استبدال RGT مقابل TRIBE بمعدل 1: 26.7 (RGT: TRIBE) في غضون 180 يومًا ؛ يمكن لأولئك الذين لا يوافقون على الاندماج استبدال TRIBE بحصة معينة من خزينة بروتوكول Fei خلال 3 ايام.
في مرحلة دمج DAO وإعادة التنظيم ، نحتاج إلى الانتباه إلى دمج الهيكل التنظيمي والنظر في المعاملات. فيما يتعلق بدمج الهيكل التنظيمي ، إذا كان الهيكل التنظيمي لهدف الدمج هو نفسه وينتمي إلى نفس السلسلة العامة ، فإن الصعوبة التقنية للاندماج محدودة.كيفية تجنب فقدان KOL الناجم عن الاندماج هي القضية الرئيسية ؛ من الأصعب بكثير تحديد ما إذا كان سيتم تبني هيكل جديد أو دمج جانب واحد في هيكل الآخر من حيث الإستراتيجية ؛ بغض النظر عن الطريقة المستخدمة ، تكون الصعوبة أعلى بكثير من الأولى ؛ إذا كان دمج تنتمي سلسلتان عامتان إلى سلاسل عامة مختلفة ، وهناك حالات مرجعية محدودة في الوقت الحالي ، ولكنها مجدية منطقيًا وتحتاج إلى التطوير في المستقبل. انتظر وانظر. فيما يتعلق بالنظر في المعاملة ، من المنطقي أن يكون هناك مدفوعات نقدية وما يعادلها ، ودفع استبدال الرمز المميز ، ودفع قرض حقوق الدائن وأنواع عديدة من الدفع الاندماجي. وبالنظر إلى صعوبة العملية ، سيظل دفع استبدال الرمز هو الطريقة السائدة على المدى القصير. يمكن تحديد نسبة الدفع لاستبدال الرمز بواسطة طريقة التقييم المذكورة في (5) طريقة تقييم DAO.
مراجع
[1] DeepDAO
[2] نموذج سعر الفائدة ETH
[3] Cryptodatadownload
[4] قاعدة بيانات Web3 VC
[5] إطار لتقييم رمز DAO
[6] 7 آليات تصويت مشتركة لـ DAO
[7] كيف تقدر قيمة المجتمع؟ - أطر تقييم DAO
[8] اندماج xDai / Gnosis AMA
[9] عمليات اندماج DAO: مستقبل عمليات الدمج والاستحواذ؟
[10] حلول الترميز والاقتصاد الرمزي
[11] مقارنة نموذج العملة الواحدة والمزدوجة
شكرًا
DAOrayaki ، بروتوكول إعلامي لامركزي ، يمول THUBADAO بشكل عام لإجراء بحث مستقل ومشاركة النتائج علنًا. تركز موضوعات البحث بشكل أساسي على Web3 و DAO والمجالات الأخرى ذات الصلة.