Strategie-Position mit über 760.000 Bitcoins: Können 5,1 Milliarden US-Dollar wirklich liquidiert werden?

Gate News Nachricht: MicroStrategy hält derzeit 762.099 Bitcoins, mit einem Buchwert von etwa 51,5 Milliarden US-Dollar. Doch die Debatte um ihren tatsächlichen „Exit-Wert“ heizt sich weiter auf. Der Mitgründer von Taproot Wizards, Udi Wertheimer, sagt, dass eine solche Größenordnung an Beständen bei einer realen Liquidation möglicherweise nur etwa 20 Milliarden US-Dollar realisieren könnte. Der Grund: Die Marktdynamik bzw. Liquidität kann den Druck durch großvolumige Verkaufsorder kaum abfedern.

Aktuell kontrolliert das Unternehmen etwa 3,63% des gesamten Bitcoin-Angebots. In einem Markt mit begrenzter Liquidität kann selbst ein Börsenverkauf zu Kursen für einige hundert Bitcoins bereits spürbaren Slippage auslösen. Eine noch größere, konzentrierte Abgabe könnte den Preis zudem schnell nach unten ziehen. Deshalb steht die Lücke zwischen bilanzieller Bewertung und realisierbarem Wert im Zentrum der Diskussion.

Eine andere Sichtweise kommt jedoch von Bitcoin Asset Research. Dort heißt es, dass dieser Bestand gerade eine „Akquisitionsprämie“ besitzt. Wenn der Markt denselben Umfang an Bitcoins erneut kaufen müsste, könnten die Kosten weit über dem aktuellen Marktwert liegen. Das würde bedeuten, dass den Vermögenswerten eine Knappheitsprämie anhaftet. Aus Bewertungs-Perspektive liegt der Unternehmenswert des Unternehmens bei etwa 57 Milliarden US-Dollar; einige Kennzahlen deuten darauf hin, dass der Markt dem Bitcoin-Vermögen eine Prämie einpreist. Der Grundwert der Nettovermögenswerte bleibt jedoch unter dem Wert der Bestände.

Auch die Finanzierungsstruktur ist eine entscheidende Variable. Analyst Adam Livingston weist darauf hin, dass das Unternehmen durch die Ausgabe von Aktien mit Aufschlag die Anzahl an Bitcoins pro Aktie in den vergangenen fünf Jahren um etwa 72% hat sinken lassen. Dadurch entsteht ein Verwässerungsmechanismus, der für bestehende Aktionäre vorteilhaft ist. Gleichzeitig hat das Unternehmen seine jüngste Aufstockung für 13 Wochen hintereinander ausgesetzt und auf eine Finanzierung über STRC-Vorzugsaktien umgestellt. Das zeigt, dass die Strategie sich von einem reinen „Coins horten“ hin zu einem stärker ergebnisorientierten Modell verlagert.

On-Chain-Daten liefern ebenfalls indirekte Hinweise. Die Aktivität großer Transaktionen ist derzeit rückläufig: Die Anzahl der Bitcoin-Transaktionen über 100.000 US-Dollar ist auf den niedrigsten Stand der letzten eineinhalb Jahre gefallen. Das deutet darauf hin, dass die Markttiefe die Abfederung von Verkäufen durch große „Wale“ weiterhin nur begrenzt leisten kann.

Im Kern spiegelt diese Debatte eine zentrale Frage wider: Ist MicroStrategy ein Instrument mit Bitcoin-Leverage oder eher ein Risikoträger mit stark konzentrierten Vermögenswerten? Wie sich die Bewertung künftig entwickelt, wird davon abhängen, wie sich der Bitcoin-Preis entwickelt, wie stark die Finanzierungsfähigkeit ist und wie nachhaltig der Markt das Geschäftsmodell des Unternehmens weiter anerkennt.