El Imperio Dorado de TEDA: La ambición y las grietas de un "banco central sin fronteras"

Tether, el emisor de USDT—la stablecoin más grande del mundo—está acumulando oro físico a una velocidad récord.

Según el informe del tercer trimestre de 2025 de Tether, sus reservas de oro han alcanzado los 12,9 mil millones de dólares, frente a solo 5,3 mil millones al cierre de 2024. En nueve meses, las tenencias netas de oro de Tether han crecido en más de 7,6 mil millones. Los analistas del mercado han comprobado que Tether ha añadido más de una tonelada de oro a sus reservas cada semana en el último año, superando el ritmo de acumulación de oro de la mayoría de bancos centrales soberanos.

Además, Tether ha empezado a adquirir participaciones de control en minas de oro y a contratar a los mejores operadores internacionales de metales preciosos. Estas maniobras estratégicas sugieren que Tether está construyendo lo que sería un “banco central global”, impulsado por bonos del Tesoro de Estados Unidos para generar beneficios y respaldado por oro y Bitcoin como activos clave. Sin embargo, bajo este imperio comercial aparentemente perfecto, ¿es realmente viable esa visión?

Una reserva de oro de 12,9 mil millones impulsa 4 mil millones en ganancias no realizadas

El rendimiento financiero de Tether en 2025 ha sido sencillamente extraordinario. En los primeros nueve meses, los beneficios netos superaron los 10 mil millones de dólares, llevando la valoración de Tether hasta los 500 mil millones—al nivel de OPENAI.

Esta avalancha de beneficios de diez cifras pone de manifiesto la “alquimia” de Tether, fundamentada principalmente en dos fuentes:

• Beneficio operativo: ingresos estables por intereses de bonos del Tesoro de Estados Unidos (alrededor de 135 mil millones).
• Ganancias no realizadas: importantes ganancias no realizadas generadas por las reservas de oro y Bitcoin durante el mercado alcista de 2025.

Si bien Tether no ha publicado el desglose detallado de beneficios, podemos estimar sus principales fuentes.

Los ingresos por intereses de bonos del Tesoro de Estados Unidos probablemente suman alrededor de 4 mil millones al año, con una rentabilidad del 4 %.

El oro ha desempeñado un papel determinante. Al inicio de 2025, el oro cotizaba en torno a 2 624 dólares por onza, y se disparó hasta los 3 859 el 30 de septiembre—un incremento del 47 %. Según las tenencias de oro de Tether al cierre de 2024 (5,3 mil millones), estas “reservas originales” generaron aproximadamente 2,5 mil millones en ganancias no realizadas. Si sumamos las nuevas compras de oro de 2025, el beneficio anual de Tether incluye entre 3 y 4 mil millones procedentes de la apreciación del oro. Las ganancias no realizadas de Bitcoin se estiman en unos 2 mil millones.

Así, el oro se ha convertido en un elemento fundamental del modelo de ingresos de Tether. Tether no solo aprovecha el oro para obtener rendimientos; replica estrategias de riqueza soberana intentando controlar toda la cadena de suministro del oro—desde la minería hasta la negociación.

En junio de 2025, Tether Investments anunció una participación estratégica del 37,8 % en Elemental Altus Royalties Corp., una empresa canadiense de regalías sobre oro cotizada en bolsa, con derechos para aumentar su participación hasta el 51,8 %, lo que le permitiría el control mayoritario. Con este modelo de regalías, Tether garantiza participaciones a largo plazo en la producción de oro sin riesgos operativos mineros, asegurando la disponibilidad de oro para sus reservas a largo plazo.

En noviembre, Tether contrató a dos operadores internacionales de metales preciosos procedentes de HSBC. Vincent Domien, uno de los incorporados, fue Director Global de Trading de Metales en HSBC y es miembro actual del consejo de la London Bullion Market Association (LBMA).

Además, Tether Gold (XAUT)—un producto independiente de oro tokenizado—alcanza ya una capitalización de mercado superior a 2,1 mil millones de dólares. Tether, en colaboración con Antalpha de Singapur, planea captar al menos 200 millones para la iniciativa Digital Asset Treasury (DAT). El fondo busca acumular tokens XAUT y establecer una “plataforma institucional de préstamos respaldados por oro”.

El bucle “Treasury-Gold”: el modelo de banco central global

Mediante estas acciones estratégicas, Tether ha configurado un modelo de negocio excepcionalmente sólido:

Captación de dólares: al emitir USDT, Tether atrae cerca de 180 mil millones de capital global.

Inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos: destina la mayor parte de estos fondos a bonos del Tesoro de Estados Unidos, altamente líquidos y seguros.

Ingresos por intereses de bonos del Tesoro de Estados Unidos: con los tipos altos de la Fed, Tether obtiene miles de millones en intereses “libres de riesgo” cada año.

Compras de oro: parte de los beneficios se reinvierte en oro y activos del sector, como protección frente a la devaluación de los bonos del Tesoro de Estados Unidos o recortes de tipos.

Sobrecolateralización: al acumular oro y Bitcoin, Tether refuerza su nivel de reservas, mejora la seguridad del mercado de stablecoins y aumenta el valor de su marca, facilitando la emisión de más stablecoins.

Con esta estrategia integral, Tether ha dejado de ser una mera empresa cripto. Ahora se asemeja a un “banco central global” y ha evolucionado hacia un banco central no soberano, con más bonos del Tesoro de Estados Unidos y oro que muchos estados.

Este ciclo ha convertido a Tether en uno de los generadores de beneficios más eficientes del mundo. La compañía está expandiéndose hacia la IA, la educación, la energía, la agricultura y otros sectores, ampliando su huella comercial. Además, con el auge del sector de las stablecoins, el potencial de señoreaje de Tether le dará una influencia significativa en más industrias y regiones.

Tres fisuras en el imperio perfecto

No obstante, bajo esta perfección, surgen nuevos ciclos. La “lógica perfecta” de Tether se enfrenta ahora a tres grandes amenazas: regulación, volatilidad de mercado y competencia creciente. Cualquiera de ellas podría poner en entredicho sus ambiciones de “banco central global”.

Amenaza uno: barreras regulatorias

Las reservas de oro han generado grandes beneficios para Tether, pero también representan su mayor riesgo de cumplimiento. En julio de 2025, Estados Unidos aprobó la Ley GENIUS, que exige a los emisores de stablecoins que operen en el país respaldar sus reservas al 100 % con “activos líquidos de alta calidad”: efectivo en dólares estadounidenses o bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo.

Esta situación revela la vulnerabilidad de Tether. Según su informe del tercer trimestre, Tether posee 181,2 mil millones en reservas totales frente a 174,4 mil millones de USDT emitidos. De esa suma, 12,9 mil millones en oro, 9,9 mil millones en Bitcoin y otras inversiones y préstamos se consideran “activos no conformes” según los estándares de la Ley GENIUS.

El análisis de J.P. Morgan de 2025 señala que Tether podría verse obligado a liquidar todos los “activos no conformes”—incluyendo Bitcoin y metales preciosos—si quiere operar legalmente en Estados Unidos.

Este escenario ya se ha dado en Europa. Por incumplimiento de la normativa MiCA de la UE, casi todos los grandes exchanges—incluidos Coinbase y Crypto.com—retiraron USDT del Espacio Económico Europeo (EEE) entre finales de 2024 y marzo de 2025.

A medida que la aplicación de la Ley GENIUS se intensifique en los próximos 18 meses, es probable que todos los exchanges regulados estadounidenses (como Coinbase y Kraken) sigan la misma pauta. Aunque Tether afirma no prestar servicio a clientes estadounidenses, una prohibición coordinada en exchanges de Estados Unidos afectaría seriamente la liquidez global y obligaría a retirarse del mayor mercado regulado del mundo.

Las acciones de Tether confirman la importancia de estos riesgos. En septiembre de 2025, Tether lanzó Tether America y nombró a Bo Hines, exasesor de la Casa Blanca, como CEO (ver: Estrella cripto emergente Bo Hines, 29 años: de enlace cripto de la Casa Blanca a director de la stablecoin estadounidense de Tether). La empresa prevé lanzar en diciembre una nueva stablecoin totalmente conforme, llamada USAT, respaldada exclusivamente por bonos del Tesoro de Estados Unidos y diseñada para el mercado estadounidense. Este movimiento parece crear una barrera, sacrificando el futuro de USDT en Estados Unidos para proteger la estrategia global de reservas en oro y Bitcoin. Aun así, USAT es más una cobertura estratégica que un cambio de rumbo total.

Amenaza dos: riesgos de mercado bajista

Como hemos analizado, los beneficios de Tether provienen de dos segmentos principales: ingresos por intereses de bonos del Tesoro de Estados Unidos y—de forma más decisiva—la apreciación de oro y Bitcoin. Sus extraordinarios resultados en 2025 se deben al fuerte repunte de oro y Bitcoin.

Sin embargo, este modelo de beneficio implica un riesgo considerable. Si las condiciones de mercado cambian en 2026, el crecimiento de beneficios de Tether podría ralentizarse o incluso tornarse negativo.

Las principales entidades financieras prevén que la Reserva Federal empezará a recortar tipos en 2026. Una bajada de 25 puntos básicos podría reducir los ingresos anuales de Tether en 32,5 millones.

Las expectativas de recortes de tipos mantienen el optimismo para 2026, ya que oro y Bitcoin vivieron un mercado alcista eufórico en 2025. Pero los mercados son imprevisibles. Si oro y Bitcoin entran en un ciclo bajista (no necesariamente al mismo tiempo—el núcleo de la estrategia de cobertura de Tether), los beneficios de estos activos podrían disminuir drásticamente y borrar los resultados en un nuevo ciclo.

Además, si el mercado cripto se vuelve bajista, el crecimiento de la emisión de stablecoins podría estancarse o disminuir, afectando directamente los resultados financieros de Tether.

Amenaza tres: competencia al alza

El endurecimiento regulatorio está remodelando el mercado de stablecoins. La Ley GENIUS estadounidense y la normativa MiCA de la UE están impulsando stablecoins plenamente conformes.

El gran ganador es USDC, de Circle. Como líder en cumplimiento, USDC goza del favor de los reguladores. El informe del tercer trimestre de 2025 de Circle indica que la circulación de USDC alcanzó los 73,7 mil millones, subiendo un 108 % interanual.

En comparación, Tether sigue siendo el actor dominante pero está perdiendo impulso. Los datos de septiembre de 2025 sitúan la oferta de USDT en 172 mil millones, con un crecimiento inferior al de USDC. Según el Informe Global de Desarrollo de Stablecoins 2025 de PANews, USDC podría superar a USDT en 2030 si persiste la tendencia actual. En definitiva, la “estrategia del oro” de Tether es a la vez su principal ventaja competitiva y una posible debilidad. Objetivamente, su modelo de cobertura sigue siendo el diseño más sólido del sector cripto. Firmas como J.P. Morgan y Goldman Sachs consideran que el ciclo de recortes de tipos de la Fed en 2026 podría provocar nuevos máximos en oro y Bitcoin, no un mercado bajista. Si este escenario se confirma, la “estrategia del oro” de Tether podría llevarle a una nueva etapa.

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