A sede da Stripe Inc. em South San Francisco, Califórnia, EUA, na terça-feira, 16 de abril de 2024. … [+]© 2024 Bloomberg Finance LP

Stripe’saquisição recenteA notícia do investimento de mais de um bilhão de dólares da Bridge, uma startup de orquestração de stablecoins, causou grande impacto no mundo das criptomoedas. Pela primeira vez, uma grande empresa de pagamentos se comprometeu a acelerar o uso dessa tecnologia. Apesar de não ser a primeira vez que a Stripe se aventura no mundo das criptomoedas, desta vez a timing parece ser diferente. O entusiasmo pelas stablecoins está em alta, e Zach Abrams, co-fundador da Bridge, posicionou a empresa de forma brilhante: ao chamá-la de 'Stripe das criptomoedas', ele garantiu que ela chamaria a atenção dos irmãos Collison.

O que a maioria não percebe: A Ponte pode valer $1.1 biliões para a Stripe, mas por si só, provavelmente não teria atingido essa marca. Isso não se deve a falta de talento - Zach e sua equipe reuniram um grupo de engenheiros de topo - mas sim porque ganhar dinheiro com stablecoins é extremamente desafiador. Seja através da emissão, orquestração (ou seja, conversão entre stablecoins) ou integração com os trilhos bancários legados, alcançar lucratividade a longo prazo será um desafio significativo.

Mas como pode ser? Afinal, Circle e Tether têm estado a arrecadarlucros substanciaisapós os aumentos das taxas de juro dos últimos dois anos e com a antecipação contínua em torno de um IPO da Circle, o mercado parece preparado para mais crescimento e consolidação.

A realidade é que os efeitos de rede no mercado de stablecoins são provavelmente muito mais fracos do que a maioria antecipa, e está longe de ser um ambiente de vencedor leva tudo. Na verdade, as stablecoins podem muito bem funcionar como líderes de prejuízo e, sem ativos complementares essenciais, podem até se tornar um empreendimento perdido. Embora os especialistas do setor frequentemente citem a liquidez como o principal motivo pelo qual apenas algumas stablecoins dominarão, a verdade é muito mais complexa.

Então, quais são os maiores equívocos sobre stablecoins? Vamos dar uma olhada mais de perto.

Paolo Ardoino, diretor executivo da Tether Holdings Ltd. Fotógrafo: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. As stablecoins precisam de um modelo de negócio complementar.

Quando nósprojetado Libra, ficou claro para nós que as stablecoins requerem um modelo de negócio complementar para prosperar. O ecossistema Libra foi estruturado em torno de uma associação sem fins lucrativos que reuniu carteiras, comerciantes e plataformas digitais para apoiar tanto a emissão de stablecoins quanto os trilhos de pagamento nos quais esses ativos se moveriam.

Depender exclusivamente do interesse das reservas não é uma forma sustentável de monetizar uma stablecoin. Aprendemos isso cedo, quando planejávamos emitir stablecoins lastreadas por moedas com taxas de juros mínimas (Euro) ou até mesmo negativas (Iene) na época. Emitentes de stablecoins como a Circle e a Tether parecem ignorar que o ambiente de juros altos de hoje é uma anomalia e que um negócio sustentável não pode ser construído em uma base que provavelmente desmoronará quando as condições do mercado mudarem.

Claro, não é apenas o 'estoque' de stablecoins que pode ser monetizado; seu 'fluxo' também pode ser. O recente aumento das taxas de resgate da Circle sugere que eles estão começando a perceber isso. No entanto, essa abordagem viola um princípio fundamental nos pagamentos: para construir a confiança e retenção do usuário, a entrada e saída devem ser perfeitas. Embora as taxas de saída possam ser aceitáveis nos jogos, elas não se encaixam bem nos pagamentos convencionais, pois minam a expectativa básica de que o dinheiro deve ser livre e prontamente disponível. Isso deixa as taxas de transação como uma fonte potencial de receita - mas aplicá-las em uma blockchain é desafiador sem um controle rigoroso sobre o protocolo. Mesmo assim, é impossível impor taxas sobre transações entre usuários dentro do mesmo provedor de carteira. Todos esses cenários foram explorados exaustivamente com o Libra, destacando o quão complexo e incerto era o modelo de negócios para a associação sem fins lucrativos.

Então, que opções têm os emissores de stablecoins? A menos que estejam a depender de lacunas regulatórias temporárias - o que é pouco provável que se mantenham a longo prazo (mais sobre isso na próxima secção) - eles terão de começar a competir com os próprios clientes.

As recentes iniciativas da Circle—incluindo carteiras programáveis, um protocolo de interligação de blockchains e o programa Mint—revelam exatamente para onde a empresa se está a dirigir. E isso é uma má notícia para muitos dos seus parceiros mais próximos. Isto não é novidade na estratégia de plataforma: nunca permitir que um parceiro se interponha entre si e os seus clientes. No entanto, muitas bolsas e empresas de pagamentos estão a fazer exatamente isso ao permitir que a Circle entre no seu ecossistema. Para a Circle sobreviver, deve transitar para uma empresa de pagamentos, mesmo que isso signifique invadir o território dos seus aliados. É um padrão familiar—pense na Amazon com vendedores de terceiros, plataformas de viagens com cadeias hoteleiras, ou o Facebook com editores de notícias. À medida que as plataformas têm sucesso, frequentemente internalizam as funções que inicialmente dependiam de parceiros para lançar e aperfeiçoar, adotando e monetizando o que funciona. Os desenvolvedores dentro dos ecossistemas da Apple e do Google estão demasiado familiarizados com isto.

Stripe não enfrenta esse dilema. Como uma das empresas de pagamentos mais bem-sucedidas do mundo, elas dominam a arte de implantar e monetizar uma camada de software simplificada em cima do movimento global de dinheiro — um modelo que escala de forma eficiente por meio de efeitos de rede sem ser retardado pela necessidade de licenças bancárias específicas para cada país. As stablecoins aceleram essa abordagem, atuando como uma ponte entre o Stripe e os trilhos bancários e de pagamento nacionais. O que antes era uma rede limitada por instituições legadas – incluindo empresas de cartões – agora pode superar seu problema de última milha, oferecendo significativamente mais valor para comerciantes e consumidores.

É também por isso que o PayPal lançou sua própria stablecoin, assim como outros gigantes fintech como Revolut e Robinhoodem breve juntando-se à luta. Competir em protocolos abertos é uma mudança em relação à sua estratégia habitual, mas eles podem ajustar sua estratégia de stablecoin para complementar suas ofertas principais. Ao fazer isso, eles tornarão as stablecoins excepcionalmente acessíveis e convenientes para consumidores e empresas.

Notas de banco em pesos argentinos equivalentes a 1.000 dólares americanos dispostas em Buenos Aires, Argentina, em... [+]© 2023 Bloomberg Finance LP

2. Dolarização não é um produto

A criptografia tem uma história de subestimar grandemente a influência da regulamentação em seu futuro. Aprendemos isso da maneira difícil com o lançamento do primeiro livro branco do Libra, que levou a dois anos extenuantes de interações regulatórias intensas para alinhar o projeto com as expectativas dos formuladores de políticas e reguladores.

O mesmo se aplica hoje às stablecoins. Muitos assumem que as stablecoins operarão de forma transparente como contas globais de dólares de baixo custo para consumidores e empresas. Afinal, numa crise, todos no mundo prefeririam deter dólares numa instituição financeira dos EUA grande demais para falir. Além disso, alguém poderia pensar que o governo dos EUA apoiaria isso, uma vez que fortalece a posição do dólar como moeda de reserva do mundo.

A realidade é muito mais complexa. Embora os Estados Unidos corram o risco de perder muito se a sua infraestrutura financeira e de sanções já não for o padrão global - e enfrentariam ainda maiores consequências se o 'privilégio exorbitante' do dólar se erosionasse, como aconteceu com todas as moedas de reserva antes dele - isso não significa que o Tesouro dos EUA sempre favorecerá a aceleração da dolarização. Na verdade, o seu Gabinete de Assuntos Internacionais consideraria isso um desafio significativo tanto para a diplomacia quanto para a estabilidade financeira global.

Países que valorizam a independência da política monetária, temem a fuga de capitais em tempos de crise e preocupam-se com a desestabilização dos seus bancos domésticos irão opor-se fortemente à adoção em larga escala de contas de stablecoin USD sem fricção. Eles utilizarão todas as ferramentas disponíveis para bloquear ou limitar essas contas, tal como têm resistido a outras formas de dolarização. E, embora possa ser impossível parar as transações de criptomoedas completamente, como a Internet mostrou, os governos têm inúmeras maneiras de restringir o acesso e conter a adoção generalizada.

Isso significa que stablecoins estão condenados em economias emergentes com controles de capital ou preocupações com fuga de capital? De jeito nenhum - o surgimento de stablecoins domésticos que aderem aos quadros bancários e regulatórios locais é inevitável. Embora o dólar americano tenha tradicionalmente dominado o mercado de stablecoins, as coisas podem mudar rapidamente. Na Europa, após a implementação da regulamentação Mercados em Cripto-Ativos (MiCA), bancos, empresas de fintech e novos entrantes estão correndo para emitir stablecoins denominados em euros. Essa abordagem tem o benefício de preservar a estabilidade do sistema bancário local e será ainda mais importante em regiões como América Latina, África e Ásia.

A regulação clara também permite que os bancos finalmente entrem e compitam em pé de igualdade, algo que ainda não ocorreu nos Estados Unidos. Os bancos podem emitir depositar tokensAlém de stablecoins totalmente garantidas, permitindo-lhes aumentar a receita através da criação de dinheiro. Isso coloca os emissores de stablecoin exclusivos - que não possuem licenças bancárias, acesso à janela de desconto ou seguro de depósito governamental - em uma significativa desvantagem competitiva.

Ícones de vários serviços de pagamento são exibidos em Hong Kong, China. Fotógrafo: Anthony ... [+] © 2016 Bloomberg Finance LP

3. Não haverá um único vencedor de stablecoin

Sim, um emissor pode construir efeitos de rede em torno da liquidez global e disponibilidade para sua stablecoin, mas como os protocolos DEX sabem muito bem, a liquidez é tão facilmente perdida quanto encontrada. Da mesma forma, as economias de escala em branding e marketing podem ajudar os emissores a capturar a atenção, mas nem sempre se traduzem em uma posição verdadeiramente defensável.

A realidade é que a característica mais importante de uma stablecoin, sua ligação a uma moeda como o USD ou o EUR, também é sua maior fraqueza. Hoje em dia, esses ativos são vistos como distintos, mas uma vez que a regulamentação padronize as stablecoins e as torne igualmente seguras, indivíduos e empresas as verão simplesmente como dólares ou euros. Embora existam distinções legais - como destacado durante a corrida do Silicon Valley Bank - a maioria das pessoas não diferencia entre dólares mantidos no Bank of America e aqueles no Chase. Essa é a mágica desses dólares funcionando como dinheiro - uma façanha orquestrada nos bastidores pelo Federal Reserve.

O mesmo será verdade para stablecoins. Embora possa haver dezenas em cada mercado principal, essa complexidade será abstraída para os utilizadores. Quando isso acontecer, o economia das stablecoinsfavorecerá entidades com um modelo de negócio complementar, conforme descrito acima, ou aquelas que controlam a interface entre stablecoins e os ativos que as respaldam - sejam depósitos bancários, títulos do Tesouro dos EUA ou fundos de mercado monetário.

Isso é uma má notícia para emissores exclusivos como a Circle, cujas interfaces de sistema bancário atuais dependem de entidades como a BlackRock e BNY Mellon. Essas gigantes financeiras estão bem posicionadas para se tornarem concorrentes diretas. Por exemplo, a BlackRock já opera o maior fundo tokenizado de letras do Tesouro dos EUA e de repos (BUIDL).

Um equívoco comum na história da perturbação tecnológica é a frequência com que os incumbentes conseguem resistir. Mesmo o exemplo-chave de inovação disruptiva de Clayton Christensen - o surgimento de produtores de discos rígidos menores na indústria de discos rígidos - está errado: a Seagate não apenas sobreviveu à perturbação, mas continua a ser o maior fabricante do mundo até hoje. Em setores fortemente regulamentados, como os serviços financeiros, as probabilidades estão ainda mais fortemente contra os novos entrantes.

BERLIM, ALEMANHA - 05 DE DEZEMBRO: Fundador CEO da Revolut Nikolay Storonsky, Fundador e CEO do N26 Valetin ... [+]Getty Images for TechCrunch,

Empresas de tecnologia com licenças bancárias, como a Revolut, Monzo e Nubank, estão bem posicionadas para liderar em seus mercados e outros players provavelmente acelerarão seus esforços de licenciamento para obter vantagens semelhantes. No entanto, muitos players no mercado de stablecoins terão dificuldade em competir com bancos estabelecidos e podem enfrentar aquisição ou falência. Bancos e empresas de cartão de crédito resistirão a um mercado dominado por uma ou duas stablecoins. Em vez disso, eles defenderão um cenário com emissores múltiplos interoperáveis e intercambiáveis. Quando isso acontecer, a liquidez e a disponibilidade serão impulsionadas pelos canais de distribuição existentes para consumidores e comerciantes - uma vantagem já mantida por neobancos e empresas de pagamento como Stripe ou Adyen.

Stablecoins totalmente garantidas como USDC e USDT precisarão de casos de uso de alta velocidade para permanecerem viáveis, como permitir movimentação de dinheiro entre fronteiras, ou precisarão atrair um ecossistema DeFi que possa introduzir a fractionalização transparente para subsidiar seu modelo de banco estreito. Enquanto isso, tokens de depósito emitidos por bancos ou fundos tokenizados se beneficiarão de uma economia subjacente mais forte, o que impulsionará sua adoção tanto em casos de uso de consumidores quanto institucionais. Os usuários institucionais, em particular, estão acostumados a gerenciar diversos ativos como fundos de mercado monetário e prestam muita atenção ao custo de oportunidade de seu capital. A corrida para o fundo na partilha de rendimentos de stablecoin já está em andamento nesse segmento.

Em todas as regiões, os campeões nacionais - desde bancos até empresas de criptomoedas - irão posicionar-se como o ponto de entrada essencial no mercado local. No entanto, eles precisarão considerar cuidadosamente como as stablecoins, ao ligar os trilhos domésticos às redes blockchain, também poderiam diminuir as barreiras para que concorrentes estrangeiros entrem e compitam. Afinal, a transformação central aqui, do ponto de vista dos negócios, é que esses sistemas serão executados em protocolos abertos.

Agustín Carstens, o Diretor-Geral do Banco de Compensações Internacionais. (Foto por Vernon ... [+] NurPhoto via Getty Images

Então o que tudo isso significa?

O futuro é promissor para os principais players de pagamentos, fintech e neobancos, que podem aproveitar as stablecoins para agilizar operações e acelerar a expansão global. Isso também abre novas oportunidades para emissores domésticos de stablecoins se posicionarem e prepararem seus sistemas de pagamento para a interoperabilidade global - uma área onde as stablecoins estão preparadas para ter sucesso onde a burocracia ...‘Finternet’ do BISa visão rapidamente ficará aquém.

As principais bolsas de criptomoedas também usarão stablecoins para entrar no espaço de pagamentos de consumidores e comerciantes com mais agressividade, posicionando-se como desafiantes credíveis às principais empresas de fintech e pagamentos.

Embora existam dúvidas sobre como as stablecoins irão escalar os controles de AML e conformidade à medida que se tornam populares, não há dúvida de que elas oferecem uma oportunidade de modernizar rapidamente nossa pilha de serviços financeiros e agitar a liderança da indústria.

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