Esta semana, el gobierno de Trump lanzó una política de aranceles recíprocos que superó las expectativas, provocando una fuerte volatilidad en los mercados globales. Las acciones estadounidenses enfrentaron la mayor venta desde 2020, con el S&P 500 cayendo un 10% en dos días, los commodities se desplomaron simultáneamente, y los precios del petróleo y del cobre cayeron más del 10% en una semana, con una notable diversificación de los activos refugio.
Caída en la bolsa estadounidense: el S&P ha caído un 10% en dos días, el VIX ha superado 40, y la bolsa estadounidense ha entrado en un mercado bajista técnico, con un pánico extremo en el mercado.
Diversificación de activos de refugio: las rentas de los bonos del Tesoro de EE. UU. se desploman, el oro sube y luego retrocede, el índice del dólar se debilita.
Colapso del mercado de commodities: el petróleo, el cobre y otras materias primas han caído drásticamente, reflejando un panorama de demanda global pesimista.
El bitcoin muestra "dobles atributos": al principio se elevó debido a la crisis de crédito del dólar, y luego retrocedió por el pánico en los activos de riesgo global, mostrando una complejidad de "refugio + sensibilidad a la liquidez".
II. Análisis de aranceles de Trump
Expectativas superadas: los aliados tradicionales establecen un "mínimo" de alrededor del 10%, los países asiáticos imponen aranceles de hasta el 25-54%, y la Unión Europea también enfrenta un aumento del 20%.
La lógica política es más fuerte que la lógica económica: construir legitimidad, aumentar los ingresos fiscales, allanar el camino para políticas como la reducción de impuestos; fortalecer la posición en las negociaciones internacionales, aumenta la presión para la revalorización de la industria.
La estrategia arancelaria es agresiva pero deja espacio para la negociación, como la negociación activa de la reducción de impuestos por parte de países como Corea del Sur y Japón.
La contramedida de China y Europa es la variable de riesgo más grande, especialmente porque China ya ha implementado medidas de contramedida, lo que podría llevar a un juego prolongado.
Tres, análisis de datos de empleo no agrícola
Superficie sólida, estructura débil: la tasa de desempleo oficial es del 2%, pero el U6 alcanza el 7.9% y ha aumentado durante dos meses consecutivos.
El crecimiento del empleo ha sido revisado a la baja, con una reducción de los puestos de trabajo a tiempo parcial. El crecimiento del salario promedio por hora se ha desacelerado, y la tasa de participación laboral sigue siendo baja.
El criterio de estadística de datos presenta distorsiones humanas, lo que resulta en una disminución de la calidad del empleo.
Cuatro, análisis de liquidez y tasas de interés
La tasa de interés a plazo SOFR ha caído significativamente, lo que muestra que el mercado espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés anticipadamente.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años y 10 años cayeron simultáneamente, lo que muestra que el mercado se ha volcado completamente hacia un modo de "precio de recesión".
Powell se expresó con cautela, reconociendo el riesgo de estanflación pero aún sin pronunciarse sobre un aflojamiento, la política se encuentra en un período de espera.
Cinco, perspectivas y recomendaciones para la próxima semana
Factores de riesgo:
La incertidumbre sobre la escalada de medidas arancelarias es alta, especialmente si China y la Unión Europea tomarán represalias adicionales;
Los datos económicos "reacción rezagada + vacío de datos" agravan la lucha entre políticas y mercados;
El mercado carece de una "ruta de política de precios" y tiene una alta vulnerabilidad estructural.
La lógica de fijación de precios del mercado ha cambiado:
De "presión inflacionaria" a "alta inflación + altos aranceles → demanda reprimida → recesión anticipada";
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. y la volatilidad de los activos de riesgo confirman conjuntamente "expectativas pesimistas + búsqueda de un suelo en la política".
Sugerencia:
Mantener una postura neutral y responder con cautela a las fuertes fluctuaciones del mercado;
El Bitcoin tiene el potencial de ser un "agente de liquidez en dólares" a largo plazo, y si la Reserva Federal inicia un relajamiento, se beneficiará nuevamente;
Control de apalancamiento a corto plazo, esperar la relajación de políticas y la confirmación de señales de fondo del mercado.
¿Cuál es el impacto de la implementación de aranceles de igualdad?
Revisión macroeconómica de esta semana
Resumen del mercado
Esta semana, los aranceles recíprocos de Trump se implementaron, pero superaron con creces las expectativas del mercado, lo que provocó una caída drástica de los activos de riesgo globales.
Mercados de EE. UU.: El índice S&P 500 cayó un 10% en dos días, marcando la mayor caída desde marzo de 2020; el Dow Jones cayó un 7.6% semanalmente, mientras que el Nasdaq entró en un mercado bajista (bajando un 22% desde su máximo de diciembre). El ETF de semiconductores (SOXX) se desplomó un 16% en una semana, el peor desempeño desde 2001. El índice VIX alcanzó un pico de más de 40, mostrando el punto máximo de pánico en el mercado a corto plazo.
Activos refugio: el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años cayó 32 puntos básicos hasta el 3.93%, alcanzando un nuevo mínimo desde septiembre de 2022; el oro al contado subió a 3,023 dólares/onza antes de retroceder, con una caída semanal del 1.7%; el índice del dólar cayó un 1.1% en la semana.
Materias primas: el petróleo Brent cayó un 10.4% hasta 61.8 dólares/barril, resonando el aumento de producción de OPEC+ con preocupaciones sobre la demanda. El precio del cobre cayó un 13.9%, alcanzando la mayor caída semanal desde julio de 2022; el mineral de hierro cayó un 3.1%.
Criptomonedas: El bitcoin tuvo una breve divergencia con el mercado de valores estadounidense esta semana; tras los aranceles recíprocos, el mercado de valores estadounidense se desplomó, mientras que el bitcoin subió. Sin embargo, después de que China implementara medidas de represalia, volvió a caer, aunque la caída general fue mejor que la de Estados Unidos. Esto refleja la doble contradicción de las propiedades de refugio y riesgo del bitcoin.
El Bitcoin ha mostrado de manera vívida la intersección de sus propiedades de refugio y riesgo bajo el impacto de los aranceles. Con la implementación de aranceles recíprocos, el aumento de aranceles por parte de Trump generó preocupaciones sobre la credibilidad del sistema monetario global. La propiedad del Bitcoin como moneda alternativa, conocida como "oro digital", fue activada. Sin embargo, tras la implementación de un 34% de aranceles de represalia por parte de China, se desató el pánico por la ruptura de la cadena de suministro global, y el índice VIX superó 45, lo que llevó a una venta indiscriminada de todos los activos de riesgo. El desempeño del Bitcoin en esta crisis revela su esencia como un complejo de contradicciones en la era digital: restringido por las limitaciones de liquidez de los activos de riesgo tradicionales, pero portador de una visión revolucionaria que desafía el sistema monetario legal.
Análisis de datos económicos
El enfoque principal del análisis de datos de esta semana se centra en los aranceles de Trump y los datos de empleo no agrícola.
2.1 Análisis de los aranceles de Trump
A pesar de que el mercado ya anticipaba los aranceles recíprocos de Trump, el aumento de aranceles y su alcance, que Trump lanzó el 2 de abril, superaron con creces las expectativas del mercado.
Desde el contenido, los aranceles recíprocos de Trump se dividen principalmente en dos partes:
Estados Unidos establece un arancel mínimo de alrededor del 10% para sus socios comerciales tradicionales, como la Alianza de los Cinco Ojos (Reino Unido, Australia, Nueva Zelanda), entre otros. Cabe destacar que las tasas arancelarias de estos países hacia Estados Unidos también son aproximadamente del 10%. Estos aranceles en general cumplen con las expectativas del mercado.
Se aplican aranceles más altos a los socios comerciales de ciertas regiones del mundo, principalmente en Asia. China impone un 34% adicional (sumando el 20% ya cobrado, totalizando un 54%), Indonesia un 32%, Vietnam un 46%, Tailandia un 36%, Corea del Sur un 25% y Japón un 24%. Además, la Unión Europea ha aumentado un 20%.
Gráfica: Situación de aranceles recíprocos de EE. UU. Fuente: Casa Blanca de EE. UU.
De hecho, "aranceles recíprocos" no es un concepto económico preciso; en la narrativa política de Trump, es el medio central para equilibrar el déficit comercial y también una herramienta importante de negociación. Al analizar más a fondo su objetivo político, lógicamente, los aranceles de Trump tienen dos grandes efectos:
Construcción de legitimidad y búsqueda de apoyo del Congreso: por un lado, Trump se presenta como "justo" en su aplicación de altos aranceles, ganando el apoyo de la opinión pública en los estados manufactureros del Medio Oeste; por otro lado, los ingresos por aranceles efectivamente aumentarán los ingresos fiscales de EE. UU., lo que será muy beneficioso para las medidas de reducción de impuestos y desregulación que implementará a continuación, especialmente para conseguir el apoyo del Congreso.
Configuración de fichas para negociaciones externas, acelerando el regreso de la manufactura: anticipar la incertidumbre, disminuyendo las expectativas optimistas de los países exportadores de China y Europa para las exportaciones de 2025; presión extrema, obligando a los líderes de la manufactura global a acelerar la fabricación local en Norteamérica.
Desde un nivel más profundo, su esencia es que Trump, a través de la creación de "crisis controlables", reconfigura el orden de distribución de beneficios tanto a nivel nacional como internacional, convirtiendo los costos económicos a corto plazo en capital político a largo plazo.
Desde la perspectiva de las acciones específicas de Trump sobre los aranceles, esta vez los aranceles tienen otra característica: son simples y brutales, pero al mismo tiempo dejan espacio para negociaciones. Las tasas de aranceles impuestas a países/regiones específicas se calculan principalmente de manera sencilla según el déficit comercial; además, en cuanto al tiempo de implementación, se les ha dado a otros países un tiempo razonable, como Corea del Sur, Japón, Vietnam, etc., que han acelerado activamente las negociaciones con Estados Unidos y han reducido proactivamente las tasas para conseguir una reducción equivalente.
Lo único que necesita atención especial son las contramedidas de China y la Unión Europea. Dado que el viernes pasado China tomó medidas de represalia equivalentes y mantuvo una postura firme, se espera que el ciclo de competencia entre China y EE. UU. se alargue significativamente.
Después de la implementación de los aranceles, los activos de riesgo cayeron drásticamente, y el mercado de riesgo comenzó a valorar el riesgo de recesión futura; actualmente, el número de recortes de tasas durante todo el año ya ha llegado a 4.
Gráfico: Expectativas del mercado de tasas de interés sobre recortes de tasas durante todo el año Fuente: Casa Blanca de EE. UU.
2.2 Datos no agrícolas
Como hemos analizado anteriormente, aunque los datos generales muestran que el empleo no agrícola presenta un estado relativamente estable, un análisis más profundo revela que no es así. La mayoría de las investigaciones macroeconómicas actuales caen en una ilusión común: creen que el mercado laboral sigue siendo fuerte, por lo que la reducción de la inflación se mantendrá de forma natural. Sin embargo, notamos que la calidad del empleo y la fortaleza superficial de los datos están divergentes.
Gráfico: Datos de empleo no agrícola de EE. UU. de marzo Fuente: MishTalk
Los datos de estructura clave son los siguientes:
La tasa de desempleo oficial es del 4.2%; la proporción de U6 es aún mayor, con un 7.9%.
El cambio en el número total de empleos no agrícolas en enero se revisó a la baja en 14,000; el cambio en febrero se revisó a la baja en 34,000; después de estas revisiones, el número total de empleos en enero y febrero es 48,000 menor que lo informado anteriormente.
La tasa de desempleo ha aumentado por segundo mes consecutivo. Con el aumento del número de despidos por parte del gobierno, se espera que la tasa de desempleo siga aumentando.
El aumento promedio por hora para todos los trabajadores no agrícolas fue del 8%. El aumento promedio por hora para los trabajadores de producción y no gerenciales fue del 3.9%, y la tasa de crecimiento general sigue desacelerándose.
La tasa de participación laboral del 5% sigue en niveles bajos; el empleo a tiempo parcial disminuyó en 44,000, mientras que el empleo a tiempo completo repuntó en 459,000 (parte de la corrección de la caída de 1.22 millones del mes pasado).
需要特别提示的是,美国劳工部在统计上,就业方面,只需工作一小时,你即使是就业了。 Si no tienes trabajo, y no tienes que encontrar un trabajo, no eres una pérdida, sino que te has retirado de la ciudad; 在reclutamiento广告中寻Buscar vacantes no se considera "buscar trabajo",需要参加实际面试或发送简历才会 aparece como un grupo de personas. 实际上,这些扭曲人为地降低了失业率,人为地增加了全职就业,并且人为地增加了每月的工资就业报告。
A pesar de que, desde la perspectiva de los datos, no se puede negar la sólida base del mercado laboral estadounidense, la perspectiva estructural no es optimista. Se espera que la "desaceleración total" del mercado aún no ha llegado, pero están acumulándose señales de deterioro.
Liquidez y tasas de interés
Desde la perspectiva del balance de la Reserva Federal, la liquidez general de la Reserva Federal se mantuvo en alrededor de 6.1 billones esta semana. Desde el punto de vista de las tasas de interés y el mercado de bonos del gobierno, hemos observado que, desde marzo hasta ahora, las expectativas del mercado han experimentado ajustes drásticos.
Gráfico: Cambios en la tasa de financiamiento nocturno en EE. UU. y el rendimiento de los bonos del gobierno Fuente: Wind
Como se muestra en la imagen anterior:
Tasa de interés SOFR a 12 meses (línea de color naranja claro): Esta es la expectativa del mercado sobre el nivel de la tasa de la Reserva Federal durante el próximo año. Los datos muestran una clara tendencia a la baja, con una mayor divergencia en comparación con la tasa SOFR actual, cayendo de aproximadamente 4.3% a menos del 4.0%, lo que indica que el mercado está revalorizando: es más probable que la Reserva Federal reduzca las tasas antes o mantenga una política más laxa por más tiempo.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años (verde); el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años (azul) han caído rápidamente de manera sincronizada, ambos ya han descendido por debajo del 4.0%, y el de 10 años está cerca del 3.8%. Esto indica que: el mercado ha alcanzado un consenso sobre un cambio hacia una política más laxa a corto plazo (reflejado en el 2Y); las expectativas sobre el crecimiento económico a largo plazo y la inflación también se han revisado significativamente a la baja (reflejado en el 10Y). El mercado en general ha entrado en una fase de "precios de recesión", considerando que la tasa de interés ya no es el riesgo central, sino que es la economía misma la que está en problemas.
En general, el discurso de aranceles "simétricos" de Trump ha intensificado la valoración del mercado sobre el riesgo de estanflación, y la lógica principal del mercado ha cambiado a: alta inflación + aumento de aranceles → disminución de la demanda → recesión anticipada → la Reserva Federal podría verse forzada a reducir las tasas de interés antes.
Además, los comentarios de Powell esta semana han llamado mucho la atención del mercado; sin embargo, a partir de sus declaraciones, parece que la Reserva Federal está atrapada en un dilema de políticas bajo la estanflación. Powell adoptó una postura generalmente cautelosa, reconociendo por un lado el "dilema de estanflación con el aumento de la tasa de desempleo y los riesgos de inflación en aumento", enfatizando la necesidad de esperar a que los datos se clarifiquen y no ajustar la postura política por el momento, a pesar de que el mercado está valorando una reducción de tasas de 115 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en 2024, y la probabilidad de una reducción en mayo ha aumentado al 35.1%; pero Powell insinuó que "la espera" sigue siendo el tono principal.
II. Perspectiva macroeconómica para la próxima semana
En cuanto a los activos globales, la situación actual es un típico período de aumento de la incertidumbre estructural: no es que el mercado carezca de liquidez, sino que falta un "camino político que se pueda valorar". Los puntos de riesgo que enfrenta el mercado se centran principalmente en tres aspectos:
Represalias arancelarias: En las medidas de represalia de China, no está claro cómo reaccionará Estados Unidos; además, sigue siendo incierto si la Unión Europea, Asia y otras economías tomarán medidas de represalia.
Datos económicos: Actualmente, las preocupaciones del mercado sobre una recesión están aumentando. Si las represalias arancelarias se intensifican, los datos económicos blandos podrían seguir presionando el apetito por el riesgo del mercado, pero al mismo tiempo, la demora en los datos económicos duros no puede reflejarse a tiempo, lo que aumenta la dificultad de decisión de la Reserva Federal. La volatilidad del mercado podría mantenerse por más tiempo.
Basado en el análisis anterior, nuestra opinión general es:
La referencia de negociación actual es: la alta inflación sumada al impacto de los aranceles, lo que provoca un reajuste de las expectativas de recesión global.
La caída sincronizada de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense (especialmente el desplome de las tasas de interés a plazo SOFR) refleja claramente la "apertura del espacio político + el aumento de las expectativas macroeconómicas pesimistas"; la gran volatilidad de los activos de riesgo (acciones estadounidenses, materias primas) revela la extrema falta de confianza de los fondos en el "futuro tasado"; aunque los activos alternativos como el oro y el bitcoin tienen una lógica de refugio, aún no pueden fortalecerse de manera independiente debido a las restricciones de liquidez, lo que refleja que el riesgo estructural no se ha limpiado.
Para las criptomonedas, la doble característica de "cobertura vs sensibilidad a la liquidez" de Bitcoin se ha expuesto completamente en esta crisis arancelaria; si la Reserva Federal se ve obligada a flexibilizar rápidamente, BTC podría ser visto nuevamente por los fondos como un "activo de agente de liquidez del dólar"; se recomienda mantener una postura neutral, controlar el apalancamiento y prestar atención a la intensa reversibilidad del mercado en el corto plazo.
Los datos macroeconómicos clave de la próxima semana son los siguientes:
Tiempo
数据
importancia
Lunes (7 de abril)
Subasta de bonos del Tesoro de EE. UU.
Atención
Martes (8 de abril)
Índice de confianza de pequeñas empresas NFIB de EE.UU. de marzo
Importante
miércoles (9 de abril)
Tasa de ventas mayoristas en EE. UU. de febrero
Importante
Jueves (10 de abril)
CPI de EE. UU. de marzo
Importante
Viernes (11 de abril)
PPI de EE. UU. de marzo
general
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Esta semana, el gobierno de Trump lanzó una política de aranceles recíprocos que superó las expectativas, provocando una fuerte volatilidad en los mercados globales. Las acciones estadounidenses enfrentaron la mayor venta desde 2020, con el S&P 500 cayendo un 10% en dos días, los commodities se desplomaron simultáneamente, y los precios del petróleo y del cobre cayeron más del 10% en una semana, con una notable diversificación de los activos refugio.
4 Puntos clave de Alpha:
Uno, revisión del rendimiento del mercado
Caída en la bolsa estadounidense: el S&P ha caído un 10% en dos días, el VIX ha superado 40, y la bolsa estadounidense ha entrado en un mercado bajista técnico, con un pánico extremo en el mercado.
Diversificación de activos de refugio: las rentas de los bonos del Tesoro de EE. UU. se desploman, el oro sube y luego retrocede, el índice del dólar se debilita.
Colapso del mercado de commodities: el petróleo, el cobre y otras materias primas han caído drásticamente, reflejando un panorama de demanda global pesimista.
El bitcoin muestra "dobles atributos": al principio se elevó debido a la crisis de crédito del dólar, y luego retrocedió por el pánico en los activos de riesgo global, mostrando una complejidad de "refugio + sensibilidad a la liquidez".
II. Análisis de aranceles de Trump
Expectativas superadas: los aliados tradicionales establecen un "mínimo" de alrededor del 10%, los países asiáticos imponen aranceles de hasta el 25-54%, y la Unión Europea también enfrenta un aumento del 20%.
La lógica política es más fuerte que la lógica económica: construir legitimidad, aumentar los ingresos fiscales, allanar el camino para políticas como la reducción de impuestos; fortalecer la posición en las negociaciones internacionales, aumenta la presión para la revalorización de la industria.
La estrategia arancelaria es agresiva pero deja espacio para la negociación, como la negociación activa de la reducción de impuestos por parte de países como Corea del Sur y Japón.
La contramedida de China y Europa es la variable de riesgo más grande, especialmente porque China ya ha implementado medidas de contramedida, lo que podría llevar a un juego prolongado.
Tres, análisis de datos de empleo no agrícola
Superficie sólida, estructura débil: la tasa de desempleo oficial es del 2%, pero el U6 alcanza el 7.9% y ha aumentado durante dos meses consecutivos.
El crecimiento del empleo ha sido revisado a la baja, con una reducción de los puestos de trabajo a tiempo parcial. El crecimiento del salario promedio por hora se ha desacelerado, y la tasa de participación laboral sigue siendo baja.
El criterio de estadística de datos presenta distorsiones humanas, lo que resulta en una disminución de la calidad del empleo.
Cuatro, análisis de liquidez y tasas de interés
La tasa de interés a plazo SOFR ha caído significativamente, lo que muestra que el mercado espera que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés anticipadamente.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años y 10 años cayeron simultáneamente, lo que muestra que el mercado se ha volcado completamente hacia un modo de "precio de recesión".
Powell se expresó con cautela, reconociendo el riesgo de estanflación pero aún sin pronunciarse sobre un aflojamiento, la política se encuentra en un período de espera.
Cinco, perspectivas y recomendaciones para la próxima semana
Factores de riesgo:
La incertidumbre sobre la escalada de medidas arancelarias es alta, especialmente si China y la Unión Europea tomarán represalias adicionales;
Los datos económicos "reacción rezagada + vacío de datos" agravan la lucha entre políticas y mercados;
El mercado carece de una "ruta de política de precios" y tiene una alta vulnerabilidad estructural.
La lógica de fijación de precios del mercado ha cambiado:
De "presión inflacionaria" a "alta inflación + altos aranceles → demanda reprimida → recesión anticipada";
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. y la volatilidad de los activos de riesgo confirman conjuntamente "expectativas pesimistas + búsqueda de un suelo en la política".
Sugerencia:
Mantener una postura neutral y responder con cautela a las fuertes fluctuaciones del mercado;
El Bitcoin tiene el potencial de ser un "agente de liquidez en dólares" a largo plazo, y si la Reserva Federal inicia un relajamiento, se beneficiará nuevamente;
Control de apalancamiento a corto plazo, esperar la relajación de políticas y la confirmación de señales de fondo del mercado.
¿Cuál es el impacto de la implementación de aranceles de igualdad?
Revisión macroeconómica de esta semana
Resumen del mercado
Esta semana, los aranceles recíprocos de Trump se implementaron, pero superaron con creces las expectativas del mercado, lo que provocó una caída drástica de los activos de riesgo globales.
Mercados de EE. UU.: El índice S&P 500 cayó un 10% en dos días, marcando la mayor caída desde marzo de 2020; el Dow Jones cayó un 7.6% semanalmente, mientras que el Nasdaq entró en un mercado bajista (bajando un 22% desde su máximo de diciembre). El ETF de semiconductores (SOXX) se desplomó un 16% en una semana, el peor desempeño desde 2001. El índice VIX alcanzó un pico de más de 40, mostrando el punto máximo de pánico en el mercado a corto plazo.
Activos refugio: el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años cayó 32 puntos básicos hasta el 3.93%, alcanzando un nuevo mínimo desde septiembre de 2022; el oro al contado subió a 3,023 dólares/onza antes de retroceder, con una caída semanal del 1.7%; el índice del dólar cayó un 1.1% en la semana.
Materias primas: el petróleo Brent cayó un 10.4% hasta 61.8 dólares/barril, resonando el aumento de producción de OPEC+ con preocupaciones sobre la demanda. El precio del cobre cayó un 13.9%, alcanzando la mayor caída semanal desde julio de 2022; el mineral de hierro cayó un 3.1%.
Criptomonedas: El bitcoin tuvo una breve divergencia con el mercado de valores estadounidense esta semana; tras los aranceles recíprocos, el mercado de valores estadounidense se desplomó, mientras que el bitcoin subió. Sin embargo, después de que China implementara medidas de represalia, volvió a caer, aunque la caída general fue mejor que la de Estados Unidos. Esto refleja la doble contradicción de las propiedades de refugio y riesgo del bitcoin.
El Bitcoin ha mostrado de manera vívida la intersección de sus propiedades de refugio y riesgo bajo el impacto de los aranceles. Con la implementación de aranceles recíprocos, el aumento de aranceles por parte de Trump generó preocupaciones sobre la credibilidad del sistema monetario global. La propiedad del Bitcoin como moneda alternativa, conocida como "oro digital", fue activada. Sin embargo, tras la implementación de un 34% de aranceles de represalia por parte de China, se desató el pánico por la ruptura de la cadena de suministro global, y el índice VIX superó 45, lo que llevó a una venta indiscriminada de todos los activos de riesgo. El desempeño del Bitcoin en esta crisis revela su esencia como un complejo de contradicciones en la era digital: restringido por las limitaciones de liquidez de los activos de riesgo tradicionales, pero portador de una visión revolucionaria que desafía el sistema monetario legal.
El enfoque principal del análisis de datos de esta semana se centra en los aranceles de Trump y los datos de empleo no agrícola.
2.1 Análisis de los aranceles de Trump
A pesar de que el mercado ya anticipaba los aranceles recíprocos de Trump, el aumento de aranceles y su alcance, que Trump lanzó el 2 de abril, superaron con creces las expectativas del mercado.
Desde el contenido, los aranceles recíprocos de Trump se dividen principalmente en dos partes:
Estados Unidos establece un arancel mínimo de alrededor del 10% para sus socios comerciales tradicionales, como la Alianza de los Cinco Ojos (Reino Unido, Australia, Nueva Zelanda), entre otros. Cabe destacar que las tasas arancelarias de estos países hacia Estados Unidos también son aproximadamente del 10%. Estos aranceles en general cumplen con las expectativas del mercado.
Se aplican aranceles más altos a los socios comerciales de ciertas regiones del mundo, principalmente en Asia. China impone un 34% adicional (sumando el 20% ya cobrado, totalizando un 54%), Indonesia un 32%, Vietnam un 46%, Tailandia un 36%, Corea del Sur un 25% y Japón un 24%. Además, la Unión Europea ha aumentado un 20%.
Gráfica: Situación de aranceles recíprocos de EE. UU. Fuente: Casa Blanca de EE. UU.
De hecho, "aranceles recíprocos" no es un concepto económico preciso; en la narrativa política de Trump, es el medio central para equilibrar el déficit comercial y también una herramienta importante de negociación. Al analizar más a fondo su objetivo político, lógicamente, los aranceles de Trump tienen dos grandes efectos:
Construcción de legitimidad y búsqueda de apoyo del Congreso: por un lado, Trump se presenta como "justo" en su aplicación de altos aranceles, ganando el apoyo de la opinión pública en los estados manufactureros del Medio Oeste; por otro lado, los ingresos por aranceles efectivamente aumentarán los ingresos fiscales de EE. UU., lo que será muy beneficioso para las medidas de reducción de impuestos y desregulación que implementará a continuación, especialmente para conseguir el apoyo del Congreso.
Configuración de fichas para negociaciones externas, acelerando el regreso de la manufactura: anticipar la incertidumbre, disminuyendo las expectativas optimistas de los países exportadores de China y Europa para las exportaciones de 2025; presión extrema, obligando a los líderes de la manufactura global a acelerar la fabricación local en Norteamérica.
Desde un nivel más profundo, su esencia es que Trump, a través de la creación de "crisis controlables", reconfigura el orden de distribución de beneficios tanto a nivel nacional como internacional, convirtiendo los costos económicos a corto plazo en capital político a largo plazo.
Desde la perspectiva de las acciones específicas de Trump sobre los aranceles, esta vez los aranceles tienen otra característica: son simples y brutales, pero al mismo tiempo dejan espacio para negociaciones. Las tasas de aranceles impuestas a países/regiones específicas se calculan principalmente de manera sencilla según el déficit comercial; además, en cuanto al tiempo de implementación, se les ha dado a otros países un tiempo razonable, como Corea del Sur, Japón, Vietnam, etc., que han acelerado activamente las negociaciones con Estados Unidos y han reducido proactivamente las tasas para conseguir una reducción equivalente.
Lo único que necesita atención especial son las contramedidas de China y la Unión Europea. Dado que el viernes pasado China tomó medidas de represalia equivalentes y mantuvo una postura firme, se espera que el ciclo de competencia entre China y EE. UU. se alargue significativamente.
Después de la implementación de los aranceles, los activos de riesgo cayeron drásticamente, y el mercado de riesgo comenzó a valorar el riesgo de recesión futura; actualmente, el número de recortes de tasas durante todo el año ya ha llegado a 4.
Gráfico: Expectativas del mercado de tasas de interés sobre recortes de tasas durante todo el año Fuente: Casa Blanca de EE. UU.
2.2 Datos no agrícolas
Como hemos analizado anteriormente, aunque los datos generales muestran que el empleo no agrícola presenta un estado relativamente estable, un análisis más profundo revela que no es así. La mayoría de las investigaciones macroeconómicas actuales caen en una ilusión común: creen que el mercado laboral sigue siendo fuerte, por lo que la reducción de la inflación se mantendrá de forma natural. Sin embargo, notamos que la calidad del empleo y la fortaleza superficial de los datos están divergentes.
Gráfico: Datos de empleo no agrícola de EE. UU. de marzo Fuente: MishTalk
Los datos de estructura clave son los siguientes:
La tasa de desempleo oficial es del 4.2%; la proporción de U6 es aún mayor, con un 7.9%.
El cambio en el número total de empleos no agrícolas en enero se revisó a la baja en 14,000; el cambio en febrero se revisó a la baja en 34,000; después de estas revisiones, el número total de empleos en enero y febrero es 48,000 menor que lo informado anteriormente.
La tasa de desempleo ha aumentado por segundo mes consecutivo. Con el aumento del número de despidos por parte del gobierno, se espera que la tasa de desempleo siga aumentando.
El aumento promedio por hora para todos los trabajadores no agrícolas fue del 8%. El aumento promedio por hora para los trabajadores de producción y no gerenciales fue del 3.9%, y la tasa de crecimiento general sigue desacelerándose.
La tasa de participación laboral del 5% sigue en niveles bajos; el empleo a tiempo parcial disminuyó en 44,000, mientras que el empleo a tiempo completo repuntó en 459,000 (parte de la corrección de la caída de 1.22 millones del mes pasado).
需要特别提示的是,美国劳工部在统计上,就业方面,只需工作一小时,你即使是就业了。 Si no tienes trabajo, y no tienes que encontrar un trabajo, no eres una pérdida, sino que te has retirado de la ciudad; 在reclutamiento广告中寻Buscar vacantes no se considera "buscar trabajo",需要参加实际面试或发送简历才会 aparece como un grupo de personas. 实际上,这些扭曲人为地降低了失业率,人为地增加了全职就业,并且人为地增加了每月的工资就业报告。
A pesar de que, desde la perspectiva de los datos, no se puede negar la sólida base del mercado laboral estadounidense, la perspectiva estructural no es optimista. Se espera que la "desaceleración total" del mercado aún no ha llegado, pero están acumulándose señales de deterioro.
Desde la perspectiva del balance de la Reserva Federal, la liquidez general de la Reserva Federal se mantuvo en alrededor de 6.1 billones esta semana. Desde el punto de vista de las tasas de interés y el mercado de bonos del gobierno, hemos observado que, desde marzo hasta ahora, las expectativas del mercado han experimentado ajustes drásticos.
Gráfico: Cambios en la tasa de financiamiento nocturno en EE. UU. y el rendimiento de los bonos del gobierno Fuente: Wind
Como se muestra en la imagen anterior:
Tasa de interés SOFR a 12 meses (línea de color naranja claro): Esta es la expectativa del mercado sobre el nivel de la tasa de la Reserva Federal durante el próximo año. Los datos muestran una clara tendencia a la baja, con una mayor divergencia en comparación con la tasa SOFR actual, cayendo de aproximadamente 4.3% a menos del 4.0%, lo que indica que el mercado está revalorizando: es más probable que la Reserva Federal reduzca las tasas antes o mantenga una política más laxa por más tiempo.
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años (verde); el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años (azul) han caído rápidamente de manera sincronizada, ambos ya han descendido por debajo del 4.0%, y el de 10 años está cerca del 3.8%. Esto indica que: el mercado ha alcanzado un consenso sobre un cambio hacia una política más laxa a corto plazo (reflejado en el 2Y); las expectativas sobre el crecimiento económico a largo plazo y la inflación también se han revisado significativamente a la baja (reflejado en el 10Y). El mercado en general ha entrado en una fase de "precios de recesión", considerando que la tasa de interés ya no es el riesgo central, sino que es la economía misma la que está en problemas.
En general, el discurso de aranceles "simétricos" de Trump ha intensificado la valoración del mercado sobre el riesgo de estanflación, y la lógica principal del mercado ha cambiado a: alta inflación + aumento de aranceles → disminución de la demanda → recesión anticipada → la Reserva Federal podría verse forzada a reducir las tasas de interés antes.
Además, los comentarios de Powell esta semana han llamado mucho la atención del mercado; sin embargo, a partir de sus declaraciones, parece que la Reserva Federal está atrapada en un dilema de políticas bajo la estanflación. Powell adoptó una postura generalmente cautelosa, reconociendo por un lado el "dilema de estanflación con el aumento de la tasa de desempleo y los riesgos de inflación en aumento", enfatizando la necesidad de esperar a que los datos se clarifiquen y no ajustar la postura política por el momento, a pesar de que el mercado está valorando una reducción de tasas de 115 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en 2024, y la probabilidad de una reducción en mayo ha aumentado al 35.1%; pero Powell insinuó que "la espera" sigue siendo el tono principal.
II. Perspectiva macroeconómica para la próxima semana
En cuanto a los activos globales, la situación actual es un típico período de aumento de la incertidumbre estructural: no es que el mercado carezca de liquidez, sino que falta un "camino político que se pueda valorar". Los puntos de riesgo que enfrenta el mercado se centran principalmente en tres aspectos:
Represalias arancelarias: En las medidas de represalia de China, no está claro cómo reaccionará Estados Unidos; además, sigue siendo incierto si la Unión Europea, Asia y otras economías tomarán medidas de represalia.
Datos económicos: Actualmente, las preocupaciones del mercado sobre una recesión están aumentando. Si las represalias arancelarias se intensifican, los datos económicos blandos podrían seguir presionando el apetito por el riesgo del mercado, pero al mismo tiempo, la demora en los datos económicos duros no puede reflejarse a tiempo, lo que aumenta la dificultad de decisión de la Reserva Federal. La volatilidad del mercado podría mantenerse por más tiempo.
综合利率市场、风险市场和经济数据的各项结论,我们认为市场整体仍旧处在极其脆弱的形态中,在数据无法证伪真空期,市场难有较强的上行动力,但同时,需要注意的是,根据特朗普内阁成员的说法,当前的关税已经是最高上限,接下来的谈判缓和或将逐步建立建立市场策略底。
Basado en el análisis anterior, nuestra opinión general es:
La referencia de negociación actual es: la alta inflación sumada al impacto de los aranceles, lo que provoca un reajuste de las expectativas de recesión global.
La caída sincronizada de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense (especialmente el desplome de las tasas de interés a plazo SOFR) refleja claramente la "apertura del espacio político + el aumento de las expectativas macroeconómicas pesimistas"; la gran volatilidad de los activos de riesgo (acciones estadounidenses, materias primas) revela la extrema falta de confianza de los fondos en el "futuro tasado"; aunque los activos alternativos como el oro y el bitcoin tienen una lógica de refugio, aún no pueden fortalecerse de manera independiente debido a las restricciones de liquidez, lo que refleja que el riesgo estructural no se ha limpiado.
Para las criptomonedas, la doble característica de "cobertura vs sensibilidad a la liquidez" de Bitcoin se ha expuesto completamente en esta crisis arancelaria; si la Reserva Federal se ve obligada a flexibilizar rápidamente, BTC podría ser visto nuevamente por los fondos como un "activo de agente de liquidez del dólar"; se recomienda mantener una postura neutral, controlar el apalancamiento y prestar atención a la intensa reversibilidad del mercado en el corto plazo.
Los datos macroeconómicos clave de la próxima semana son los siguientes:
Tiempo
数据
importancia
Lunes (7 de abril)
Subasta de bonos del Tesoro de EE. UU.
Atención
Martes (8 de abril)
Índice de confianza de pequeñas empresas NFIB de EE.UU. de marzo
Importante
miércoles (9 de abril)
Tasa de ventas mayoristas en EE. UU. de febrero
Importante
Jueves (10 de abril)
CPI de EE. UU. de marzo
Importante
Viernes (11 de abril)
PPI de EE. UU. de marzo
general
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