La Comisión Nacional del Mercado de Valores de los Estados Unidos (SEC) continúa alineándose con la línea del partido en la era Trump 2.0, con dos concesiones más hacia la agenda pro-crypto del Presidente de EE. UU. en tan solo dos días. Esta vez, llegaron en forma de una revisión de las declaraciones de la agencia sobre el riesgo de activos digitales y un anuncio de que ciertas monedas estables no son valores.
Las monedas estables 'cubiertas' no son valores
El 4 de abril, la División de Finanzas Corporativas de la SEC emitió una declaración sobre las monedas estables, describiendo cómo algunas monedas estables no serán consideradas como valores. Las monedas estables en cuestión fueron etiquetadas como “monedas estables cubiertas” y definidas como:
"Activos cripto diseñados y comercializados para su uso como medio de realizar pagos, transmitir dinero o almacenar valor… diseñados para mantener un valor estable en relación con el USD y están respaldados por USD y/o otros activos que se consideran de bajo riesgo y fácilmente líquidos, para permitir a un emisor de moneda estable cubierta honrar las redenciones a demanda."
Estos activos de bajo riesgo y fácilmente líquidos también deben mantenerse en reserva con un valor en USD que cumpla o supere el valor de rescate de las monedas estables en circulación. Tales activos de bajo riesgo y líquidos incluyen equivalentes de efectivo en USD, depósitos a la vista en bancos u otras instituciones financieras, valores del Tesoro de EE. UU. y fondos del mercado monetario.
La SEC aclaró además que los metales preciosos u otros activos digitales no se consideran activos de bajo riesgo y fácilmente liquidables. Esto descartaría las monedas estables algorítmicas—que mantienen la estabilidad de precios a través de ajustes de suministro automatizados y guiados por algoritmos en lugar de estar respaldadas por activos del mundo real—y también monedas estables como Tether (USDT), la más grande del mundo por capitalización de mercado, cuyas reservas incluyen una cantidad sustancial de BTC.
Para estas monedas estables que no califican como 'Cubiertas', la SEC no especificó si son valores.
Para las monedas estables que se ajustan a la descripción de 'Cubiertas', el regulador dijo que las transacciones con esos activos “no involucran la oferta y venta de valores”. Así, la agencia añadió, “las personas involucradas en el proceso de “acuñación” ( o creación) y redención de Monedas Estables Cubiertas no necesitan registrar esas transacciones con la Comisión bajo la Ley de Valores o caer dentro de una de las exenciones de registro de la Ley de Valores.”
Si un activo digital dado califica como valores ha sido objeto de mucho debate acalorado en los EE. UU. durante los últimos años, dentro y fuera de los tribunales. Este debate gira en torno a la interpretación de la ‘Prueba Howey.’
Howey es un precedente legal de larga data que surgió del caso de la Corte Suprema de 1946, SEC v. W.J. Howey Co., que estableció que una oferta de activo dada equivale a un contrato de inversión bajo la legislación de valores de EE. UU. y, por lo tanto, es un valor si:
Es una inversión de dinero;
En una empresa común;
Con una expectativa de ganancias;
Solely from the efforts of others.
Basado en este criterio, la declaración de la SEC del pasado viernes argumentó que las ‘monedas estables cubiertas’ no son una inversión, ya que los compradores no están motivados a comprarlas y poseerlas con fines de lucro, y carecen de la expectativa de lucro debido a que no generan rendimiento.
“Más bien, se comercializan como un medio estable, rápido, confiable y accesible para transferir valor, o almacenar valor y no para obtener ganancias potenciales o como inversiones”, dijo la SEC. El regulador también sugirió que las monedas estables cubiertas tienen “características de reducción de riesgo” que hacen innecesaria la protección a través de regulaciones de valores.
Sin embargo, este último punto fue cuestionado por la comisionada demócrata de la SEC, Caroline Crenshaw, quien sintió la necesidad de expresar su disidencia sobre un par de aspectos.
"Los errores legales y fácticos de la declaración pintan una imagen distorsionada del mercado de monedas estables en USD que subestima drásticamente sus riesgos", dijo Crenshaw, una de sus principales preocupaciones es que, aunque las monedas estables deberían ser canjeables, los titulares minoristas no pueden hacerlo directamente.
“El hecho de que los intermediarios realicen la mayor parte de la distribución y redención de monedas estables en USD para el comercio minorista disminuye significativamente el valor de las acciones del emisor”, explicó Crenshaw. “Son los intermediarios, no los emisores, cuyas acciones importan.”
Añadió que si los titulares de stablecoins canjean monedas a través de un intermediario, "son pagadas por el intermediario, no por la reserva del emisor El intermediario no está obligado a canjear una moneda por 1 dólar y, en cambio, pagará al titular el precio de mercado".
Por lo tanto, Crenshaw refutó las afirmaciones de la División de Finanzas Corporativas de que los titulares de moneda estable tienen un "derecho" a "canjear por USD en una base de uno a uno."
Para subrayar su queja, Crenshaw escribió que las monedas estables también son "sin colateral, no aseguradas y cargadas de riesgo en cada paso de su cadena de distribución multinivel. Son un negocio arriesgado."
Desafortunadamente—dependiendo de tu perspectiva—Crenshaw es ahora la única comisionada demócrata en la SEC, y por lo tanto, sus objeciones probablemente caerán en oídos sordos. Sus colegas republicanos, la comisionada Hester “madre del cripto” Peirce y el presidente interino de la SEC Mark Uyeda, están muy alineados con el himno de activos digitales del presidente Trump.
Un ejemplo de esto en acción llegó un día después de que la SEC anunció su aparente enfoque más suave hacia las monedas estables, ya que Uyeda pidió una revisión de varias de las declaraciones y advertencias públicas de la agencia sobre activos digitales.
El presidente Uyeda dirige la revisión
Uyeda ha estado aprovechando al máximo su breve tiempo en el foco antes de que el nuevo presidente permanente de la SEC, Paul Atkins, asuma su cargo. Atkins enfrentó audiencias de confirmación el mes pasado y fue aprobado por el Comité Bancario del Senado el 3 de abril. A continuación, enfrentará una votación en el Pleno, que tiene casi garantizado que aprobará.
Mientras este proceso continúa, el presidente interino Uyeda dirigió al personal de la SEC el sábado para revisar varias declaraciones del personal sobre la regulación de activos digitales, incluyendo cartas que advierten a los inversores sobre los riesgos de invertir y otra relacionada con la orientación para aplicar la prueba de Howey a los activos digitales.
En la directiva, emitida de acuerdo con la Orden Ejecutiva 14192, titulada "Liberar la prosperidad a través de la desregulación", y siguiendo las recomendaciones del Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE), Uyeda señaló que las declaraciones del personal serán examinadas para determinar si deben ser "modificadas o rescindidas" para que sean "consistentes con las prioridades actuales de la agencia".
Además de dos declaraciones relacionadas con las consideraciones de COVID-19, todos los documentos clave programados para revisión giraban en torno a la política de activos digitales.
Primero entre estos fue una declaración sobre el marco para el análisis de "contrato de inversión", que se publicó en 2019 y detalló la guía para evaluar si un activo digital se considera un valor bajo la prueba de Howey.
Como establece la prueba de Howey, un activo es un valor si es ‘una inversión de dinero, en una empresa común, con la expectativa de ganancias únicamente de los esfuerzos de otros’. Esto puede parecer claro y directo, pero muchos actores de activos digitales han argumentado que ciertos activos digitales, como Bitcoin o XRP, no encajan en esta definición, mientras que la SEC anteriormente argumentó lo contrario.
La interpretación de Howey es importante porque si un activo califica como un valor, entonces cualquier persona que emita o negocie dicho activo debe registrarlo en la SEC o arriesgarse a ser multada por negociar un valor no registrado, lo que ha sido la fuente de muchas demandas durante el mandato de Gary Gensler como presidente de la SEC.
Otro documento en revisión es una declaración del personal de la SEC de 2021 que “anima fuertemente” a los inversores en el mercado de futuros de BTC a “considerar el riesgo”. La declaración destacó la naturaleza especulativa de los futuros de BTC, enfatizando el riesgo de manipulación del mercado, restricciones de liquidez y volatilidad, particularmente para los fondos mutuos.
“Entre otras cosas, los inversores deben entender que Bitcoin, incluida la exposición a través del mercado de futuros de Bitcoin, es una inversión altamente especulativa”, dijo la SEC en ese momento. “Como tal, los inversores deben considerar la volatilidad de Bitcoin y del mercado de futuros de Bitcoin, así como la falta de regulación y el potencial de fraude o manipulación en el mercado subyacente de Bitcoin.”
La presidenta de la SEC, que es abiertamente pro-cripto, presume que dicho lenguaje asustará la inversión en activos digitales.
De manera similar, Uyeda presentó para revisión la guía emitida a finales de 2022 tras varias quiebras de activos digitales de alto perfil, notablemente FTX. Esa guía instó a las empresas expuestas a los mercados de activos digitales a proporcionar a los inversores "divulgación específica y personalizada sobre eventos y condiciones del mercado", incluyendo riesgos de custodia, liquidez, daño reputacional y escrutinio regulatorio.
También están en revisión una Alerta de Riesgo de febrero de 2021, advirtiendo que “una serie de actividades relacionadas con la oferta, venta y negociación de activos digitales que son valores presentan riesgos únicos para los inversores” y una declaración de 2020 del personal de la División de Gestión de Inversiones de la SEC invitando a comentarios de la industria sobre—y por lo tanto, cuestionando implícitamente—una carta de la División de Banca de Wyoming del mismo año que permite a las compañías de fideicomiso charterizadas por el estado custodiar activos digitales.
El presidente interino Uyeda no indicó al personal cómo o si las diversas declaraciones debían ser modificadas o rescindidas, pero dado que la directiva se emitió bajo los auspicios de la orden ejecutiva de la presidencia de Trump "Liberando la Prosperidad a Través de la Desregulación", las implicaciones para el resultado preferido de la revisión parecen obvias.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
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La SEC de EE. UU. dice que algunas monedas estables no son valores.
La Comisión Nacional del Mercado de Valores de los Estados Unidos (SEC) continúa alineándose con la línea del partido en la era Trump 2.0, con dos concesiones más hacia la agenda pro-crypto del Presidente de EE. UU. en tan solo dos días. Esta vez, llegaron en forma de una revisión de las declaraciones de la agencia sobre el riesgo de activos digitales y un anuncio de que ciertas monedas estables no son valores.
Las monedas estables 'cubiertas' no son valores
El 4 de abril, la División de Finanzas Corporativas de la SEC emitió una declaración sobre las monedas estables, describiendo cómo algunas monedas estables no serán consideradas como valores. Las monedas estables en cuestión fueron etiquetadas como “monedas estables cubiertas” y definidas como:
"Activos cripto diseñados y comercializados para su uso como medio de realizar pagos, transmitir dinero o almacenar valor… diseñados para mantener un valor estable en relación con el USD y están respaldados por USD y/o otros activos que se consideran de bajo riesgo y fácilmente líquidos, para permitir a un emisor de moneda estable cubierta honrar las redenciones a demanda."
Estos activos de bajo riesgo y fácilmente líquidos también deben mantenerse en reserva con un valor en USD que cumpla o supere el valor de rescate de las monedas estables en circulación. Tales activos de bajo riesgo y líquidos incluyen equivalentes de efectivo en USD, depósitos a la vista en bancos u otras instituciones financieras, valores del Tesoro de EE. UU. y fondos del mercado monetario.
La SEC aclaró además que los metales preciosos u otros activos digitales no se consideran activos de bajo riesgo y fácilmente liquidables. Esto descartaría las monedas estables algorítmicas—que mantienen la estabilidad de precios a través de ajustes de suministro automatizados y guiados por algoritmos en lugar de estar respaldadas por activos del mundo real—y también monedas estables como Tether (USDT), la más grande del mundo por capitalización de mercado, cuyas reservas incluyen una cantidad sustancial de BTC.
Para estas monedas estables que no califican como 'Cubiertas', la SEC no especificó si son valores.
Para las monedas estables que se ajustan a la descripción de 'Cubiertas', el regulador dijo que las transacciones con esos activos “no involucran la oferta y venta de valores”. Así, la agencia añadió, “las personas involucradas en el proceso de “acuñación” ( o creación) y redención de Monedas Estables Cubiertas no necesitan registrar esas transacciones con la Comisión bajo la Ley de Valores o caer dentro de una de las exenciones de registro de la Ley de Valores.”
Si un activo digital dado califica como valores ha sido objeto de mucho debate acalorado en los EE. UU. durante los últimos años, dentro y fuera de los tribunales. Este debate gira en torno a la interpretación de la ‘Prueba Howey.’
Howey es un precedente legal de larga data que surgió del caso de la Corte Suprema de 1946, SEC v. W.J. Howey Co., que estableció que una oferta de activo dada equivale a un contrato de inversión bajo la legislación de valores de EE. UU. y, por lo tanto, es un valor si:
Basado en este criterio, la declaración de la SEC del pasado viernes argumentó que las ‘monedas estables cubiertas’ no son una inversión, ya que los compradores no están motivados a comprarlas y poseerlas con fines de lucro, y carecen de la expectativa de lucro debido a que no generan rendimiento.
“Más bien, se comercializan como un medio estable, rápido, confiable y accesible para transferir valor, o almacenar valor y no para obtener ganancias potenciales o como inversiones”, dijo la SEC. El regulador también sugirió que las monedas estables cubiertas tienen “características de reducción de riesgo” que hacen innecesaria la protección a través de regulaciones de valores.
Sin embargo, este último punto fue cuestionado por la comisionada demócrata de la SEC, Caroline Crenshaw, quien sintió la necesidad de expresar su disidencia sobre un par de aspectos.
"Los errores legales y fácticos de la declaración pintan una imagen distorsionada del mercado de monedas estables en USD que subestima drásticamente sus riesgos", dijo Crenshaw, una de sus principales preocupaciones es que, aunque las monedas estables deberían ser canjeables, los titulares minoristas no pueden hacerlo directamente.
“El hecho de que los intermediarios realicen la mayor parte de la distribución y redención de monedas estables en USD para el comercio minorista disminuye significativamente el valor de las acciones del emisor”, explicó Crenshaw. “Son los intermediarios, no los emisores, cuyas acciones importan.”
Añadió que si los titulares de stablecoins canjean monedas a través de un intermediario, "son pagadas por el intermediario, no por la reserva del emisor El intermediario no está obligado a canjear una moneda por 1 dólar y, en cambio, pagará al titular el precio de mercado".
Por lo tanto, Crenshaw refutó las afirmaciones de la División de Finanzas Corporativas de que los titulares de moneda estable tienen un "derecho" a "canjear por USD en una base de uno a uno."
Para subrayar su queja, Crenshaw escribió que las monedas estables también son "sin colateral, no aseguradas y cargadas de riesgo en cada paso de su cadena de distribución multinivel. Son un negocio arriesgado."
Desafortunadamente—dependiendo de tu perspectiva—Crenshaw es ahora la única comisionada demócrata en la SEC, y por lo tanto, sus objeciones probablemente caerán en oídos sordos. Sus colegas republicanos, la comisionada Hester “madre del cripto” Peirce y el presidente interino de la SEC Mark Uyeda, están muy alineados con el himno de activos digitales del presidente Trump.
Un ejemplo de esto en acción llegó un día después de que la SEC anunció su aparente enfoque más suave hacia las monedas estables, ya que Uyeda pidió una revisión de varias de las declaraciones y advertencias públicas de la agencia sobre activos digitales.
El presidente Uyeda dirige la revisión Uyeda ha estado aprovechando al máximo su breve tiempo en el foco antes de que el nuevo presidente permanente de la SEC, Paul Atkins, asuma su cargo. Atkins enfrentó audiencias de confirmación el mes pasado y fue aprobado por el Comité Bancario del Senado el 3 de abril. A continuación, enfrentará una votación en el Pleno, que tiene casi garantizado que aprobará.
Mientras este proceso continúa, el presidente interino Uyeda dirigió al personal de la SEC el sábado para revisar varias declaraciones del personal sobre la regulación de activos digitales, incluyendo cartas que advierten a los inversores sobre los riesgos de invertir y otra relacionada con la orientación para aplicar la prueba de Howey a los activos digitales.
En la directiva, emitida de acuerdo con la Orden Ejecutiva 14192, titulada "Liberar la prosperidad a través de la desregulación", y siguiendo las recomendaciones del Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE), Uyeda señaló que las declaraciones del personal serán examinadas para determinar si deben ser "modificadas o rescindidas" para que sean "consistentes con las prioridades actuales de la agencia".
Además de dos declaraciones relacionadas con las consideraciones de COVID-19, todos los documentos clave programados para revisión giraban en torno a la política de activos digitales.
Primero entre estos fue una declaración sobre el marco para el análisis de "contrato de inversión", que se publicó en 2019 y detalló la guía para evaluar si un activo digital se considera un valor bajo la prueba de Howey.
Como establece la prueba de Howey, un activo es un valor si es ‘una inversión de dinero, en una empresa común, con la expectativa de ganancias únicamente de los esfuerzos de otros’. Esto puede parecer claro y directo, pero muchos actores de activos digitales han argumentado que ciertos activos digitales, como Bitcoin o XRP, no encajan en esta definición, mientras que la SEC anteriormente argumentó lo contrario.
La interpretación de Howey es importante porque si un activo califica como un valor, entonces cualquier persona que emita o negocie dicho activo debe registrarlo en la SEC o arriesgarse a ser multada por negociar un valor no registrado, lo que ha sido la fuente de muchas demandas durante el mandato de Gary Gensler como presidente de la SEC.
Otro documento en revisión es una declaración del personal de la SEC de 2021 que “anima fuertemente” a los inversores en el mercado de futuros de BTC a “considerar el riesgo”. La declaración destacó la naturaleza especulativa de los futuros de BTC, enfatizando el riesgo de manipulación del mercado, restricciones de liquidez y volatilidad, particularmente para los fondos mutuos.
“Entre otras cosas, los inversores deben entender que Bitcoin, incluida la exposición a través del mercado de futuros de Bitcoin, es una inversión altamente especulativa”, dijo la SEC en ese momento. “Como tal, los inversores deben considerar la volatilidad de Bitcoin y del mercado de futuros de Bitcoin, así como la falta de regulación y el potencial de fraude o manipulación en el mercado subyacente de Bitcoin.”
La presidenta de la SEC, que es abiertamente pro-cripto, presume que dicho lenguaje asustará la inversión en activos digitales.
De manera similar, Uyeda presentó para revisión la guía emitida a finales de 2022 tras varias quiebras de activos digitales de alto perfil, notablemente FTX. Esa guía instó a las empresas expuestas a los mercados de activos digitales a proporcionar a los inversores "divulgación específica y personalizada sobre eventos y condiciones del mercado", incluyendo riesgos de custodia, liquidez, daño reputacional y escrutinio regulatorio.
También están en revisión una Alerta de Riesgo de febrero de 2021, advirtiendo que “una serie de actividades relacionadas con la oferta, venta y negociación de activos digitales que son valores presentan riesgos únicos para los inversores” y una declaración de 2020 del personal de la División de Gestión de Inversiones de la SEC invitando a comentarios de la industria sobre—y por lo tanto, cuestionando implícitamente—una carta de la División de Banca de Wyoming del mismo año que permite a las compañías de fideicomiso charterizadas por el estado custodiar activos digitales.
El presidente interino Uyeda no indicó al personal cómo o si las diversas declaraciones debían ser modificadas o rescindidas, pero dado que la directiva se emitió bajo los auspicios de la orden ejecutiva de la presidencia de Trump "Liberando la Prosperidad a Través de la Desregulación", las implicaciones para el resultado preferido de la revisión parecen obvias.
Mira: Monedas estables con Daniel Lipshitz