Triple golpe en acciones, bonos y divisas: volatilidad extrema en las acciones de EE. UU. (S&P + 5%), los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. se disparan (10 años hasta 4.47%), el índice del dólar cae por debajo de 100.
Diversificación de activos refugio: el oro se dispara (supera los 3200 dólares/onza), el yen y el franco suizo se fortalecen, y la posición tradicional del dólar como refugio se tambalea.
2、Datos económicos contradictorios
Señales tempranas de estanflación: CPI en descenso (caída de precios de la gasolina) pero la inflación subyacente (vivienda + alimentos) es obstinada; PPI mensual -0.4% (contracción de la demanda + rigidez de costos).
El impacto de los aranceles no se ha mostrado: los datos actuales no reflejan el impacto de los nuevos aranceles, las expectativas pesimistas del mercado han precedido.
3. Se manifiesta la crisis de liquidez
Espiral de venta de bonos del Tesoro de EE. UU.: caída drástica de los bonos a largo plazo → disminución del valor de los colaterales → fondos de cobertura obligados a vender → aumento adicional de los rendimientos.
Presión en el mercado de recompra: La ampliación del diferencial entre BGCR y SOFR refleja un aumento abrupto en el costo de financiamiento de colateral, intensificando la estratificación de la liquidez.
4. Políticas y Riesgos Externos
Juego de aranceles de Trump: los aranceles sobre China aumentan al 145%, China responde con un 125%, la guerra comercial se calma parcialmente pero el riesgo a largo plazo no se ha disipado.
Acantilado de refinanciación de la deuda estadounidense: casi 9 billones de deuda que vencen en 2025, si los tenedores extranjeros venden, aumentará la presión sobre la liquidez.
Perspectivas para la próxima semana
1. Lógica defensiva del mercado
Cuestionamiento del crédito en dólares: los fondos se dirigen hacia activos refugio no vinculados al dólar (oro, yen, franco suizo).
Dominio del comercio de estanflación: los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo y los activos de capital altamente apalancados enfrentan el riesgo de venta.
2. Indicadores de monitoreo clave
Liquidez de la deuda estadounidense (si el rendimiento a 10 años supera el 5%), cambios en la tenencia de deuda por parte de China, intervención en el tipo de cambio por parte del Banco de Japón, y el diferencial de bonos de alto rendimiento.
¿El capital está huyendo de Estados Unidos? ¿Qué señales da la venta masiva de bonos?
1. Revisión macroeconómica de esta semana
1、Resumen del mercado
La administración Trump se vio obligada a hacer algunas concesiones cuando la tormenta arrasó los mercados financieros después de que aterrizaron los aranceles recíprocos, y todos los países, excepto China, recibieron una moratoria de 90 días, pero la confrontación comercial con Estados Unidos no se ha detenido. Al igual que con la advertencia de riesgo en nuestro informe semanal de la semana pasada, los cambios de política de esta semana han llevado una vez más al mercado a la volatilidad bajo el impacto de una serie de noticias comerciales, y todos los aranceles ahora se han reducido al 10% excepto para China, y la tasa arancelaria de EE. UU. sobre China se ha elevado al 145%. En respuesta, China ha elevado los aranceles a las importaciones estadounidenses al 125%.
Mercados de EE. UU.: El índice S&P 500 subió un 5% esta semana, pero experimentó una volatilidad muy intensa durante el período; el índice Dow Jones y el índice Nasdaq también registraron un aumento de más del 5%.
**Activos de refugio: ** Los bonos del gobierno a 10 años han caído raramente, con un rendimiento que ha subido a un alto de 4.47%, y la venta de bonos a largo plazo continúa; al mismo tiempo, el índice del dólar ha caído raramente por debajo de la barrera de 100, formando una situación de triple golpe en acciones, bonos y divisas. En contraste, el oro al contado continúa rompiendo nuevos máximos, superando los 3200 dólares/onza, con un aumento semanal de más del 5%.
Materias primas: Debido a la escalada de la guerra comercial, se generan expectativas de contracción del comercio, lo que presiona la demanda de petróleo crudo. El petróleo Brent continúa débil, cayendo un 5.5% durante la semana, hasta 62 dólares/barril; el precio del cobre también cayó drásticamente un 13% esta semana, alcanzando un nuevo mínimo reciente.
Criptomonedas: Después de una breve divergencia con las acciones de EE. UU. la semana pasada, esta semana Bitcoin ha recuperado la resonancia con las acciones de EE. UU., y el precio de Bitcoin sigue siendo presionado por debajo de los 85,000 dólares.
Gráfico: Volatilidad histórica y rendimiento de las acciones estadounidenses
Source: Bloomberg
2、Análisis de datos económicos
Esta semana seguimos atentos a la situación de los aranceles de Trump y los datos del IPC.
2.1 Análisis de aranceles de Trump
En comparación con los aranceles de igualación anunciados la semana pasada, el gobierno de Trump ha hecho ciertas concesiones en los aranceles esta semana.
La tasa arancelaria básica se ajusta al 10%.
Aumentar los aranceles específicos de China al 145%, al mismo tiempo, China también aumentó los aranceles a Estados Unidos al 125%.
A juzgar por las observaciones de esta semana, tras el anuncio de los aranceles, se desencadenó una reacción mundial, y algunos países optaron por contramedidas, como China y Europa. Algunos optan por negociar, como Japón, Corea del Sur y Vietnam. Sin embargo, China, como el mayor déficit comercial de los Estados Unidos, la escalada de la guerra comercial entre los dos aún desencadenó conmociones en el mercado financiero mundial, cuando el mercado de valores, el mercado de bonos y el mercado de divisas cayeron bruscamente uno tras otro para acercarse al mercado bajista, el gobierno de los EE. UU. hizo concesiones, lo que es consistente con nuestra predicción de la semana pasada, la guerra arancelaria en torno al comercio se moverá aún más en la dirección de la flexibilización y el pico de incertidumbre de la política comercial ha pasado.
Gráfico: Impacto de los aranceles en la economía estadounidense (predicciones de diferentes instituciones)
Fuente: Wind
2.2 CPI y PPI
Los datos del IPC de esta semana cayeron inesperadamente, pero dado que los datos publicados esta semana no incluyen el impacto de los aranceles, el mercado ha reaccionado de manera aún más pesimista.
Gráfico: Rendimiento mensual del IPC de EE. UU. en marzo
Fuente：MishTalk
Se trata del dato más débil desde mayo de 2020 y, en cuanto al desglose de los datos, es principalmente el descenso de los precios de la gasolina lo que ha mejorado la situación general del IPC, mientras que el coste de la vivienda y los alimentos, la mayor carga rígida para los hogares, ha subido un 0,3% y un 0,4%, respectivamente. En cuanto al IPC subyacente, el índice de precios de todos los bienes, excepto los alimentos y la energía, subió un 0,1%, frente al aumento del 0,2% de febrero; Índices como tarifas aéreas, seguros de automóviles, autos y camiones usados y entretenimiento fueron los principales subíndices que cayeron en marzo.
Este viernes, el Departamento de Trabajo de EE. UU. publicó los datos del PPI, que, después de ajustar por estacionalidad, mostró que el índice PPI de marzo disminuyó un 0.4% en comparación mensual, siendo este el crecimiento mensual más bajo desde el inicio de la pandemia de COVID-19. En términos de componentes, la principal razón fue también la caída de los precios de los bienes; los precios de la energía y de los alimentos disminuyeron ligeramente, pero el núcleo de bienes, excluyendo la energía, aún aumentó, lo que indica que la presión de costo de entrada por aranceles no se ha aliviado; en el sector servicios, los segmentos sensibles a la demanda como el transporte, almacenamiento y mayoristas mostraron una clara contracción, mientras que los servicios rígidos se mantuvieron relativamente estables.
Gráfico: Rendimiento del PPI de EE. UU. en marzo
Fuente: MishTalk
En resumen, la conclusión que da la señal de precios del PPI es que: la presión de costos en el lado de la oferta sigue existiendo, pero la tendencia de debilidad marginal en el lado de la demanda sigue fortaleciéndose, mostrando preliminarmente señales tempranas de estanflación.
A partir de los datos del CPI y PPI publicados esta semana, se puede afirmar que, bajo el impacto de los aranceles y las expectativas pesimistas del mercado, la contracción del lado de la demanda y la presión rígida de costos del lado de la oferta, por un lado, comprimirán los beneficios de las empresas y afectarán el desempeño económico; por otro lado, obstaculizarán la caída fluida de la inflación, y el riesgo de estanflación comienza a manifestarse gradualmente en los datos.
3. Liquidez y tasas de interés
Desde la perspectiva del balance de la Reserva Federal, la liquidez amplia de la Reserva Federal continuó aumentando marginalmente esta semana a 6.2 billones, volviendo a ser positiva en comparación con el año pasado.
Sin embargo, el índice del dólar y el mercado de bonos del Tesoro estadounidense han dado otra señal preocupante esta semana.
Gráfico: Cambios en la tasa de financiamiento nocturno en EE. UU. y el rendimiento de los bonos del gobierno
Fuente: Wind
Como se muestra en la imagen anterior:
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se disparó esta semana, lo que indica que la tormenta de ventas continúa, y en general ha aumentado a un alto nivel de alrededor del 4.45%.
La tasa de interés SOFR a plazo ha recuperado algo durante la semana, lo que indica que el mercado está valorando que la Reserva Federal podría continuar endureciendo la política monetaria y no recortar las tasas de interés rápidamente.
Al mismo tiempo, al analizar más a fondo el índice del dólar, se observa que el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se acompaña de una notable caída en el índice del dólar.
Gráfico: Variación del Índice del Dólar
Fuente: ZeroHedge
La anomalía de esta semana radica en que, a pesar de la caída del petróleo y la disminución de los datos de inflación, lo que debería haber presionado aún más al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., se ha producido en cambio una situación de pérdidas simultáneas en acciones, bonos y divisas. El índice del dólar ha caído por debajo de 100, alcanzando un nuevo mínimo desde julio de 2023, mientras que monedas tradicionales refugio como el franco suizo y el yen japonés han fortalecido simultáneamente. Al combinar los datos y analizar más a fondo esta situación anómala, se pueden extraer las siguientes conclusiones.
Como analizamos anteriormente, bajo la influencia de los aranceles y el riesgo inicial de estanflación, el índice de volatilidad de las tasas de interés se ha disparado (Move Index), y el mercado está descontando el "alza por más tiempo" de la Fed. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo (por ejemplo, a 10/30 años) han aumentado rápidamente, mientras que los tipos swap se han visto reprimidos por las expectativas de recesión, con una base que se ha reducido o incluso se ha invertido, junto con ventas masivas por parte de los bancos centrales extranjeros. La rápida caída en el precio de los bonos a largo plazo desencadenó una disminución en el valor de los bonos del Tesoro como garantía, y los fondos de cobertura se vieron obligados a vender bonos del Tesoro para cubrir sus posiciones, formando una espiral de "caída→venta→ caída de nuevo".
Más adelante, podemos ver claramente desde la tasa de financiamiento del apalancamiento de los fondos de cobertura BGCR (en la imagen de abajo) que, desde mediados de marzo hasta principios de abril, la diferencia entre BGCR y SOFR aumentó significativamente, especialmente después del 22 de marzo, cuando BGCR (línea azul) cayó notablemente, mientras que SOFR (línea verde) se mantuvo relativamente estable. Esto indica que el mercado podría haber experimentado algún tipo de cambio drástico en la liquidez o en la emoción del mercado en ese momento, lo que llevó a un aumento en la presión de las transacciones de base y, a su vez, provocó una serie de liquidaciones.
Gráfico: Rendimiento de las tasas de interés del mercado de recompra y la tasa SOFR
Fuente: Wind
El índice del dólar generalmente cae debido a la flexibilización de la liquidez del dólar; los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se expresan como las expectativas de crecimiento económico. Sin embargo, la caída simultánea del índice del dólar y de los precios de los bonos del Tesoro (aumento de rendimientos) no se debe a una flexibilización significativa de la liquidez del dólar ni a una mejora evidente del crecimiento económico, sino que durante el proceso de caída de los activos, los fondos están abandonando EE. UU. para refugiarse en Japón y Europa (aumento en el tipo de cambio del yen, euro y franco suizo). En otras palabras, la lógica tradicional de refugio en el dólar ha dejado de funcionar.
En 2025, la deuda de Estados Unidos enfrentará una gran presión de refinanciamiento, con cerca de 9 billones de dólares en deuda venciendo, de los cuales 6 billones vencerán en junio, y toda esta deuda debe ser pagada a través de refinanciamiento (tomar nuevos préstamos para pagar viejos). Una parte del significado de los aranceles de Trump es forzar a otros países a comprar deuda estadounidense, pero en el contexto actual, podría ser difícil que esto funcione. Esto puede llevar a los tenedores extranjeros a deshacerse de la deuda estadounidense debido a la demanda de refugio.
De hecho, a partir de los tres puntos anteriores, la situación actual es claramente una falta de confianza del mercado en el propio crédito del dólar. La migración de capitales hacia la seguridad y la revalorización del riesgo de deuda han llevado a una cierta crisis de liquidez en todo el mercado de bonos del Tesoro estadounidense.
Dos, Perspectivas Macroeconómicas para la Próxima Semana
El mercado actual está pasando de "preocupaciones por la inflación" a un doble golpe de "crisis de crédito del dólar + estanflación", la correlación negativa tradicional entre acciones y bonos está perdiendo eficacia gradualmente, es necesario prestar atención a los siguientes riesgos:
1) Bajo la presión de los aranceles, el riesgo de estanflación se manifiesta inicialmente: Los datos económicos actuales, incluidos el IPC y el PPI, indican que la economía estadounidense enfrenta el riesgo de estanflación. La contracción de la demanda y la presión rígida de costos en la oferta han comprimido los márgenes de beneficio de las empresas, lo que también dificulta una rápida disminución de la inflación. La estanflación generalmente implica un dilema de crecimiento económico lento y una inflación persistente, lo que genera una gran incertidumbre para el desempeño a largo plazo del mercado.
2) Presión en el mercado de bonos y tensión en la liquidez del dólar: El rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a 10 años se disparó a alrededor del 4.45%, lo que indica que la venta en el mercado de bonos continúa, y los precios de los bonos a largo plazo están cayendo aún más, lo que desencadena presión en el comercio de basis, especialmente para instituciones como los fondos de cobertura. Esta situación podría llevar a más ventas de deuda y reacciones en cadena, formando un efecto espiral de "caída → venta → nueva caída", aumentando aún más la inestabilidad del mercado.
Presión de refinanciamiento de deuda del Tesoro de EE. UU.: Estados Unidos enfrenta una enorme presión de refinanciamiento de deuda del Tesoro, con aproximadamente 9 billones de dólares en deuda que vencerán en los próximos años, especialmente alrededor de junio, cuando vencerán aproximadamente 6 billones de dólares. Cómo se va a refinanciar esta deuda será un gran desafío para las finanzas de EE. UU. La política arancelaria de Trump podría intentar forzar a otros países a comprar deuda del Tesoro, pero en el actual entorno económico, podría ser difícil lograr los resultados esperados, lo que podría llevar a los tenedores extranjeros a vender deuda del Tesoro por razones de cobertura, exacerbando aún más el riesgo en el mercado.
Basado en el análisis anterior, nuestra opinión general es:
La situación actual del benchmark de transacciones sigue siendo principalmente un modo defensivo.
Se necesita prestar más atención a la evolución del patrón de estanflación para evaluar si la tasa de crecimiento económico acelerará la recesión o si la caída de la inflación será inferior a lo esperado.
Seguir prestando atención a la crisis de liquidez de la deuda pública estadounidense, especialmente si el mercado de bonos de alto rendimiento también se verá afectado.
La debilidad del dólar podría seguir afectando los mercados globales, especialmente en el contexto de la globalización de los flujos de capital, lo que hace que el fortalecimiento de monedas refugio como el yen y el franco suizo sea digno de atención. Los inversores deben considerar cómo ajustar su asignación a activos denominados en dólares y prestar atención a la dinámica del mercado de divisas.
Las criptomonedas están principalmente influenciadas por el dólar, actualmente no tienen suficiente impulso alcista, y la lógica de refugio actual no es muy fuerte, por lo tanto, se recomienda mantener una actitud neutral a corto plazo.
Necesitamos prestar atención a la evolución de los aranceles; si se desacelera aún más, podría aumentar el riesgo de estímulo en la preferencia por el riesgo; si el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. supera el 5%, no se puede descartar que los tenedores extranjeros continúen vendiendo y que la Reserva Federal intervenga, lo que podría provocar una crisis de crédito más profunda.
Los datos macroeconómicos clave de la próxima semana son los siguientes:
Aviso Legal
Este documento es solo para referencia interna del 4 Alpha Group, basado en la investigación, análisis e interpretación independiente del 4 Alpha Group sobre los datos existentes. La información contenida en este documento no constituye un consejo de inversión y no representa una oferta o invitación a los residentes de la Región Administrativa Especial de Hong Kong, EE. UU., Singapur u otros países o regiones donde tales ofertas estén prohibidas, para comprar, vender o suscribir cualquier instrumento financiero, valores o productos de inversión. Los lectores deben realizar su propia diligencia debida y buscar asesoramiento profesional antes de contactarnos o tomar cualquier decisión de inversión.
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4 Informe Semanal Macro Alpha: ¿El capital está huyendo de Estados Unidos? ¿Qué señales da la venta de bonos?
4 Alpha Puntos clave de esta semana
Resumen del mercado
1.、Señales anormales del mercado
2、Datos económicos contradictorios
3. Se manifiesta la crisis de liquidez
4. Políticas y Riesgos Externos
Perspectivas para la próxima semana
1. Lógica defensiva del mercado
2. Indicadores de monitoreo clave
Liquidez de la deuda estadounidense (si el rendimiento a 10 años supera el 5%), cambios en la tenencia de deuda por parte de China, intervención en el tipo de cambio por parte del Banco de Japón, y el diferencial de bonos de alto rendimiento.
¿El capital está huyendo de Estados Unidos? ¿Qué señales da la venta masiva de bonos?
1. Revisión macroeconómica de esta semana
La administración Trump se vio obligada a hacer algunas concesiones cuando la tormenta arrasó los mercados financieros después de que aterrizaron los aranceles recíprocos, y todos los países, excepto China, recibieron una moratoria de 90 días, pero la confrontación comercial con Estados Unidos no se ha detenido. Al igual que con la advertencia de riesgo en nuestro informe semanal de la semana pasada, los cambios de política de esta semana han llevado una vez más al mercado a la volatilidad bajo el impacto de una serie de noticias comerciales, y todos los aranceles ahora se han reducido al 10% excepto para China, y la tasa arancelaria de EE. UU. sobre China se ha elevado al 145%. En respuesta, China ha elevado los aranceles a las importaciones estadounidenses al 125%.
Mercados de EE. UU.: El índice S&P 500 subió un 5% esta semana, pero experimentó una volatilidad muy intensa durante el período; el índice Dow Jones y el índice Nasdaq también registraron un aumento de más del 5%.
**Activos de refugio: ** Los bonos del gobierno a 10 años han caído raramente, con un rendimiento que ha subido a un alto de 4.47%, y la venta de bonos a largo plazo continúa; al mismo tiempo, el índice del dólar ha caído raramente por debajo de la barrera de 100, formando una situación de triple golpe en acciones, bonos y divisas. En contraste, el oro al contado continúa rompiendo nuevos máximos, superando los 3200 dólares/onza, con un aumento semanal de más del 5%.
Materias primas: Debido a la escalada de la guerra comercial, se generan expectativas de contracción del comercio, lo que presiona la demanda de petróleo crudo. El petróleo Brent continúa débil, cayendo un 5.5% durante la semana, hasta 62 dólares/barril; el precio del cobre también cayó drásticamente un 13% esta semana, alcanzando un nuevo mínimo reciente.
Criptomonedas: Después de una breve divergencia con las acciones de EE. UU. la semana pasada, esta semana Bitcoin ha recuperado la resonancia con las acciones de EE. UU., y el precio de Bitcoin sigue siendo presionado por debajo de los 85,000 dólares.
Gráfico: Volatilidad histórica y rendimiento de las acciones estadounidenses
Source: Bloomberg
Esta semana seguimos atentos a la situación de los aranceles de Trump y los datos del IPC.
2.1 Análisis de aranceles de Trump
En comparación con los aranceles de igualación anunciados la semana pasada, el gobierno de Trump ha hecho ciertas concesiones en los aranceles esta semana.
A juzgar por las observaciones de esta semana, tras el anuncio de los aranceles, se desencadenó una reacción mundial, y algunos países optaron por contramedidas, como China y Europa. Algunos optan por negociar, como Japón, Corea del Sur y Vietnam. Sin embargo, China, como el mayor déficit comercial de los Estados Unidos, la escalada de la guerra comercial entre los dos aún desencadenó conmociones en el mercado financiero mundial, cuando el mercado de valores, el mercado de bonos y el mercado de divisas cayeron bruscamente uno tras otro para acercarse al mercado bajista, el gobierno de los EE. UU. hizo concesiones, lo que es consistente con nuestra predicción de la semana pasada, la guerra arancelaria en torno al comercio se moverá aún más en la dirección de la flexibilización y el pico de incertidumbre de la política comercial ha pasado.
Gráfico: Impacto de los aranceles en la economía estadounidense (predicciones de diferentes instituciones)
Fuente: Wind
2.2 CPI y PPI
Los datos del IPC de esta semana cayeron inesperadamente, pero dado que los datos publicados esta semana no incluyen el impacto de los aranceles, el mercado ha reaccionado de manera aún más pesimista.
Gráfico: Rendimiento mensual del IPC de EE. UU. en marzo
Fuente：MishTalk
Se trata del dato más débil desde mayo de 2020 y, en cuanto al desglose de los datos, es principalmente el descenso de los precios de la gasolina lo que ha mejorado la situación general del IPC, mientras que el coste de la vivienda y los alimentos, la mayor carga rígida para los hogares, ha subido un 0,3% y un 0,4%, respectivamente. En cuanto al IPC subyacente, el índice de precios de todos los bienes, excepto los alimentos y la energía, subió un 0,1%, frente al aumento del 0,2% de febrero; Índices como tarifas aéreas, seguros de automóviles, autos y camiones usados y entretenimiento fueron los principales subíndices que cayeron en marzo.
Este viernes, el Departamento de Trabajo de EE. UU. publicó los datos del PPI, que, después de ajustar por estacionalidad, mostró que el índice PPI de marzo disminuyó un 0.4% en comparación mensual, siendo este el crecimiento mensual más bajo desde el inicio de la pandemia de COVID-19. En términos de componentes, la principal razón fue también la caída de los precios de los bienes; los precios de la energía y de los alimentos disminuyeron ligeramente, pero el núcleo de bienes, excluyendo la energía, aún aumentó, lo que indica que la presión de costo de entrada por aranceles no se ha aliviado; en el sector servicios, los segmentos sensibles a la demanda como el transporte, almacenamiento y mayoristas mostraron una clara contracción, mientras que los servicios rígidos se mantuvieron relativamente estables.
Gráfico: Rendimiento del PPI de EE. UU. en marzo
Fuente: MishTalk
En resumen, la conclusión que da la señal de precios del PPI es que: la presión de costos en el lado de la oferta sigue existiendo, pero la tendencia de debilidad marginal en el lado de la demanda sigue fortaleciéndose, mostrando preliminarmente señales tempranas de estanflación.
A partir de los datos del CPI y PPI publicados esta semana, se puede afirmar que, bajo el impacto de los aranceles y las expectativas pesimistas del mercado, la contracción del lado de la demanda y la presión rígida de costos del lado de la oferta, por un lado, comprimirán los beneficios de las empresas y afectarán el desempeño económico; por otro lado, obstaculizarán la caída fluida de la inflación, y el riesgo de estanflación comienza a manifestarse gradualmente en los datos.
Desde la perspectiva del balance de la Reserva Federal, la liquidez amplia de la Reserva Federal continuó aumentando marginalmente esta semana a 6.2 billones, volviendo a ser positiva en comparación con el año pasado.
Sin embargo, el índice del dólar y el mercado de bonos del Tesoro estadounidense han dado otra señal preocupante esta semana.
Gráfico: Cambios en la tasa de financiamiento nocturno en EE. UU. y el rendimiento de los bonos del gobierno
Fuente: Wind
Como se muestra en la imagen anterior:
El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se disparó esta semana, lo que indica que la tormenta de ventas continúa, y en general ha aumentado a un alto nivel de alrededor del 4.45%.
La tasa de interés SOFR a plazo ha recuperado algo durante la semana, lo que indica que el mercado está valorando que la Reserva Federal podría continuar endureciendo la política monetaria y no recortar las tasas de interés rápidamente.
Al mismo tiempo, al analizar más a fondo el índice del dólar, se observa que el fuerte aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se acompaña de una notable caída en el índice del dólar.
Gráfico: Variación del Índice del Dólar
Fuente: ZeroHedge
La anomalía de esta semana radica en que, a pesar de la caída del petróleo y la disminución de los datos de inflación, lo que debería haber presionado aún más al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., se ha producido en cambio una situación de pérdidas simultáneas en acciones, bonos y divisas. El índice del dólar ha caído por debajo de 100, alcanzando un nuevo mínimo desde julio de 2023, mientras que monedas tradicionales refugio como el franco suizo y el yen japonés han fortalecido simultáneamente. Al combinar los datos y analizar más a fondo esta situación anómala, se pueden extraer las siguientes conclusiones.
Más adelante, podemos ver claramente desde la tasa de financiamiento del apalancamiento de los fondos de cobertura BGCR (en la imagen de abajo) que, desde mediados de marzo hasta principios de abril, la diferencia entre BGCR y SOFR aumentó significativamente, especialmente después del 22 de marzo, cuando BGCR (línea azul) cayó notablemente, mientras que SOFR (línea verde) se mantuvo relativamente estable. Esto indica que el mercado podría haber experimentado algún tipo de cambio drástico en la liquidez o en la emoción del mercado en ese momento, lo que llevó a un aumento en la presión de las transacciones de base y, a su vez, provocó una serie de liquidaciones.
Gráfico: Rendimiento de las tasas de interés del mercado de recompra y la tasa SOFR
Fuente: Wind
El índice del dólar generalmente cae debido a la flexibilización de la liquidez del dólar; los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se expresan como las expectativas de crecimiento económico. Sin embargo, la caída simultánea del índice del dólar y de los precios de los bonos del Tesoro (aumento de rendimientos) no se debe a una flexibilización significativa de la liquidez del dólar ni a una mejora evidente del crecimiento económico, sino que durante el proceso de caída de los activos, los fondos están abandonando EE. UU. para refugiarse en Japón y Europa (aumento en el tipo de cambio del yen, euro y franco suizo). En otras palabras, la lógica tradicional de refugio en el dólar ha dejado de funcionar.
En 2025, la deuda de Estados Unidos enfrentará una gran presión de refinanciamiento, con cerca de 9 billones de dólares en deuda venciendo, de los cuales 6 billones vencerán en junio, y toda esta deuda debe ser pagada a través de refinanciamiento (tomar nuevos préstamos para pagar viejos). Una parte del significado de los aranceles de Trump es forzar a otros países a comprar deuda estadounidense, pero en el contexto actual, podría ser difícil que esto funcione. Esto puede llevar a los tenedores extranjeros a deshacerse de la deuda estadounidense debido a la demanda de refugio.
De hecho, a partir de los tres puntos anteriores, la situación actual es claramente una falta de confianza del mercado en el propio crédito del dólar. La migración de capitales hacia la seguridad y la revalorización del riesgo de deuda han llevado a una cierta crisis de liquidez en todo el mercado de bonos del Tesoro estadounidense.
Dos, Perspectivas Macroeconómicas para la Próxima Semana
El mercado actual está pasando de "preocupaciones por la inflación" a un doble golpe de "crisis de crédito del dólar + estanflación", la correlación negativa tradicional entre acciones y bonos está perdiendo eficacia gradualmente, es necesario prestar atención a los siguientes riesgos:
1) Bajo la presión de los aranceles, el riesgo de estanflación se manifiesta inicialmente: Los datos económicos actuales, incluidos el IPC y el PPI, indican que la economía estadounidense enfrenta el riesgo de estanflación. La contracción de la demanda y la presión rígida de costos en la oferta han comprimido los márgenes de beneficio de las empresas, lo que también dificulta una rápida disminución de la inflación. La estanflación generalmente implica un dilema de crecimiento económico lento y una inflación persistente, lo que genera una gran incertidumbre para el desempeño a largo plazo del mercado.
2) Presión en el mercado de bonos y tensión en la liquidez del dólar: El rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a 10 años se disparó a alrededor del 4.45%, lo que indica que la venta en el mercado de bonos continúa, y los precios de los bonos a largo plazo están cayendo aún más, lo que desencadena presión en el comercio de basis, especialmente para instituciones como los fondos de cobertura. Esta situación podría llevar a más ventas de deuda y reacciones en cadena, formando un efecto espiral de "caída → venta → nueva caída", aumentando aún más la inestabilidad del mercado.
Basado en el análisis anterior, nuestra opinión general es:
Los datos macroeconómicos clave de la próxima semana son los siguientes:
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