La razón de la Gran caída de las acciones de MicroStrategy la semana pasada se ha encontrado: ¿fue el propio jefe quien la provocó?

¿A cuánto tiene que caer el BTC para que MicroStrategy realmente colapse? ¿No son 70,000, sino 10,000? ¿Qué tan probable es que vendan monedas recientemente? ¿Cómo mantendrán su flujo de efectivo en el futuro?
¡Profundizando en dónde está la línea de activación de la espiral de muerte de MSTR!

En los últimos dos días, ha aumentado la discusión sobre si MicroStrategy @Strategy se colapsará en el futuro y si esto provocará un riesgo en espiral.

Ayer, MicroStrategy anunció una nueva reserva de 1.44 mil millones de dólares.. @saylor también explicó en detalle su modelo de flujo de caja futuro.

También aproveché esta oportunidad para investigar su modelo financiero actual... a ver cuán grandes son los riesgos que enfrentan a continuación...

【Su situación básica actual】

Actualmente, la capitalización de mercado de la empresa es de 68 mil millones, posee 650,000 BTC, con una capitalización de mercado de alrededor de 59 mil millones.. En total, el costo de compra de las monedas es de 48 mil millones, actualmente el precio promedio de costo es de 74k..

mNAV 1.2 (la relación entre la capitalización de mercado de la empresa y el valor de BTC que posee, que se puede comparar con la prima de la capitalización de mercado en relación al valor de BTC que tienen en sus manos)

【¿De dónde provienen esos 48,000 millones de dólares que ellos han gastado en comprar criptomonedas durante estos años?】

Principalmente depende de tres tipos de modelos

1 Bonos convertibles = Intereses extremadamente bajos, e incluso hay deuda a cero interés. Al mantener hasta el vencimiento, se puede recuperar el capital. También se puede optar por convertir a acciones de MSTR al vencimiento (si el precio de la acción es alto).

Para MSTR, esta ola de deuda tiene riesgos de vencimiento en el futuro. Si al vencimiento el precio de las acciones no es realmente alto, la otra parte puede exigir el reembolso del capital. Si en ese momento no tienen tanto efectivo y el precio de las acciones no es alto, si la otra parte no quiere acciones y no pueden conseguir nuevo dinero para pagar la deuda, podrían verse obligados a vender monedas para pagar.

Por lo tanto, esta ola de deudas siempre ha sido un riesgo. Por lo tanto, después de 25 años, ellos ya no emiten muchas deudas.

2 Vender acciones ordinarias = Emitir nuevas acciones directamente al mercado, venderlas para obtener efectivo..

Esto diluirá las acciones antiguas, pero si se venden acciones cuando el mNAV tiene una alta prima, equivale a vender acciones a una alta prima para obtener dinero, y luego usar ese dinero para comprar monedas "sin prima". Aunque la proporción de acciones de los antiguos accionistas se ha diluido, debido a que vendieron acciones a una prima y compraron más monedas, la "cantidad de monedas por acción" ha aumentado.

Por lo tanto, para los antiguos accionistas, no hay problema en usar este modelo cuando hay una alta prima de mNAV. Pero cuando mNAV < 1, no se puede jugar de esta manera.

Así que, mientras el precio de las acciones tenga una alta prima, esta es la forma de financiamiento más perfecta. No necesitas pagar intereses, ni devolver deudas, solo se diluirá el capital... Los nuevos accionistas con alta prima pagan la cuenta de los antiguos accionistas...

3 Acciones preferentes perpetuas = La nueva cosa que hemos creado este año..

Esta cosa no tiene fecha de vencimiento después de la suscripción, nunca necesita reembolsar el capital (a menos que la empresa quiera redimirlo), solo hay que recibir los dividendos anualmente (8-10%). No hay derecho a voto, pero hay prioridad en la liquidación.

Esta cosa tiene dos caras.. Aunque no diluye la propiedad, tampoco se necesita devolver el capital.. Pero ejercerá presión sobre el flujo de efectivo futuro.. Cada año 10%..

Así que después de haber emitido mucho este año, hay que resolver de dónde vendrá el dinero para el 10% de los dividendos en el futuro. Después de todo, el dinero que recaudaste lo usaste para comprar monedas, y ahora BTC no tiene flujo de efectivo.

Siempre, el modelo que ha utilizado MSTR es vender acciones cuando la prima del precio de las acciones es alta (arriba 2) y emitir deuda cuando la prima del precio de las acciones es baja (1).
Pero este año el precio ha bajado y no quiero emitir deuda... Así que se me ocurrió la forma 3.

Actualmente, de los 48 mil millones que han usado para comprar criptomonedas, han emitido 8.2 mil millones en bonos y vendido 7.8 mil millones en acciones preferentes perpetuas... Aparte de estos 16 mil millones, los otros 32 mil millones provienen casi en su totalidad de la venta de acciones (prácticamente gratis).

Se puede ver que la mayor parte del flujo de efectivo de MSTR proviene de las tres formas de financiación mencionadas arriba. Sus ingresos por software solo pueden cubrir los gastos básicos. Además, la mayor parte de su flujo de efectivo se utiliza para comprar monedas.

Así que recientemente ha estado circulando en el mercado que si BTC cae por debajo de su precio de costo, ¿se verán obligados a vender sus monedas? Si realmente necesitan efectivo, ¿de dónde provendrá su dinero? Este es el problema que este artículo continuará resolviendo.

【¿Además de comprar criptomonedas, en qué otros lugares necesitan efectivo ahora?】

El lugar donde "podrían" necesitar una gran cantidad de efectivo en el futuro es su ola de 8.2 mil millones de bonos convertibles. Originalmente tenían que reembolsar una suma anticipada en estos dos años, pero ya la han pagado por adelantado.

Los bonos convertibles que deben reembolsarse en el futuro se muestran en la figura 4.
La primera ola de reembolsos es en septiembre de 2028, aproximadamente 1,000 millones.. Otros 3,000 millones en 2029, 2,800 millones en 2030, 600 millones en 2031, 800 millones en 2032..

Actualmente, una de las transacciones de 2029 y 2030, con un total de 5 mil millones de dólares, está en estado de descuento (podría requerir el capital si para entonces el precio de BTC o de las acciones de MSTR sigue en el nivel actual). Las otras están en estado de prima (se pueden convertir directamente en acciones).

Pero al menos hasta antes de 2028, estos bonos convertibles no tienen el riesgo de reembolso de grandes sumas de efectivo.

Además de los bonos convertibles, ahora tienen una ola de gastos en dividendos, que son las acciones preferentes perpetuas que comenzaron a emitir este año, y que requieren un pago de dividendos del 10% al año. Actualmente han emitido 7,800 millones... Según sus propios cálculos, ahora el gasto en dividendos es de 800 millones al año.
Cada vez que cierro los ojos y los abro, tengo que gastar 2.2 millones de dólares en mi cuenta...

Así que el mercado comenzó a cuestionarlos, aunque su obligación de reembolso de los bonos convertibles no se considere hasta 2028, ¿qué harán con esos 800 millones de dinero cada año? Tener BTC y no dar interés... Su flujo de caja depende únicamente de la financiación, si no pueden conseguir financiación, ¿tendrán que vender monedas para pagar esos 800 millones de dividendos anuales?

Esta es la razón por la que anunciaron hoy esta reserva de 14.4 mil millones de dólares.. es para decirle al mercado que ahora no necesitamos vender monedas, y en el futuro también podemos obtener flujo de efectivo a través de los siguientes métodos, así que no se preocupen.

【¿Por qué establecer una reserva de 14.4 mil millones de dólares?】

Es simplemente para disipar las preocupaciones del mercado sobre su próxima venta de monedas. En resumen, han recaudado 1.44 mil millones de dólares... específicamente para pagar un dividendo anual de 800 millones de dólares. Actualmente, se puede utilizar para pagar 21 meses de dividendos. En el futuro, esta reserva se ampliará lo suficiente como para pagar dividendos durante 24 meses.

Con esto, al menos durante los próximos 21 meses, no tendrán presión sobre su flujo de caja. No necesitan pagar grandes sumas de efectivo para saldar deudas y al menos han preparado dinero para dividendos durante 21 meses.

【¿Cómo conseguiste estos 14.4 mil millones después de esta gran caída reciente? 】

Esto se puede decir que es una de las informaciones más importantes de hoy en ellos.
Entre el 17 y el 30 de noviembre, obtuvieron 14.4 mil millones mediante la emisión de nuevas acciones y la venta de acciones. Esta financiación es rara, ya que se realizó en un momento en que su prima de acciones era muy baja, con un mNAV de 1.17...

¿Por qué la semana pasada MSTR tuvo una gran caída? Originalmente BTC ya estaba en caída, sus acciones estaban bajo presión de venta... ¡Resulta que ellos mismos continuaron vendiendo acciones para financiar y hundir el precio!
No hay manera, para tranquilizar el mercado por el futuro, debo autofinanciar estos 14.4 mil millones.

En sus palabras: ¡Esto demuestra que podemos seguir recaudando fondos durante un ciclo de caída!

Está bien.. ya han dicho palabras bonitas..

Esto también es probablemente la razón por la que, después de que se publicara esta noticia hoy, el precio de sus acciones comenzó a revertirse..

Si la caída anterior fue porque ellos tenían que vender acciones a la fuerza cuando el sentimiento de BTC estaba bajo para financiarse a sí mismos, lo que resultó en una gran caída... ¿podemos entender que esta vez el financiamiento temporal ha terminado y aquí ya es un pequeño fondo para ellos a corto plazo? (Antes, equivalía a que para financiar esos 1.440 millones de yuanes, se provocaron una gran caída)
Hoy en la segunda mitad, el mercado rebotó y luego se dio la vuelta, probablemente por esta razón..

【¿Qué harán con el dinero del futuro?】

Hoy continuaron explicando cómo manejarán el flujo de efectivo en el futuro:

1 Si mNAV se mantiene >1, es decir, cuando el precio de las acciones tiene una prima continua, su principal medio de financiamiento sigue siendo vender acciones..

2 Si mNAV <1 ellos pueden 1） vender BTC 2） vender derivados financieros de BTC (opciones, etc.)

No han muerto, insisten en que no venderán BTC en absoluto.. Sin embargo, explicaron varios escenarios futuros.

1 Ellos piensan que 800 millones al año es solo una cantidad muy pequeña para su actual capitalización de mercado de 590 mil millones en BTC.. Si se utilizara la capitalización de mercado actual de BTC para pagar esto, podría pagarse durante 74 años.. Esto es aún suponiendo que BTC no se aprecie en absoluto.

y siempre que BTC aumente un promedio del 1.35% anual en el futuro, se podrá pagar esta parte de los dividendos vendiendo un poco.
(Esto en realidad supone que en el futuro ya no usarán acciones perpetuas para financiarse. Si en el futuro continúan utilizando acciones perpetuas para financiarse, la presión sobre los dividendos aumentará cada vez más.)

2 También pueden optar por no vender BTC y en su lugar vender derivados financieros del BTC.. Por ejemplo, diversas arbitrajes de futuros y opciones, vender opciones profundamente fuera del dinero, o emplear métodos como el covered call, para generar flujo de caja que cubra la presión de los dividendos futuros.

(Por ejemplo, ahora el arbitraje de futuros en deribit se puede lograr aproximadamente un 4-7% de anualidad... Tienen un tamaño tan grande que pueden hacer OTC estrategias como covered call y otras. Pero este plan, en la práctica, también tendrá problemas de capacidad del mercado y regulación. No necesariamente es tan fácil como parece en papel.)

Por lo tanto, en el futuro tendrán 3 formas de seguir obteniendo efectivo: 1. Mercado de acciones (vender acciones) 2. Mercado de BTC (vender monedas) 3. Mercado de derivados de BTC (vender derivados)

【Si cae por debajo de su precio de costo de 7W4, ¿MSTR "se liquidará"? ¿Provocará diversas caídas en espiral?】

En mi opinión, esto no ocurrirá en el corto plazo. La mayoría de los BTC que tienen actualmente provienen de la venta de acciones cuando había una alta prima. Los financiadores son en realidad los accionistas de MSTR en este momento. Si el precio de BTC realmente cae muy bajo, incluso haciendo que MSTR caiga por debajo del valor de mercado de las monedas que posee (mNAV<1), no necesitan vender monedas por ahora. Después de todo, el capital obtenido de la venta de acciones no tiene costo. Solo están perdiendo aquellos que compraron sus acciones durante el período de alta prima.

Si solo se considera su deuda, su punto de equilibrio de "insolvencia" se alcanzará cuando BTC supere 1W. Esto se calcula en base a la cantidad actual de sus bonos convertibles (8,200 millones). Solo cuando el valor de los 650,000 BTC que poseen caiga por debajo de 8,200 millones, estarán "insolventes".

Esto actualmente parece poco probable. En sus propias palabras, BTC debe caer un 19% de media cada año durante 10 años seguidos para llegar a esta línea de equilibrio de más de 1W... Incluso si en el futuro BTC comienza un gran mercado bajista, ellos creen que todavía tienen de 3 a 5 años para encontrar una solución a este problema futuro.

Y sus bonos convertibles, aunque tengan que devolver el dinero, al menos será un asunto que ocurrirá dentro de 28 años. Y la primera ola que se debe reembolsar en 28 años, actualmente sigue en un estado de gran prima, siempre que para entonces el BTC no esté demasiado bajo, se podrá convertir sin tener que devolver el capital.

【¿Qué sucederá si el precio de las acciones de MSTR sigue cayendo a largo plazo y desaparece la prima?】

En mi opinión, incluso si sigue bajando a largo plazo, al menos en los próximos 2 años (26, 27 años) no tendrán grandes puntos de Gran caída... Simplemente se trata de encontrar suficiente flujo de efectivo para pagar estos 800 millones de dividendos anuales (suponiendo que no vendan más acciones preferentes perpetuas). Vender acciones, vender derivados es algo que se puede lograr con relativa facilidad.

Pero si el precio de las acciones sigue cayendo a largo plazo (con una prima negativa), esto afectará su oportunidad de obtener financiamiento casi sin costo (ya no pueden vender acciones), lo que debilitará enormemente su poder adquisitivo futuro como tesorería.

Aunque la semana pasada forzaron una Gran caída y recaudaron 14 mil millones, demostrando su "capacidad de financiamiento durante períodos de caída".. pero siento que este enfoque no es sostenible..

¿Hay una conclusión en una frase?

En cuanto a MSTR, hace 28 años no había de qué preocuparse... En cuanto a lo que dicen sobre su reciente Gran caída... Que si el precio de las acciones cae por debajo de 7W4, tendrán que liquidar y eso provocará una caída en espiral... Siento que esto es intencional, para hacerles short o para presionar el BTC, con el fin de acumular... (pura especulación)

Desde el punto de vista actual, su flujo de efectivo futuro no presenta problemas temporales, y no deberían necesitar vender monedas en 2 años... Sin embargo, su poder de compra podría disminuir (si el precio de las acciones sigue cayendo a largo plazo).

$MSTR