El rostro cambiante de la financiación del Tesoro: cómo los inversores privados están remodelando los mercados de deuda de EE. UU.

Una década de transformación en la propiedad de la deuda

El panorama de quién posee valores del gobierno de EE. UU. ha experimentado un cambio sísmico en los últimos diez años. Según un análisis de Geng Ngarmboonanant de JPMorgan, un exfuncionario del Departamento del Tesoro, la composición de los tenedores de bonos del Tesoro cuenta una historia impactante. A principios de la década de 2010, los gobiernos extranjeros controlaban más del 40% del mercado de bonos del Tesoro, un aumento dramático desde aproximadamente el 10% a mediados de los años 90. Hoy en día, esa cifra ha caído a menos del 15%, y los inversores privados en busca de beneficios ahora llenan ese vacío. Este reequilibrio fundamental tiene profundas implicaciones sobre cómo EE. UU. financia su creciente carga de deuda, que ahora supera los $38 billones.

“Esos días de préstamos fáciles quedaron atrás”, advirtió Ngarmboonanant, subrayando que la base de compradores extranjeros estables que una vez ancló los mercados del Tesoro ha desaparecido en gran medida. El gobierno federal ya ha tomado prestados $601 mil millones en el primer trimestre del año fiscal 2026, aunque esto representa una mejora de $110 mil millones en comparación con el mismo período del año pasado, gracias a los ingresos elevados por tarifas que temporalmente compensan las presiones del gasto.

Aumento de la competencia: rendimientos de bonos corporativos y presiones del mercado

Mientras el Tesoro compite por el capital de los inversores, ha surgido un rival formidable: las corporaciones que emiten sus propios valores. Torsten Slok, economista jefe de Apollo, destacó que los analistas de Wall Street proyectan que la emisión de bonos de grado de inversión podría alcanzar aproximadamente $2.25 billones este año, un aumento sustancial impulsado en gran medida por los hiperescalares del sector tecnológico que invierten mucho en infraestructura de inteligencia artificial y centros de datos.

Este aumento en la emisión de bonos corporativos crea una dinámica de mercado crítica. Cuando las corporaciones recaudan capital a través de mercados de bonos de grado de inversión, inevitablemente compiten con las ofertas del Tesoro por el mismo grupo de inversores. La pregunta que enfrentan los mercados ahora es si este aumento en los rendimientos y la emisión de bonos corporativos cannibalizará la demanda de valores gubernamentales o redirigirá el capital lejos de otros instrumentos de renta fija como los valores respaldados por hipotecas.

“¿Vendrán estas compras a expensas de los Treasuries, elevando así las tasas? ¿O podrían reducir la demanda de valores respaldados por hipotecas, resultando en diferenciales hipotecarios más amplios?” Slok planteó estas preguntas esenciales a la comunidad financiera. Las respuestas impactarán significativamente tanto en los costos de financiamiento del Tesoro como en las condiciones del mercado crediticio en 2026.

Obstáculos para la gestión de la deuda

Varios factores amenazan con complicar aún más el panorama de financiamiento del gobierno. Los recortes en las tasas de interés de la Reserva Federal desde finales de 2025 no han logrado reducir sustancialmente los rendimientos del Tesoro, que permanecen cerca de los niveles de principios de septiembre. Mientras tanto, los anuncios de políticas de la administración Trump—incluyendo posibles aumentos en el gasto en defensa a $1.5 billones anuales y posibles reembolsos de impuestos bajo la legislación reciente—podrían ampliar sustancialmente el déficit federal más allá de las proyecciones actuales.

La posible anulación por parte de la Corte Suprema de las políticas tarifarias añade otra capa de incertidumbre, ya que estos ingresos han proporcionado un alivio temporal a la situación presupuestaria. En este contexto, los mercados de renta fija enfrentan una presión creciente a medida que grandes volúmenes de valores compiten por la atención de los inversores, probablemente elevando tanto los rendimientos de los bonos corporativos como las tasas del Tesoro.

La cuestión del dominio fiscal

La exsecretaria del Tesoro Janet Yellen advirtió recientemente que las condiciones para el dominio fiscal se están intensificando, un escenario en el que los bancos centrales deben comprar déficits gubernamentales en expansión para mantener la estabilidad del mercado. Con la deuda nacional proyectada a subir hacia el 150% del PIB en las próximas tres décadas, los responsables políticos enfrentan una presión creciente para garantizar que los valores del Tesoro sigan siendo atractivos para los inversores privados.

El desafío principal es sencillo: sin una demanda natural suficiente por parte de los compradores de bonos, el gobierno corre el riesgo de una espiral peligrosa donde los rendimientos deben subir significativamente para atraer capital, lo que agrava aún más las finanzas fiscales. La evaluación de Slok concluye que la convergencia de una gran emisión del Tesoro, la competencia de bonos corporativos y los cambios estructurales en la composición de los inversores seguirán ejerciendo presión al alza sobre las tasas durante 2026, reconfigurando el cálculo de la política fiscal estadounidense.