Bitcoin atrapado entre compradores y vendedores: ¿se está gestando la próxima gran movimiento?

Bitcoin está atrapado en un equilibrio precario, apoyado por una presión de compra persistente pero lastrado por pérdidas crecientes y la toma de beneficios por parte de los tenedores a largo plazo. Con la reunión del FOMC a la vista y los operadores de opciones valorando una volatilidad significativa por delante, la pregunta no es si Bitcoin se moverá—sino cuándo y en qué dirección.

La Jaula de Precios: Dónde se Encuentra Bitcoin

En $93.21K, Bitcoin sigue encajonado entre dos niveles críticos. Por encima se sitúa la base de coste de los tenedores a corto plazo en torno a $102,700, una barrera que el mercado ha intentado romper en varias ocasiones sin éxito. Por debajo se encuentra la media real del mercado en $81,300, que continúa sirviendo como un suelo invisible. Este estrecho rango de negociación refleja un mercado en tensión psicológica—ni compradores ni vendedores han ganado de manera decisiva.

Los números cuentan una historia de tensión. Las pérdidas no realizadas han subido a niveles no vistos desde principios de 2022, con la métrica de pérdida no realizada relativa a 30 días alcanzando el 4.4% tras permanecer por debajo del 2% durante casi dos años. Este cambio, de euforia a estrés creciente, es palpable en el comportamiento de los traders: cuanto más tiempo permanece Bitcoin en este rango, más se erosiona la paciencia y aumenta el riesgo de capitulación.

Capitulación y Toma de Beneficios

Lo que hace que este rango sea particularmente inestable es la ocurrencia simultánea de dos fuerzas poderosas: los recién llegados que se rinden y los veteranos que liquidan sus posiciones.

Las pérdidas realizadas han aumentado a $555 millones por día en promedio—el nivel más alto desde el colapso de FTX—a pesar de que Bitcoin se recuperó desde su mínimo del 22 de noviembre a $92,700. Este patrón contraintuitivo revela la frustración de los compradores que entraron cerca de los máximos recientes. En lugar de mantener durante el rebote, están cediendo, convirtiendo pérdidas no realizadas en realizadas.

Al mismo tiempo, los tenedores que han poseído Bitcoin durante más de un año están registrando beneficios récord. La media de beneficios realizados en 30 días alcanzó más de $1.3 mil millones por día, a medida que estos inversores experimentados tomaron sus ganancias. Juntas, estas dos dinámicas—la capitulación de manos débiles y la cosecha de beneficios de manos fuertes—explican por qué Bitcoin lucha por ganar tracción a pesar de una demanda subyacente persistente.

Demanda: El Apoyo Subestimado

A pesar de esta ola de ventas, Bitcoin no ha caído por debajo de la media real del mercado. Esto revela un detalle crucial: los compradores pacientes están absorbiendo toda la venta. Están entrando en silencio mientras los titulares se centran en pérdidas e incertidumbre, creando un suelo sutil pero significativo bajo el mercado.

Si la capitulación de los compradores de alto nivel se acelera y muestra signos de agotamiento, esta demanda paciente podría fácilmente impulsar una prueba del nivel de $95,000 (el cuantil de base de coste 0.75) o incluso desafiar la base de coste de los tenedores a corto plazo. Las condiciones para un rally a corto plazo existen—solo necesitan un catalizador y confirmación de que los vendedores están quedándose sin munición.

La Fría Mirada Institucional

El mercado spot, tradicionalmente una fuente de fortaleza para Bitcoin, muestra signos claros de retirada institucional. Las entradas en los ETF de Bitcoin en EE. UU. se volvieron negativas a finales de noviembre y permanecen lentas. Los principales emisores institucionales continúan con redenciones constantes, señalando una postura más defensiva en toda la comunidad de asignadores institucionales en medio de una mayor inestabilidad del mercado.

Esta enfriamiento institucional tiene consecuencias directas: el volumen de negociación spot se ha contraído significativamente, situándose cerca del extremo inferior de su rango de 30 días. Con menos poder institucional disponible para apoyar la demanda, Bitcoin se vuelve más vulnerable a shocks macro y movimientos de volatilidad repentinos. La liquidez reducida significa que movimientos menores pueden desencadenar reacciones porcentuales mayores.

Derivados: Precaución, No Convicción

El mercado de futuros refleja esta hesitación institucional. El interés abierto permanece contenido, sin reconstruirse de manera significativa, mientras las tasas de financiación se mantienen cerca de neutral o ligeramente negativas. Los traders mantienen posturas equilibradas y defensivas en lugar de impulsar apalancamiento agresivamente en cualquier dirección. Esta falta de entusiasmo especulativo significa que el descubrimiento de precios ahora depende más de los flujos spot y de los catalizadores macroeconómicos que de la expansión de derivados.

Mercado de Opciones Preparándose para el Impacto

Donde el estado mental real del mercado se hace visible es en las posiciones de opciones. Mientras el volumen spot disminuye, la volatilidad implícita a corto plazo ha aumentado inesperadamente. Las opciones de compra y venta con delta de veinte muestran que la IV de una semana subió aproximadamente 10 puntos de volatilidad respecto a la semana anterior, mientras que los contratos de vencimiento más largo permanecen relativamente tranquilos. La superficie de volatilidad revela un mercado preparándose para turbulencias a corto plazo en lugar de condiciones relajadas.

Las opciones de venta son particularmente reveladoras. La sesgo de delta 25—que mide el coste relativo de protección a la baja frente a las llamadas alcistas—ha subido a aproximadamente 11% para vencimientos de una semana, el nivel más alto en este período. Esta compresión en diferentes maturidades (que va desde el 10.3% hasta el 13.6%) indica una preferencia amplia y consistente por protección en puts en lugar de coberturas a corto plazo aisladas, reflejando una postura sistémica de aversión al riesgo.

Los datos de flujo de opciones confirman esta perspectiva: los traders están acumulando volatilidad en lugar de venderla. Compran tanto calls como puts simultáneamente, buscando convexidad y cobertura en lugar de apostar en una dirección. Esta postura de cobertura sugiere que los participantes del mercado esperan un evento importante—algo lo suficientemente grande como para justificar pagar primas por ambas protecciones.

El Catalizador del FOMC a la Vista

La reunión del 10 de diciembre del FOMC representa el último gran catalizador macro antes de fin de año. Los operadores de opciones están claramente posicionados para una posible volatilidad en torno a este anuncio. Si la Fed sorprende con una orientación hawkish, la protección a la baja será valiosa. Si la política es dovish, las calls entrarán en juego. De cualquier forma, los traders esperan movimiento.

Históricamente, una vez que pasa este evento final importante, la volatilidad implícita comienza a decaer. Los vendedores suelen volver después del anuncio, acelerando la compresión de la superficie de volatilidad durante diciembre. A menos que la Fed sorprenda de verdad, el camino de menor resistencia apunta hacia una IV más baja y un perfil de volatilidad más plano de cara a 2025.

El Juego de Esperar

El estado actual de Bitcoin puede resumirse simplemente: el mercado está estable pero luchando. La demanda sigue siendo lo suficientemente resistente para evitar un colapso, pero la presión de venta es lo suficientemente fuerte para impedir rupturas. Sin embargo, el tiempo trabaja en contra de los alcistas. Cuanto más tiempo permanezca Bitcoin en este rango sin nuevos catalizadores, más se acumula la tensión psicológica en los tenedores, y mayor será la probabilidad de capitulación forzada y pérdidas realizadas.

La pregunta a corto plazo se reduce a esto: ¿permitirá una mayor liquidez y un cambio en el sentimiento que Bitcoin recupere los $95,000 y desafíe la base de coste de los tenedores a corto plazo? ¿O persistirá esta presión bajista impulsada por el tiempo, desgastando a las manos débiles hasta que la capitulación se agote? El mercado de opciones ya ha puesto su apuesta—está valorando la volatilidad. Si eso se manifiesta en un rally de alivio o en una caída de capitulación dependerá de cómo se desarrolle la reunión del FOMC y si la demanda institucional vuelve para apoyar la recuperación.