La resistencia del cacao surge a medida que la oferta se ajusta y la demanda se estabiliza

Los futuros de cacao protagonizaron una recuperación notable el viernes, con el cacao ICE NY de marzo subiendo +110 puntos (+2.22%) y el cacao ICE de Londres de marzo ganando +62 puntos (+1.70%). La tendencia alcista invirtió la debilidad previa impulsada por una resistencia sorprendente en la demanda global de molienda y el ajuste en los suministros, especialmente en África Occidental.

La demanda muestra señales más fuertes de lo esperado

El sentimiento del mercado cambió después de que los datos revelaran una deterioración de la demanda menos severa de lo que se temía. La Asociación de Cacao de Asia informó que las molienda de cacao en Q4 en Asia solo disminuyeron -4.8% interanual hasta 197,022 MT—muy por debajo de la contracción prevista del -12%. Mientras tanto, las molienda en Norteamérica aumentaron +0.3% interanual hasta 103,117 MT, superando las expectativas de un rendimiento plano.

Esta estabilización de la demanda fue suficiente para activar coberturas cortas en los mercados de futuros de cacao, elevando los precios desde los mínimos del jueves. El día anterior, el cacao de Nueva York cayó a un mínimo de casi 2 años y el de Londres a un mínimo de 1.5 meses, debido a preocupaciones sobre la debilidad del consumo global.

Sin embargo, la demanda europea mostró un panorama más sombrío. Las molienda de cacao en Europa en Q4 cayeron -8.3% interanual hasta 304,470 MT, mucho peor que la caída esperada del -2.9% y marcando el nivel más bajo en 12 años para ese trimestre. Esta divergencia entre regiones sugiere una recuperación desigual de la demanda en los mercados globales.

Las presiones de producción se intensifican en países clave de origen

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, enfrenta fuertes obstáculos. Las exportaciones de cacao en noviembre disminuyeron -7% interanual hasta 35,203 MT, señalando una disponibilidad de exportación más ajustada. Más preocupante aún, la Asociación de Cacao de Nigeria proyecta que la producción de cacao 2025/26 caerá -11% interanual hasta 305,000 MT desde las 344,000 MT anticipadas en la temporada 2024/25. Este descenso en la producción podría apoyar materialmente los precios en el próximo ciclo de cosecha.

Costa de Marfil, que representa aproximadamente un tercio del suministro mundial de cacao, mostró un panorama mixto. Aunque los envíos acumulados a puertos para este año de comercialización (del 1 de octubre al 11 de enero) totalizaron 1.13 MMT—un -2.6% respecto a 1.16 MMT del año anterior—los agricultores siguen optimistas respecto a la calidad de la cosecha actual a medida que avanza la temporada principal.

Las perspectivas de cosecha ensombrecen el panorama

Las condiciones de cultivo en África Occidental presentan un desafío estructural para el soporte de precios. General Tropical Investments Group señaló que los patrones climáticos favorables en Costa de Marfil y Ghana se espera que aumenten la producción de vainas de cacao en febrero-marzo en comparación con el año pasado, con agricultores reportando vainas de cacao notablemente más grandes y saludables.

El fabricante de chocolates Mondelez reforzó esta visión, afirmando que el conteo de vainas de cacao en West Africa está un 7% por encima del promedio de cinco años y significativamente más alto que la cosecha anterior. Si esto se traduce en envíos futuros mayores, podría limitar la tendencia alcista a pesar de la escasez de suministro a corto plazo.

La dinámica de inventarios ofrece señales mixtas

Los inventarios de cacao monitoreados por ICE en puertos de EE. UU. alcanzaron un mínimo de 10 meses de 1,626,105 bolsas el 26 de diciembre, fortaleciendo el caso alcista. Sin embargo, esta ventaja ya se ha erosionado, con los inventarios recuperándose hasta un máximo de 1.25 meses de 1,680,417 bolsas para el jueves. La rápida reversión sugiere un soporte estructural limitado desde los niveles de almacenamiento.

La perspectiva de suministro global se ajusta significativamente

La Organización Internacional del Cacao (ICCO) redujo sustancialmente su estimación de superávit global de cacao para 2024/25 a 49,000 MT el 28 de noviembre, desde una proyección previa de 142,000 MT. ICCO también recortó su estimación de producción para 2024/25 a 4.69 MMT desde 4.84 MMT. Esto representa un cambio dramático respecto al año anterior: ICCO había estimado un déficit de -494,000 MT para 2023/24, el mayor en más de 60 años, reflejando la volatilidad en los balances de cacao.

Para 2025/26, Rabobank la semana pasada ajustó su proyección de superávit global de cacao a 250,000 MT desde una previsión de noviembre de 328,000 MT, indicando una disponibilidad aún más ajustada en el futuro cercano.

La incertidumbre política persiste

El soporte de precios derivado de fundamentos ajustados enfrenta un factor de incertidumbre política. El 26 de noviembre, el Parlamento Europeo aprobó un retraso de 1 año en la implementación del Reglamento de Deforestación de la UE (EUDR), que busca restringir las importaciones de productos como el cacao de regiones con deforestación. El retraso permite a los países de la UE seguir importando productos agrícolas de origen africano, indonesio y sudamericano donde se está produciendo pérdida de bosques—lo que potencialmente mantiene abiertas las vías de suministro y limita los precios.

Conclusión

La recuperación del cacao el viernes refleja una estabilización genuina de la demanda y una escasez de suministro, más que un entusiasmo especulativo. Sin embargo, las perspectivas favorables de cultivo en África Occidental y los retrasos políticos en torno a la EUDR sugieren que el soporte a corto plazo podría ser limitado. Los inversores deben seguir de cerca los datos de cosecha del próximo mes y los informes de molienda global para confirmar si esta recuperación puede mantenerse.