Las grietas ocultas detrás del aumento del 32% en las acciones de Merck: caídas en patentes y presión en la cartera de productos

El impresionante rally del 32,3% de Merck en tres meses ha capturado la atención de los inversores, con la acción cotizando consistentemente por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días desde noviembre. Sin embargo, bajo esta superficie alcista se esconde una narrativa más compleja que requiere cautela, especialmente para aquellos que buscan ganancias a corto plazo.

El problema de Gardasil y las dificultades de ingresos a corto plazo

Mientras Keytruda atrae la atención como principal generador de ingresos de Merck, la compañía enfrenta obstáculos inmediatos en su cartera de vacunas. Gardasil, históricamente el segundo producto más grande de la compañía, experimentó una caída dramática del 40% en ventas durante los primeros nueve meses de 2025. Esta deterioración se debe principalmente a la desaceleración económica en China, donde la demanda débil obligó a la socia de comercialización de Merck, Zhifei, a acumular inventario excedente. Posteriormente, la compañía detuvo los envíos para normalizar el inventario.

Más allá de las dificultades de Gardasil en China y Japón, varias otras vacunas—Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq y Pneumovax 23—registraron caídas en ventas durante el mismo período. Estas presiones en los ingresos a corto plazo, junto con la erosión por genéricos en ciertos medicamentos y la demanda debilitada de productos para la diabetes, crean obstáculos significativos a pesar de la fortaleza de Keytruda.

La dominancia de Keytruda oculta vulnerabilidades en la cartera

Keytruda sigue siendo indudablemente impresionante. La inmunoterapia generó 23.300 millones de dólares en ventas en los primeros nueve meses de 2025, lo que representa un crecimiento interanual del 8%. Su dominio es asombroso: el medicamento representa más del 50% de los ingresos farmacéuticos. La expansión en etapas tempranas de cáncer de pulmón no microcítico y el impulso sostenido en indicaciones metastásicas continúan impulsando su adopción.

Las iniciativas estratégicas de Merck subrayan la confianza en la longevidad de Keytruda. La formulación subcutánea aprobada por la FDA, Keytruda Qlex, ofrece una administración más rápida que la intravenosa y extiende la protección de la patente mucho más allá del cliff de exclusividad de 2028 para la versión IV. Además, la compañía está avanzando en combinaciones personalizadas de vacunas de cáncer de ARNm (V940/mRNA-4157) con Moderna en estudios de fase III.

Sin embargo, esta fuerte dependencia de un solo producto crea vulnerabilidad estructural, especialmente a medida que las amenazas competitivas se intensifican.

Aumento de la competencia con inhibidores de VEGF y el cliff de patentes de 2028

El panorama competitivo para Keytruda está cambiando de manera significativa. Surgen nuevos enfoques de inhibidores duales PD-1/VEGF que podrían cambiar las reglas del juego. Ivonescimab de Summit Therapeutics, un inhibidor de VEGF que apunta tanto a las vías PD-1 como a VEGF simultáneamente, demostró superioridad sobre Keytruda en un estudio de fase III para cáncer de pulmón no microcítico avanzado realizado en China. Summit cree que ivonescimab podría establecer un nuevo estándar de atención en múltiples escenarios de NSCLC, desplazando efectivamente la posición de Keytruda.

Esta dinámica competitiva refleja un cambio terapéutico más amplio. Las terapias de blanco único como Keytruda enfrentan limitaciones que las combinaciones con inhibidores de VEGF están diseñadas para superar. La reciente adquisición de Pfizer de derechos globales exclusivos fuera de China para SSGJ-707—otro inhibidor dual PD-1/VEGF de 3SBio en China—indica un reconocimiento generalizado de esta tendencia en la industria. Incluso Merck está desarrollando su propio inhibidor dual PD-1/VEGF, reconociendo el potencial de esta tecnología.

El vencimiento de la patente en 2028 se presenta como un desafío existencial. Con la pérdida de exclusividad de la formulación IV de Keytruda ese año y la presencia de nuevos competidores en inhibidores de VEGF, la capacidad de Merck para mantener su cuota de mercado enfrenta una presión real.

Gasto en fusiones y adquisiciones y revisiones en las estimaciones de ganancias

La estrategia agresiva de adquisiciones de Merck refleja la anticipación a la transición de 2028. La compañía cerró este mes la adquisición de Cidara Therapeutics por 9.200 millones de dólares, añadiendo CD388, un candidato antiviral de acción prolongada para la prevención de la gripe estacional. La adquisición del año pasado de Verona Pharma por $10 mil millones aportó Ohtuvayre, una terapia diferenciada para el mantenimiento de la enfermedad pulmonar obstructiva crónica con potencial de ingresos multimillonarios.

Estas operaciones de M&A conllevan costos de integración significativos. En consecuencia, las estimaciones de ganancias consensuadas para 2026 han disminuido de 9,23 dólares por acción a 7,94 dólares en los últimos 60 días, una compresión material que refleja tanto la carga de las adquisiciones como las preocupaciones subyacentes de crecimiento.

Expansión del pipeline y lanzamientos de nuevos productos

En el lado positivo, el pipeline de etapas avanzadas de Merck se ha casi triplicado desde 2021 gracias a desarrollos internos y adquisiciones. La compañía apunta a aproximadamente 20 nuevos lanzamientos en los próximos años, con múltiples candidatos a blockbusters. Los éxitos regulatorios recientes incluyen Capvaxive (vacuna neumocócica), Winrevair (hipertensión arterial pulmonar) y Enflonsia (anticuerpo contra el VSR), todos con una sólida aceptación comercial.

Los candidatos en etapas avanzadas incluyen una combinación fija de doravirina/islatravir para VIH (decisión de la FDA prevista para abril de 2026), un inhibidor oral de PCSK9 para el control del colesterol y tulisokibart para colitis ulcerosa. Estos productos podrían ayudar a compensar la caída de ingresos de Keytruda después de 2028.

Perspectiva de valoración y preocupaciones de crecimiento

Desde una perspectiva de valoración, Merck parece razonable. Cotiza a 13,15 veces las ganancias futuras frente a 17,86 veces la media de la industria, y la acción cotiza ligeramente por encima de su media de cinco años de 12,48x. Sigue siendo sustancialmente más barata que pares como AbbVie, Novo Nordisk, Eli Lilly, AstraZeneca y J&J.

Sin embargo, la valoración por sí sola no puede compensar las preocupaciones fundamentales de crecimiento. El rendimiento de la acción en un año del 10,3% está por debajo del 21,6% del sector, reflejando el escepticismo de los inversores sobre un crecimiento sostenible más allá del ciclo actual.

El veredicto de inversión

Los traders a corto plazo deben ejercer cautela. A pesar del rally del 32%, la acción tiene una clasificación Zacks Rank #5 (Vender fuerte). Las revisiones a la baja de ganancias, las presiones en los ingresos de vacunas a corto plazo, la intensificación de la competencia con inhibidores de VEGF y las preocupaciones estructurales sobre la gestión del cliff de patentes de 2028 moderan colectivamente el entusiasmo alcista.

Los inversores a largo plazo podrían beneficiarse de esperar una mayor claridad sobre los impulsores de crecimiento que no sean Keytruda y de obtener evidencia más tangible de que los nuevos productos y las estrategias con inhibidores de VEGF puedan reemplazar adecuadamente la contribución de ingresos de Keytruda. Aunque la ejecución de la dirección en el pipeline y la integración de M&A merece crédito, la valoración actual y las estimaciones futuras no compensan adecuadamente estos riesgos de ejecución y competencia.