Juegos de infraestructura en criptomonedas: comprensión de la fórmula CRCL y cómo Circle se compara con los gigantes del trading

El panorama de la infraestructura cripto ha evolucionado hacia dos modelos distintos pero interconectados: el ecosistema de stablecoins y pagos representado por Circle Internet Group (CRCL), y el modelo de intercambio centrado en el comercio dominado por Coinbase Global Inc. (COIN). Ambas empresas obtienen valor del adopción de blockchain, sin embargo, su exposición a las dinámicas del mercado difiere fundamentalmente. Este análisis profundo explora por qué la fórmula CRCL—anclada en stablecoins respaldadas por reservas, cumplimiento regulatorio y diversificación de ingresos a través de plataformas—está transformando la forma en que los inversores evalúan los actores de infraestructura.

Los caminos divergentes: volumen de comercio vs. infraestructura económica

Coinbase ha construido su imperio sobre la volatilidad. La compañía obtiene valor de las tarifas de comercio, servicios de custodia y derivados institucionales, haciendo de ella una apuesta directa a los ciclos del mercado cripto. Cuando Bitcoin sube o la intensidad del comercio alcanza picos, Coinbase prospera. Cuando los mercados se enfrían, también lo hace su rentabilidad. Los resultados del Q3 2025 subrayaron esta realidad: los gastos operativos aumentaron a medida que crecía la plantilla y los costos relacionados con adquisiciones, pero el crecimiento de los ingresos permaneció atado a las oscilaciones del mercado.

Circle, en cambio, opera de manera diferente. USD Coin (USDC) sirve como base—una stablecoin regulada y totalmente respaldada que actualmente circula con aproximadamente 74.98 mil millones de tokens (representando una cuota de mercado del 2.39% a finales de enero de 2026). El poder de la fórmula CRCL radica en su mezcla de ingresos: en lugar de apostar por la acción del precio, Circle monetiza la capa de infraestructura en sí misma mediante tarifas de suscripción, ingresos por transacciones y intereses basados en reservas. Este modelo de flujo de caja fundamentalmente más estable reduce la volatilidad de las ganancias.

Rendimiento operacional: crecimiento con expansión de márgenes

Las finanzas de Circle de septiembre de 2025 revelaron la fortaleza de este modelo. La circulación de USDC superó los $73.700 millones, duplicándose año tras año y representando casi el 40% de todas las transacciones con stablecoins. Los ingresos crecieron un 66%, el EBITDA ajustado aumentó un 78%, y los márgenes se expandieron hasta el 57%—en marcado contraste con la presión sobre los márgenes de Coinbase.

Los impulsores son instructivos: la Red de Pagos Circle (CPN) y el Protocolo de Transferencia Cross-Chain (CCTP) ampliaron su adopción en 28 blockchains, profundizando los efectos de red. Cuando clientes institucionales adoptan estas capas de infraestructura, se convierten en clientes fidelizados que generan ingresos recurrentes—lo opuesto a depender de tarifas de comercio.

La ola de adquisiciones de Coinbase—destacando Deribit y Echo—intentó construir una fidelidad similar en derivados. Los futuros perpetuos superaron los $840 mil millones en volúmenes del Q3 2025, y la incorporación de opciones de trading prometía márgenes más altos. Sin embargo, esta expansión tuvo un costo: la amortización de intangibles adquiridos presionó la rentabilidad a corto plazo, y los riesgos de integración permanecieron sin resolverse.

La apuesta estratégica: Arc como valor de opción a largo plazo

Circle está persiguiendo una ambiciosa blockchain Layer-1 llamada Arc, posicionada como un “Sistema Operativo económico para Internet”. Más de 100 instituciones importantes se unieron a la red de prueba pública, y se está explorando un token nativo de Arc para apoyar la gobernanza y los incentivos. Esto representa una verdadera opcionalidad—si Arc gana adopción, podría desbloquear nuevas fuentes de ingreso y barreras competitivas.

Sin embargo, también introduce riesgos de ejecución e incertidumbre regulatoria. Construir y escalar una blockchain requiere un despliegue sostenido de capital y desarrollo del ecosistema. La potencialidad es real, pero también lo son las trampas.

Valoración y rendimiento a corto plazo

El rendimiento del precio divergió notablemente en diciembre de 2025 y principios de enero de 2026. CRCL subió un 10.6% mientras que COIN apenas ganó un 0.9%, reflejando el reconocimiento del mercado a las ventajas estructurales. Las salidas de ETFs de Bitcoin y la volatilidad del comercio presionaron especialmente el rendimiento de Coinbase.

Desde el punto de vista de valoración, ambas acciones cotizan por encima de sus promedios históricos. Sin embargo, CRCL se negocia a 6.02 veces las ventas previstas en 12 meses, en comparación con las 8.19 veces de COIN—lo que indica un menor riesgo de valoración para Circle. Esta prima refleja la exposición de COIN a los ingresos cíclicos del comercio, mientras que el modelo impulsado por plataformas de CRCL demanda un múltiplo más estable.

Perspectivas de ganancias y evaluación de riesgos

Las perspectivas para 2026 revelan diferencias críticas:

• CRCL: Se espera que los ingresos aumenten un 18.6%; el consenso de ganancias de $0.90 por acción representa un giro brusco desde una pérdida de $0.87 en el año anterior
• COIN: La previsión de ganancias de $5.82 por acción refleja una caída interanual del 26.7%, señalando que la volatilidad de las ganancias sigue siendo una preocupación

Para Coinbase, los vientos regulatorios continúan—incertidumbre jurisdiccional, riesgos de clasificación de cripto y competencia de exchanges descentralizados amenazan los márgenes. La competencia en stablecoins también se intensifica; aunque USDC sigue siendo dominante, los competidores están ganando cuota de mercado mediante estrategias alternativas.

Circle enfrenta riesgos diferentes pero manejables: dependencia de los regímenes de tasas de interés para los ingresos por reservas, aumento de los costos de distribución y la apuesta de ejecución en Arc. Estos son materiales, pero parecen estar reflejados en las valoraciones actuales.

El ganador de la infraestructura

La fórmula CRCL—flujos de caja estables, ingresos recurrentes, alineación regulatoria y monetización de plataformas—representa un modelo de creación de valor más sostenible que la dependencia de tarifas de comercio. A medida que la adopción institucional de la infraestructura blockchain se acelera, la ventaja económica se inclina hacia las empresas que monetizan la infraestructura en sí, en lugar de la especulación sobre ella.

Circle cotiza actualmente con una clasificación Zacks de #3 (Hold), reflecting its stability profile, while Coinbase holds a #4 (Vender), señalando cautela respecto a la volatilidad de ganancias y vientos en contra a corto plazo. Para los inversores que buscan exposición a una infraestructura cripto genuina—no a los ciclos de comercio—CRCL ofrece mayor visibilidad y menor riesgo a la baja de cara a 2026.