La retórica hawkish de la Fed impulsa la subida del dólar en medio de la divergencia de divisas y la demanda de refugio seguro

El dólar estadounidense se fortaleció significativamente el martes, con el Índice del Dólar subiendo +0,26% tras que los comentarios de funcionarios de la Reserva Federal adoptaron un tono claramente hawkish. Las declaraciones del presidente de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem, sobre mantener un crecimiento robusto y evitar una postura acomodaticia, proporcionaron el catalizador para la aceleración del dólar, reforzando las expectativas de una política más restrictiva de lo que los mercados habían valorado previamente.

Los mercados de divisas reaccionan a la divergencia de políticas

El avance del dólar fue particularmente pronunciado frente al yen japonés, que cayó a un mínimo de 1,5 años. USD/JPY subió +0,61% debido a la incertidumbre política en Japón—incluyendo especulaciones sobre posibles elecciones anticipadas y preocupaciones por una expansión fiscal persistente—que pesaron sobre el yen. Mientras tanto, el EUR/USD bajó -0,16%, incapaz de ganar tracción a pesar de los vientos en contra subyacentes que enfrenta el dólar.

Los datos económicos ofrecieron señales mixtas para los alcistas del dólar. Las ventas de viviendas nuevas de octubre superaron las expectativas en 737,000, apoyando la visión de una fortaleza económica subyacente. Sin embargo, los datos de inflación subyacente de diciembre introdujeron un factor dovish, con un aumento del +2,6% interanual frente a las previsiones de +2,7%, sugiriendo que las presiones inflacionarias podrían estar cediendo más rápido de lo anticipado.

La paradoja hawkish-dovish

El mercado enfrenta un escenario contradictorio: las comunicaciones hawkish de la Fed y los datos económicos sólidos suelen apoyar la fortaleza del dólar, pero los factores estructurales subyacentes están en contra de una apreciación sostenida. Se espera que la FOMC reduzca las tasas en aproximadamente 50 puntos básicos hasta 2026, mientras que se proyecta que el Banco de Japón suba las tasas en 25 puntos básicos, creando un diferencial de tasas de interés que, en teoría, debería respaldar al dólar.

Sin embargo, esta ventaja se ve compensada por la incertidumbre política en torno a posibles nombramientos dovish en la dirección de la Fed. Los mercados están valorando una probabilidad prácticamente nula de un recorte de tasas en la reunión del 27-28 de enero de la FOMC, pero las preocupaciones sobre la influencia de la administración en la política monetaria están generando demanda de activos refugio que limita las ganancias del dólar.

Además, las operaciones de liquidez continuas de la Reserva Federal—$40 mil millones en compras mensuales de letras del Tesoro iniciadas a mediados de diciembre—están atenuando la fortaleza del dólar al aumentar la liquidez del sistema, lo cual típicamente pesa sobre las monedas.

Los metales preciosos navegan entre fuerzas opuestas

Los precios spot de los metales preciosos reflejaron esta complejidad el martes. El oro de febrero en COMEX cayó -0,34%, mientras que la plata de marzo subió +1,47%, alcanzando nuevos máximos de contrato. Esta divergencia subraya el entorno de mercado matizado: los comentarios hawkish suprimen los precios de los metales a través de mayores rendimientos reales, pero las preocupaciones por refugios seguros y las expectativas de una política monetaria más flexible en el futuro mantienen un soporte subyacente de demanda.

La publicación de una inflación subyacente peor de lo esperado fue positiva para los metales preciosos, señalando un posible espacio para recortes en las tasas de la Fed a pesar de la retórica hawkish de funcionarios como Musalem. Además, la directiva de la administración Trump para que Fannie Mae y Freddie Mac compren $200 mil millones en bonos hipotecarios—una especie de flexibilización cuantitativa disfrazada—ha reforzado la demanda de metales preciosos como cobertura contra la inflación.

La acumulación de oro por parte de los bancos centrales sigue siendo un soporte estructural. El Banco Popular de China aumentó sus reservas en 30,000 onzas en diciembre, marcando el decimocuarto mes consecutivo de incremento hasta 74,15 millones de onzas troy. A nivel global, los bancos centrales compraron 220 toneladas métricas en el tercer trimestre, un aumento del 28% respecto al trimestre anterior, reflejando una convicción institucional sostenida en el valor del oro como reserva.

La posición del mercado revela convicción

Los datos de fondos cotizados en bolsa indican una fuerte posición entre los participantes del mercado financiero. Las posiciones largas en ETF de oro alcanzaron recientemente máximos de 3,25 años, mientras que las participaciones en ETF de plata llegaron a máximos de 3,5 años el 23 de diciembre, sugiriendo que los gestores de fondos se preparan para un entorno macro diferente en el futuro, a pesar del mensaje hawkish de la Fed a corto plazo.

Los riesgos geopolíticos en torno a Irán, Ucrania, Oriente Medio y Venezuela siguen sustentando la demanda de refugios seguros, mientras que la incertidumbre sobre las políticas arancelarias de la administración Trump añade otra capa de demanda de seguros en la cartera. La combinación de riesgo político, incertidumbre en las políticas y posibles cambios en la dirección de la Fed está creando vientos de cola estructurales persistentes para activos percibidos como reservas de valor.