El exceso global de azúcar toma forma: los cambios en la posición de los fondos a medida que las previsiones de producción aumentan

Los precios del azúcar rebotaron con fuerza el viernes, con los futuros de NY de marzo subiendo +2.68% para cerrar en alza, mientras que el azúcar blanco de ICE Londres añadió +2.44%, ya que los fondos cubrieron posiciones cortas antes de un fin de semana festivo de tres días en EE. UU. Sin embargo, este rally parece temporal frente a una marea de estimaciones de producción en aumento que amenazan con inundar los mercados globales.

El Tsunami de la Oferta: Por qué las previsiones de producción siguen aumentando

La verdadera historia debajo de la superficie no es el rebote del viernes, sino las revisiones alcistas implacables de la producción mundial de azúcar. El informe de diciembre del USDA envió ondas de choque por el mercado, proyectando que la producción global de 2025/26 alcanzaría un récord de 189.318 MMT, un aumento del 4.6% interanual, mientras que el consumo global se espera que llegue solo a 177.921 MMT. Esta brecha señala un exceso fundamental de oferta.

El papel de India como potencia productora ha sido particularmente dramático. Nuevos datos de la Federación Nacional de Fábricas de Azúcar Cooperativas de India revelaron que la producción aumentó a 15.9 MMT desde octubre hasta mediados de enero, un 21% más que en el mismo período del año pasado. La Asociación de Molineros de Azúcar de India eleva aún más esta estimación, pronosticando 31 MMT para la temporada 2025/26, un aumento del 18.8% interanual. Más preocupante para los precios: los molinos han cambiado su enfoque de la producción de etanol, potencialmente desbloqueando 1.7 MMT adicionales de azúcar para los mercados de exportación.

La imagen de la producción en Brasil sigue siendo sólida a pesar de tasas de crecimiento más suaves. Unica informó que la producción del Centro-Sur hasta mediados de diciembre alcanzó las 40.158 MMT, un 0.9% más que en el año anterior, con la molienda de caña dedicada al azúcar aumentando al 50.91% desde el 48.19% de la temporada anterior. El USDA proyecta que Brasil producirá 44.7 MMT en 2025/26, mientras que la previsión anterior de Conab sugería 45 MMT—de cualquier manera, volúmenes récord. Sin embargo, mirando hacia 2026/27, Safras & Mercado pronostica una caída a 41.8 MMT, ya que los precios más bajos enfrían los incentivos a la producción.

Tailandia completa la trinidad de oferta. La Thai Sugar Millers Corp proyecta un aumento del 5% en la cosecha 2025/26 a 10.5 MMT, con el USDA estimando 10.25 MMT para el tercer productor mundial.

La Inundación de Exportaciones: India podría ser el factor decisivo

Lo que amplifica el riesgo de oferta es la disponibilidad para exportar. El gobierno de India señaló en noviembre que podría permitir exportaciones adicionales de azúcar más allá de la cuota de 1.5 MMT ya permitida para 2025/26, citando preocupaciones por el exceso de oferta interna. Con la Asociación de Molineros de Azúcar de India reduciendo las estimaciones de uso de etanol a 3.4 MMT desde 5 MMT, el país podría liberar una cantidad significativa adicional de azúcar en los mercados mundiales. Esto representa un cambio de política: India introdujo cuotas de exportación solo en 2022/23 para proteger los suministros internos.

El Consenso Bajista se Construye

Las previsiones de superávit global de azúcar han aumentado de manera constante. Covrig Analytics elevó su estimación de superávit para 2025/26 a 4.7 MMT desde 4.1 MMT, mientras que el comerciante de azúcar Czarnikow elevó aún más a 8.7 MMT. La Organización Internacional del Azúcar pronostica un superávit de 1.625 millones de MT para 2025/26, lo que representa un cambio radical respecto a un déficit de 2.916 millones de MT en 2024/25.

Por qué el rally del viernes podría ser efímero

El soporte inmediato de los precios vino del posicionamiento de los fondos. Los datos de COT mostraron que los fondos añadieron 4,544 posiciones largas netas en futuros de azúcar blanco para alcanzar las 48,203 contratos, un récord desde que comenzaron los datos en 2011. Este posicionamiento extremo en largo en realidad señala vulnerabilidad: tales apuestas alcistas pesadas suelen preceder a reversals bruscos cuando la realidad choca con el sentimiento.

Los futuros de azúcar blanco de ICE Londres llevan un riesgo particular. Si la narrativa del superávit gana tracción, ese posicionamiento récord de fondos podría revertirse con igual violencia, desencadenando ventas forzadas.

La chispa de esperanza: ¿Cuándo disminuirán los precios bajos para frenar la oferta?

Covrig proyecta que el superávit de 2026/27 se comprimirá a 1.4 MMT, ya que los precios débiles desalientan la expansión de la producción, especialmente en Brasil. Safras & Mercado también espera que las exportaciones de azúcar de Brasil caigan un 11% interanual en 2026/27 a 30 MMT, sugiriendo que el auge de producción puede ser auto-limitante. Sin embargo, ese alivio está más de un año en el futuro.

Por ahora, el azúcar enfrenta un recorrido de un año en un entorno de superávit. Aunque el rebote del viernes reflejó una cobertura táctica de cortos, la trayectoria a medio plazo depende de si los precios deprimidos finalmente enfrían el impulso de producción en India, Brasil y Tailandia. Hasta entonces, el azúcar sigue siendo un mercado de compradores.