La audaz medida de la CFTC para definir las criptomonedas como una materia prima caliente en los mercados regulados de EE. UU.

El regulador de commodities de EE. UU. está tomando medidas sin precedentes para establecer la criptomoneda como una mercancía definida que puede ser negociada a través de canales regulatorios tradicionales. Este cambio representa una redefinición fundamental de cómo se categorizan y negocian los activos digitales dentro del sistema financiero estadounidense. Como la única comisionada actualmente al frente de la CFTC, Caroline Pham ha emergido como la arquitecta de esta transformación, utilizando la autoridad regulatoria existente para acelerar lo que de otro modo requeriría años de acción congresional. El marco político que está promoviendo podría remodelar tanto la participación minorista como la institucional en el espacio cripto durante 2025 y más allá.

El enfoque de la CFTC esencialmente evita la necesidad de autorización congresional explícita aprovechando poderes ya existentes. La administración de Pham está trabajando directamente con bolsas reguladas para desarrollar productos de negociación en tiempo real para inversores individuales, con posibles lanzamientos previstos para principios de este año. Más allá de las transacciones spot, el marco se extiende a la negociación con margen y apalancada de criptomonedas principales como Bitcoin y Ethereum, estructurado a través de Mercados de Contratos Designados (DCMs), lugares ya integrados en el ecosistema regulador de commodities. Esta maniobra legal ha recibido tanto apoyo como escrutinio por parte de abogados y observadores de políticas que debaten si un solo comisionado en funciones puede crear legítimamente cambios tan amplios en la estructura del mercado sin un consejo completo.

Acceso Minorista: La Puerta de Entrada para que la Cripto se Convierta en una Mercancía Popular

Durante años, la criptomoneda permaneció atrapada entre dos silos regulatorios: la SEC reclamaba jurisdicción sobre ciertos activos digitales como valores, mientras que la CFTC mantenía autoridad sobre instrumentos similares a commodities. Esta ambigüedad significaba que los inversores minoristas enfrentaban fricciones para acceder a un comercio cripto sencillo y regulado. La apuesta de Pham por definir las criptomonedas a través del marco de commodities en bolsas reguladas elimina esa fricción.

Kris Swiatek, abogado especializado en activos digitales en Seward & Kissel, explica el atractivo del mercado: “Las instituciones tradicionales y los participantes financieros establecidos tienen muchas más probabilidades de aumentar su exposición a cripto si pueden negociar estos activos en bolsas reguladas en un lugar familiar y conforme a las normas.” Esto no es una teoría abstracta; refleja un argumento de la industria que lleva años diciendo que un capital institucional sustancial ha sido relegado en espera de la claridad regulatoria que ahora parece estar al alcance.

La CFTC ya mantiene discusiones avanzadas con bolsas calificadas como DCMs, incluyendo plataformas nativas de cripto como Coinbase y Bitnomial, junto con nuevos participantes como Kalshi y Polymarket. Cada plataforma representa un ángulo diferente sobre cómo el marco regulador puede acomodar este mercado emergente de mercancías calientes. Los observadores de la industria señalan que el acceso estructurado a través de lugares establecidos marca una diferencia sustancial: es la diferencia entre que los inversores institucionales vean la cripto como una frontera especulativa o como otra clase de activo donde pueden aplicar sus protocolos existentes de gestión de riesgos y cumplimiento.

Participación Institucional: Redefiniendo la Madurez del Mercado Cripto

El objetivo final de la iniciativa de la CFTC es atraer a actores institucionales tradicionales demostrando que existen lugares regulados y conformes. A diferencia de las plataformas offshore o menos reguladas que actualmente dominan el volumen de comercio cripto, el enfoque supervisado por la CFTC ofrece lo que la industria llama “paridad regulatoria”: la capacidad de negociar esta mercancía caliente bajo los mismos mecanismos de divulgación, reporte de posiciones y aplicación que rigen los mercados tradicionales de derivados.

Cody Carbone, CEO de la Cámara de Comercio Digital, destacó este momento: “El trabajo reciente de la CFTC en la regulación del mercado spot es particularmente alentador. El progreso en última instancia depende de cuándo regrese el Congreso a operaciones completas, pero hasta entonces, las agencias deben avanzar con acciones de supervisión alineadas con las directivas presidenciales y las recomendaciones del grupo de trabajo de la Administración.”

La ironía es que, mientras la SEC ha capturado la atención pública y mediática por su estricta supervisión de la industria cripto, Paul Atkins—presidente de la SEC nombrado por la administración Trump y conocido como defensor de la cripto—ha reconocido abiertamente que la mayoría de los activos digitales claramente no encajan en la clasificación de valores y, por tanto, están fuera de la jurisdicción de la SEC. Esta realidad significa que la CFTC, a pesar de ser la agencia menor, tiene efectivamente la autoridad principal sobre la gran mayoría de las transacciones de criptoactivos. Faryar Shirzad, Director de Políticas de Coinbase, expresó un optimismo cauteloso: “La presidenta ha dejado claro que recibe con agrado la retroalimentación directa de empresas como Coinbase en el proceso de desarrollo de la CFTC.”

Negociación Apalancada y Profundidad del Mercado

Más allá de las transacciones spot, el marco de Pham habilita explícitamente la negociación apalancada y financiada con margen de Bitcoin, Ethereum y otras mercancías cripto. Esta expansión aborda otra brecha estructural: mientras que plataformas offshore ofrecen habitualmente apalancamientos de 10x, 25x o 50x en activos cripto, los lugares regulados en EE. UU. han evitado en gran medida este segmento. El marco de la CFTC trae productos apalancados a un entorno completamente regulado con límites de posición, requisitos de divulgación y salvaguardas custodiales diseñadas para proteger tanto a los traders como a la integridad del mercado.

Este control regulatorio del apalancamiento importa a los inversores institucionales que, de otro modo, evitarían un entorno especulativo percibido como poco supervisado. Una firma de inversión destacada, a16z, presentó recientemente comentarios detallados a la CFTC diciendo: “El marco público de la agencia representa un paso crítico para traer el comercio de criptomonedas de regreso a tierra y a la supervisión regulatoria de EE. UU. Esto permite a inversores minoristas y sofisticados acceder a productos cripto apalancados a través de una arquitectura regulatoria integral, manteniendo altos estándares de protección del mercado y de los inversores en el ecosistema de derivados.”

La implementación técnica canaliza dicho comercio a través de DCMs que operan bajo la ley de commodities. Esto significa que las cámaras de compensación, la vigilancia de posiciones y los protocolos de gestión de riesgos diseñados para los mercados de futuros tradicionales ahora se extienden a los activos digitales. Aunque el alcance de los productos permitidos sigue siendo más limitado que lo que ofrecen las plataformas offshore, existe amplio espacio para que el Congreso eventualmente amplíe los límites mediante legislación formal.

El Avance de las Stablecoins: Definiendo un Pilar de la Mercancía

Paralelamente a la iniciativa de comercio spot y apalancado, la CFTC está promoviendo un cambio de política separado pero complementario: permitir que las stablecoins funcionen como colateral tokenizado en el comercio de derivados. Este marco está previsto para su finalización a mediados de 2025, marcando lo que Pham ha llamado la “aplicación definitiva” para las stablecoins. Actualmente, los traders de derivados colocan colateral en dólares u otros instrumentos tradicionales; este nuevo marco permitiría que las stablecoins basadas en blockchain cumplan la misma función, simplificando la liquidación y reduciendo la fricción en la custodia.

El enfoque representa un avance estructural porque aborda directamente un caso de uso central para las stablecoins: cómo funcionan en operaciones comerciales reales en lugar de permanecer periféricas a las finanzas establecidas. La implementación probablemente comenzará en las cámaras de compensación de EE. UU. que ya manejan futuros cripto, con requisitos de divulgación elevados para tamaños de posición, identidades de grandes traders y volúmenes de transacción. La fase piloto enfatiza la transparencia operativa y la monitorización del riesgo para garantizar que las cámaras de compensación mantengan sus estándares de gestión de riesgos mientras adoptan instrumentos tokenizados.

Este cambio de política redefine cómo la propia CFTC ve las stablecoins: no como redes de pago independientes, sino como infraestructura operativa dentro de los mercados de commodities, confiriéndoles efectivamente un estatus “cercano a una mercancía” que respalda una funcionalidad de mercado más amplia.

La Pregunta del Poder: Un Presidente, Múltiples Mandatos

La ley establece que la CFTC debe operar con cinco comisionados, pero actualmente Pham es la única en funciones. Esta disposición inusual le otorga una autonomía extraordinaria, pero ha generado debates sobre la durabilidad legal de las decisiones tomadas sin un consejo completo.

Defensores de las criptomonedas y abogados han expresado preocupaciones sobre si un solo comisionado—que opera sin miembros disidentes en el consejo para proporcionar un contrapeso institucional—puede crear legítimamente marcos de política vinculantes. La postura de la administración Trump parece ser que la autoridad legal existente, junto con las directivas presidenciales y las recomendaciones del grupo de trabajo, justifican acciones unilaterales por parte del presidente en funciones. Esta cuestión legal probablemente será puesta a prueba en tribunales o durante la supervisión congresional, especialmente si actores externos desafían decisiones específicas.

Otra de las principales iniciativas de Pham implica una reestructuración interna. Está reconstruyendo la división de cumplimiento de la CFTC con experiencia especializada en asuntos de criptomonedas y planea reclutar gerentes con experiencia en el sector financiero, a menudo conservando talento probado de competidores y agencias gubernamentales. Además, está explorando contrataciones en regiones con menor costo de vida, como Kansas City, para optimizar la eficiencia presupuestaria. Esta reestructuración institucional subraya su visión de que la CFTC debe evolucionar sus capacidades internas para seguir el ritmo y la complejidad del desarrollo del mercado cripto.

La Transición por Delante: Continuidad e Incertidumbre

Mike Selig, nominado por Trump para presidir de forma permanente la CFTC, ha estado profundamente involucrado en el desarrollo de políticas de activos digitales, primero a través de la Iniciativa Cripto de la SEC y posteriormente mediante el grupo de trabajo interinstitucional de la administración. Los observadores de la industria esperan ampliamente que mantenga la continuidad con la trayectoria favorable a la cripto de Pham una vez que sea confirmado por el Senado. Sin embargo, el calendario de confirmación sigue siendo incierto, especialmente debido a las recientes interrupciones en las operaciones del Congreso. Esta demora mantiene a Pham en el cargo de presidenta en funciones, extendiendo su ventana para impulsar reformas adicionales antes de que ocurra una transición formal.

Varios ex comisionados de la CFTC ya han hecho la transición al espacio de activos digitales: Summer Mersinger pasó a liderar la Blockchain Association, Brian Quintenz se unió al equipo cripto de a16z, y J. Christopher Giancarlo forma parte de la junta de la Cámara de Comercio Digital y escribe comentarios políticos. Estos movimientos reflejan un fenómeno más amplio: el marco regulatorio de la CFTC se ha vuelto atractivo para líderes políticos ambiciosos precisamente porque ahora define un mercado de mercancías caliente, listo para la participación institucional.

La Imagen Más Amplia: Redefiniendo una Clase de Activos

Lo que une todas estas iniciativas es una redefinición fundamental de la criptomoneda dentro de la estructura regulatoria de EE. UU. La CFTC está estableciendo un marco que trata a los principales activos digitales no como fronteras especulativas, sino como mercancías definidas aptas para su negociación en bolsas supervisadas por participantes minoristas e institucionales por igual. Las stablecoins se convierten en pilares operativos en lugar de juegos especulativos. El apalancamiento opera bajo límites de posición y supervisión de cámaras de compensación. El acceso minorista y las salvaguardas institucionales coexisten dentro de la misma arquitectura.

Este cambio en la definición importa porque transforma la forma en que toda la industria financiera piensa sobre la exposición a cripto. Como concluyó Kris Swiatek, “Esto representa una oportunidad fundamental para que los participantes del mercado tradicional compitan por una parte de este ecosistema digital en expansión sin abandonar el marco regulatorio familiar.”

El resultado práctico sigue siendo contingente a la priorización continua de los ejecutivos y a la eventual acción del Congreso para formalizar lo que la CFTC está innovando mediante la interpretación de la ley existente. Pero si estos primeros marcos toman fuerza durante 2025 y hacia 2026, el tratamiento regulatorio de la criptomoneda podría transformarse de un área de ambigüedad legal en una donde el marco de commodities de la CFTC se convierta en la base estable para un mercado doméstico en maduración. Eso representaría un cambio notable respecto a la larga lucha de la industria cripto por claridad regulatoria—logrado no mediante un avance legislativo, sino a través de una reinterpretación administrativa decidida de qué significa “commodity” en una era de activos tokenizados y liquidación digital.