¡Señal épica! El "índice de miedo" del oro se dispara a niveles de crisis financiera, ¿las cacerías de opciones en Wall Street ya apuntan silenciosamente a $BTC?

Los precios del oro experimentaron una caída drástica la viernes pasado y el lunes, no vista en años. El mercado generalmente apunta a Kevin Waugh, el candidato propuesto para la nueva presidencia de la Reserva Federal, creyendo que sus posibles políticas hawkish reducirán el atractivo del oro.

Pero la verdad podría estar más cerca del trading desk que de la Casa Blanca. Una opinión sostiene que el mecanismo complejo del mercado de opciones está distorsionando la función del oro como activo de refugio tradicional.

La pista clave se encuentra en el índice de volatilidad del oro de la Chicago Board Options Exchange. Este índice, que mide la volatilidad esperada del precio del oro en los próximos treinta días a través de los precios de las opciones del SPDR Gold Trust, recientemente cerró por encima de 44.

Este número tiene un significado de advertencia. Al revisar la historia, solo en la crisis financiera global de 2008 y en el colapso del mercado provocado por la pandemia en 2020, se han visto niveles similares.

En teoría, las opciones deberían reflejar y seguir el precio spot. Sin embargo, en el último año, los inversores compraron una gran cantidad de opciones de compra en ETFs de oro, además de apostar a la subida de precios en fondos fiduciarios de plata.

Los bancos, como contrapartes, asumieron el riesgo de caída de precios. Para cubrirse, generalmente compran futuros de oro o participaciones en ETFs correspondientes.

Esta estructura crea un equilibrio frágil. Cuando el mercado experimenta pequeñas oscilaciones, puede desencadenar una reacción en cadena: los operadores de opciones se apresuran a ajustar sus posiciones, y los bancos que hacen cobertura se ven obligados a vender, generando una presión de venta en forma de bola de nieve.

Este ciclo de retroalimentación provocado por derivados no es nuevo en los mercados financieros. Hace pensar en el “estrangulamiento gamma” que ocurrió en las acciones de GameStop en 2021, y también en el evento de “fin de la volatilidad” que causó la caída del índice S&P 500 en 2018.

Los mercados de acciones en EE. UU. están acostumbrados a este tipo de flujos de capital. Los datos muestran que el volumen diario de negociación nominal en opciones de blue chips estadounidenses se ha disparado desde aproximadamente 500 mil millones de dólares en 2020 a casi 3.5 billones de dólares en 2025.

Una evidencia contundente indica que la misma fuerza está manifestándose en el mercado de metales preciosos, con un aumento sincronizado en el volumen de opciones. La reciente lectura de 44 en el índice de volatilidad del oro, en comparación con la volatilidad real del oro y la volatilidad implícita del S&P 500, ha establecido nuevos récords.

Otro fenómeno anómalo es que, antes de que el precio del oro cayera realmente, su volatilidad implícita ya comenzaba a subir, sin que el activo subyacente sufriera pérdidas correspondientes. Esto suele indicar que la compra agresiva de opciones de compra es la principal fuerza motriz detrás de ello.

Desde el mercado bursátil, donde las opciones están profundamente influidas por las opciones, los inversores en oro pueden aprender una lección clave: las ventas impulsadas por este tipo de distorsiones estructurales del mercado suelen ser insostenibles.

Los datos históricos respaldan esta idea. Los análisis muestran que, cuando la volatilidad implícita del oro supera el 40%, el precio del oro tiende a subir un 10% en los siguientes tres meses. Por supuesto, dado el gran aumento previo del oro, esta vez el camino puede no replicar exactamente la historia.

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