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Tras la nominación de Trump a Waller como próximo presidente de la Reserva Federal, el mercado rápidamente apostó por una política de balance más hawkish, pero Goldman Sachs considera que el mercado podría estar equivocado.

Bloomberg News mencionó que el 30 de enero, Trump nominó al ex miembro de la Junta de la Fed Kevin Waller como el próximo presidente de la Reserva Federal. Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos a largo plazo subieron ligeramente, el dólar rebotó y los metales preciosos cayeron bruscamente. El mercado parece estar valorando su postura “hawkish” sobre el balance.

Pero recientemente, los equipos de trading e investigación de Goldman Sachs han realizado análisis profundos sobre Waller, y creen que el mercado podría estar subestimando la verdadera postura del nuevo presidente de la Fed.

El estratega de divisas de Goldman Sachs, Mike Cahill, advirtió que juzgar la orientación política de Waller solo por sus declaraciones pasadas en la Fed es un error, y señaló:

Sabemos que, al menos, expresar disposición a bajar tasas fue una condición previa para obtener este puesto.

El operador de bonos del Tesoro de Goldman Sachs, BROWN, indicó que la curva de rendimiento empinada y la compresión de los diferenciales de swaps ya están plenamente valoradas, y que las declaraciones hawkish de Waller sobre el balance probablemente no se traduzcan en reactivar la política de reducción cuantitativa. Él dijo:

Eso sería demasiado destructivo para los activos de riesgo.

El mercado tiende a malinterpretar la postura inicial del nuevo presidente de la Fed, y cada uno de los anteriores en su primer año ha mostrado “malentendidos” significativos. Los inversores están atravesando otra fase de “malinterpretación” del nuevo presidente, y se necesita tiempo para que el mercado se adapte a su nuevo estilo de comunicación.

Economista de Goldman Sachs, Mericle: Reducción del balance difícil de avanzar, el marco institucional ya es un hecho

El economista de Goldman Sachs, David Mericle, resumió las posiciones clave de Waller.

En cuanto a las tasas de interés, Waller en su momento pidió bajar tasas, argumentando que la relajación regulatoria del gobierno de Trump y la inteligencia artificial son fuerzas “antinflacionarias”, y que la Fed no debería mantener tasas altas solo por un crecimiento económico fuerte.

En temas de balance, Waller ha sido un crítico de largo plazo. Se opone al QE2 anterior, argumentando que un balance enorme distorsiona el mercado, agrava la desigualdad y fomenta la inflación. Propone combinar recortes de tasas con reducción del balance para contrarrestar los efectos en el entorno financiero.

Mericle señaló que no cree que Waller impulse una reducción significativa del balance. La resistencia principal radica en que dentro de la Fed hay un amplio y fuerte apoyo a la actual estructura de “suficientes reservas”. Mericle dijo:

Los funcionarios de la Fed han reflexionado mucho sobre esto en los últimos diez años, y la preferencia institucional por el método actual es bastante fuerte.

La mayoría de los decisores y empleados de la Fed consideran que el crecimiento del balance en relación con la economía refleja que la demanda de pasivos de la Fed está acelerándose, y que la transición hacia un marco de reservas abundantes es una consecuencia inevitable de la política monetaria. Mericle enfatizó que el actual presidente, Powell, hizo una conferencia hace unos meses explicando sus ventajas, lo cual se interpretó como una predefinición del debate.

Mericle opina que, para que Waller logre reducir el balance sin elevar las tasas a largo plazo, la única vía realista sería relajar la regulación bancaria, como ajustar reglas de cobertura de liquidez, para reducir la demanda de reservas por parte de los bancos, aunque esto requiere tiempo y coordinación.

En regulación financiera, Waller considera que el sistema actual impone costos de cumplimiento excesivos a los bancos, especialmente a los pequeños y medianos. Propone que los reguladores apoyen más las fusiones de bancos pequeños y medianos, y llama a establecer un nuevo marco regulatorio estadounidense, en lugar de seguir completamente los Acuerdos de Basilea.

Primera línea de Goldman Sachs en trading: la reacción del mercado podría estar ya sobredimensionada

Comentarios del departamento global de trading de Goldman Sachs, que tienden a minimizar la influencia de Waller.

El operador de bonos del Tesoro de Goldman Sachs, BROWN, afirmó que las expectativas de reducción del balance, como la compresión de los diferenciales de swaps y la inclinación de la curva de rendimiento, “parecen ya haber sido completamente asimiladas por el mercado”. Su intuición es que Waller no impulsará realmente una reactivación de la reducción cuantitativa, ya que sería demasiado destructivo para los activos de riesgo.

El estratega de divisas de Goldman Sachs, Mike Cahill, señaló una contradicción clave: las opiniones pasadas de Waller no coinciden con las promesas reales que hizo para obtener la nominación. Él cree que:

Sabemos que, al menos, expresar disposición a bajar tasas fue una condición previa para obtener este puesto.

Cahill indica que las operaciones “hawkish” sobre el balance, basadas en su visión histórica, tienen sentido, pero su implementación en la realidad requerirá más tiempo.

Cahill también analizó que el mecanismo de decisión de la Fed es uno por voto, y que, en comparación con la gran rotación de miembros en 2017-2018 cuando Powell asumió, ahora hay menos cambios en el personal, por lo que el nuevo presidente necesitará tiempo para consolidar su influencia.

Considera que en el futuro aumentará la coordinación entre la Fed y el Tesoro, y que Waller podría aceptar que la Fed tenga más bonos a corto plazo, pero no es probable que impulse “operaciones de distorsión”.

El director de tasas en Europa de Goldman Sachs, NIKHIL CHORARIA, interpreta que la postura “hawkish” de Waller se refleja principalmente en el balance, mientras que su postura “dovish” se centra en “reparar” la estructura financiera para permitir tasas más bajas.

Afirma que estas ideas “son difíciles de conciliar con el objetivo de reducir los rendimientos de los bonos a largo plazo”, y que probablemente esto deba ser liderado por el Departamento del Tesoro.

WILL MARSHALL, director de tasas en Europa, opina que el mercado inicialmente se centró naturalmente en sus críticas pasadas.

Pero enfatiza que, dado el reciente enfoque del gobierno de Trump en la “asequibilidad” y que la propia Fed ajustó su política de balance a finales del año pasado, pasando a un marco actual de compra de bonos del Tesoro para proveer liquidez abundante, el contexto ya es diferente. Concluye:

La evaluación del mercado sobre todo esto, en última instancia, dependerá en gran medida de los fundamentos económicos.

El mercado siempre malinterpreta al nuevo presidente, y la historia se repite

Goldman Sachs destaca que las interpretaciones iniciales del mercado sobre los candidatos a la Fed suelen diferir mucho de las opiniones posteriores.

Cada uno de los anteriores en su primer año mostró algunos “malentendidos” importantes, ya que necesitan tiempo para adaptarse a que cada palabra sea analizada, y el mercado también necesita tiempo para aprender su nuevo estilo de comunicación.

El estratega de divisas de Goldman Sachs, Mike Cahill, citó ejemplos concretos: la “larga distancia hasta la neutralidad” de Powell, las “próximas reuniones” de Yellen, y los comentarios casuales de Bernanke sobre cómo el mercado percibía sus testimonios.

Basándose en el juicio interno de economistas y traders de Goldman Sachs, Waller es un candidato con fuertes convicciones personales, pero enfrenta una institución con una inercia política y un consenso institucional muy arraigados.

Para el mercado, esto significa que las fluctuaciones a corto plazo relacionadas con cambios en el personal pueden ser mayores que los cambios políticos reales. Los traders sugieren que las operaciones en la curva de rendimiento basadas en la visión de Waller sobre la reducción del balance podrían tener un potencial de ganancia ya muy limitado.

Aviso de riesgo y exención de responsabilidad

        El mercado tiene riesgos, invierta con precaución. Este artículo no constituye una recomendación de inversión personal, ni considera objetivos, situación financiera o necesidades particulares del usuario. El usuario debe evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí expresadas son acordes a su situación específica. La inversión se realiza bajo su propia responsabilidad.