¿Ha terminado la criptografía? No te rindas, el refuerzo de liquidez llegará pronto

Original author: Raoul Pal, CEO de Real Vision y GMI

Original compilation: CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

Esta mañana, Raoul Pal, CEO de Real Vision y GMI (la Biblia de las inversiones de Raoul Pal), publicó un artículo titulado False Narratives…and Other Thoughts en el que, mediante comparación de datos y análisis macroeconómico, explica la reciente depresión del sector cripto y la crisis que enfrenta, y afirma que el invierno del sector pasará pronto, que todos deben tener paciencia y no perder la confianza en la industria. Odaily Planet Daily lo ha traducido de la siguiente manera:

Esta es la perspectiva que tuve el fin de semana al escribir para GMI, espero que les dé algo de confianza. Antes solía dejar estos temas para discutir en GMI y Pro Macro, pero sé que todos necesitan algo para relajar los nervios tensos.

Narrativa principal: ¿Se acabó la era de las criptomonedas?

La opinión dominante es que Bitcoin y las criptomonedas ya colapsaron, que este ciclo terminó, que todo se acabó, que ya no se puede hacer lo mismo que antes. Las criptomonedas ya están desconectadas de otros activos, esto es culpa de CZ, de BlackRock, etc., y sin duda es una narrativa muy atractiva, especialmente cuando los precios de las monedas principales caen a diario.

Pero ayer, un cliente de hedge fund en GMI me envió un mensaje preguntando si debería comprar acciones SaaS en las caídas, o si, como todos dicen ahora, Claude Code ya ha matado la industria SaaS.

Por eso empecé a investigar SaaS, y en el proceso descubrí que las conclusiones que obtuve no solo refutan la narrativa dominante sobre Bitcoin, sino también la narrativa del sector SaaS. ¿El gráfico de tendencia de SaaS y BTC es exactamente igual?

Índice SaaS de UBS y tendencia de Bitcoin

Indica que hay un factor que todos han pasado por alto y que está influyendo en la tendencia.

Este factor es: Debido a dos paradas y a problemas en el sistema financiero subyacente de EE. UU. (la liquidez del mecanismo de recompra inversa en realidad no se completará completamente hasta 2024), la liquidez en EE. UU. ha sido suprimida. Por lo tanto, la reconstrucción de TGA (cuentas del Tesoro) en julio y agosto no tuvo medidas de contrapeso monetario, lo que llevó a una reducción en la liquidez.

Hasta ahora, la baja liquidez ha sido la razón por la cual el índice ISM manufacturero ha estado en niveles bajos.

Normalmente usamos un índice global de liquidez total, porque tiene la mayor correlación a largo plazo con BTC y el Nasdaq, pero en esta etapa, la liquidez total de EE. UU. parece ser más importante, ya que EE. UU. es el principal proveedor de liquidez mundial.

En este ciclo, el índice de liquidez global de GMI lidera al índice de liquidez total de EE. UU. y está a punto de recuperarse (lo que también impulsará el índice ISM).

Este es precisamente el factor que afecta tanto a SaaS como a BTC. Ambos activos son los de mayor plazo en existencia y ambos han caído debido a una retirada temporal de liquidez.

El aumento del oro básicamente ha absorbido la liquidez marginal que podría haber entrado en los mercados de Bitcoin y SaaS, y no hay suficiente liquidez para sostener estos activos, por lo que los activos de alto riesgo están siendo golpeados y bajan, sin mucho que hacer.

Ahora, el gobierno de EE. UU. vuelve a parar el gobierno, y el Departamento del Tesoro ha tomado medidas preventivas: tras la última parada, no se usaron fondos de TGA, sino que incluso se aumentó el tamaño de los activos (es decir, la liquidez se redujo aún más). Esto es la crisis actual, que ha provocado una gran volatilidad en los precios, y las criptomonedas que tanto amamos todavía carecen de liquidez.

Sin embargo, todas las señales indican que esta parada del gobierno se resolverá esta semana, eliminando así el último obstáculo de liquidez.

Odaily Nota: El domingo, el presidente de la Cámara de Representantes de EE. UU., Johnson, en una entrevista en NBC News “Meet the Press”, dijo que cree que ya tiene suficientes votos republicanos para asegurar que antes del martes se termine la paralización parcial del gobierno.

Ya he mencionado varias veces el riesgo de esta parada del gobierno, pero pasará pronto, y podremos seguir enfrentando la inyección de liquidez que se avecina, que incluye fondos provenientes de eSLR, el reflujo de TGA, estímulos fiscales, recortes de tasas, etc., todo relacionado con las elecciones de medio término.

Odaily Nota: La ley que relaja los requisitos de apalancamiento de los reguladores estadounidenses para aliviar la presión de capital en grandes bancos como BAC.US.

En un ciclo de negociación completo, el tiempo suele ser más importante que el precio. El precio puede sufrir un golpe fuerte, pero con el tiempo y la evolución del ciclo, todo se resolverá y se aclarará.

Por eso siempre insisto en que tengan “paciencia”, los eventos deben avanzar, centrarse solo en la relación riesgo-recompensa solo afectará su salud mental y no su portafolio.

La narrativa falsa de la Reserva Federal

Sobre la bajada de tasas, hay otra idea errónea que dice que Kevin Warsh es hawkish. Eso es completamente falso, esas declaraciones son principalmente de hace 18 años.

El trabajo y la misión de Warsh es ejecutar las estrategias de la era Greenspan. Trump y Bessent han dicho (sin entrar en detalles aquí, pero en la dirección principal de bajar tasas) que buscan mantener la economía caliente, y asumen que la productividad aumentada por la inteligencia artificial frenará el aumento del CPI subyacente (como en los tiempos de 1995 a 2000).

Odaily Nota: Greenspan fue uno de los presidentes de la Fed con mandato más largo en la historia, y su política monetaria (control de la inflación + promoción del máximo empleo) fue altamente flexible, aunque en realidad priorizaba la lucha contra la inflación y, en crisis, inyectaba liquidez activamente.

A él no le gustaba la hoja de balance, pero el sistema está limitado por reservas, por lo que probablemente no cambiará su enfoque actual, ya que eso destruiría el mercado de crédito.

Warsh bajará tasas, y no hará nada más. No interferirá en las acciones de Trump y Bessent para gestionar la liquidez bancaria. Es muy probable que el director de la Fed, Milán, impulse una reducción total de eSLR para acelerar el proceso.

Si no me crees, confía en Druck ↓

La imagen muestra a Stanley Druckenmiller, “gran inversor”, sobre las ideas de política monetaria de Warsh y su acuerdo con Bessent tras asumir como presidente de la Fed.

Sé que, cuando el mercado cripto parece tan oscuro, escuchar narrativas optimistas es muy difícil, tengo SUI que apesta, y no sabemos en quién confiar o qué creer. Primero, ya hemos pasado por muchas de estas situaciones antes. Cuando BTC cae un 30%, las altcoins pueden caer incluso un 70%. Pero si son altcoins de calidad, su rebote será más rápido.

Mi culpa (Mea Culpa)

El error de GMI fue no considerar la liquidez de EE. UU. como el principal motor actual, cuando en todo ciclo suele ser la liquidez global la que domina. Pero ahora la situación está clara, todo es posible.

No son eventos sin relación. Simplemente no pudimos predecir la combinación de eventos (agotamiento de la liquidez por recompra inversa > reconstrucción de TGA > parada del gobierno > aumento del oro > otra parada), o no anticipamos su impacto.

Ya casi termina, pronto podremos volver a la normalidad.

No podemos garantizar que cada parte esté libre de errores (ahora tenemos una comprensión más profunda), y seguimos siendo muy optimistas respecto a 2026, porque conocemos las estrategias de Trump, Bessent y Warsh. Estas tres personas nos repiten: solo hay que escuchar y tener paciencia, en toda la inversión del ciclo, el tiempo es más importante que el precio.

Si no eres un inversor de ciclo, ni tienes tanta tolerancia al riesgo, no hay problema. Cada uno tiene su estilo, pero Julien (jefe de investigación macro de GMI) y yo no somos buenos en trading de corto plazo (no nos importa subir o bajar en el ciclo), pero en inversión de ciclo completo tenemos experiencia y resultados comprobados, en los últimos 21 años hemos estado a la vanguardia del sector. (Advertencia: también cometemos errores, como en 2009), pero ahora no es momento de rendirse. Mucha suerte, y que en 2026 logremos resultados aún mayores.

¡La liquidez está en camino!