# Goldman Sachs: la intersección entre la desaceleración de la inflación y el aumento de la tensión geopolítica — previsión para el FOMC de la Fed de julio

Desde la última reunión de junio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), los datos de inflación han mejorado, pero las noticias geopolíticas han empeorado. Esperamos que los -2 puntos básicos del Índice de Precios al Consumidor (CPI) subyacente de junio se traduzcan en 18 puntos básicos del Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal (PCE) subyacente, y marquen el inicio de una tendencia a la desaceleración de la inflación subyacente. También esperamos que las reformas metodológicas recientemente anunciadas por la Oficina de Análisis Económico (BEA) (parte de ellas destinadas a corregir una medición errónea del impacto de la inteligencia artificial) se reflejen en el informe de agosto que se publicará a finales de septiembre, reduciendo la inflación interanual en 0,2 puntos porcentuales.

Sin embargo, la reanudación de la guerra entre Irán y el ataque a refinerías rusas han impulsado los precios de la energía y han reavivado la preocupación por la posible persistencia de la larga cadena de disrupciones en la oferta. El viernes, la Casa Blanca también anunció nuevos aranceles, aunque estos aranceles tienen un impacto mínimo en la tasa impositiva arancelaria promedio.

Esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mantenga la tasa de fondos federales sin cambios en la reunión de julio de la próxima semana. El presidente Logan había manifestado su apoyo a un “aumento moderado” de las tasas y podría votar en contra de mantenerlas sin cambios y, en su lugar, inclinarse por subirlas; además, uno o dos consejeros podrían hacer lo mismo. El comunicado de la reunión probablemente reconocerá que la reemergencia de los conflictos geopolíticos introduce riesgos alcistas para la inflación, insinuando que el Comité Federal de Mercado Abierto podría subir las tasas si la situación empeora. No creemos que el presidente Powell divulgue demasiadas pistas sobre las perspectivas de política en su rueda de prensa, aunque también podría reconocer el riesgo alcista para la inflación derivado del reciente repunte del precio del petróleo. Recientemente anunció a los cinco líderes para impulsar el grupo de trabajo del presidente de política monetaria y es posible que brinde una actualización sobre su calendario de trabajo.

La fijación de precios del mercado muestra que los inversores consideran que el resultado de la reunión de julio es inusualmente incierto. Si la fijación sugiere que la probabilidad de una subida de tasas ronda el 40% y esa expectativa se mantiene hasta el momento de la reunión, entonces, independientemente de cuál sea el resultado, será la mayor sorpresa en décadas en una reunión del tipo “subir tasas” o “quedarse quietos”, porque la Fed históricamente evita sorprender al alza durante una reunión. La incertidumbre del mercado podría reflejar que el enfoque del presidente Waller es marcadamente distinto, lo suficiente como para poner en duda si todavía aplica el patrón histórico; su postura sobre las subidas de tasas aún no está clara; el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) ha mostrado recientemente algunas discrepancias; algunas reanudaciones con Irán han ocurrido dentro de un periodo de silencio; y podría haber más escaladas antes del miércoles.

Aunque coincidimos en que la incertidumbre es mayor de lo habitual, la mayoría de los votantes parecen poco dispuestos a impulsar una subida de tasas la próxima semana después de que los datos de inflación de junio decepcionaran. Algunos podrían, en particular, mostrarse reacios a subir tasas de forma inesperada en una reunión que no incluye un resumen de proyecciones económicas, por temor a que el mercado infiera información más allá de lo que ellos pretenden. A pesar del repunte del precio del petróleo, seguimos esperando que la repercusión combinada de los aranceles, la guerra y el error de medición en la medición de la inteligencia artificial sobre la inflación mensual se atenúe en los próximos meses. Aun así, persiste la incertidumbre sobre el efecto de la guerra y el impacto en la inflación mensual de las categorías de software y accesorios. Los participantes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) parecen haber absorbido a conciencia el efecto de la demanda de inteligencia artificial sobre los datos de inflación —en contraste con nuestra visión (compartida también por algunos economistas de la Fed y por la BEA)—, ya que las minutas de la reunión del FOMC de junio muestran que cualquier fuente de una inflación adicionalmente más fuerte, incluidos estos tres factores que normalmente el banco central podría ignorar, podría considerarse un motivo para subir las tasas. Nuestras proyecciones para la inflación del PCE subyacente para el resto del año, partiendo de 18 puntos básicos en junio, 21 puntos básicos en julio y 23 puntos básicos en agosto, deberían ser lo suficientemente moderadas como para permitir que el Comité Federal de Mercado Abierto mantenga las tasas sin cambios hasta finales de año. Pero los comentarios de los participantes del FOMC indican que, si la inflación empeora más de lo que esperamos, muchas personas podrían respaldar una subida de tasas. Por ello, como señalamos hace dos semanas cuando el conflicto con Irán volvió a escalar, casi no hay margen de error en el tema de inflación, y sospechamos que la escalada sostenida del conflicto puede influir más en el debate sobre subidas de tasas que el efecto de transmisión del precio del petróleo por sí solo, porque intensifica la preocupación de que los choques de oferta puedan persistir y, incluso después de parecer que han terminado, regresar de manera impredecible.

La semana pasada subrayamos que la evidencia de investigaciones económicas sugiere que una subida de tasas moderada no ofrece un gran efecto compensatorio antiinflacionario frente a un impacto inflacionario mayor provocado por los choques de oferta. Sospechamos que los funcionarios de la Fed no estarían totalmente de acuerdo, pero si las noticias sobre inflación no mejoran como esperamos, algunos podrían seguir considerando importante que la Fed responda para evitar que el público interprete erróneamente que toleran una inflación elevada. Muchos participantes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) también expresaron su preocupación de que una inflación alta persistente pueda finalmente “contagiarse” o “desanclar” las expectativas de inflación.

Aunque creemos que ninguna de las dos cosas ha ocurrido todavía de manera peligrosa, algunos participantes podrían pensar que es difícil juzgar en tiempo real y preferirían actuar antes. Por estas razones, aunque nuestra proyección base es que la Fed mantendrá una postura de espera hasta finales de año, hemos incrementado la probabilidad de una subida de tasas del 25% al 35%. Incluso después de ese ajuste, nuestra previsión ponderada por probabilidad para la tasa de fondos federales sigue siendo más bien halcón que la fijación de precios del mercado.