Fuente original: @concodanomics, analista de política monetaria Compilación original: BlockBeats La reducción de liquidez en el mercado global ha comenzado y cientos de miles de millones de reservas saldrán del sistema. Pero no solo puede que esta reducción no logre frenar los activos de riesgo, sino que también podría conducir a un endurecimiento de los mercados encubiertos, lo que permitiría a la Fed volver a relajarse sin necesidad de pivotar, donde la liquidez en el mercado de repos jugará un papel importante.
Más recientemente, hemos sido testigos de los efectos de las "irregularidades" en las políticas, en las que el silencio y la inacción de la Fed para endurecer la política han provocado que la maquinaria financiera impulse los activos de riesgo al alza. El "suplemento TGA" no logra poner fin al rally más desagradable de la historia: el mercado necesita más ajustes.
El gobierno de EE. UU. está reponiendo sus cuentas bancarias (TGA) para pagar las facturas mientras reduce el balance de la Fed a través de QT (ajuste cuantitativo). Si la consiguiente reducción de las reservas es demasiado grave, la Reserva Federal podría recibir una sorpresa en el mercado de financiación más crítico...
El mercado de repos es el lubricante del motor financiero del imperio estadounidense. Sin él, la liquidez del dólar sería aburrida. Combinar el mercado de efectivo del Tesoro y el mercado de futuros a través de operaciones de arbitraje (como los diferenciales de base de futuros) es solo una de sus muchas funciones.
Pero lo más importante es que el mercado de repos ha permitido que los préstamos en dólares "garantizados" florezcan en todo el mundo. Parece complicado, pero en realidad es solo un mercado que combina prestamistas de efectivo (como fondos de dinero que tienen que invertir en dólares simples) con prestatarios de efectivo (como fondos de cobertura que tienen que financiar posiciones apalancadas).
Esto quedó claro cuando se reveló Repo Market Conga de Conk (Repo Conga). El mercado de repos es una cadena de participantes del mercado que buscan obtener ganancias cobrando un diferencial además de los costos de financiación. Los prestamistas en efectivo otorgan préstamos a prestatarios "sofisticados" a través de intermediarios, que cobran diferenciales como intermediarios.
En un típico "baile de conga", los fondos del mercado monetario (MMF, por sus siglas en inglés) prestan a los principales operadores de la Fed, quienes a su vez prestan a los operadores de valores más pequeños, quienes luego prestan a inversiones apalancadas, como los fondos de cobertura que brindan préstamos. El objetivo del mercado de repos era proporcionar un flujo constante de liquidez y tuvo un éxito espectacular.
El mercado de repos consta de múltiples segmentos, cada uno de los cuales desempeña un papel único en la provisión de liquidez. En la parte superior, los repos tripartitos permiten a los prestamistas de efectivo (principalmente administradores de activos como los MMF) prestar principalmente a los principales operadores de la Fed, quienes tienen la tarea de distribuir efectivo al resto del mercado de repos.
Los principales distribuidores luego intentan obtener ganancias tomando prestados estos fondos en el mercado de "concesionario a distribuidor" y cobrando márgenes más altos. Los intermediarios de valores más pequeños cobrarán tarifas más altas por prestar efectivo a los clientes en un mercado de "distribuidor a cliente"...
Al menos, así es como se supone que funciona el mercado de repos. Sin embargo, en eventos recientes, la mayor complejidad del mercado e incluso el exceso de liquidez se han vuelto problemáticos. Pero, irónicamente, esto les dará a los líderes una herramienta específica "no QE" para estimular el mercado, a saber, "reembolsos del mercado de repos".
En septiembre de 2019, el "repocalipsis" apareció en nuestra mira. Las tasas del mercado monetario e incluso la tasa de los fondos federales, la tasa de política clave de la Fed, se dispararon por encima del rango objetivo. La respuesta de la Fed marcó el comienzo de un cambio de un régimen de "exceso de garantía" a uno de "exceso de efectivo".
Después de intentar reducir su balance con el primer QT (ajuste cuantitativo) oficial, la Fed realizó un giro de 180 y reinició el QE (flexibilización cuantitativa), inyectando reservas en el sistema bancario para llevar las tasas de interés de nuevo a Dentro del alcance, la inundación de efectivo ha iniciado desde entonces.
Luego, solo unos meses después de la "crisis del mercado de repos" y la posterior ronda de QE, se desató el pánico del mercado COVID-19. En medio de una incertidumbre sin precedentes, la Reserva Federal ha inyectado enormes reservas para frenar la falta de liquidez en todos los mercados clave, desde swaps de divisas hasta eurodólares.
La política monetaria de la Fed finalmente alivió el pánico financiero, pero la QE continuó. En 2021, las reservas se han vuelto aún más abundantes. Sin embargo, la avalancha de efectivo no se detuvo en el banco central de EE. UU., ya que el gobierno de EE. UU. acumuló saldos récord en su cuenta corriente TGA (Cuenta General del Tesoro) a fines de 2021 luego de un fuerte aumento en los beneficios esperados. Esto desbloquea más liquidez cuando el gobierno envía fondos en la TGA al sistema bancario.
Las "reservas de neutralización", saldos de efectivo que no pueden invertirse en la economía o activos financieros, se convierten en reservas de liquidez y se introducen en el sistema bancario, lo que lleva a los bancos a crear depósitos para equilibrar sus libros. La "inundación de efectivo" alcanzó proporciones absurdas, e incluso antes de eso, justo después de que el pánico del mercado de COVID estuviera en su apogeo, el exceso de efectivo fue tan malo que los reguladores se vieron obligados a permitir que los bancos eludieran las regulaciones impuestas sobre el tamaño del límite de sus balances. .
En abril de 2020, los reguladores eximieron a los bonos del Tesoro de EE. UU. y las reservas bancarias del SLR (Ratio de Apalancamiento Suplementario), una regulación que limita la cantidad de apalancamiento que pueden lograr ciertas instituciones financieras. Como resultado, Wall Street absorbió el exceso de dinero. La avalancha de efectivo se ha visto obstaculizada.
Al menos por el momento. Más de un año después de que el pánico del mercado por la COVID amainara, la exención de SLR expiró durante la manía monetaria más importante de la historia de la humanidad, lo que provocó que los bancos se deshicieran de cientos de miles de millones de reservas (ahora “excedentes”). Este dinero tiene que ir a alguna parte, y después de considerar todas las opciones, los bancos comienzan a reducir los depósitos eliminando el incentivo para que los clientes depositen, es decir, cobrando tasas de depósito negativas y rechazando nuevos fondos, la siguiente mejor opción para este exceso de efectivo es lo contrario de la operación de compra de la Fed).
Los inversores evalúan el riesgo/recompensa y las regulaciones tras el restablecimiento de los límites de apalancamiento en abril de 2021. Posteriormente, el dinero se vertió en RRP ya que los inversores creían que los FMM eran la mejor inversión. Los prestamistas en efectivo prefieren la seguridad financiera y la liquidez a los rendimientos. Los fondos de dinero son ideales, por lo que los billones en estímulo fiscal terminan fluyendo hacia el RRP de la Reserva Federal. Los principales conductos financieros, los de los grandes bancos y los principales distribuidores, ya están bloqueados. Como resultado, se canalizó una "inundación de efectivo" hacia los FMM, que invirtieron fuertemente en las operaciones de recompra inversa de la Fed.
El RRP de la Fed es ahora el punto de referencia para medir el equilibrio entre el exceso de efectivo y las garantías en el sistema. Es probable que el efectivo sea abundante si los gigantes financieros globales canalizan fondos hacia RRP. A menos que el saldo de RRP caiga a cero, todavía habrá demasiado dinero en el sistema.
De hecho, el efectivo es tan abundante que algunas tasas de repos ya son más bajas que el RRP de la Fed, la tasa libre de riesgo en el mercado de repos. Una serie de QE, gasto público y regulación ha superado el límite inferior de la Fed. Incluso las tasas administradas por la Fed (TGCR/BGCR) ahora son más bajas que las tasas RRP.
Dado que solo ciertas entidades pueden usar el RRP (es decir, los principales distribuidores, las empresas respaldadas por el gobierno como Fannie Mae y los fondos del mercado monetario más destacados), todas las demás entidades deben aceptar la tasa más baja con un gran descuento para las transacciones que ya están totalmente financiadas. Los proveedores otorgan préstamos. .
A menos que los billones en exceso de efectivo desaparezcan de alguna manera (marcando el final de la era del "exceso de efectivo"), el uso de la facilidad RRP de la Reserva Federal seguirá siendo elevado y algunas tasas de recompra caerán por debajo del territorio libre de riesgo. La liquidez seguirá siendo amplia y la repetición de 2019 está en duda.
Pero eso también puede cambiar, ya que ha comenzado la era de tratar de volver al "exceso de garantía". QT y "TGA Supplement" eliminarán las reservas bancarias del sistema. Además, el aumento en las tasas de repos solo fue posible debido a la naturaleza inherente del mercado de repos. Hoy, sin embargo, es poco probable que esto suceda ya que el RRP está repleto de efectivo.
Si las tasas comienzan a aumentar como lo hicieron en 2019, los billones en el RRP servirán como la penúltima línea de defensa contra una "crisis del mercado de repos". Los prestamistas en efectivo retirarán efectivo del RRP para obtener rendimientos más altos. Si se niegan, el SRF de la Fed actuará como prestamista de última instancia, "no QE".
A diferencia de la respuesta a la crisis del mercado de repos de 2019, se espera que la negociación en el mercado de repos se considere estimulante sin la necesidad de que la Fed reinicie el QE. Serviría como otra herramienta para impulsar el sentimiento de riesgo y evitar nuevamente un "giro oficial".
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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Por qué una mayor fortaleza en los activos de riesgo no tiene que depender de los recortes de tasas de la Fed
Fuente original: @concodanomics, analista de política monetaria Compilación original: BlockBeats La reducción de liquidez en el mercado global ha comenzado y cientos de miles de millones de reservas saldrán del sistema. Pero no solo puede que esta reducción no logre frenar los activos de riesgo, sino que también podría conducir a un endurecimiento de los mercados encubiertos, lo que permitiría a la Fed volver a relajarse sin necesidad de pivotar, donde la liquidez en el mercado de repos jugará un papel importante.
Más recientemente, hemos sido testigos de los efectos de las "irregularidades" en las políticas, en las que el silencio y la inacción de la Fed para endurecer la política han provocado que la maquinaria financiera impulse los activos de riesgo al alza. El "suplemento TGA" no logra poner fin al rally más desagradable de la historia: el mercado necesita más ajustes.
El gobierno de EE. UU. está reponiendo sus cuentas bancarias (TGA) para pagar las facturas mientras reduce el balance de la Fed a través de QT (ajuste cuantitativo). Si la consiguiente reducción de las reservas es demasiado grave, la Reserva Federal podría recibir una sorpresa en el mercado de financiación más crítico...
El mercado de repos es el lubricante del motor financiero del imperio estadounidense. Sin él, la liquidez del dólar sería aburrida. Combinar el mercado de efectivo del Tesoro y el mercado de futuros a través de operaciones de arbitraje (como los diferenciales de base de futuros) es solo una de sus muchas funciones.
Pero lo más importante es que el mercado de repos ha permitido que los préstamos en dólares "garantizados" florezcan en todo el mundo. Parece complicado, pero en realidad es solo un mercado que combina prestamistas de efectivo (como fondos de dinero que tienen que invertir en dólares simples) con prestatarios de efectivo (como fondos de cobertura que tienen que financiar posiciones apalancadas).
Esto quedó claro cuando se reveló Repo Market Conga de Conk (Repo Conga). El mercado de repos es una cadena de participantes del mercado que buscan obtener ganancias cobrando un diferencial además de los costos de financiación. Los prestamistas en efectivo otorgan préstamos a prestatarios "sofisticados" a través de intermediarios, que cobran diferenciales como intermediarios.
En un típico "baile de conga", los fondos del mercado monetario (MMF, por sus siglas en inglés) prestan a los principales operadores de la Fed, quienes a su vez prestan a los operadores de valores más pequeños, quienes luego prestan a inversiones apalancadas, como los fondos de cobertura que brindan préstamos. El objetivo del mercado de repos era proporcionar un flujo constante de liquidez y tuvo un éxito espectacular.
El mercado de repos consta de múltiples segmentos, cada uno de los cuales desempeña un papel único en la provisión de liquidez. En la parte superior, los repos tripartitos permiten a los prestamistas de efectivo (principalmente administradores de activos como los MMF) prestar principalmente a los principales operadores de la Fed, quienes tienen la tarea de distribuir efectivo al resto del mercado de repos.
Los principales distribuidores luego intentan obtener ganancias tomando prestados estos fondos en el mercado de "concesionario a distribuidor" y cobrando márgenes más altos. Los intermediarios de valores más pequeños cobrarán tarifas más altas por prestar efectivo a los clientes en un mercado de "distribuidor a cliente"...
Al menos, así es como se supone que funciona el mercado de repos. Sin embargo, en eventos recientes, la mayor complejidad del mercado e incluso el exceso de liquidez se han vuelto problemáticos. Pero, irónicamente, esto les dará a los líderes una herramienta específica "no QE" para estimular el mercado, a saber, "reembolsos del mercado de repos".
En septiembre de 2019, el "repocalipsis" apareció en nuestra mira. Las tasas del mercado monetario e incluso la tasa de los fondos federales, la tasa de política clave de la Fed, se dispararon por encima del rango objetivo. La respuesta de la Fed marcó el comienzo de un cambio de un régimen de "exceso de garantía" a uno de "exceso de efectivo".
Después de intentar reducir su balance con el primer QT (ajuste cuantitativo) oficial, la Fed realizó un giro de 180 y reinició el QE (flexibilización cuantitativa), inyectando reservas en el sistema bancario para llevar las tasas de interés de nuevo a Dentro del alcance, la inundación de efectivo ha iniciado desde entonces.
Luego, solo unos meses después de la "crisis del mercado de repos" y la posterior ronda de QE, se desató el pánico del mercado COVID-19. En medio de una incertidumbre sin precedentes, la Reserva Federal ha inyectado enormes reservas para frenar la falta de liquidez en todos los mercados clave, desde swaps de divisas hasta eurodólares.
La política monetaria de la Fed finalmente alivió el pánico financiero, pero la QE continuó. En 2021, las reservas se han vuelto aún más abundantes. Sin embargo, la avalancha de efectivo no se detuvo en el banco central de EE. UU., ya que el gobierno de EE. UU. acumuló saldos récord en su cuenta corriente TGA (Cuenta General del Tesoro) a fines de 2021 luego de un fuerte aumento en los beneficios esperados. Esto desbloquea más liquidez cuando el gobierno envía fondos en la TGA al sistema bancario.
Las "reservas de neutralización", saldos de efectivo que no pueden invertirse en la economía o activos financieros, se convierten en reservas de liquidez y se introducen en el sistema bancario, lo que lleva a los bancos a crear depósitos para equilibrar sus libros. La "inundación de efectivo" alcanzó proporciones absurdas, e incluso antes de eso, justo después de que el pánico del mercado de COVID estuviera en su apogeo, el exceso de efectivo fue tan malo que los reguladores se vieron obligados a permitir que los bancos eludieran las regulaciones impuestas sobre el tamaño del límite de sus balances. .
En abril de 2020, los reguladores eximieron a los bonos del Tesoro de EE. UU. y las reservas bancarias del SLR (Ratio de Apalancamiento Suplementario), una regulación que limita la cantidad de apalancamiento que pueden lograr ciertas instituciones financieras. Como resultado, Wall Street absorbió el exceso de dinero. La avalancha de efectivo se ha visto obstaculizada.
Al menos por el momento. Más de un año después de que el pánico del mercado por la COVID amainara, la exención de SLR expiró durante la manía monetaria más importante de la historia de la humanidad, lo que provocó que los bancos se deshicieran de cientos de miles de millones de reservas (ahora “excedentes”). Este dinero tiene que ir a alguna parte, y después de considerar todas las opciones, los bancos comienzan a reducir los depósitos eliminando el incentivo para que los clientes depositen, es decir, cobrando tasas de depósito negativas y rechazando nuevos fondos, la siguiente mejor opción para este exceso de efectivo es lo contrario de la operación de compra de la Fed).
Los inversores evalúan el riesgo/recompensa y las regulaciones tras el restablecimiento de los límites de apalancamiento en abril de 2021. Posteriormente, el dinero se vertió en RRP ya que los inversores creían que los FMM eran la mejor inversión. Los prestamistas en efectivo prefieren la seguridad financiera y la liquidez a los rendimientos. Los fondos de dinero son ideales, por lo que los billones en estímulo fiscal terminan fluyendo hacia el RRP de la Reserva Federal. Los principales conductos financieros, los de los grandes bancos y los principales distribuidores, ya están bloqueados. Como resultado, se canalizó una "inundación de efectivo" hacia los FMM, que invirtieron fuertemente en las operaciones de recompra inversa de la Fed.
El RRP de la Fed es ahora el punto de referencia para medir el equilibrio entre el exceso de efectivo y las garantías en el sistema. Es probable que el efectivo sea abundante si los gigantes financieros globales canalizan fondos hacia RRP. A menos que el saldo de RRP caiga a cero, todavía habrá demasiado dinero en el sistema.
De hecho, el efectivo es tan abundante que algunas tasas de repos ya son más bajas que el RRP de la Fed, la tasa libre de riesgo en el mercado de repos. Una serie de QE, gasto público y regulación ha superado el límite inferior de la Fed. Incluso las tasas administradas por la Fed (TGCR/BGCR) ahora son más bajas que las tasas RRP.
Dado que solo ciertas entidades pueden usar el RRP (es decir, los principales distribuidores, las empresas respaldadas por el gobierno como Fannie Mae y los fondos del mercado monetario más destacados), todas las demás entidades deben aceptar la tasa más baja con un gran descuento para las transacciones que ya están totalmente financiadas. Los proveedores otorgan préstamos. .
A menos que los billones en exceso de efectivo desaparezcan de alguna manera (marcando el final de la era del "exceso de efectivo"), el uso de la facilidad RRP de la Reserva Federal seguirá siendo elevado y algunas tasas de recompra caerán por debajo del territorio libre de riesgo. La liquidez seguirá siendo amplia y la repetición de 2019 está en duda.
Pero eso también puede cambiar, ya que ha comenzado la era de tratar de volver al "exceso de garantía". QT y "TGA Supplement" eliminarán las reservas bancarias del sistema. Además, el aumento en las tasas de repos solo fue posible debido a la naturaleza inherente del mercado de repos. Hoy, sin embargo, es poco probable que esto suceda ya que el RRP está repleto de efectivo.
Si las tasas comienzan a aumentar como lo hicieron en 2019, los billones en el RRP servirán como la penúltima línea de defensa contra una "crisis del mercado de repos". Los prestamistas en efectivo retirarán efectivo del RRP para obtener rendimientos más altos. Si se niegan, el SRF de la Fed actuará como prestamista de última instancia, "no QE".
A diferencia de la respuesta a la crisis del mercado de repos de 2019, se espera que la negociación en el mercado de repos se considere estimulante sin la necesidad de que la Fed reinicie el QE. Serviría como otra herramienta para impulsar el sentimiento de riesgo y evitar nuevamente un "giro oficial".