オリジナルタイトルを転送する「意見：イーサリアムのVCは『EBOLA』という病気に苦しんでいる」

「相手に話させ、彼らが有利になるストーリーを作らせなさい。」

最近のエピソードで、ザ・チョッピング・ブロック「ポッドキャスト『Dragonfly』のハシーブとトムは、EthereumとSolanaを巡る討論の中でいくつかのポイントを挙げました。

SolanaのVCエコシステムは不完全です。

Solana上の資本額は、Ethereum上の資本額よりもはるかに少ないです。メームコインを除いて、Solanaエコシステム内でほとんど成功したプロジェクトはありません。

Solanaは、MemecoinチェーンまたはDePINチェーンのいずれかと見なす必要があります。TVLはわずか50億ドルで、Solanaの市場ポテンシャルは限られています。

イーサリアム上でのビルディングは、アメリカでのビジネスを始めるのと似ています。企業価値（EV）は通常高くなります。

Solanaは、そのエコシステム内でより深刻な不平等を示すジニ係数が高いです。

これらのポイントを見直し、大規模なベンチャーキャピタルがインフラ投資に焦点を当てる要因について調査します。最後に、エボラ感染を避けるための戦術的なアドバイスを共有します。

イーサリアムVCたちはEBOLAに苦しんでいます

As リリー・リウ説明されたEBOLA（EVMバッグオーバーロジックアフリクション）は、特に大手のTier 1企業に影響を与えるイーサリアムベンチャーキャピタル企業の間で広く蔓延している病気です。

例えば、Dragonflyのような大規模なファンドを考えてみましょう。2022年、このファンドはTiger Global、KKR、SequoiaなどのトップクラスのLP(リミテッドパートナー)から6億5,000万ドルを調達しました。彼らの投資戦略は、インフラプロジェクトに大きく有利に働くかもしれません。Dragonflyは、この資本を一定の期間内(例えば2年間)に展開しなければならないというプレッシャーにさらされている可能性があり、そのため、より大きな資金調達ラウンドを支援し、より高いバリュエーションを提供することを余儀なくされています。これを怠ると、資本投入の目標を達成できず、LPに資本を返還しなければならなくなる可能性があります。 GP(ゼネラルパートナー)の経済的インセンティブについて考えてみましょう:彼らは年間管理費(調達した資本の2%)と利益の一部(リターンの20%)をエグジット時に獲得します。これにより、ファンドはさらに多くの資本を調達する動機付けになります。

インフラプロジェクト（ロールアップ/相互運用性/再ステーキングなど）のFDVはしばしば10億ドルを超えるため、2021年から2022年には数十億ドルがインフラから流出しました。そのため、大手VCにとってはインフラへの資本投下が最良の選択肢のように思われます。しかし、この物語は主にこれらのVCによって推進されており、シリコンバレーの資本と正統性の機構によって支持されています。

ここがインフラストラクチャの核心です。

通貨ネットワークは情報ネットワーク内で繁栄します。それがWeb3と呼ばれる理由です。

もし1990年代にTCP/IPやHTTPに「投資」するチャンスがあったなら、それを逃すはずはありませんでした。

ブロックチェーンインフラストラクチャは、この世代の「TCP/IP」投資機会です。

これは説得力のあるストーリーです。しかし、2024年になると、私たちは巨大なNFT市場のためにTPSを拡大するために設計された次世代EVM L2に焦点を当てると、TCP/IPがグローバル通貨になるという元のストーリーからそれてしまったのでしょうか？それとも、この理論は主要な暗号資金（Paradigm/Polychain/a16z cryptoのような）の利益によって駆動されていますか？

EBOLAは創業者や有限パートナーに感染しています

レイヤー2（L2）ソリューションに関する話題が、プロジェクトの評価を押し上げ、高い評価を追求するために多くのEVMベースのアプリケーションがL2の導入を発表するようになりました。コミュニティのEVMインフラストラクチャへの執着心は、Pudgy Penguinsなどの主要な消費者製品の創設者さえもL2の導入が必要だと感じるほど極端になっています。

イーサリアムのEigenLayerを例に挙げると、それは1億7100万ドルを調達していますが、まだ重要な影響を与えることはなく、収益を上げていません。しかし、このプロジェクトは55%のトークンを保有するベンチャーキャピタリストや関係者を豊かにするでしょう。流通が少なく、FDVが高いプロジェクトに対する批判は一般的ですが、低い影響力と高いFDVを持つプロジェクトについてはどうでしょうか？

インフラバブルはじわじわと崩れ始めており、このサイクルのインフラプロジェクトのトークンの多くが、プライベートラウンドの評価額を下回って取引されています。次の6〜12ヶ月で大量のロック解除が予想されており、ベンチャーキャピタル企業はプレッシャーを感じており、これを最初に脱出する競争となっています。

個人投資家の反VC感情には根拠があります。彼らは、資金が潤沢なVCは、インフラプロジェクトにおけるFDVの増加と流通供給の減少につながると認識しています。

VCからの助言がまずい

EBOLAは有望なアプリやプロトコルにも影響を与え、VCは創業者にビジョンを完全に実現できないチェーン上に構築するよう圧力をかけます。パフォーマンスのボトルネックと非常に高いガス代のために、多くのソーシャルアプリ、消費者向けアプリ、または高頻度のDeFiアプリは、イーサリアムのメインネットで成功することはありません。しかし、代替手段があるにもかかわらず、これらのアプリはイーサリアム上に構築されているため、概念的には有望ですが、依存するインフラストラクチャがすでに限界に達しているため、「概念実証」を超えることはありません。Enzyme Finance(2017年)から、Friend Tech、Fantasy Top、Quail Finance(2024年)などの最近のSocialFiアプリまで、例はたくさんあります。

AaveのLens Protocolは、そのようなものの中で最大のものの1つです。大規模な助成金のおかげで、Aaveは1500万ドルを調達し、Polygonでのローンチ（もう1つの助成金が現在はzkSyncのローンチをサポートしています）を実現しました。しかし、インフラの「シェルゲーム」によるフラグメンテーションがLens Protocolの失敗につながりました。それ以外ならば、これは基盤となるソーシャルグラフとなったでしょう。

最近、Story Protocolはa16zをリードとする1億4000万ドルの資金調達に成功し、「知的財産のためのブロックチェーン」を構築する予定です。現在は厳しい状況にありながらも、トップのベンチャーキャピタリストはインフラストラクチャのストーリーテリングに賭けています。注意深い読者は変化に気付くかもしれません：ストーリーテリングは「インフラストラクチャ」から「アプリケーション固有のインフラストラクチャ」に進化しており、しばしば未テストのEVMスタック（例：OP）に頼っている点が特徴です。

構造的な衰退にあるベンチャーキャピタル市場

現在のベンチャーキャピタル市場は、資本を効率的に配分することに苦労しています。暗号VCは数十億ドルを管理し、次の24ヶ月以内に特定のプロジェクトに投資する必要があります。

一方、流動性の高い資本アロケーターは、「リスクフリー」の財務省短期証券から暗号資産の保有まで、グローバルな機会費用に非常に敏感です。つまり、流動性の高い投資家は、ベンチャーキャピタリストよりも効率的に価格設定を行う可能性が高いということです。

現在の市場構造は次のようになっています:

パブリックマーケット：資本不足と高品質なプロジェクトの過剰供給があります。

プライベートマーケット：資本の供給過剰と高品質なプロジェクトの不足があります。

公開市場での資本不足は、今年のトークンリスティングで見られるように、価格発見の不足につながっています。高いFDVは、2024年上半期における重要な問題となっています。例えば、2024年上半期に発行されたすべてのトークンの総FDVは、総市場価値である100位から100位までのすべてのトークンの半分をほぼ1000億ドルを表しています。

プライベートベンチャーキャピタル市場はすでに縮小しています。ハシーブ彼らはこれを認めています。なぜか、これらの資金は以前のものよりも少ないです。できれば、Paradigmは以前と同じ規模のファンドを調達するでしょう。

ベンチャーキャピタル市場の構造的な衰退は、単なる仮想通貨の問題ではありません。

暗号市場には、公開市場で構造的な買い手として機能し、ベンチャーキャピタル市場の低迷から生じる問題に対処するために、さらに流動的な資本が必要です。

EBOLAの予防方法

話は十分だ。代わりに、解決策と創業者と投資家がやるべきことに注力しよう。

投資家向け：公開市場を抵抗するのではなく、流動性戦略にシフトしましょう。

リキッドファンドは主に流動性の高い上場トークンに投資または保有します。DeFianceのアーサー効率的な流動性のある暗号市場には、積極的な基本的な投資家が必要であり、これは流動性のある暗号ファンドの成長の潜在性が豊富であることを示唆しています。ここでは、レバレッジされた流動性ファンド（またはヘッジファンド）ではなく、「スポット」流動性ファンドについて特に議論していることに注意してください。前のサイクルでパフォーマンスが悪かったものです。

7年前、MulticoinのTusharとKyleは、Multicoin Capitalを設立し、流動性のあるファンドがベンチャーキャピタルのメリットと公開市場の流動性を兼ね備えた最良の選択肢を提供できると認識しました。

このアプローチには2つの主要な利点があります:

公開市場の流動性により、投資テーゼや戦略の変化に基づいて柔軟に退出することができます。

競合するプロトコルに投資することで、リスクのバランスを取ることができます。通常、トレンドを見つけることは、その中の勝者を選ぶよりも簡単なので、流動性のあるファンドは、明確なトレンドの中で複数のトークンに投資することで分散することができます。

従来のベンチャーキャピタルファンドは、単なる資本以上のものを提供しますが、流動性のあるファンドは、さまざまな形態の支援を提供することができます。例えば、流動性サポートは、DeFiプロトコルがコールドスタートの問題を克服するのに役立ちます。さらに、流動性のあるファンドは、ガバナンスに参加し、プロトコルや製品の方向性に関する戦略的アドバイスを提供することで、プロトコル開発において積極的な役割を果たすことができます。

イーサリアムとは異なり、ほとんどのDePINプロジェクトが集中しているとされるEthereumとは異なり、Solanaの2023年から2024年の資金調達額は比較的小さいものとなっています。噂によれば、ほとんどの主要な第一ラウンドの資金調達額は500万ドル未満でした。主要な投資家には、Frictionless Capital、6MV、Multicoin、Anagram、Big Brain Holdingsが含まれます。また、Solana Hackathonsを主催し、Solanaエコシステムプロジェクトを支援するために6,000万ドルの基金を立ち上げたColosseumも含まれます。

Solana Liquid Fundsの機会：今こそ流動性戦略を活用して利益を上げるチャンスです。2023年とは異なり、Solanaのエコシステムには多くの流動性のあるトークンがあり、これらのトークンに早期に入札するための流動性ファンドを簡単に立ち上げることができます。Solanaでは、MetaDAO、ORE、SEND、UpRockなど、FDVが2000万ドル以下の数多くのトークンがあり、それぞれ独自のテーマを持っています。Solana DEXは戦闘テスト済みであり、取引量は現在Ethereumを上回っています。エコシステムには活気あるトークンローンチパッドやJupiter LFG、Meteora Alpha Vault、Streamflow、Armadaなどのツールもあります。

Solanaの流動性市場が進化し続ける中、流動性のあるファンドは、個人(エンジェル投資を探している)や小規模な機関投資家にとって逆張りの賭けになる可能性があります。大規模な金融機関は、ますます大きくなっていく流動性の高いファンドをターゲットにし始めるべきです。

創設者の方へ：製品-市場適合を見つけるまで、スタートアップコストが低いエコシステムを選択してください。

As Naval Ravikantsaid, stay small until you find a viable path. Entrepreneurship is about finding a scalable and repeatable business model. So, your main task is to search, and you should remain very small and low-cost until you discover a repeatable and scalable business model.

ソラナの低いスタートアップコスト

としてタルン・チトラ指摘されているように、イーサリアム上のスタートアップコストはSolanaよりもはるかに高くなっています。十分な革新性を実現し、強力な評価を確保するために、イーサリアム上のプロジェクトにはしばしば重要なインフラストラクチャの開発（例えば、RollAppの熱狂）が必要です。インフラストラクチャの開発には、研究開発チームとビジネス開発チームが必要であり、一部のイーサリアムアプリケーションを統合するためにはより多くのリソースが必要です。

対照的に、Solana上のアプリケーションはインフラストラクチャについてあまり心配する必要はありません。Helius、Jito、Triton、Protocol Integrationなどの信頼性の高いSolanaインフラストラクチャのスタートアップによって管理されています。一般的に、Uniswap、Pump.fun、Polymarketに見られるように、アプリケーションは最小限の資金で立ち上げることができます。

Pump.funは、Solanaの低トランザクション手数料が「ファットアプリチェーン」の理論を解除する優れた例です。過去30日間でPump.funはSolanaを上回る収益を上げ、一部の日にはEthereumをも上回りました。Pump.funは最初BlastとBaseで展開しましたが、すぐにSolanaの資本効率が無類であると認識しました。Pump.funのアロンソラナとPump.funの両方がコストを削減し、参入障壁を低くすることに焦点を当てていると述べました。

Mert氏が述べたように、Solanaはコミュニティ/エコシステムのサポートとスケーラブルなインフラストラクチャを提供するため、スタートアップにとって最適な選択肢です。Pump.funなどの消費者向けアプリケーションの成功により、新しい起業家、特に消費者製品の創業者たちがSolanaに引き寄せられている兆候が既に見られています。

Solanaはメームコイン以上のものです

最近数ヶ月間、イーサリアム主義者の間で「SolanaはMemecoinにしか向いていない」という主張が中心となってきました。 はい、MemecoinがSolanaで活発に取引されており、その中心にはPump.funがあります。 多くの人がSolana上のDeFiが死んでおり、SolanaのブルーチップがOrcaやSolendほどうまく機能していないと主張するかもしれませんが、データはまったく異なるストーリーを語っています:

SolanaのDEXの取引量はイーサリアムと同じくらいであり、Jupiterの7日間の取引量上位5つのペアのほとんどはMemecoinではありません。実際、SolanaのDEXの取引量の約25%しかMemecoinの活動は占めておらず（2021年8月12日現在）、Pump.funはSolanaの日次取引量のわずか3.5%しか占めていません。

SolanaのTVL（48億ドル）は、イーサリアム（480億ドル）の1/10に過ぎません。これは、イーサリアムの市場規模が大きく、DeFiの浸透度が深く、古いプロトコルがより高い資本レバレッジを持っているためです。ただし、これは新しいプロジェクトの市場規模を常に制限するものではありません。例えば、Kamino Lendはわずか4ヶ月で14億ドルに成長し、Solana上のPayPalのステーブルコインはわずか3ヶ月で4.5億ドルに達し、1年間存在していたイーサリアムの3.6億ドルを上回りました。

SolanaにEVMブルーチップがさらに展開されると、TVLが増加するのは時間の問題です。

一部の人は、Solana DeFiトークンが大幅な価格下落を見てきたと主張するかもしれませんが、同様のことはEthereumのDeFiブルーチップスにも当てはまり、これはガバナンストークンの価値蓄積の構造的な問題です。

Solanaは、DePIN分野のリーダーであり、主要なDePINプロジェクトの80％以上がSolana上で構築されています。また、すべての新興プリミティブ（DePIN、Memecoins、消費者向けアプリケーション）はSolana上で開発されていると結論付けることもできます。一方、Ethereumは2020年から2021年の古いプリミティブ（マネーマーケット、流動性マイニング）を引き続き支配しています。

アプリクリエイターへのアドバイス

ファンドが大きくなればなるほど、彼らのアドバイスに従うべきではなくなります。プロダクト-マーケットフィットを実現する前に、大口のベンチャーキャピタルは資金調達を促すでしょう。Uberのトラビス大手ベンチャーキャピタルに頼るべきではない理由を明確にしました。トップVCや高いバリュエーションを追いかけるのは儲かるかもしれませんが、必ずしも必要というわけではありません。特に、プロダクトとマーケットの適合性を見極める前に、資金調達は高いバリュエーションの負担となり、常に資金を調達し、より高いFDVでローンチする必要があるというサイクルに陥る可能性があります。

ヒント1：小規模でコミュニティに焦点を当てた資金を調達する

1. エコーなどのプラットフォームを使用してエンジェル投資家から資金を調達します。Echoは過小評価されており、関連する創業者やインフルエンサー（KOL）とつながることができます。これにより、高品質のビルダーやKOLから構成されるエバンジェリストのコミュニティ／ネットワークを構築することができます。2番目や3番目のティアのVCから資金を求めるのではなく、コミュニティを構築することに焦点を当てます。Santiago、Nom、Tarun、Joe McCann、Ansem、R89Capital、Mert、Chad DevなどのSolana Angelsに注目しています。
3. AllianceDAO（消費者向けの優れたプロジェクトに最適）やColosseum（Solanaネイティブファンド）などのアクセラレーターを選択し、自分のビジョンにより適合し、捕食的でないものを選びます。すべてのスタートアップニーズをカバーするためにSuperteamを利用します。

ヒント2：消費者向けプロジェクトにおいては、投機を受け入れて注意を引く

1. 注目は鍵です：Jupiterは公開市場で80億ドルのFDVを達成し、市場がフロントエンドと集約者を評価していることを証明しました。彼らはVCからの資金を受けていませんが、それでも彼らは暗号空間全体で最大のアプリケーションの1つとなりました。
3. アプリケーションに焦点を当てたVCの台頭: はい、VCが数十億ドル規模の退出を見ると、インフラストラクチャと同じ戦略を消費者アプリケーションに適用する可能性があります。すでに多くのアプリケーションが年間約10億ドルの売上高を達成しています。

結論

1. VCが売り込むインフラストラクチャの物語を買わないでください；
2. 流動資金が繁栄する時期が来ています。
3. 消費者向けの構築に焦点を当てる：投機を受け入れ、リターンを追い求める；
4. Solanaは、低いスタートアップコストのため、実験のための最適なプレイグラウンドです。

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