« Montrez-moi l'incitation et je vous montrerai le résultat » – c'est une citation célèbre de Charlie Munger. Ces incitations sont également clairement visibles sur le marché. Un échange peut mettre en place une structure de frais spécifique pour favoriser certains participants du marché et, par conséquent, influencer indirectement les spreads et la liquidité. Ils peuvent inciter les teneurs de marché à fournir plus de liquidité en offrant des prêts basés sur la valeur de la liquidité qu'ils fournissent. Les possibilités sont infinies – ce qui compte, c'est de comprendre quelles incitations vous souhaitez ajuster pour attirer l'attention et atteindre vos objectifs.

Après le grand airdrop de Hiperliquid, personne ne veut être laissé de côté. Nous pouvons le voir clairement avec Binance Alpha 2.0. Binance Alpha est un hub de pré-listage pour les pièces qui sont encore trop petites pour le principal échange Spot de Binance mais qui montrent un potentiel pour un futur listing. Avec la version 2.0, Binance a introduit de nouvelles opportunités de trading grâce à des enchères, qui n'étaient pas disponibles auparavant.

Nous ne sommes pas ici pour discuter des enchères ou d'autres fonctionnalités de Binance Alpha. Ce que je veux montrer, c'est une courte histoire sur la façon dont les incitations, le FOMO et les avantages futurs potentiels peuvent créer des schémas étranges sur le marché.

Les Alpha Points – l'élément clé de cette note – sont collectés en tradant sur Binance Alpha. Vous gagnez des points en générant du volume ou en détenant des tokens. Cependant, il semble que les points de volume jouent ici le rôle décisif. Ces points peuvent être dépensés lors d'événements Alpha (tels que des airdrops ou des TGEs). Dans le passé, les pièces liées à Binance Launchpad ont bien performé, donc l'incitation est significative. Nous ne connaissons pas encore l'échelle potentielle des avantages, donc de nombreux traders sont impatients de collecter des points en prévision d'un gros gain.

Maintenant, allons au point principal. C'est une configuration simple : les gens doivent générer du volume pour gagner des points. En conséquence, nous voyons un volume massif sur la plupart des pièces liées à Binance Alpha. En même temps, nous observons également des modèles inhabituels qui se produisent rarement dans des conditions de marché normales.

Prenons Bedrock ($BR) comme exemple. C'est actuellement la première pièce sur PancakeSwap, avec plus de 3 milliards de dollars de volume de trading au cours des 24 dernières heures. Le graphique montre l'activité de trading des deux côtés simultanément, générant un énorme volume (volume roulant de 10 minutes montré ci-dessous).

En dessous, nous pouvons observer la différence entre la valeur USDT des transactions d'achat et de vente (roulées sur 10 blocs). Même si le volume total est d'environ 3 milliards de dollars, la différence nette entre les achats et les ventes est minimale. Que nous dit cela ? Quelqu'un exécute des transactions qui entraînent une exposition nette proche de zéro.

Si vous essayez de comprendre ce qui se cache derrière les données – surtout lorsque vous n'avez aucun contexte supplémentaire (les données on-chain fournissent souvent plus, tandis que les échanges centralisés n'offrent que des informations publiques accessibles à tous) – vous devez examiner chaque détail : valeurs des transactions, fréquence, valeurs aberrantes, distributions de l'impact sur le marché, tailles des transactions, etc. Tout compte lorsque vous n'avez pas l'image complète qui n'est disponible que sur l'échange. Regardons les tailles des transactions.

L'histogramme est loin d'être normal. Dans la plupart des cas, nous observons une distribution exponentielle des tailles de transactions. Ici, ce n'est pas le cas. La plupart des transactions sont regroupées autour de 12 à 14k, ce qui est élevé par rapport aux normes typiques. Ce type de regroupement devrait susciter une alerte et inciter à une analyse plus approfondie. Pour référence, comparez-le aux tailles de transactions d'autres instruments (ici, sur la chaîne BASE).

Ce qui est particulièrement révélateur se trouve au cœur des données on-chain. Il est clair que quelque chose d'inhabituel se passe. Il est très probable que des gens essaient de gagner des points aussi rapidement que possible afin de participer à de futurs airdrops de Binance. Voyons si cette hypothèse se confirme.

Comment quelqu'un pourrait-il exécuter cette stratégie ? Simple : trader dans les deux sens, minimiser les pertes et collecter autant de points que possible. C'est en fait une idée astucieuse. Si c'est vrai, alors nous devrions voir la plupart des portefeuilles affichant des montants de pièces échangées presque identiques des deux côtés, achat et vente. Prenons un petit échantillon des données on-chain.

Comme nous pouvons le voir, la plupart des portefeuilles ont effectivement un montant net échangé proche de zéro. Quantifions combien de pièces se situent dans cette petite plage autour de zéro.

Pour être honnête, le résultat est même plus fort que ce que je m'attendais. Plus de 95 % des portefeuilles impliqués dans le trading de cette pièce avaient une position nette proche de zéro (ce qui signifie qu'ils ont acheté et vendu à peu près le même montant dans la période considérée). Il semble clair que l'objectif était d'éviter l'exposition tout en générant des points.

Je voulais aussi découvrir combien de points ces portefeuilles visaient. Ils ont probablement suivi une certaine stratégie, étudié la documentation Binance Alpha et repéré une opportunité d'atteindre un seuil de points spécifique. Regardons les données.

Selon mon ensemble de données, tous les portefeuilles (à l'exception de cinq valeurs aberrantes) ont généré entre 14 et 20 Alpha Points. Rien de plus, rien de moins. Cela est probablement dû au fait qu'il n'y a pas de règle selon laquelle « plus de points = plus gros airdrop ». Les traders doivent simplement atteindre un seuil spécifique.

Je me suis aussi demandé : quel était le coût de la génération d'un Alpha Point ? Étant donné qu'ils négociaient des deux côtés, souvent dans le même bloc ou à quelques blocs d'intervalle, ils ont probablement subi une certaine perte - mais combien ?

Il s'avère que le coût par Alpha Point était en moyenne d'environ 5 à 10 cents. Pas beaucoup - mais nous ne savons toujours pas quelle sera la récompense finale.

Ce que j'espère illustrer est ceci : les gens vont toujours essayer de "résoudre" le système. Ils visent à faire le minimum requis pour gagner la récompense maximale possible. Que vous construisiez un échange, un protocole DeFi ou que vous gériez une équipe – il est de votre responsabilité de concevoir la bonne structure d'incitation. J'espère que cet exemple a rendu cette idée parfaitement claire.

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