Auteur : May Pang, Responsable de la conformité @OORT
Introduction
Lorsque la finance traditionnelle rencontre la technologie blockchain, la tokenisation des actifs du monde réel (Real World Asset Tokenization, RWA) est en train de remodeler le paradigme de fonctionnement des marchés de capitaux mondiaux. En mettant des actifs traditionnels tels que l'immobilier, les obligations d'État, etc., sur la blockchain, la RWA offre aux investisseurs une plus grande liquidité et transparence. Selon une prévision du Boston Consulting Group, la taille des actifs tokenisés devrait dépasser 16 000 milliards de dollars d'ici 2030. Dans cette vague, la conformité est devenue un facteur clé déterminant si la RWA peut passer de la validation conceptuelle à une mise en œuvre à grande échelle. Cet article décompose trois projets RWA représentatifs pour révéler les chemins de conformité dominants sur le marché actuel et analyse de manière prospective les opportunités et défis auxquels l'industrie est confrontée.
Pratiques de conformité RWA : interprétation des paradigmes des trois grands projets
St. Regis Aspen Resort : modèle de conformité pour la titrisation immobilière
Points forts du projet :
l'hôtel cinq étoiles St. Regis Aspen Resort dans le Colorado, États-Unis, a réalisé la tokenisation d'actifs en émettant des tokens de sécurité (STO).
Le jeton ASPD représente une propriété indirecte des actions ordinaires de l'entreprise et respecte strictement les règlements Reg D 506(c) de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.
l émetteur Aspen Digital Inc. s'adresse uniquement aux investisseurs qualifiés et négocie par l'intermédiaire d'un système de négociation alternatif (ATS) agréé.
Valeur d'innovation :
• Adoption innovante de l'exemption Reg D 506(c), divisant la participation dans un hôtel cinq étoiles en jetons de type sécurité (ASPD)
• Réalisation de la circulation sur le marché secondaire via la plateforme tZERO ATS, avec un volume de transactions annualisé de plus de 12 millions de dollars.
• Les détenteurs de jetons peuvent bénéficier de réductions sur les dépenses hôtelières, de réservations prioritaires et d'autres droits, réalisant ainsi une double valeur "investissement + consommation".
Points de conformité et architecture :
l uniquement pour les propriétés de catégorie A et les investisseurs qualifiés reconnus par la SEC (valeur nette personnelle ≥ 1 million de dollars ou revenu annuel ≥ 200 000 dollars).
l a enregistré auprès de la SEC pour garantir la conformité de l'émission.
l trader sur une plateforme agréée, protège les droits des investisseurs.
Conception SPV à double couche : Aspen Digital Inc., enregistré dans l'État du Maryland, agit en tant qu'émetteur, tandis que ER-RE LLC met en œuvre la gestion des actifs.
l divulgation continue : soumettre des mises à jour du Formulaire D à la SEC chaque trimestre pour assurer la transparence de l'information
RealT - Pratiques de conformité pour la tokenisation de la propriété immobilière
Points forts du projet :
RealT se concentre sur la tokenisation de maisons unifamiliales et multifamiliales, ayant réussi à tokeniser 422 propriétés d'une valeur totale de près de 100 millions de dollars.
Chaque propriété correspond à une société à responsabilité limitée (LLC), le jeton représente une part de la LLC, les revenus locatifs sont directement répartis entre les détenteurs de jetons.
Valeur d'innovation :
l première plateforme immobilière aux États-Unis à réaliser une distribution automatique des loyers sur la chaîne.
l'exécution automatique des contrats intelligents réduit le taux de défaut à 1,8 point de pourcentage par rapport au marché locatif traditionnel
Points de conformité et d'innovation :
l'architecture originale "une propriété une LLC" : chaque jeton immobilier correspond à une société à responsabilité limitée distincte, isolant les risques juridiques et garantissant une structure juridique claire.
Gestion immobilière agréée : collaboration avec les 10 meilleures entreprises de gestion immobilière aux États-Unis, mise en œuvre d'une norme de déclaration fiscale FATCA uniforme, l'entreprise de gestion immobilière est responsable de l'entretien, la répartition des loyers est transparente et traçable.
l collaboration on-chain et off-chain : grâce à Chainlink, les données clés telles que les factures de taxe foncière et les dossiers de maintenance sont enregistrées sur la blockchain, toutes les opérations sont effectuées dans le cadre juridique américain.
Ondo Finance - Référence de conformité pour la tokenisation des obligations d'État de niveau institutionnel
Points forts du projet :
l Ondo Finance a lancé le jeton USDY, soutenu par des obligations d'État américaines à court terme et des dépôts bancaires à vue, avec un rendement annuel atteignant 5,10 %. Le jeton d'obligation d'État soutenu permet un rachat 7×24 heures, avec une efficacité de règlement T+1 dépassant celle des fonds traditionnels par 3 fois.
Le token OUSG est indexé sur l'ETF obligataire à court terme de BlackRock, destiné uniquement aux investisseurs individuels et institutionnels hautement qualifiés ayant effectué un KYC, et conformes aux réglementations Reg D et Reg S de la SEC. La part des positions des investisseurs institutionnels atteint 82 %.
l Pool de liquidité innovant : construction d'un mécanisme de market making en collaboration avec Wintermute, avec un écart d'achat-vente stabilisé en dessous de 0,3 %.
Points clés de conformité et percées :
l processus KYC/AML strict, intégré dans des contrats intelligents, dont le mécanisme KYC dynamique utilise la technologie de preuve à divulgation nulle de connaissance pour réaliser un équilibre entre la vérification de conformité et la protection de la vie privée.
l'actif sous-jacent est constitué de bons du Trésor américain de haute qualité, vérifié quotidiennement par un tiers pour les réserves, avec un système de triple audit comprenant une preuve de réserve quotidienne + un rapport actuariel mensuel + un audit complet annuel par PwC. Collaboration avec des institutions telles que BlackRock pour garantir la transparence et la sécurité.
Deuxième point, résumé des tendances de conformité RWA
Il ressort des exemples ci-dessus que les pratiques de conformité actuelles en matière de RWA présentent les tendances suivantes :
Respect strictement les dispositions de la loi sur les valeurs mobilières
La plupart des projets RWA (en particulier les jetons de type titre) doivent effectuer un enregistrement Reg D ou Reg S auprès de la SEC pour garantir la légalité de l'émission. Destinés uniquement aux investisseurs qualifiés ou aux institutions, afin d'éviter de toucher à la ligne rouge du financement public.
Clarification de la structure juridique
Clarifier la propriété des actifs à travers des entités légales telles que LLC et REIT, et protéger les droits des investisseurs. Chaque transaction et distribution des bénéfices doivent être conformes aux lois et réglementations locales.
KYC/AML devient standard
Que ce soit pour la tokenisation de l'immobilier ou des obligations d'État, les processus KYC et de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) sont devenus des exigences fondamentales. Certains projets intègrent même le KYC dans des contrats intelligents pour assurer la conformité sur la chaîne.
Transparence et vérification tierce
Les actifs sous-jacents doivent être divulgués régulièrement et audités par des tiers pour garantir la transparence.
Par exemple, Ondo publie un rapport quotidien sur les réserves, renforçant la confiance des investisseurs.
Défis
Bien que les RWA aient réalisé certains progrès en matière de conformité, ils font encore face aux défis suivants :
l coûts élevés et complexité
Les coûts juridiques et opérationnels liés à la tokenisation sont élevés, en particulier en ce qui concerne les exigences de conformité transjuridictionnelles. Actuellement, les avantages en termes de coûts des actifs tokenisés ne se sont pas encore pleinement manifestés.
l' obstacle technique
La technologie blockchain a encore des marges d'amélioration en termes de vitesse, de sécurité et d'expérience utilisateur. L'intégration transparente des données on-chain et off-chain doit encore être perfectionnée.
l fragmentation de la réglementation mondiale
Les attitudes réglementaires envers les RWA varient d'un pays à l'autre, et les projets doivent faire face à des cadres juridiques multiples.
Quatre, trois grandes solutions pour relever les défis
Réduire le coût de conformité grâce à l'application des technologies de régulation (RegTech)
En plus de la vérification à connaissance nulle qui est progressivement appliquée, les projets RWA tentent également d'appliquer des contrats intelligents pour exécuter automatiquement les exigences de conformité telles que la divulgation des ventes à découvert Reg SHO et le rapport de position Form 13F. Deloitte a développé un middleware de conformité RWA qui peut générer automatiquement des documents de divulgation pour plusieurs juridictions, et des institutions telles que JPMorgan testent le codage des dispositions de MiCAR en tant que contrats intelligents exécutables.
Adopter de manière flexible des structures juridiques et des juridictions, afin de réduire les coûts de conformité.
En choisissant la structure juridique et la juridiction appropriées, les projets RWA peuvent réduire les coûts de conformité. Par exemple, la structure de la Variable Capital Company (VCC) à Singapour devient un nouveau choix pour les projets RWA en Asie, tandis que la structure SPC des îles Caïmans permet à un seul fonds d'émettre plusieurs séries de jetons, réduisant ainsi les coûts de conformité de 40 %.
Favoriser l'établissement d'un mécanisme de dialogue réglementaire et la coopération en matière de conformité entre les juridictions.
Actuellement, les organismes de réglementation agissent activement, par exemple, l'Union européenne met en place un système pilote pour la technologie DLT, la SEC américaine a créé un Crypto Task Force, visant à clarifier l'applicabilité des lois fédérales sur les valeurs mobilières dans le marché des actifs cryptographiques, et la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong applique le principe de "même activité, même risque, mêmes règles" pour la réglementation des STO. Les projets RWA devraient communiquer activement avec les régulateurs pour promouvoir la coopération en matière de conformité à travers les juridictions, afin de réduire les coûts de conformité.
Conclusion
Au fur et à mesure que l’infrastructure s’améliore et que le cadre réglementaire arrive à maturité, on s’attend à ce que les PDC soient davantage adoptées. L’arrivée d’actifs de qualité institutionnelle stimulera la normalisation de l’industrie, tandis que les progrès en matière de technologie inter-chaînes et de protection de la vie privée pourraient ouvrir de nouvelles possibilités pour les actifs de gestion des risques. La conformité de RWA est la clé de son ancrage sur le marché financier traditionnel. De St. De Regis Aspen Resort à Ondo Finance, ces cas montrent comment la combinaison de la conformité et de l’innovation peut créer de nouvelles opportunités pour les investisseurs. Le développement de RWA est en train de passer du rôle de « suiveur de conformité » à celui de « normalisateur ». Bien qu’il y ait encore des défis à relever, l’avenir de RWA vaut la peine d’être envisagé - il ne s’agit pas seulement de l’application de la technologie blockchain, mais aussi d’un pont important entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée. Comme l’a dit Mathew McDermott, responsable des actifs numériques chez Goldman Sachs : « Au cours des cinq prochaines années, nous ne verrons pas d’actifs tokenisés, mais d’actifs tokenisés. « Dans ce processus, l’élaboration d’un cadre de conformité qui respecte l’essence de la finance tout en adoptant l’innovation technologique sera essentielle pour que l’industrie puisse combler le gouffre. Les projets capables de transformer les exigences réglementaires en avantages concurrentiels finiront par prendre une longueur d’avance dans cette révolution paradigmatique de l’infrastructure financière.
(Les données de cet article sont à jour jusqu'au deuxième trimestre 2024, certaines prévisions sont basées sur des recherches de marché publiques)
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Analyse des tendances de conformité RWA : comment les trois cas typiques révèlent la voie de la tokenisation des actifs du monde réel.
Auteur : May Pang, Responsable de la conformité @OORT
Introduction
Lorsque la finance traditionnelle rencontre la technologie blockchain, la tokenisation des actifs du monde réel (Real World Asset Tokenization, RWA) est en train de remodeler le paradigme de fonctionnement des marchés de capitaux mondiaux. En mettant des actifs traditionnels tels que l'immobilier, les obligations d'État, etc., sur la blockchain, la RWA offre aux investisseurs une plus grande liquidité et transparence. Selon une prévision du Boston Consulting Group, la taille des actifs tokenisés devrait dépasser 16 000 milliards de dollars d'ici 2030. Dans cette vague, la conformité est devenue un facteur clé déterminant si la RWA peut passer de la validation conceptuelle à une mise en œuvre à grande échelle. Cet article décompose trois projets RWA représentatifs pour révéler les chemins de conformité dominants sur le marché actuel et analyse de manière prospective les opportunités et défis auxquels l'industrie est confrontée.
Pratiques de conformité RWA : interprétation des paradigmes des trois grands projets
St. Regis Aspen Resort : modèle de conformité pour la titrisation immobilière
Points forts du projet :
l'hôtel cinq étoiles St. Regis Aspen Resort dans le Colorado, États-Unis, a réalisé la tokenisation d'actifs en émettant des tokens de sécurité (STO).
Le jeton ASPD représente une propriété indirecte des actions ordinaires de l'entreprise et respecte strictement les règlements Reg D 506(c) de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.
l émetteur Aspen Digital Inc. s'adresse uniquement aux investisseurs qualifiés et négocie par l'intermédiaire d'un système de négociation alternatif (ATS) agréé.
Valeur d'innovation :
• Adoption innovante de l'exemption Reg D 506(c), divisant la participation dans un hôtel cinq étoiles en jetons de type sécurité (ASPD) • Réalisation de la circulation sur le marché secondaire via la plateforme tZERO ATS, avec un volume de transactions annualisé de plus de 12 millions de dollars. • Les détenteurs de jetons peuvent bénéficier de réductions sur les dépenses hôtelières, de réservations prioritaires et d'autres droits, réalisant ainsi une double valeur "investissement + consommation".
Points de conformité et architecture :
l uniquement pour les propriétés de catégorie A et les investisseurs qualifiés reconnus par la SEC (valeur nette personnelle ≥ 1 million de dollars ou revenu annuel ≥ 200 000 dollars).
l a enregistré auprès de la SEC pour garantir la conformité de l'émission.
l trader sur une plateforme agréée, protège les droits des investisseurs.
Conception SPV à double couche : Aspen Digital Inc., enregistré dans l'État du Maryland, agit en tant qu'émetteur, tandis que ER-RE LLC met en œuvre la gestion des actifs.
l divulgation continue : soumettre des mises à jour du Formulaire D à la SEC chaque trimestre pour assurer la transparence de l'information
Points forts du projet :
RealT se concentre sur la tokenisation de maisons unifamiliales et multifamiliales, ayant réussi à tokeniser 422 propriétés d'une valeur totale de près de 100 millions de dollars.
Chaque propriété correspond à une société à responsabilité limitée (LLC), le jeton représente une part de la LLC, les revenus locatifs sont directement répartis entre les détenteurs de jetons.
Valeur d'innovation :
l première plateforme immobilière aux États-Unis à réaliser une distribution automatique des loyers sur la chaîne.
l'exécution automatique des contrats intelligents réduit le taux de défaut à 1,8 point de pourcentage par rapport au marché locatif traditionnel
Points de conformité et d'innovation :
l'architecture originale "une propriété une LLC" : chaque jeton immobilier correspond à une société à responsabilité limitée distincte, isolant les risques juridiques et garantissant une structure juridique claire.
Gestion immobilière agréée : collaboration avec les 10 meilleures entreprises de gestion immobilière aux États-Unis, mise en œuvre d'une norme de déclaration fiscale FATCA uniforme, l'entreprise de gestion immobilière est responsable de l'entretien, la répartition des loyers est transparente et traçable.
l collaboration on-chain et off-chain : grâce à Chainlink, les données clés telles que les factures de taxe foncière et les dossiers de maintenance sont enregistrées sur la blockchain, toutes les opérations sont effectuées dans le cadre juridique américain.
Points forts du projet :
l Ondo Finance a lancé le jeton USDY, soutenu par des obligations d'État américaines à court terme et des dépôts bancaires à vue, avec un rendement annuel atteignant 5,10 %. Le jeton d'obligation d'État soutenu permet un rachat 7×24 heures, avec une efficacité de règlement T+1 dépassant celle des fonds traditionnels par 3 fois.
Le token OUSG est indexé sur l'ETF obligataire à court terme de BlackRock, destiné uniquement aux investisseurs individuels et institutionnels hautement qualifiés ayant effectué un KYC, et conformes aux réglementations Reg D et Reg S de la SEC. La part des positions des investisseurs institutionnels atteint 82 %.
l Pool de liquidité innovant : construction d'un mécanisme de market making en collaboration avec Wintermute, avec un écart d'achat-vente stabilisé en dessous de 0,3 %.
Points clés de conformité et percées :
l processus KYC/AML strict, intégré dans des contrats intelligents, dont le mécanisme KYC dynamique utilise la technologie de preuve à divulgation nulle de connaissance pour réaliser un équilibre entre la vérification de conformité et la protection de la vie privée.
l'actif sous-jacent est constitué de bons du Trésor américain de haute qualité, vérifié quotidiennement par un tiers pour les réserves, avec un système de triple audit comprenant une preuve de réserve quotidienne + un rapport actuariel mensuel + un audit complet annuel par PwC. Collaboration avec des institutions telles que BlackRock pour garantir la transparence et la sécurité.
Deuxième point, résumé des tendances de conformité RWA
Il ressort des exemples ci-dessus que les pratiques de conformité actuelles en matière de RWA présentent les tendances suivantes :
La plupart des projets RWA (en particulier les jetons de type titre) doivent effectuer un enregistrement Reg D ou Reg S auprès de la SEC pour garantir la légalité de l'émission. Destinés uniquement aux investisseurs qualifiés ou aux institutions, afin d'éviter de toucher à la ligne rouge du financement public.
Clarifier la propriété des actifs à travers des entités légales telles que LLC et REIT, et protéger les droits des investisseurs. Chaque transaction et distribution des bénéfices doivent être conformes aux lois et réglementations locales.
Que ce soit pour la tokenisation de l'immobilier ou des obligations d'État, les processus KYC et de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) sont devenus des exigences fondamentales. Certains projets intègrent même le KYC dans des contrats intelligents pour assurer la conformité sur la chaîne.
Les actifs sous-jacents doivent être divulgués régulièrement et audités par des tiers pour garantir la transparence.
Par exemple, Ondo publie un rapport quotidien sur les réserves, renforçant la confiance des investisseurs.
Bien que les RWA aient réalisé certains progrès en matière de conformité, ils font encore face aux défis suivants :
l coûts élevés et complexité
Les coûts juridiques et opérationnels liés à la tokenisation sont élevés, en particulier en ce qui concerne les exigences de conformité transjuridictionnelles. Actuellement, les avantages en termes de coûts des actifs tokenisés ne se sont pas encore pleinement manifestés.
l' obstacle technique
La technologie blockchain a encore des marges d'amélioration en termes de vitesse, de sécurité et d'expérience utilisateur. L'intégration transparente des données on-chain et off-chain doit encore être perfectionnée.
l fragmentation de la réglementation mondiale
Les attitudes réglementaires envers les RWA varient d'un pays à l'autre, et les projets doivent faire face à des cadres juridiques multiples.
Quatre, trois grandes solutions pour relever les défis
En plus de la vérification à connaissance nulle qui est progressivement appliquée, les projets RWA tentent également d'appliquer des contrats intelligents pour exécuter automatiquement les exigences de conformité telles que la divulgation des ventes à découvert Reg SHO et le rapport de position Form 13F. Deloitte a développé un middleware de conformité RWA qui peut générer automatiquement des documents de divulgation pour plusieurs juridictions, et des institutions telles que JPMorgan testent le codage des dispositions de MiCAR en tant que contrats intelligents exécutables.
En choisissant la structure juridique et la juridiction appropriées, les projets RWA peuvent réduire les coûts de conformité. Par exemple, la structure de la Variable Capital Company (VCC) à Singapour devient un nouveau choix pour les projets RWA en Asie, tandis que la structure SPC des îles Caïmans permet à un seul fonds d'émettre plusieurs séries de jetons, réduisant ainsi les coûts de conformité de 40 %.
Actuellement, les organismes de réglementation agissent activement, par exemple, l'Union européenne met en place un système pilote pour la technologie DLT, la SEC américaine a créé un Crypto Task Force, visant à clarifier l'applicabilité des lois fédérales sur les valeurs mobilières dans le marché des actifs cryptographiques, et la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong applique le principe de "même activité, même risque, mêmes règles" pour la réglementation des STO. Les projets RWA devraient communiquer activement avec les régulateurs pour promouvoir la coopération en matière de conformité à travers les juridictions, afin de réduire les coûts de conformité.
Conclusion
Au fur et à mesure que l’infrastructure s’améliore et que le cadre réglementaire arrive à maturité, on s’attend à ce que les PDC soient davantage adoptées. L’arrivée d’actifs de qualité institutionnelle stimulera la normalisation de l’industrie, tandis que les progrès en matière de technologie inter-chaînes et de protection de la vie privée pourraient ouvrir de nouvelles possibilités pour les actifs de gestion des risques. La conformité de RWA est la clé de son ancrage sur le marché financier traditionnel. De St. De Regis Aspen Resort à Ondo Finance, ces cas montrent comment la combinaison de la conformité et de l’innovation peut créer de nouvelles opportunités pour les investisseurs. Le développement de RWA est en train de passer du rôle de « suiveur de conformité » à celui de « normalisateur ». Bien qu’il y ait encore des défis à relever, l’avenir de RWA vaut la peine d’être envisagé - il ne s’agit pas seulement de l’application de la technologie blockchain, mais aussi d’un pont important entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée. Comme l’a dit Mathew McDermott, responsable des actifs numériques chez Goldman Sachs : « Au cours des cinq prochaines années, nous ne verrons pas d’actifs tokenisés, mais d’actifs tokenisés. « Dans ce processus, l’élaboration d’un cadre de conformité qui respecte l’essence de la finance tout en adoptant l’innovation technologique sera essentielle pour que l’industrie puisse combler le gouffre. Les projets capables de transformer les exigences réglementaires en avantages concurrentiels finiront par prendre une longueur d’avance dans cette révolution paradigmatique de l’infrastructure financière.
(Les données de cet article sont à jour jusqu'au deuxième trimestre 2024, certaines prévisions sont basées sur des recherches de marché publiques)