Cette semaine, le gouvernement Trump a lancé une politique tarifaire de contrepartie qui a dépassé les attentes, provoquant d'importantes fluctuations sur les marchés mondiaux. Les actions américaines ont subi la plus forte vente depuis 2020, avec une chute de 10 % du S&P 500 en deux jours, les matières premières s'effondrant simultanément, le pétrole et le cuivre enregistrant des baisses hebdomadaires de plus de 10 %, et la diversification des actifs refuges s'est nettement accentuée.
Chute brutale des actions américaines : le S&P a chuté de 10 % en deux jours, le VIX a dépassé 40, le marché américain entre dans un marché baissier technique, avec une extrême panique sur le marché.
Diversification des actifs refuges : les rendements des obligations américaines s'effondrent, l'or monte puis redescend, et l'indice du dollar s'affaiblit.
Effondrement du marché des produits : le pétrole brut, le cuivre et d'autres matières premières ont fortement chuté, reflétant un avenir pessimiste pour la demande mondiale.
Le Bitcoin présente une "double nature" : au début, il a augmenté en raison de la crise de confiance du dollar, puis a chuté en raison de la panique sur les actifs risqués mondiaux, montrant ainsi une complexité de "refuge + sensibilité à la liquidité".
II. Analyse des droits de douane de Trump
Au-delà des attentes : des alliés traditionnels ont fixé un "seuil minimum" d'environ 10 %, tandis que les pays asiatiques imposent des droits de douane pouvant atteindre 25 à 54 %, et l'Union européenne se voit également imposer 20 %.
La logique politique prime sur la logique économique : construire la légitimité, augmenter les revenus fiscaux, préparer le terrain pour des politiques telles que la réduction des impôts ; renforcer les atouts de négociation à l'étranger, pression croissante pour le rapatriement des industries.
关税策略rude暴但留有谈判空间,如韩国、日本等国主动谈判降税。
La contre-mesure entre la Chine et l'Europe est le principal facteur de risque, en particulier parce que la Chine a déjà mis en place des mesures de contre-mesure, ce qui pourrait entraîner un jeu à long terme.
Trois, analyse des données sur l'emploi non agricole
Surface solide, structure faible : le taux de chômage officiel est de 2 %, mais l'U6 atteint 7,9 % et augmente depuis deux mois.
La croissance de l'emploi a été révisée à la baisse, et les postes à temps partiel diminuent. La croissance du salaire horaire moyen ralentit, et le taux de participation au marché du travail reste faible.
Les critères de statistique des données sont déformés par l'homme, et la qualité de l'emploi diminue.
Quatre, analyse de la liquidité et des taux d'intérêt
Le taux d'intérêt à terme SOFR a clairement diminué, montrant que le marché s'attend à une baisse anticipée des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
Les rendements des obligations américaines à 2 ans et à 10 ans plongent simultanément, montrant que le marché se tourne complètement vers un mode de "tarification de la récession".
La déclaration de Powell est plutôt prudente, reconnaissant les risques de stagflation mais n'ayant toujours pas exprimé d'assouplissement, la politique est dans une période d'attente.
Cinq, perspectives et suggestions pour la semaine prochaine
Facteurs de risque :
L'incertitude est élevée concernant l'escalade des mesures de rétorsion tarifaire, en particulier si la Chine et l'Union européenne vont riposter davantage.
Les données économiques "réaction en retard + vide de données" aggravent le jeu de pouvoir entre les politiques et le marché;
Le marché manque de "voies politiques tarifaires", présentant une vulnérabilité structurelle très élevée.
La logique de tarification du marché a changé :
Passer de "pression inflationniste" à "haute inflation + tarifs douaniers élevés → demande réprimée → récession anticipée" ;
Les taux d'intérêt des obligations américaines et la volatilité des actifs risqués corroborent "les attentes pessimistes + la recherche d'un plancher politique".
Suggestion :
Adopter une position neutre et répondre avec prudence aux fluctuations importantes du marché.
Le Bitcoin a le potentiel de devenir un "agent de liquidité du dollar" à long terme. Si la Réserve fédérale américaine lance un assouplissement, il en bénéficiera à nouveau.
Contrôle à court terme de l'effet de levier, en attendant un assouplissement des politiques et la confirmation des signaux de creux du marché.
Quel impact aura l'instauration des droits de douane équitables ?
I. Revue macroéconomique de cette semaine
Vue d'ensemble du marché
Cette semaine, les droits de douane punitifs de Trump ont été appliqués, mais ils ont largement dépassé les attentes du marché, entraînant une chute des actifs à risque dans le monde entier.
Marché américain : L'indice S&P 500 a chuté de 10 % sur deux jours, enregistrant la plus forte baisse depuis mars 2020 ; le Dow Jones a baissé de 7,6 % sur la semaine, et le Nasdaq est entré en marché baissier (une baisse de 22 % par rapport au sommet de décembre). L'ETF des semi-conducteurs (SOXX) a chuté de 16 % en une semaine, la pire performance depuis 2001. L'indice VIX a brièvement dépassé 40, montrant un pic de panique à court terme sur le marché.
Actifs refuges : le rendement des obligations d'État à 10 ans a chuté de 32 points de base à 3,93 %, atteignant un nouveau bas depuis septembre 2022 ; l'or au comptant a atteint 3 023 dollars/once avant de reculer, avec une baisse hebdomadaire de 1,7 % ; l'indice du dollar a baissé de 1,1 % cette semaine.
Marchés des matières premières : le pétrole brut Brent a chuté de 10,4 % à 61,8 dollars le baril, en raison de l'augmentation de la production par l'OPEC+ et des inquiétudes concernant la demande. Le prix du cuivre a chuté de 13,9 %, enregistrant la plus forte baisse hebdomadaire depuis juillet 2022 ; le minerai de fer a baissé de 3,1 %.
Cryptomonnaie : Le bitcoin a connu un bref décalage avec les actions américaines cette semaine, après l'imposition de tarifs réciproques, les actions américaines ont chuté, tandis que le bitcoin a augmenté. Cependant, après que la Chine a mis en place des mesures de rétorsion, il a de nouveau baissé, mais dans l'ensemble, la baisse a été moins importante que celle des États-Unis. Cela reflète la double contradiction des propriétés de couverture et de risque du bitcoin.
Cette semaine, l'analyse des données se concentre principalement sur les droits de douane de Trump et les données non agricoles.
2.1 Analyse des tarifs de Trump
Bien que le marché s'attendait à des droits de douane symétriques de la part de Trump, l'ampleur et la portée des droits de douane augmentés lancés par Trump le 2 avril dépassent de loin les attentes du marché.
Sur le contenu, les droits de douane réciproques de Trump se divisent principalement en deux parties :
Les États-Unis ont établi un tarif douanier de base d'environ 10 % pour ses partenaires commerciaux traditionnels, tels que l'alliance des Cinq Yeux (Royaume-Uni, Australie, Nouvelle-Zélande), etc. Il convient de noter que les taux de droits de douane de ces pays à l'égard des États-Unis sont également d'environ 10 %. Ces droits de douane correspondent globalement aux attentes du marché.
Des droits de douane plus élevés sont appliqués aux partenaires commerciaux de certaines régions, principalement en Asie. La Chine a ajouté 34 % (s'ajoutant aux 20 % déjà perçus, soit un total de 54 %), l'Indonésie 32 %, le Vietnam 46 %, la Thaïlande 36 %, la Corée du Sud 25 %, le Japon 24 %. De plus, l'Union européenne a augmenté de 20 %.
Graphique : Situation des tarifs douaniers réciproques des États-Unis Source : Maison Blanche des États-Unis
En fait, le "tarif égal" n'est pas un concept économique précis. Dans le récit politique de Trump, c'est l'outil central pour équilibrer le déficit commercial, tout en étant un instrument important pour la négociation. En analysant davantage son objectif politique, logiquement, les tarifs de Trump ont deux grands effets :
合法性构建和争取国会support : D’une part, Trump a revêtu le manteau de « l’équité » et a gagné le soutien du Midwest pour faire un 业州 ; 另一方面关税的收入确实会增加美国财政收入,这将非常有利于其接下来推行的减税和放松监管的措施,尤其是争取到国会支持。
Stratégie de négociation externe pour positionner les atouts, accélérer le rapatriement de l'industrie manufacturière : créer à l'avance de l'incertitude, réduire les attentes optimistes des pays exportateurs d'Asie et d'Europe concernant les perspectives d'exportation pour 2025 ; pression maximale pour forcer les leaders mondiaux de l'industrie manufacturière à accélérer la fabrication localisée en Amérique du Nord.
D'un point de vue plus profond, son essence est que Trump, en créant une "crise contrôlable", reconstruit l'ordre de distribution des intérêts tant sur le plan national qu'international, transformant les coûts économiques à court terme en capital politique à long terme.
D'après les actions spécifiques de Trump concernant les droits de douane, cette fois, il y a une autre caractéristique : elle est simple et brutale tout en laissant de l'espace pour la négociation. Les taux de droits de douane appliqués à certains pays/régions sont principalement calculés de manière simple en fonction du déficit commercial ; de plus, en termes de calendrier d'application, il a accordé à d'autres pays un certain temps, comme la Corée du Sud, le Japon, le Vietnam, etc., qui ont tous accéléré leurs négociations avec les États-Unis et ont activement réduit les taux afin d'obtenir une réduction équivalente.
La seule chose à surveiller de près est la riposte de la Chine et de l'Union européenne. Étant donné que la Chine a pris des mesures de réciprocité la semaine dernière et que sa position est ferme, on s'attend à ce que le cycle de confrontation entre la Chine et les États-Unis soit considérablement prolongé.
Après l'introduction des droits de douane, les actifs à risque ont chuté de manière significative, et le marché des risques commence à évaluer les risques de récession futurs. Le nombre total de baisses de taux d'intérêt cette année est désormais de 4.
图表 :interest 市场对全年降interest 预期 Source :美国白宫
2.2 Données non agricoles
Comme nous l'avons précédemment analysé, bien que les données globales montrent que l'emploi non agricole semble relativement stable, une analyse plus approfondie révèle que ce n'est pas le cas. La plupart des recherches macroéconomiques actuelles tombent dans une illusion : elles pensent que le marché de l'emploi reste robuste, donc la baisse de l'inflation se poursuivra naturellement. Mais nous notons que la qualité de l'emploi et l'intensité superficielle des données sont en divergence.
Graphique : Données sur l'emploi non agricole aux États-Unis de mars Source : MishTalk
Les données de structure clés sont les suivantes :
Le taux de chômage officiel est de 4,2 % ; le taux U6 est encore plus élevé, à 7,9 %.
Le nombre total d'emplois non agricoles en janvier a été révisé à la baisse de 14 000 ; la variation de février a été révisée à la baisse de 34 000 ; après ces modifications, le nombre total d'emplois en janvier et février est inférieur de 48 000 par rapport au rapport précédent.
Le taux de chômage a augmenté pour le deuxième mois consécutif. Avec l'augmentation du nombre de licenciements par le gouvernement, le taux de chômage devrait encore augmenter.
L'augmentation du salaire horaire moyen des travailleurs non agricoles est de 8 %. L'augmentation du salaire horaire moyen des travailleurs de la production et des non-cadres est de 3,9 %, avec un ralentissement continu de la croissance globale.
Le taux de participation au marché du travail reste bas à 5 % ; les emplois à temps partiel ont diminué de 44 000, tandis que les emplois à temps plein ont rebondi de 459 000 (partiellement corrigé de la chute de 1,22 million du mois dernier).
需要特别提示的是,美国劳工部在统计上,就业方面,只需工作一小时,你即使是就业了。 Si vous n’avez pas d’emploi, et que vous n’avez pas à en trouver, vous n’êtes pas une perte, mais vous vous êtes retiré de la ville ; 在recruitment广告中寻La recherche d’offres d’emploi n’est pas considérée comme une « recherche d’emploi »,需要参加实际面试或发送简历才会 est répertorié comme un groupe de personnes. 实际上,这些扭曲人为地降低了失业率,人为地增加了全职就业,并且人为地增加了每月的工资就业报告。
Bien que les données ne puissent pas nier la robustesse fondamentale du marché du travail américain, la situation structurelle n'est pas optimiste. L'attente d'un "refroidissement complet" du marché n'est pas encore arrivée, mais des signes de détérioration commencent à s'accumuler.
Liquidité et taux d'intérêt
En ce qui concerne le bilan de la Réserve fédérale, la liquidité générale de la Réserve fédérale est restée autour de 6,1 trillions cette semaine. Du point de vue des taux d'intérêt et du marché des obligations d'État, nous avons constaté que les attentes du marché ont subi des ajustements drastiques depuis mars.
Graphique : Taux d'intérêt de financement de nuit aux États-Unis et variation des rendements des obligations d'État Source : Wind
Comme le montre l'image ci-dessus :
Taux d'intérêt SOFR à 12 mois (ligne orange clair) : C'est la prévision du marché concernant le niveau des taux d'intérêt de la Réserve fédérale pour l'année à venir. Les données montrent une baisse significative, s'écartant encore plus du taux SOFR actuel, tombant d'environ 4,3 % à moins de 4,0 %, ce qui indique que le marché est en train de revaloriser : la Réserve fédérale est plus susceptible de réduire ses taux plus tôt ou de maintenir une politique accommodante plus longtemps.
Le rendement des obligations américaines à 2 ans (en vert) ; le rendement des obligations américaines à 10 ans (en bleu) les deux baissent rapidement de manière synchronisée, et sont actuellement tous deux tombés en dessous de 4,0 %, le 10 ans étant même proche de 3,8 %. Cela indique que : le marché a un consensus sur un changement de la politique à court terme vers un assouplissement (le 2Y le reflète) ; les attentes concernant la croissance économique à long terme et l'inflation ont également été considérablement révisées à la baisse (le 10Y le reflète). Le marché est globalement entré dans une phase de "tarification de la récession", estimant que les taux d'intérêt ne sont plus le risque principal, mais que c'est l'économie elle-même qui doit poser problème.
Dans l'ensemble, le discours de Trump sur les "tarifs réciproques" a exacerbé le pricing du risque de stagflation sur le marché, la logique principale du marché a déjà évolué vers : forte inflation + augmentation des tarifs → répression de la demande → récession anticipée → la Réserve fédérale pourrait être contrainte de baisser les taux plus tôt.
En outre, les déclarations de Powell cette semaine ont suscité une grande attention sur le marché. Cependant, d'après ses propos, la Réserve fédérale est profondément embourbée dans un dilemme politique sous le poids de la stagflation. Powell a fait preuve d'une grande prudence, reconnaissant d'une part le "dilemme de la stagnation avec une augmentation du taux de chômage et des risques d'inflation", et soulignant la nécessité d'attendre que les données soient éclaircies, sans ajuster la position politique pour l'instant, bien que le marché anticipe une baisse des taux de 115 points de base de la Réserve fédérale en 2024, avec une probabilité de baisse de 35,1 % en mai ; mais Powell a laissé entendre que l'attente demeurait le ton principal.
Deux, perspectives macroéconomiques de la semaine prochaine
Réaction tarifaire : face aux mesures de rétorsion de la Chine, il n'est pas clair comment les États-Unis réagiront ; de plus, il reste incertain si des mesures de rétorsion seront prises par l'Union européenne, l'Asie et d'autres économies.
Données économiques : Les inquiétudes concernant une récession sur le marché augmentent. Si les représailles tarifaires s'intensifient, les données économiques « molles » pourraient encore réduire l'appétit pour le risque sur le marché. Cependant, le retard des données économiques « dures » ne peut pas se refléter rapidement, ce qui complique les décisions de la Réserve fédérale. Les fluctuations du marché pourraient donc durer plus longtemps.
En tenant compte des conclusions des marchés des taux d'intérêt, des marchés des risques et des données économiques, nous considérons que le marché global reste dans une forme extrêmement fragile. Dans cette période de vide où les données ne peuvent pas infirmer, il est difficile pour le marché d'avoir une forte dynamique à la hausse. Cependant, il convient de noter que, selon les membres du cabinet de Trump, les tarifs actuels sont déjà au maximum. Les négociations à venir pourraient progressivement établir un socle politique pour le marché.
Sur la base de l'analyse précédente, notre avis général est :
Le benchmark de trading actuel est : une inflation élevée combinée à des chocs tarifaires, entraînant un recalibrage des attentes de récession mondiale.
La baisse synchronisée des rendements des obligations américaines (en particulier l'effondrement des taux à terme SOFR) reflète clairement "l'ouverture de l'espace politique + le renforcement des attentes macroéconomiques pessimistes" ; la volatilité importante des actifs risqués (actions américaines, matières premières) révèle une extrême méfiance des fonds envers "un avenir pouvant être évalué" ; bien que des actifs alternatifs comme l'or et le bitcoin aient une logique de couverture, ils ne peuvent toujours pas se renforcer de manière indépendante en raison des contraintes de liquidité, montrant que les risques structurels ne sont pas encore résolus.
Pour les cryptomonnaies, la double caractéristique "refuge vs sensibilité à la liquidité" du Bitcoin a été mise en lumière lors de cette crise tarifaire ; si la Réserve fédérale est contrainte à un assouplissement rapide, le BTC pourrait à nouveau être perçu par les fonds comme un "actif de substitution à la liquidité du dollar" ; il est conseillé de maintenir une position neutre, de contrôler l'effet de levier et de faire attention aux fortes fluctuations à court terme du marché.
Les données macroéconomiques clés de la semaine prochaine sont les suivantes :
temps
Données
importance
Lundi (7 avril)
Enchères de bons du Trésor américain
Suivre
Mardi (8 avril)
Indice de confiance des petites entreprises NFIB des États-Unis de mars
Important
Mercredi (9 avril)
Ventes en gros aux États-Unis en février, taux mensuel
important
Jeudi (10 avril)
CPI américain de mars
Important
Vendredi (11 avril)
PPI américain de mars
général
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Cette semaine, le gouvernement Trump a lancé une politique tarifaire de contrepartie qui a dépassé les attentes, provoquant d'importantes fluctuations sur les marchés mondiaux. Les actions américaines ont subi la plus forte vente depuis 2020, avec une chute de 10 % du S&P 500 en deux jours, les matières premières s'effondrant simultanément, le pétrole et le cuivre enregistrant des baisses hebdomadaires de plus de 10 %, et la diversification des actifs refuges s'est nettement accentuée.
4 Points clés d'Alpha :
I. Revue des performances du marché
Chute brutale des actions américaines : le S&P a chuté de 10 % en deux jours, le VIX a dépassé 40, le marché américain entre dans un marché baissier technique, avec une extrême panique sur le marché.
Diversification des actifs refuges : les rendements des obligations américaines s'effondrent, l'or monte puis redescend, et l'indice du dollar s'affaiblit.
Effondrement du marché des produits : le pétrole brut, le cuivre et d'autres matières premières ont fortement chuté, reflétant un avenir pessimiste pour la demande mondiale.
Le Bitcoin présente une "double nature" : au début, il a augmenté en raison de la crise de confiance du dollar, puis a chuté en raison de la panique sur les actifs risqués mondiaux, montrant ainsi une complexité de "refuge + sensibilité à la liquidité".
II. Analyse des droits de douane de Trump
Au-delà des attentes : des alliés traditionnels ont fixé un "seuil minimum" d'environ 10 %, tandis que les pays asiatiques imposent des droits de douane pouvant atteindre 25 à 54 %, et l'Union européenne se voit également imposer 20 %.
La logique politique prime sur la logique économique : construire la légitimité, augmenter les revenus fiscaux, préparer le terrain pour des politiques telles que la réduction des impôts ; renforcer les atouts de négociation à l'étranger, pression croissante pour le rapatriement des industries.
关税策略rude暴但留有谈判空间,如韩国、日本等国主动谈判降税。
La contre-mesure entre la Chine et l'Europe est le principal facteur de risque, en particulier parce que la Chine a déjà mis en place des mesures de contre-mesure, ce qui pourrait entraîner un jeu à long terme.
Trois, analyse des données sur l'emploi non agricole
Surface solide, structure faible : le taux de chômage officiel est de 2 %, mais l'U6 atteint 7,9 % et augmente depuis deux mois.
La croissance de l'emploi a été révisée à la baisse, et les postes à temps partiel diminuent. La croissance du salaire horaire moyen ralentit, et le taux de participation au marché du travail reste faible.
Les critères de statistique des données sont déformés par l'homme, et la qualité de l'emploi diminue.
Quatre, analyse de la liquidité et des taux d'intérêt
Le taux d'intérêt à terme SOFR a clairement diminué, montrant que le marché s'attend à une baisse anticipée des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
Les rendements des obligations américaines à 2 ans et à 10 ans plongent simultanément, montrant que le marché se tourne complètement vers un mode de "tarification de la récession".
La déclaration de Powell est plutôt prudente, reconnaissant les risques de stagflation mais n'ayant toujours pas exprimé d'assouplissement, la politique est dans une période d'attente.
Cinq, perspectives et suggestions pour la semaine prochaine
Facteurs de risque :
L'incertitude est élevée concernant l'escalade des mesures de rétorsion tarifaire, en particulier si la Chine et l'Union européenne vont riposter davantage.
Les données économiques "réaction en retard + vide de données" aggravent le jeu de pouvoir entre les politiques et le marché;
Le marché manque de "voies politiques tarifaires", présentant une vulnérabilité structurelle très élevée.
La logique de tarification du marché a changé :
Passer de "pression inflationniste" à "haute inflation + tarifs douaniers élevés → demande réprimée → récession anticipée" ;
Les taux d'intérêt des obligations américaines et la volatilité des actifs risqués corroborent "les attentes pessimistes + la recherche d'un plancher politique".
Suggestion :
Adopter une position neutre et répondre avec prudence aux fluctuations importantes du marché.
Le Bitcoin a le potentiel de devenir un "agent de liquidité du dollar" à long terme. Si la Réserve fédérale américaine lance un assouplissement, il en bénéficiera à nouveau.
Contrôle à court terme de l'effet de levier, en attendant un assouplissement des politiques et la confirmation des signaux de creux du marché.
Quel impact aura l'instauration des droits de douane équitables ?
I. Revue macroéconomique de cette semaine
Cette semaine, les droits de douane punitifs de Trump ont été appliqués, mais ils ont largement dépassé les attentes du marché, entraînant une chute des actifs à risque dans le monde entier.
Marché américain : L'indice S&P 500 a chuté de 10 % sur deux jours, enregistrant la plus forte baisse depuis mars 2020 ; le Dow Jones a baissé de 7,6 % sur la semaine, et le Nasdaq est entré en marché baissier (une baisse de 22 % par rapport au sommet de décembre). L'ETF des semi-conducteurs (SOXX) a chuté de 16 % en une semaine, la pire performance depuis 2001. L'indice VIX a brièvement dépassé 40, montrant un pic de panique à court terme sur le marché.
Actifs refuges : le rendement des obligations d'État à 10 ans a chuté de 32 points de base à 3,93 %, atteignant un nouveau bas depuis septembre 2022 ; l'or au comptant a atteint 3 023 dollars/once avant de reculer, avec une baisse hebdomadaire de 1,7 % ; l'indice du dollar a baissé de 1,1 % cette semaine.
Marchés des matières premières : le pétrole brut Brent a chuté de 10,4 % à 61,8 dollars le baril, en raison de l'augmentation de la production par l'OPEC+ et des inquiétudes concernant la demande. Le prix du cuivre a chuté de 13,9 %, enregistrant la plus forte baisse hebdomadaire depuis juillet 2022 ; le minerai de fer a baissé de 3,1 %.
Cryptomonnaie : Le bitcoin a connu un bref décalage avec les actions américaines cette semaine, après l'imposition de tarifs réciproques, les actions américaines ont chuté, tandis que le bitcoin a augmenté. Cependant, après que la Chine a mis en place des mesures de rétorsion, il a de nouveau baissé, mais dans l'ensemble, la baisse a été moins importante que celle des États-Unis. Cela reflète la double contradiction des propriétés de couverture et de risque du bitcoin.
币在关税冲击下,drip漓尽致的展现了其避险与风险属性的交织,在对等关税landing 时,特朗普加征关税引发世界法币体系信用担忧,bit币作为"数字黄金"的替代货币属性被激act,然而中国34%的反制关税出台后,引发世界供应链断split panic,VIX 指数突破45,所有风险资产遭无差别抛售。 币在本次危机中的表现,揭示了其作为数字时代contradiction复合体的本质 :既受制于传统风险资产的流动性桎梏,也承载着颠覆法币体系的革命性愿景。
Cette semaine, l'analyse des données se concentre principalement sur les droits de douane de Trump et les données non agricoles.
2.1 Analyse des tarifs de Trump
Bien que le marché s'attendait à des droits de douane symétriques de la part de Trump, l'ampleur et la portée des droits de douane augmentés lancés par Trump le 2 avril dépassent de loin les attentes du marché.
Sur le contenu, les droits de douane réciproques de Trump se divisent principalement en deux parties :
Les États-Unis ont établi un tarif douanier de base d'environ 10 % pour ses partenaires commerciaux traditionnels, tels que l'alliance des Cinq Yeux (Royaume-Uni, Australie, Nouvelle-Zélande), etc. Il convient de noter que les taux de droits de douane de ces pays à l'égard des États-Unis sont également d'environ 10 %. Ces droits de douane correspondent globalement aux attentes du marché.
Des droits de douane plus élevés sont appliqués aux partenaires commerciaux de certaines régions, principalement en Asie. La Chine a ajouté 34 % (s'ajoutant aux 20 % déjà perçus, soit un total de 54 %), l'Indonésie 32 %, le Vietnam 46 %, la Thaïlande 36 %, la Corée du Sud 25 %, le Japon 24 %. De plus, l'Union européenne a augmenté de 20 %.
Graphique : Situation des tarifs douaniers réciproques des États-Unis Source : Maison Blanche des États-Unis
En fait, le "tarif égal" n'est pas un concept économique précis. Dans le récit politique de Trump, c'est l'outil central pour équilibrer le déficit commercial, tout en étant un instrument important pour la négociation. En analysant davantage son objectif politique, logiquement, les tarifs de Trump ont deux grands effets :
合法性构建和争取国会support : D’une part, Trump a revêtu le manteau de « l’équité » et a gagné le soutien du Midwest pour faire un 业州 ; 另一方面关税的收入确实会增加美国财政收入,这将非常有利于其接下来推行的减税和放松监管的措施,尤其是争取到国会支持。
Stratégie de négociation externe pour positionner les atouts, accélérer le rapatriement de l'industrie manufacturière : créer à l'avance de l'incertitude, réduire les attentes optimistes des pays exportateurs d'Asie et d'Europe concernant les perspectives d'exportation pour 2025 ; pression maximale pour forcer les leaders mondiaux de l'industrie manufacturière à accélérer la fabrication localisée en Amérique du Nord.
D'un point de vue plus profond, son essence est que Trump, en créant une "crise contrôlable", reconstruit l'ordre de distribution des intérêts tant sur le plan national qu'international, transformant les coûts économiques à court terme en capital politique à long terme.
D'après les actions spécifiques de Trump concernant les droits de douane, cette fois, il y a une autre caractéristique : elle est simple et brutale tout en laissant de l'espace pour la négociation. Les taux de droits de douane appliqués à certains pays/régions sont principalement calculés de manière simple en fonction du déficit commercial ; de plus, en termes de calendrier d'application, il a accordé à d'autres pays un certain temps, comme la Corée du Sud, le Japon, le Vietnam, etc., qui ont tous accéléré leurs négociations avec les États-Unis et ont activement réduit les taux afin d'obtenir une réduction équivalente.
La seule chose à surveiller de près est la riposte de la Chine et de l'Union européenne. Étant donné que la Chine a pris des mesures de réciprocité la semaine dernière et que sa position est ferme, on s'attend à ce que le cycle de confrontation entre la Chine et les États-Unis soit considérablement prolongé.
Après l'introduction des droits de douane, les actifs à risque ont chuté de manière significative, et le marché des risques commence à évaluer les risques de récession futurs. Le nombre total de baisses de taux d'intérêt cette année est désormais de 4.
图表 :interest 市场对全年降interest 预期 Source :美国白宫
2.2 Données non agricoles
Comme nous l'avons précédemment analysé, bien que les données globales montrent que l'emploi non agricole semble relativement stable, une analyse plus approfondie révèle que ce n'est pas le cas. La plupart des recherches macroéconomiques actuelles tombent dans une illusion : elles pensent que le marché de l'emploi reste robuste, donc la baisse de l'inflation se poursuivra naturellement. Mais nous notons que la qualité de l'emploi et l'intensité superficielle des données sont en divergence.
Graphique : Données sur l'emploi non agricole aux États-Unis de mars Source : MishTalk
Les données de structure clés sont les suivantes :
Le taux de chômage officiel est de 4,2 % ; le taux U6 est encore plus élevé, à 7,9 %.
Le nombre total d'emplois non agricoles en janvier a été révisé à la baisse de 14 000 ; la variation de février a été révisée à la baisse de 34 000 ; après ces modifications, le nombre total d'emplois en janvier et février est inférieur de 48 000 par rapport au rapport précédent.
Le taux de chômage a augmenté pour le deuxième mois consécutif. Avec l'augmentation du nombre de licenciements par le gouvernement, le taux de chômage devrait encore augmenter.
L'augmentation du salaire horaire moyen des travailleurs non agricoles est de 8 %. L'augmentation du salaire horaire moyen des travailleurs de la production et des non-cadres est de 3,9 %, avec un ralentissement continu de la croissance globale.
Le taux de participation au marché du travail reste bas à 5 % ; les emplois à temps partiel ont diminué de 44 000, tandis que les emplois à temps plein ont rebondi de 459 000 (partiellement corrigé de la chute de 1,22 million du mois dernier).
需要特别提示的是,美国劳工部在统计上,就业方面,只需工作一小时,你即使是就业了。 Si vous n’avez pas d’emploi, et que vous n’avez pas à en trouver, vous n’êtes pas une perte, mais vous vous êtes retiré de la ville ; 在recruitment广告中寻La recherche d’offres d’emploi n’est pas considérée comme une « recherche d’emploi »,需要参加实际面试或发送简历才会 est répertorié comme un groupe de personnes. 实际上,这些扭曲人为地降低了失业率,人为地增加了全职就业,并且人为地增加了每月的工资就业报告。
Bien que les données ne puissent pas nier la robustesse fondamentale du marché du travail américain, la situation structurelle n'est pas optimiste. L'attente d'un "refroidissement complet" du marché n'est pas encore arrivée, mais des signes de détérioration commencent à s'accumuler.
En ce qui concerne le bilan de la Réserve fédérale, la liquidité générale de la Réserve fédérale est restée autour de 6,1 trillions cette semaine. Du point de vue des taux d'intérêt et du marché des obligations d'État, nous avons constaté que les attentes du marché ont subi des ajustements drastiques depuis mars.
Graphique : Taux d'intérêt de financement de nuit aux États-Unis et variation des rendements des obligations d'État Source : Wind
Comme le montre l'image ci-dessus :
Taux d'intérêt SOFR à 12 mois (ligne orange clair) : C'est la prévision du marché concernant le niveau des taux d'intérêt de la Réserve fédérale pour l'année à venir. Les données montrent une baisse significative, s'écartant encore plus du taux SOFR actuel, tombant d'environ 4,3 % à moins de 4,0 %, ce qui indique que le marché est en train de revaloriser : la Réserve fédérale est plus susceptible de réduire ses taux plus tôt ou de maintenir une politique accommodante plus longtemps.
Le rendement des obligations américaines à 2 ans (en vert) ; le rendement des obligations américaines à 10 ans (en bleu) les deux baissent rapidement de manière synchronisée, et sont actuellement tous deux tombés en dessous de 4,0 %, le 10 ans étant même proche de 3,8 %. Cela indique que : le marché a un consensus sur un changement de la politique à court terme vers un assouplissement (le 2Y le reflète) ; les attentes concernant la croissance économique à long terme et l'inflation ont également été considérablement révisées à la baisse (le 10Y le reflète). Le marché est globalement entré dans une phase de "tarification de la récession", estimant que les taux d'intérêt ne sont plus le risque principal, mais que c'est l'économie elle-même qui doit poser problème.
Dans l'ensemble, le discours de Trump sur les "tarifs réciproques" a exacerbé le pricing du risque de stagflation sur le marché, la logique principale du marché a déjà évolué vers : forte inflation + augmentation des tarifs → répression de la demande → récession anticipée → la Réserve fédérale pourrait être contrainte de baisser les taux plus tôt.
En outre, les déclarations de Powell cette semaine ont suscité une grande attention sur le marché. Cependant, d'après ses propos, la Réserve fédérale est profondément embourbée dans un dilemme politique sous le poids de la stagflation. Powell a fait preuve d'une grande prudence, reconnaissant d'une part le "dilemme de la stagnation avec une augmentation du taux de chômage et des risques d'inflation", et soulignant la nécessité d'attendre que les données soient éclaircies, sans ajuster la position politique pour l'instant, bien que le marché anticipe une baisse des taux de 115 points de base de la Réserve fédérale en 2024, avec une probabilité de baisse de 35,1 % en mai ; mais Powell a laissé entendre que l'attente demeurait le ton principal.
Deux, perspectives macroéconomiques de la semaine prochaine
对于全球资产而言,当前的情况是典型的结构性不确定性上升期:不是市场缺乏流动性,而是缺乏"可定价的政策路径"。 市场面临的风险点主要围绕以下三点:
Réaction tarifaire : face aux mesures de rétorsion de la Chine, il n'est pas clair comment les États-Unis réagiront ; de plus, il reste incertain si des mesures de rétorsion seront prises par l'Union européenne, l'Asie et d'autres économies.
Données économiques : Les inquiétudes concernant une récession sur le marché augmentent. Si les représailles tarifaires s'intensifient, les données économiques « molles » pourraient encore réduire l'appétit pour le risque sur le marché. Cependant, le retard des données économiques « dures » ne peut pas se refléter rapidement, ce qui complique les décisions de la Réserve fédérale. Les fluctuations du marché pourraient donc durer plus longtemps.
En tenant compte des conclusions des marchés des taux d'intérêt, des marchés des risques et des données économiques, nous considérons que le marché global reste dans une forme extrêmement fragile. Dans cette période de vide où les données ne peuvent pas infirmer, il est difficile pour le marché d'avoir une forte dynamique à la hausse. Cependant, il convient de noter que, selon les membres du cabinet de Trump, les tarifs actuels sont déjà au maximum. Les négociations à venir pourraient progressivement établir un socle politique pour le marché.
Sur la base de l'analyse précédente, notre avis général est :
Le benchmark de trading actuel est : une inflation élevée combinée à des chocs tarifaires, entraînant un recalibrage des attentes de récession mondiale.
La baisse synchronisée des rendements des obligations américaines (en particulier l'effondrement des taux à terme SOFR) reflète clairement "l'ouverture de l'espace politique + le renforcement des attentes macroéconomiques pessimistes" ; la volatilité importante des actifs risqués (actions américaines, matières premières) révèle une extrême méfiance des fonds envers "un avenir pouvant être évalué" ; bien que des actifs alternatifs comme l'or et le bitcoin aient une logique de couverture, ils ne peuvent toujours pas se renforcer de manière indépendante en raison des contraintes de liquidité, montrant que les risques structurels ne sont pas encore résolus.
Pour les cryptomonnaies, la double caractéristique "refuge vs sensibilité à la liquidité" du Bitcoin a été mise en lumière lors de cette crise tarifaire ; si la Réserve fédérale est contrainte à un assouplissement rapide, le BTC pourrait à nouveau être perçu par les fonds comme un "actif de substitution à la liquidité du dollar" ; il est conseillé de maintenir une position neutre, de contrôler l'effet de levier et de faire attention aux fortes fluctuations à court terme du marché.
Les données macroéconomiques clés de la semaine prochaine sont les suivantes :
temps
Données
importance
Lundi (7 avril)
Enchères de bons du Trésor américain
Suivre
Mardi (8 avril)
Indice de confiance des petites entreprises NFIB des États-Unis de mars
Important
Mercredi (9 avril)
Ventes en gros aux États-Unis en février, taux mensuel
important
Jeudi (10 avril)
CPI américain de mars
Important
Vendredi (11 avril)
PPI américain de mars
général
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