Chute des actions, des obligations et des devises : forte volatilité des actions américaines (S&P + 5 %), les rendements des obligations américaines s'envolent (10 ans à 4,47 %), l'indice du dollar passe sous 100.
Diversification des actifs refuges : flambée de l'or (dépassant 3200 dollars/once), renforcement du yen/franc suisse, affaiblissement de la position traditionnelle du dollar en tant qu'actif refuge.
2、Contradictions des données économiques
Signaux précoces de stagflation : CPI en baisse (baisse des prix de l'essence) mais inflation de base (logement + nourriture) persistante ; PPI en baisse de 0,4 % par rapport au mois précédent (réduction de la demande + rigidité des coûts).
Impact des droits de douane non visible : les données actuelles ne reflètent pas l'impact des nouveaux droits de douane, les attentes pessimistes du marché en avance.
3. La crise de liquidité se manifeste
Spirale de vente des bons du Trésor américain : les obligations à long terme ont plongé→ la valeur des garanties s’est contractée→ les fonds spéculatifs ont été contraints de vendre→ les rendements ont encore augmenté.
Pression sur le marché de rachat : l'écart entre BGCR et SOFR s'élargit, reflétant une forte augmentation des coûts de financement des garanties et une intensification de la stratification de la liquidité.
4. Politiques et risques externes
La guerre tarifaire de Trump : les droits de douane sur la Chine atteignent 145 %, la Chine riposte à 125 %, la guerre commerciale se calme partiellement mais les risques à long terme persistent.
Le mur de refinancement de la dette américaine : près de 9 000 milliards de dollars de dettes arrivant à échéance en 2025, une vente accrue par les investisseurs étrangers augmenterait la pression sur la liquidité.
Perspectives de la semaine prochaine
1. Logique de défense du marché
Remise en question de la crédibilité du dollar : les fonds se tournent vers des actifs refuges non américains (or, yen, franc suisse).
Risque de vente pour les actifs à haut levier et les obligations américaines à long terme dominants en période de stagnation.
2. Indicateurs clés de surveillance
Liquidité des obligations américaines (si le rendement à 10 ans dépasse 5 %), variations de la détention d'obligations par la Chine, intervention sur le taux de change par la Banque du Japon, spreads des obligations à haut rendement.
L'argent fuit-il les États-Unis ? Que signalent les ventes d'obligations ?
1. Revue macroéconomique de cette semaine
1. Aperçu du marché
L’administration Trump a été contrainte de faire quelques concessions alors que la tempête balayait les marchés financiers après l’entrée en vigueur des droits de douane réciproques, et que tous les pays, à l’exception de la Chine, ont bénéficié d’un moratoire de 90 jours, mais la confrontation commerciale avec les États-Unis n’a pas cessé. À l’instar de l’avertissement sur les risques dans notre rapport hebdomadaire de la semaine dernière, les changements de politique de cette semaine ont une fois de plus poussé le marché à la volatilité sous l’impact d’une série de nouvelles commerciales, et tous les droits de douane ont maintenant été réduits à 10 %, à l’exception de la Chine, et le taux des droits de douane américains sur la Chine a été porté à 145 %. En réponse, la Chine a augmenté les droits de douane sur les importations américaines à 125 %.
Marchés américains : L'indice S&P 500 a enregistré une hausse de 5 % cette semaine, mais a connu des fluctuations très importantes ; l'indice Dow Jones et l'indice Nasdaq ont également enregistré des hausses de plus de 5 %.
Valeurs refuges : les bons du Trésor à 10 ans ont rarement continué à chuter fortement, les rendements ont atteint un sommet de 4,47 % et les ventes massives d’obligations à long terme se poursuivent ; Dans le même temps, l’indice du dollar américain est rarement tombé sous la barre des 100, et une situation de trois tuées d’actions et d’obligations s’est formée. En revanche, l’or au comptant a continué de franchir de nouveaux sommets au-dessus de 3 200 $ l’once, en hausse de plus de 5 % sur la semaine.
Matières premières : En raison de l'escalade de la guerre tarifaire, les attentes de contraction commerciale ont été suscitées, ce qui a comprimé la demande de pétrole brut. Le pétrole brut Brent a continué à faiblir, enregistrant une baisse de 5,5 % au cours de la semaine, atteignant 62 $/baril ; le prix du cuivre a également chuté de 13 % cette semaine, atteignant un nouveau bas récent.
Cryptomonnaie : Après un bref écart avec les actions américaines la semaine dernière, le Bitcoin a retrouvé cette semaine sa résonance avec les actions américaines, le prix du Bitcoin continuant d'être limité en dessous de 85 000 dollars.
Graphique : Volatilité historique et performance des actions américaines
Source : Bloomberg
2, Analyse des données économiques
Cette semaine, continuez à suivre la situation des tarifs douaniers de Trump ainsi que les données de l'IPC.
2.1 Analyse des tarifs de Trump
Cette semaine, le gouvernement Trump a fait une certaine concession sur les tarifs douaniers par rapport aux tarifs réciproques annoncés la semaine dernière.
Le taux de droit de douane de base est ajusté à un niveau de 10 %.
Les droits de douane spécifiques à la Chine augmentent à 145 %, tandis que la Chine augmente également les droits de douane sur les États-Unis à 125 %.
À en juger par les observations de cette semaine, après l’annonce des droits de douane, une réaction mondiale a été déclenchée, certains pays optant pour des contre-mesures, comme la Chine et l’Europe. Certains choisissent de négocier, comme le Japon, la Corée du Sud et le Vietnam. Cependant, la Chine, en tant que plus grand déficit commercial des États-Unis, l’escalade de la guerre commerciale entre les deux a tout de même déclenché des chocs sur le marché financier mondial, lorsque le marché boursier, le marché obligataire et le marché des changes ont fortement chuté l’un après l’autre pour se rapprocher du marché baissier, le gouvernement américain a fait des concessions, ce qui est conforme à notre prédiction de la semaine dernière, la guerre tarifaire autour du commerce va encore aller dans le sens de l’assouplissement, et le pic de l’incertitude en matière de politique commerciale est passé.
Graphique : Impact des droits de douane sur l'économie américaine (prévisions de différentes institutions)
Source : Wind
2.2 CPI et PPI
Les données de l'IPC de cette semaine ont chuté de manière inattendue, mais étant donné que les données publiées cette semaine n'incluent pas l'impact des droits de douane, le marché réagit de manière encore plus pessimiste.
Graphique : Performance de l'IPC américain en mars
Source : MishTalk
Il s’agit des données les plus faibles depuis mai 2020 et, en termes de ventilation des données, c’est principalement la baisse des prix de l’essence qui a amélioré la situation globale de l’IPC, tandis que le coût du logement et de l’alimentation, le fardeau le plus lourd pour les ménages, a augmenté de 0,3 % et 0,4 %, respectivement. En ce qui concerne l’IPC de base, l’indice des prix de tous les biens, à l’exception des aliments et de l’énergie, a augmenté de 0,1 %, comparativement à une hausse de 0,2 % en février. Les indices tels que les tarifs aériens, l’assurance automobile, les voitures et camions d’occasion et les divertissements ont été les principaux sous-indices qui ont chuté en mars.
Ce vendredi, le département du Travail américain a publié les données sur l'IPP. Après ajustement saisonnier, l'indice de l'IPP de mars a diminué de 0,4 % par rapport au mois précédent, ce qui représente la plus faible croissance mensuelle depuis le début de la pandémie de COVID-19. En examinant les sous-éléments, la principale raison est la baisse des prix des produits ; les prix de l'énergie et des aliments ont légèrement diminué, mais les biens de base, hors énergie, continuent d'augmenter, ce qui indique que la pression des coûts d'importation liés aux droits de douane ne s'est pas relâchée. Dans le secteur des services, les domaines sensibles à la demande, tels que le transport, l'entreposage et le commerce de gros, montrent une contraction évidente, tandis que les services rigides restent relativement stables.
Graphique : Performance de l'IPP américain en mars
Source : MishTalk
En résumé, le signal de prix du PPI conclut que : la pression sur les coûts du côté de l'offre demeure, mais la tendance à l'affaiblissement marginal du côté de la demande continue de se renforcer, montrant les premiers signes d'une stagflation.
Les données CPI et PPI publiées cette semaine indiquent clairement qu'en raison des chocs tarifaires et des attentes pessimistes du marché, le rétrécissement de la demande et la pression rigide sur les coûts de l'offre vont, d'une part, comprimer les bénéfices des entreprises et affecter la performance économique ; d'autre part, cela entrave la baisse fluide de l'inflation, et le risque de stagflation commence à apparaître progressivement dans les données.
3. Liquidité et taux d'intérêt
En ce qui concerne le bilan de la Réserve fédérale, la liquidité générale de la Réserve fédérale a continué à augmenter marginalement cette semaine pour atteindre 6,2 trillions, revenant ainsi à des niveaux positifs par rapport à l'année dernière.
Cependant, l'indice du dollar américain et le marché obligataire américain ont donné un autre signal inquiétant cette semaine.
Graphique : Variation des taux d'intérêt de financement au jour le jour aux États-Unis et des rendements des obligations d'État
Source : Wind
Comme le montre l'image ci-dessus :
Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a grimpé cette semaine, indiquant que la tempête de ventes se poursuit, atteignant un niveau élevé d'environ 4,45 %.
Le taux d'intérêt SOFR a légèrement rebondi cette semaine, ce qui indique que le marché anticipe que la Réserve fédérale pourrait continuer à resserrer sa politique monétaire, plutôt que de réduire rapidement les taux d'intérêt.
En outre, une analyse plus approfondie de l'indice du dollar révèle qu'une forte hausse des rendements des obligations d'État américaines s'accompagne d'une forte baisse de l'indice du dollar.
Graphique : Variation de l'indice du dollar
Source : ZeroHedge
L'exception de cette semaine est que, bien que le prix du pétrole ait chuté et que les données d'inflation aient diminué, ce qui devait exercer une pression supplémentaire à la baisse sur les rendements des obligations américaines, nous avons plutôt assisté à une situation de triple massacre des actions, des obligations et des devises. L'indice du dollar a même chuté en dessous de 100, atteignant un nouveau plus bas depuis juillet 2023, tandis que des devises refuge traditionnelles comme le franc suisse et le yen japonais se sont renforcées simultanément. En combinant les données et en analysant plus avant cette situation anormale, nous pouvons tirer les conclusions suivantes.
Comme nous l'avons analysé ci-dessus, sous l'influence de l'augmentation des droits de douane, dans un contexte où le risque de stagflation se manifeste, l'indice de volatilité des taux d'intérêt (Move Index) a fortement augmenté, et le marché anticipe que la Réserve fédérale maintiendra des taux "plus élevés pour plus longtemps". Les rendements des obligations d'État à long terme (comme les obligations à 10/30 ans) augmentent rapidement, tandis que les taux de swap sont réprimés par les attentes de récession économique, le spread se resserrant même jusqu'à devenir inversé, en plus des ventes des banques centrales étrangères. La chute rapide des prix des obligations à long terme entraîne une diminution de la valeur des obligations d'État utilisées comme collatéral, forçant les fonds spéculatifs à vendre des obligations d'État pour se couvrir, créant une spirale de "baisse → vente → nouvelle baisse".
En outre, nous pouvons clairement voir à partir du taux d'intérêt de financement des fonds spéculatifs BGCR (voir le graphique ci-dessous) qu'entre la mi-mars et le début avril, l'écart entre BGCR et SOFR a considérablement augmenté, en particulier après le 22 mars, BGCR (ligne bleue) a clairement chuté, tandis que SOFR (ligne verte) est resté relativement stable. Cela indique que le marché a peut-être connu à ce moment-là un certain changement brusque de liquidité ou une fluctuation de l'humeur du marché, entraînant une augmentation de la pression sur les transactions de base, ce qui a ensuite provoqué une série d'appels de marge.
Graphique : Performances des taux d'intérêt du marché de rachat et des taux SOFR
Source : Wind
L'indice du dollar américain baisse généralement en raison de l'assouplissement de la liquidité du dollar ; les rendements des obligations américaines traduisent les attentes de croissance économique. Cependant, la baisse simultanée de l'indice du dollar et des prix des obligations américaines (augmentation des rendements) n'est pas due à un assouplissement significatif de la liquidité du dollar et à une amélioration évidente de la croissance économique, mais plutôt au fait que, lors de la baisse des actifs, les capitaux fuient les États-Unis pour se réfugier au Japon et en Europe (augmentation des taux de change du yen, de l'euro et du franc suisse). En d'autres termes, la logique traditionnelle de refuge dans le dollar a échoué.
En 2025, la dette américaine fait face à une pression de refinancement considérable, avec environ 9 billions de dollars de dette arrivant à échéance, dont 6 billions en juin. Toutes ces dettes doivent être remboursées par le refinancement (emprunter pour rembourser). Une partie du sens des droits de douane de Trump est de forcer d'autres pays à acheter des obligations américaines, mais dans le contexte actuel, cela pourrait être difficile à réaliser. Cela pourrait amener les détenteurs étrangers à vendre des obligations américaines par nécessité de protection.
En fait, à la lumière des trois points ci-dessus, la situation actuelle montre clairement que le marché a exprimé un vote de défiance envers la crédibilité du dollar. Le transfert de fonds vers des actifs refuges et la re-pricing des risques de dette ont conduit à une certaine crise de liquidité sur l'ensemble des obligations américaines.
Deux, perspectives macroéconomiques pour la semaine prochaine
Le marché passe actuellement de l'"inquiétude inflationniste" à un double choc de "crise de crédit en dollars + stagflation". La corrélation inverse traditionnelle entre actions et obligations perd progressivement de son efficacité, et il est nécessaire de prêter attention aux risques suivants :
Des risques de stagflation émergent dans un contexte de pressions tarifaires : Les données économiques actuelles, y compris l’IPC et l’IPP, suggèrent que l’économie américaine risque de stagflation. La contraction de la demande et la pression rigide des coûts du côté de l’offre coexistent, ce qui comprime les marges bénéficiaires des entreprises et rend difficile une baisse rapide de l’inflation. La stagflation se traduit généralement par un ralentissement de la croissance économique et des problèmes d’inflation persistants, ce qui crée une plus grande incertitude quant à la performance à long terme du marché.
2) Pression sur le marché obligataire et tension de liquidité en dollars : Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a grimpé à environ 4,45 %, indiquant que la vente sur le marché obligataire se poursuit et que les prix des obligations à long terme continuent de baisser, ce qui déclenche une pression sur les transactions de base, en particulier pour les institutions telles que les fonds spéculatifs. Cette situation pourrait entraîner davantage de ventes d'obligations et des réactions en chaîne, créant un effet d'entraînement "baisse → vente → nouvelle baisse", augmentant ainsi l'instabilité du marché.
Pression de refinancement de la dette américaine : Les États-Unis font face à une énorme pression de refinancement de la dette, environ 9 000 milliards de dollars de dettes arriveront à échéance dans les prochaines années, en particulier environ 6 000 milliards de dollars arriveront à échéance en juin. Comment rembourser ces dettes par le biais du refinancement sera un défi majeur pour les finances américaines. La politique tarifaire de Trump pourrait tenter de forcer d'autres pays à acheter des obligations américaines, mais dans l'environnement économique actuel, cela pourrait être difficile à réaliser, ce qui pourrait amener les détenteurs étrangers à vendre des obligations américaines par souci de sécurité, exacerbant ainsi les risques sur le marché.
Sur la base de l'analyse précédente, notre avis général est :
La situation de référence actuelle pour les transactions reste principalement en mode défensif.
Il est nécessaire de prêter une attention particulière à l'évolution du schéma de stagflation afin d'évaluer si la croissance économique va accélérer la récession ou si la baisse de l'inflation sera inférieure aux attentes.
Continuez à surveiller la crise de liquidité des obligations américaines, en particulier pour voir si le marché des obligations de crédit à haut rendement sera également affecté.
La faiblesse du dollar pourrait continuer à affecter les marchés mondiaux, en particulier dans le contexte de la mondialisation des flux de capitaux, la montée de devises refuges comme le yen et le franc suisse devrait être suivie de près. Les investisseurs devraient envisager comment ajuster leur allocation d'actifs en dollars et prêter attention aux dynamiques du marché des changes.
Les cryptomonnaies sont principalement influencées par le dollar américain et n'ont toujours pas suffisamment de dynamique haussière. La logique de refuge actuelle n'est pas très forte, il est donc recommandé de maintenir une attitude neutre à court terme.
Il est nécessaire de suivre l'évolution des droits de douane. Si cela continue de ralentir, cela pourrait augmenter le risque d'appétit pour le risque ; si le rendement des obligations américaines dépasse 5 %, il ne faut pas exclure que les détenteurs étrangers continuent à vendre et que la Réserve fédérale intervienne, ce qui pourrait déclencher une crise de crédit plus profonde.
Les données macroéconomiques clés de la semaine prochaine sont les suivantes :
Avertissement
Ce document est destiné uniquement à un usage interne du 4 Alpha Group, basé sur la recherche, l'analyse et l'interprétation indépendantes du 4 Alpha Group des données existantes. Les informations contenues dans ce document ne constituent pas des conseils d'investissement, ni une offre ou une invitation à des résidents de la Région Administrative Spéciale de Hong Kong, des États-Unis, de Singapour ou d'autres pays ou régions interdisant de telles offres, d'acheter, de vendre ou de souscrire à des instruments financiers, des valeurs mobilières ou des produits d'investissement. Les lecteurs doivent effectuer leurs propres diligences raisonnables et solliciter des conseils professionnels avant de nous contacter ou de prendre toute décision d'investissement.
Ce contenu est protégé par le droit d’auteur et ne peut être reproduit, distribué ou transmis sous quelque forme ou par quelque moyen que ce soit sans l’accord écrit préalable de 4 Alpha Group. Bien que nous nous efforcions d’assurer l’exactitude et la fiabilité des informations fournies, nous ne garantissons pas leur exhaustivité ou leur actualité et n’acceptons aucune responsabilité pour toute perte ou dommage résultant de la confiance accordée à ce document.
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4 Alpha Macro Weekly Report : Les fonds fuient-ils les États-Unis ? Quel signal le dumping obligataire a-t-il donné ?
4 Alpha Les points clés de cette semaine
Aperçu du marché
1.、Signal anormal du marché
2、Contradictions des données économiques
3. La crise de liquidité se manifeste
4. Politiques et risques externes
Perspectives de la semaine prochaine
1. Logique de défense du marché
2. Indicateurs clés de surveillance
Liquidité des obligations américaines (si le rendement à 10 ans dépasse 5 %), variations de la détention d'obligations par la Chine, intervention sur le taux de change par la Banque du Japon, spreads des obligations à haut rendement.
L'argent fuit-il les États-Unis ? Que signalent les ventes d'obligations ?
1. Revue macroéconomique de cette semaine
L’administration Trump a été contrainte de faire quelques concessions alors que la tempête balayait les marchés financiers après l’entrée en vigueur des droits de douane réciproques, et que tous les pays, à l’exception de la Chine, ont bénéficié d’un moratoire de 90 jours, mais la confrontation commerciale avec les États-Unis n’a pas cessé. À l’instar de l’avertissement sur les risques dans notre rapport hebdomadaire de la semaine dernière, les changements de politique de cette semaine ont une fois de plus poussé le marché à la volatilité sous l’impact d’une série de nouvelles commerciales, et tous les droits de douane ont maintenant été réduits à 10 %, à l’exception de la Chine, et le taux des droits de douane américains sur la Chine a été porté à 145 %. En réponse, la Chine a augmenté les droits de douane sur les importations américaines à 125 %.
Marchés américains : L'indice S&P 500 a enregistré une hausse de 5 % cette semaine, mais a connu des fluctuations très importantes ; l'indice Dow Jones et l'indice Nasdaq ont également enregistré des hausses de plus de 5 %.
Valeurs refuges : les bons du Trésor à 10 ans ont rarement continué à chuter fortement, les rendements ont atteint un sommet de 4,47 % et les ventes massives d’obligations à long terme se poursuivent ; Dans le même temps, l’indice du dollar américain est rarement tombé sous la barre des 100, et une situation de trois tuées d’actions et d’obligations s’est formée. En revanche, l’or au comptant a continué de franchir de nouveaux sommets au-dessus de 3 200 $ l’once, en hausse de plus de 5 % sur la semaine.
Matières premières : En raison de l'escalade de la guerre tarifaire, les attentes de contraction commerciale ont été suscitées, ce qui a comprimé la demande de pétrole brut. Le pétrole brut Brent a continué à faiblir, enregistrant une baisse de 5,5 % au cours de la semaine, atteignant 62 $/baril ; le prix du cuivre a également chuté de 13 % cette semaine, atteignant un nouveau bas récent.
Cryptomonnaie : Après un bref écart avec les actions américaines la semaine dernière, le Bitcoin a retrouvé cette semaine sa résonance avec les actions américaines, le prix du Bitcoin continuant d'être limité en dessous de 85 000 dollars.
Graphique : Volatilité historique et performance des actions américaines
Source : Bloomberg
Cette semaine, continuez à suivre la situation des tarifs douaniers de Trump ainsi que les données de l'IPC.
2.1 Analyse des tarifs de Trump
Cette semaine, le gouvernement Trump a fait une certaine concession sur les tarifs douaniers par rapport aux tarifs réciproques annoncés la semaine dernière.
À en juger par les observations de cette semaine, après l’annonce des droits de douane, une réaction mondiale a été déclenchée, certains pays optant pour des contre-mesures, comme la Chine et l’Europe. Certains choisissent de négocier, comme le Japon, la Corée du Sud et le Vietnam. Cependant, la Chine, en tant que plus grand déficit commercial des États-Unis, l’escalade de la guerre commerciale entre les deux a tout de même déclenché des chocs sur le marché financier mondial, lorsque le marché boursier, le marché obligataire et le marché des changes ont fortement chuté l’un après l’autre pour se rapprocher du marché baissier, le gouvernement américain a fait des concessions, ce qui est conforme à notre prédiction de la semaine dernière, la guerre tarifaire autour du commerce va encore aller dans le sens de l’assouplissement, et le pic de l’incertitude en matière de politique commerciale est passé.
Graphique : Impact des droits de douane sur l'économie américaine (prévisions de différentes institutions)
Source : Wind
2.2 CPI et PPI
Les données de l'IPC de cette semaine ont chuté de manière inattendue, mais étant donné que les données publiées cette semaine n'incluent pas l'impact des droits de douane, le marché réagit de manière encore plus pessimiste.
Graphique : Performance de l'IPC américain en mars
Source : MishTalk
Il s’agit des données les plus faibles depuis mai 2020 et, en termes de ventilation des données, c’est principalement la baisse des prix de l’essence qui a amélioré la situation globale de l’IPC, tandis que le coût du logement et de l’alimentation, le fardeau le plus lourd pour les ménages, a augmenté de 0,3 % et 0,4 %, respectivement. En ce qui concerne l’IPC de base, l’indice des prix de tous les biens, à l’exception des aliments et de l’énergie, a augmenté de 0,1 %, comparativement à une hausse de 0,2 % en février. Les indices tels que les tarifs aériens, l’assurance automobile, les voitures et camions d’occasion et les divertissements ont été les principaux sous-indices qui ont chuté en mars.
Ce vendredi, le département du Travail américain a publié les données sur l'IPP. Après ajustement saisonnier, l'indice de l'IPP de mars a diminué de 0,4 % par rapport au mois précédent, ce qui représente la plus faible croissance mensuelle depuis le début de la pandémie de COVID-19. En examinant les sous-éléments, la principale raison est la baisse des prix des produits ; les prix de l'énergie et des aliments ont légèrement diminué, mais les biens de base, hors énergie, continuent d'augmenter, ce qui indique que la pression des coûts d'importation liés aux droits de douane ne s'est pas relâchée. Dans le secteur des services, les domaines sensibles à la demande, tels que le transport, l'entreposage et le commerce de gros, montrent une contraction évidente, tandis que les services rigides restent relativement stables.
Graphique : Performance de l'IPP américain en mars
Source : MishTalk
En résumé, le signal de prix du PPI conclut que : la pression sur les coûts du côté de l'offre demeure, mais la tendance à l'affaiblissement marginal du côté de la demande continue de se renforcer, montrant les premiers signes d'une stagflation.
Les données CPI et PPI publiées cette semaine indiquent clairement qu'en raison des chocs tarifaires et des attentes pessimistes du marché, le rétrécissement de la demande et la pression rigide sur les coûts de l'offre vont, d'une part, comprimer les bénéfices des entreprises et affecter la performance économique ; d'autre part, cela entrave la baisse fluide de l'inflation, et le risque de stagflation commence à apparaître progressivement dans les données.
En ce qui concerne le bilan de la Réserve fédérale, la liquidité générale de la Réserve fédérale a continué à augmenter marginalement cette semaine pour atteindre 6,2 trillions, revenant ainsi à des niveaux positifs par rapport à l'année dernière.
Cependant, l'indice du dollar américain et le marché obligataire américain ont donné un autre signal inquiétant cette semaine.
Graphique : Variation des taux d'intérêt de financement au jour le jour aux États-Unis et des rendements des obligations d'État
Source : Wind
Comme le montre l'image ci-dessus :
Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a grimpé cette semaine, indiquant que la tempête de ventes se poursuit, atteignant un niveau élevé d'environ 4,45 %.
Le taux d'intérêt SOFR a légèrement rebondi cette semaine, ce qui indique que le marché anticipe que la Réserve fédérale pourrait continuer à resserrer sa politique monétaire, plutôt que de réduire rapidement les taux d'intérêt.
En outre, une analyse plus approfondie de l'indice du dollar révèle qu'une forte hausse des rendements des obligations d'État américaines s'accompagne d'une forte baisse de l'indice du dollar.
Graphique : Variation de l'indice du dollar
Source : ZeroHedge
L'exception de cette semaine est que, bien que le prix du pétrole ait chuté et que les données d'inflation aient diminué, ce qui devait exercer une pression supplémentaire à la baisse sur les rendements des obligations américaines, nous avons plutôt assisté à une situation de triple massacre des actions, des obligations et des devises. L'indice du dollar a même chuté en dessous de 100, atteignant un nouveau plus bas depuis juillet 2023, tandis que des devises refuge traditionnelles comme le franc suisse et le yen japonais se sont renforcées simultanément. En combinant les données et en analysant plus avant cette situation anormale, nous pouvons tirer les conclusions suivantes.
En outre, nous pouvons clairement voir à partir du taux d'intérêt de financement des fonds spéculatifs BGCR (voir le graphique ci-dessous) qu'entre la mi-mars et le début avril, l'écart entre BGCR et SOFR a considérablement augmenté, en particulier après le 22 mars, BGCR (ligne bleue) a clairement chuté, tandis que SOFR (ligne verte) est resté relativement stable. Cela indique que le marché a peut-être connu à ce moment-là un certain changement brusque de liquidité ou une fluctuation de l'humeur du marché, entraînant une augmentation de la pression sur les transactions de base, ce qui a ensuite provoqué une série d'appels de marge.
Graphique : Performances des taux d'intérêt du marché de rachat et des taux SOFR
Source : Wind
L'indice du dollar américain baisse généralement en raison de l'assouplissement de la liquidité du dollar ; les rendements des obligations américaines traduisent les attentes de croissance économique. Cependant, la baisse simultanée de l'indice du dollar et des prix des obligations américaines (augmentation des rendements) n'est pas due à un assouplissement significatif de la liquidité du dollar et à une amélioration évidente de la croissance économique, mais plutôt au fait que, lors de la baisse des actifs, les capitaux fuient les États-Unis pour se réfugier au Japon et en Europe (augmentation des taux de change du yen, de l'euro et du franc suisse). En d'autres termes, la logique traditionnelle de refuge dans le dollar a échoué.
En 2025, la dette américaine fait face à une pression de refinancement considérable, avec environ 9 billions de dollars de dette arrivant à échéance, dont 6 billions en juin. Toutes ces dettes doivent être remboursées par le refinancement (emprunter pour rembourser). Une partie du sens des droits de douane de Trump est de forcer d'autres pays à acheter des obligations américaines, mais dans le contexte actuel, cela pourrait être difficile à réaliser. Cela pourrait amener les détenteurs étrangers à vendre des obligations américaines par nécessité de protection.
En fait, à la lumière des trois points ci-dessus, la situation actuelle montre clairement que le marché a exprimé un vote de défiance envers la crédibilité du dollar. Le transfert de fonds vers des actifs refuges et la re-pricing des risques de dette ont conduit à une certaine crise de liquidité sur l'ensemble des obligations américaines.
Deux, perspectives macroéconomiques pour la semaine prochaine
Le marché passe actuellement de l'"inquiétude inflationniste" à un double choc de "crise de crédit en dollars + stagflation". La corrélation inverse traditionnelle entre actions et obligations perd progressivement de son efficacité, et il est nécessaire de prêter attention aux risques suivants :
2) Pression sur le marché obligataire et tension de liquidité en dollars : Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a grimpé à environ 4,45 %, indiquant que la vente sur le marché obligataire se poursuit et que les prix des obligations à long terme continuent de baisser, ce qui déclenche une pression sur les transactions de base, en particulier pour les institutions telles que les fonds spéculatifs. Cette situation pourrait entraîner davantage de ventes d'obligations et des réactions en chaîne, créant un effet d'entraînement "baisse → vente → nouvelle baisse", augmentant ainsi l'instabilité du marché.
Sur la base de l'analyse précédente, notre avis général est :
Les données macroéconomiques clés de la semaine prochaine sont les suivantes :
Avertissement
Ce document est destiné uniquement à un usage interne du 4 Alpha Group, basé sur la recherche, l'analyse et l'interprétation indépendantes du 4 Alpha Group des données existantes. Les informations contenues dans ce document ne constituent pas des conseils d'investissement, ni une offre ou une invitation à des résidents de la Région Administrative Spéciale de Hong Kong, des États-Unis, de Singapour ou d'autres pays ou régions interdisant de telles offres, d'acheter, de vendre ou de souscrire à des instruments financiers, des valeurs mobilières ou des produits d'investissement. Les lecteurs doivent effectuer leurs propres diligences raisonnables et solliciter des conseils professionnels avant de nous contacter ou de prendre toute décision d'investissement.
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