L'industrie des fonds privés de Wall Street est actuellement confrontée à une tempête parfaite, se retrouvant piégée par des actifs, avec une impasse commerciale persistante, une crise de valorisation et un manque de liquidité.
Les tensions entre Trump et les universités se sont intensifiées, le fonds de dons massif des Ivy League devenant l'"œil du cyclone", ses décisions d'investissement étant généralement considérées comme un indicateur de tendance pour le marché privé.
Maintenant, les universités de la Ivy League américaine lancent une vente de capitaux privés, une nouvelle crise des subprimes est-elle en train de se profiler ?
Dimanche, selon des médias citant des sources proches du dossier, face à la pression du gouvernement Trump et à la menace sur son statut d'exonération fiscale, l'Université Yale cherche à vendre massivement son portefeuille d'investissements en capital-investissement, avec une transaction pouvant atteindre 6 milliards de dollars, soit 15 % de son fonds de dotation de 41,4 milliards de dollars. C'est la première fois que Yale se décharge sur le marché secondaire.
Non seulement Yale, mais certaines analyses estiment que si son statut d'exonération fiscale est toujours annulé, il ne serait qu'une question de temps avant que l'Université Harvard ne commence à vendre des actifs liquides (comme des actions), et peut-être émettra-t-elle également plus de dettes.
Dans le contexte actuel où les risques s'accumulent dans l'industrie du capital-investissement, le signal psychologique transmis est crucial, cette tempête pourrait déclencher une crise plus grande - une nouvelle "crise des subprimes", et pourrait provoquer un effet domino : transactions anticipées par des fonds spéculatifs, réévaluation à la baisse du capital-investissement, et même affecter le secteur du capital-risque soutenu par des fonds de dotation.
Une analyse a en outre indiqué que le cœur du problème ne réside pas seulement dans l'exposition élevée, mais aussi dans le fait que les fonds de dotation étaient à l'origine un exemple d'« investissement à long terme » : manque de liquidité, avantages fiscaux et protection contre les ingérences politiques.
Et maintenant, cette isolation est en train de se fissurer. Si Harvard se met à vendre sous pression, cela ne fera pas seulement la une des journaux, mais cela deviendra également un signal marquant le début d'une nouvelle phase de crise de confiance concernant la rotation défensive, la dé-médiation des risques et l'évaluation des fonds de capital-investissement.
01 Trump s'en prend à l'Ivy League, Harvard et Yale font face à une pression de vente
Selon un rapport de CCTV News, récemment, le gouvernement fédéral américain a menacé de geler des fonds fédéraux et a demandé à plusieurs universités de "se conformer", tandis que la célèbre université privée américaine Harvard a choisi de "tenir bon".
L'Université Harvard aux États-Unis a rejeté le 14 le souhait du gouvernement Trump de réformer en profondeur sa structure de gestion, ses politiques de recrutement et d'admission. Le gouvernement américain a immédiatement annoncé le gel d'un financement fédéral d'environ 2,26 milliards de dollars pour l'université.
Le 15, Trump a de nouveau menacé d'annuler le statut d'exonération fiscale de l'Université Harvard et a exigé des excuses de l'établissement.
Le 16 avril, heure locale, la secrétaire à la Sécurité intérieure des États-Unis, Kirstjen Nielsen, a annoncé l'annulation de deux subventions d'un montant total de plus de 2,7 millions de dollars accordées à l'Université Harvard par le Département de la Sécurité intérieure.
Face à des défis financiers sévères, des rapports indiquent que Yale a commencé à être contraint de vendre jusqu'à 6 milliards de dollars de portefeuilles de capital-investissement. À la date de juin 2024, la taille du fonds de dotation de ce fonds s'élevait à 41,4 milliards de dollars, les parts vendues représentant environ 15 % du total du fonds de dotation.
Le journaliste économique senior de FOX a déclaré sur X :
Les cadres de Wall Street qui se concentrent sur les dons universitaires ont déclaré que si leur statut d'exonération fiscale est toujours annulé, il ne s'agit que d'une question de temps avant qu'Harvard ne commence à vendre la liquidité (c'est-à-dire des actions) de son portefeuille, et il pourrait également émettre davantage de dettes.
Des rapports de marché non vérifiés indiquent que la vente a déjà commencé. L'investissement de Harvard dans le capital-investissement est relativement élevé, représentant près de 40 % de son fonds de dotation.
Une analyse indique qu'une vente à une telle échelle est extrêmement rare dans l'histoire des fonds de dotation éducatifs, ce qui montre que les universités de la Ivy League font face à une pression financière sans précédent.
02 La taille du fonds de don peut même rivaliser avec le PIB d'un pays, axé sur le capital-investissement
Il convient de mentionner que des universités d'élite comme Harvard sont "aussi riches qu'un pays", le fonds de dotation de l'université de Harvard s'élevant à près de 52 milliards de dollars, ce qui est supérieur au PIB de nombreux pays. Ces universités préfèrent investir leur immense richesse dans des actifs à risque plus élevé, mais ce modèle comporte également des risques.
Historiquement, les fonds de dotation des universités ont traditionnellement eu une approche d'investissement très conservatrice, mais au début des années 1950, l'Université Harvard a ajusté sa répartition à 60% d'actions et 40% d'obligations, prenant plus de risques et créant davantage d'opportunités de hausse.
D'autres universités ont rapidement suivi l'exemple, l'Université de Yale étant la première à inaugurer le "modèle de Yale" dans les années 1990, un modèle axé sur l'investissement diversifié, allouant une grande partie des fonds à des actifs alternatifs, en particulier le capital-investissement.
L'Université de Yale est classée 27ème parmi les investisseurs en capital-investissement privés dans le monde, avec un investissement de plus de 20 milliards de dollars dans cette catégorie d'actifs.
Selon le rapport annuel de l'Université Harvard, la majeure partie des fonds du fonds de dotation a été allouée au capital-investissement (39 %), Harvard ayant effectué des ajustements significatifs dans la répartition de son portefeuille au cours des sept dernières années. La société de gestion de Harvard a réduit la part des investissements du fonds de dotation dans l'immobilier et les ressources naturelles de 25 % en 2018 à 6 %. Ces réductions ont permis d'augmenter les investissements en capital-investissement.
De plus, Harvard émettra des obligations imposables d'un montant de 750 millions de dollars, avec une date d'échéance fixée en septembre 2035. En février de cette année, l'école a émis des obligations exonérées d'impôt d'un montant de 244 millions de dollars. De nombreuses universités, y compris Princeton et Colgate, ont également émis des obligations au printemps de cette année.
Moody's n'a pas encore mis à jour la note AAA des obligations de l'Université Harvard. Cependant, en ce qui concerne l'enseignement supérieur dans son ensemble, l'agence de notation n'est pas aussi optimiste et a abaissé sa perspective à négative en mars.
Le "nouveau roi de la dette", Jeffrey Gundlach, a déclaré lors d'une interview que
Harvard fonctionnait initialement grâce à un flux de trésorerie provenant des dons annuels, ce qui leur permettait d'investir le capital. En fin de compte, ils ont dû emprunter des dizaines de milliards de dollars sur le marché obligataire pour payer les salaires et les factures d'électricité. Ils n'avaient absolument aucune liquidité, leur argent étant bloqué dans des endroits totalement immobiles.
03 Les troubles dans les universités vont-ils déclencher un "nouveau krach hypothécaire" ?
Pour l'industrie du capital-investissement, les universités de la Ivy League ont toujours été l'un des investisseurs les plus importants. Elles ne fournissent pas seulement d'importants financements, mais leurs décisions d'investissement sont souvent considérées comme des indicateurs du marché.
Ces fonds universitaires contraints de se retirer vont changer le paysage des flux de fonds dans l'industrie, ce qui pourrait entraîner une réinitialisation des valorisations.
En particulier, l’industrie actuelle du capital-investissement de Wall Street est confrontée à une tempête parfaite, piégée par les actifs, l’impasse des transactions en cours, la crise des valorisations et l’épuisement des liquidités. **
Les géants du capital-investissement tels qu'Apollo, Blackstone et KKR ont vu leurs actions chuter de plus de 20 % cette année, bien au-delà de la baisse de l'indice S&P 500. Alors que la paralysie des transactions se poursuit, il devient de plus en plus difficile pour ces entreprises de restituer des fonds à des clients tels que les caisses de retraite et les fonds de dotation.
"Le roi des nouvelles obligations" Gundlach a averti que les États-Unis pourraient faire face à une nouvelle "crise des subprimes", les risques du marché privé étant gravement sous-estimés.
L'analyste Marko Kolanovic a déclaré sur X :
La volatilité potentielle des actifs privés a été masquée pendant de nombreuses années. En 2020, les actifs privés ont attiré beaucoup d'attention, mais en raison de la libération de liquidités massives par les banques centrales du monde entier, aucun problème n'est finalement survenu.
Par la suite, la taille des actifs privés a continué de croître. Cependant, que se passerait-il s'il y avait un cycle de baisse des tarifs de longue durée sans intervention de la banque centrale ? Sans oublier l'état actuel des fonds de dotation des universités.
04 Le mythe du "capital à long terme" s'effondre, le signal psychologique transmis est crucial
EndGame Macro a analysé des impacts plus profonds :
L'affaire du fonds de dotation de Harvard reflète des fissures structurelles plus profondes du capital institutionnel américain, et ce n'est pas seulement un titre d'actualité concernant une université. Si cela s'avère vrai, la révocation du statut d'exonération fiscale pour des raisons politiques forcerait Harvard à liquider ses actifs les plus liquides - les actions, ce qui marquerait un changement de paradigme dans la façon dont les fonds de dotation d'élite répondent à la construction de portefeuilles et à l'exposition aux risques géopolitiques.
Le cœur du problème ne réside pas seulement dans l'effet de levier (40% d'exposition au capital-investissement), mais aussi dans le fait que les fonds de dotation étaient à l'origine un modèle d'« investissement à long terme » : manque de liquidité, avantages fiscaux, à l'abri des interférences politiques. Or, aujourd'hui, cette isolation est en train de se fissurer.
Historiquement, Yale et Harvard, sous la direction de David Svensson, ont été les pionnières du « modèle de dotation », qui réduit les allocations sur les marchés publics, se concentre sur les placements privés et est hautement spécialisé et opaque dans les cibles de portefeuille, optimisées pour un horizon d’investissement à long terme. Cependant, le modèle repose également fortement sur les primes de liquidité.
Aujourd'hui, avec la menace de la suppression des avantages fiscaux qui se profile, la liquidité est devenue un fardeau. Si l'on est contraint de vendre des actions sur le marché public dans un environnement de marché fragile, cela pourrait déclencher des effets secondaires : transactions anticipées par des fonds spéculatifs, réévaluation à la baisse des capitaux privés, et même affecter le secteur du capital-risque soutenu par des fonds de dotation (comme certaines connexions avec des incubateurs technologiques ou des fonds de cryptomonnaies précoces).
En revisitant la bataille de liquidité des fonds de pension pendant la crise des gilts britanniques en 2022, ainsi que le cycle de dépréciation des capitaux privés de CalPERS, cette série d'événements révèle un schéma similaire de désengagement des institutions d'élite.
Il pourrait y avoir un malentendu dans l'analyse, à savoir que l'ensemble du portefeuille d'investissement de Harvard est confronté à des risques. En réalité, au cours de l'année passée, Harvard a peut-être couvert les risques politiques grâce à une réallocation prudente des actifs. Cependant, le signal psychologique transmis à d'autres institutions (comme le MIT, l'Université de Princeton, et même des fondations d'entreprise) est crucial. Une posture de défense de la liquidité produira un effet de resserrement silencieux à travers les marchés de capitaux, se transmettant de manière cumulative.
Cet événement marque le début d'une ère de risque de réputation pour les gestionnaires institutionnels. Aujourd'hui, les facteurs politiques font partie intégrante du risque de portefeuille, et le mythe du « capital permanent » s'est effondré. La vente d'actions par Harvard sous pression ne sera pas seulement un titre d'actualité, mais aussi un signal, marquant le début d'une nouvelle phase de rotation défensive, de dé-médiation des risques et d'une crise de confiance imminente dans l'évaluation des fonds de private equity basée sur des modèles.
Ensuite, le marché secondaire des fonds fermés et des capitaux privés pourrait connaître une stagnation, ce qui mérite une attention particulière.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La grande crise des "nouveaux subprimes" aux États-Unis, déclenchée par Harvard et Yale ?
Source : Wall Street Journal
L'industrie des fonds privés de Wall Street est actuellement confrontée à une tempête parfaite, se retrouvant piégée par des actifs, avec une impasse commerciale persistante, une crise de valorisation et un manque de liquidité.
Les tensions entre Trump et les universités se sont intensifiées, le fonds de dons massif des Ivy League devenant l'"œil du cyclone", ses décisions d'investissement étant généralement considérées comme un indicateur de tendance pour le marché privé.
Maintenant, les universités de la Ivy League américaine lancent une vente de capitaux privés, une nouvelle crise des subprimes est-elle en train de se profiler ?
Dimanche, selon des médias citant des sources proches du dossier, face à la pression du gouvernement Trump et à la menace sur son statut d'exonération fiscale, l'Université Yale cherche à vendre massivement son portefeuille d'investissements en capital-investissement, avec une transaction pouvant atteindre 6 milliards de dollars, soit 15 % de son fonds de dotation de 41,4 milliards de dollars. C'est la première fois que Yale se décharge sur le marché secondaire.
Non seulement Yale, mais certaines analyses estiment que si son statut d'exonération fiscale est toujours annulé, il ne serait qu'une question de temps avant que l'Université Harvard ne commence à vendre des actifs liquides (comme des actions), et peut-être émettra-t-elle également plus de dettes.
Dans le contexte actuel où les risques s'accumulent dans l'industrie du capital-investissement, le signal psychologique transmis est crucial, cette tempête pourrait déclencher une crise plus grande - une nouvelle "crise des subprimes", et pourrait provoquer un effet domino : transactions anticipées par des fonds spéculatifs, réévaluation à la baisse du capital-investissement, et même affecter le secteur du capital-risque soutenu par des fonds de dotation.
Une analyse a en outre indiqué que le cœur du problème ne réside pas seulement dans l'exposition élevée, mais aussi dans le fait que les fonds de dotation étaient à l'origine un exemple d'« investissement à long terme » : manque de liquidité, avantages fiscaux et protection contre les ingérences politiques.
Et maintenant, cette isolation est en train de se fissurer. Si Harvard se met à vendre sous pression, cela ne fera pas seulement la une des journaux, mais cela deviendra également un signal marquant le début d'une nouvelle phase de crise de confiance concernant la rotation défensive, la dé-médiation des risques et l'évaluation des fonds de capital-investissement.
01 Trump s'en prend à l'Ivy League, Harvard et Yale font face à une pression de vente
Selon un rapport de CCTV News, récemment, le gouvernement fédéral américain a menacé de geler des fonds fédéraux et a demandé à plusieurs universités de "se conformer", tandis que la célèbre université privée américaine Harvard a choisi de "tenir bon".
L'Université Harvard aux États-Unis a rejeté le 14 le souhait du gouvernement Trump de réformer en profondeur sa structure de gestion, ses politiques de recrutement et d'admission. Le gouvernement américain a immédiatement annoncé le gel d'un financement fédéral d'environ 2,26 milliards de dollars pour l'université.
Le 15, Trump a de nouveau menacé d'annuler le statut d'exonération fiscale de l'Université Harvard et a exigé des excuses de l'établissement.
Le 16 avril, heure locale, la secrétaire à la Sécurité intérieure des États-Unis, Kirstjen Nielsen, a annoncé l'annulation de deux subventions d'un montant total de plus de 2,7 millions de dollars accordées à l'Université Harvard par le Département de la Sécurité intérieure.
Face à des défis financiers sévères, des rapports indiquent que Yale a commencé à être contraint de vendre jusqu'à 6 milliards de dollars de portefeuilles de capital-investissement. À la date de juin 2024, la taille du fonds de dotation de ce fonds s'élevait à 41,4 milliards de dollars, les parts vendues représentant environ 15 % du total du fonds de dotation.
Le journaliste économique senior de FOX a déclaré sur X :
Une analyse indique qu'une vente à une telle échelle est extrêmement rare dans l'histoire des fonds de dotation éducatifs, ce qui montre que les universités de la Ivy League font face à une pression financière sans précédent.
02 La taille du fonds de don peut même rivaliser avec le PIB d'un pays, axé sur le capital-investissement
Il convient de mentionner que des universités d'élite comme Harvard sont "aussi riches qu'un pays", le fonds de dotation de l'université de Harvard s'élevant à près de 52 milliards de dollars, ce qui est supérieur au PIB de nombreux pays. Ces universités préfèrent investir leur immense richesse dans des actifs à risque plus élevé, mais ce modèle comporte également des risques.
Historiquement, les fonds de dotation des universités ont traditionnellement eu une approche d'investissement très conservatrice, mais au début des années 1950, l'Université Harvard a ajusté sa répartition à 60% d'actions et 40% d'obligations, prenant plus de risques et créant davantage d'opportunités de hausse.
D'autres universités ont rapidement suivi l'exemple, l'Université de Yale étant la première à inaugurer le "modèle de Yale" dans les années 1990, un modèle axé sur l'investissement diversifié, allouant une grande partie des fonds à des actifs alternatifs, en particulier le capital-investissement.
L'Université de Yale est classée 27ème parmi les investisseurs en capital-investissement privés dans le monde, avec un investissement de plus de 20 milliards de dollars dans cette catégorie d'actifs.
Selon le rapport annuel de l'Université Harvard, la majeure partie des fonds du fonds de dotation a été allouée au capital-investissement (39 %), Harvard ayant effectué des ajustements significatifs dans la répartition de son portefeuille au cours des sept dernières années. La société de gestion de Harvard a réduit la part des investissements du fonds de dotation dans l'immobilier et les ressources naturelles de 25 % en 2018 à 6 %. Ces réductions ont permis d'augmenter les investissements en capital-investissement.
De plus, Harvard émettra des obligations imposables d'un montant de 750 millions de dollars, avec une date d'échéance fixée en septembre 2035. En février de cette année, l'école a émis des obligations exonérées d'impôt d'un montant de 244 millions de dollars. De nombreuses universités, y compris Princeton et Colgate, ont également émis des obligations au printemps de cette année.
Moody's n'a pas encore mis à jour la note AAA des obligations de l'Université Harvard. Cependant, en ce qui concerne l'enseignement supérieur dans son ensemble, l'agence de notation n'est pas aussi optimiste et a abaissé sa perspective à négative en mars.
Le "nouveau roi de la dette", Jeffrey Gundlach, a déclaré lors d'une interview que
03 Les troubles dans les universités vont-ils déclencher un "nouveau krach hypothécaire" ?
Pour l'industrie du capital-investissement, les universités de la Ivy League ont toujours été l'un des investisseurs les plus importants. Elles ne fournissent pas seulement d'importants financements, mais leurs décisions d'investissement sont souvent considérées comme des indicateurs du marché.
Ces fonds universitaires contraints de se retirer vont changer le paysage des flux de fonds dans l'industrie, ce qui pourrait entraîner une réinitialisation des valorisations.
En particulier, l’industrie actuelle du capital-investissement de Wall Street est confrontée à une tempête parfaite, piégée par les actifs, l’impasse des transactions en cours, la crise des valorisations et l’épuisement des liquidités. **
Les géants du capital-investissement tels qu'Apollo, Blackstone et KKR ont vu leurs actions chuter de plus de 20 % cette année, bien au-delà de la baisse de l'indice S&P 500. Alors que la paralysie des transactions se poursuit, il devient de plus en plus difficile pour ces entreprises de restituer des fonds à des clients tels que les caisses de retraite et les fonds de dotation.
"Le roi des nouvelles obligations" Gundlach a averti que les États-Unis pourraient faire face à une nouvelle "crise des subprimes", les risques du marché privé étant gravement sous-estimés.
L'analyste Marko Kolanovic a déclaré sur X :
04 Le mythe du "capital à long terme" s'effondre, le signal psychologique transmis est crucial
EndGame Macro a analysé des impacts plus profonds :