La Réserve fédérale réduira les taux d'intérêt une fois au deuxième trimestre, l'assouplissement du QT a un impact limité sur les informations positives concernant les obligations américaines.
Dans la nuit du 20 mars, heure de Pékin, la Réserve fédérale a publié les résultats de sa réunion de politique monétaire de mars, maintenant comme prévu le taux d'intérêt à un plafond de 4,5%, ralentissant le QT des obligations d'État, et Waller s'est opposé à un ralentissement de la réduction de bilan. Après l'annonce des résultats, l'indice du dollar a vu son augmentation quotidienne se réduire, le rendement des obligations américaines à 10 ans a diminué, les actions américaines ont augmenté, et l'or a atteint un nouveau sommet historique. Le marché stabilise ses attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale en 2025 à 2 à 3 fois (50 à 75 points de base ).
La déclaration de cette réunion sur les taux d'intérêt n'a qu'un seul changement notable, supprimant "le risque d'atteindre les objectifs d'emploi et d'inflation est à peu près équilibré" pour le remplacer par "l'incertitude concernant les perspectives économiques augmente". À partir d'avril, le plafond de réduction mensuel des obligations du Trésor américain a été abaissé de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars. Le plafond de réduction mensuel des obligations d'État et des MBS reste inchangé à 35 milliards de dollars. Les prévisions économiques trimestrielles ont été révisées à la baisse pour les prévisions de croissance économique sur trois années consécutives, augmentant le taux de chômage de 0,1 % cette année, et rehaussant les prévisions PCE et PCE de base de 0,2 % et 0,3 % respectivement, pour refléter les risques de stagflation liés aux droits de douane. Le centre du graphique en points n'a pas changé, les membres se concentrant sur une baisse des taux d'intérêt de 1 à 2 fois ( 25 à 50 pb ), ce qui est assez proche des attentes du marché.
La Réserve fédérale souligne l'incertitude de l'inflation, mais reste indifférente à la récente montée des attentes inflationnistes et à la baisse de certaines données économiques. Étant donné que le style décisionnel de la Réserve fédérale actuelle tend à attendre de voir les données économiques avant de juger, et que les données d'inflation publiées en avril et mai devraient probablement montrer un refroidissement, il y a une forte probabilité que les attentes du marché pour une baisse des taux d'intérêt en juin se réalisent. Le risque d'une remontée de l'inflation au second semestre est important, et il existe une grande incertitude quant à la possibilité d'une nouvelle baisse des taux d'intérêt après juin.
Dans le contexte d'une expansion continue de la dette américaine et d'une demande des investisseurs étrangers en berne, le simple ralentissement ou arrêt de la réduction du bilan de la Réserve fédérale n'apporte que peu de bénéfices aux obligations américaines. Au cours de l'année, la prime de terme des obligations américaines reste dans un canal de hausse.
Événement : La Réserve fédérale reste immobile comme prévu
Dans la nuit du 20 mars, heure de Beijing, la Réserve fédérale a publié les résultats de sa réunion de politique monétaire de mars, décidant de maintenir le statu quo, avec un taux d'intérêt cible des fonds fédéraux fixé à 4,5 %, ralentissant le rythme de réduction des avoirs en obligations d'État tout en maintenant un plafond pour la réduction des MBS. Après l'annonce des résultats de la réunion, l'indice du dollar américain a réduit ses gains intrajournaliers, les rendements des obligations d'État à 10 ans ont baissé, les actions américaines ont augmenté, l'or a atteint un nouveau sommet historique, et le USDCNH a chuté en dessous de 7,23 dans le marché nocturne. Le 20, le taux de change central USDCNY était de 7,1754, soit une baisse de 56 pips par rapport à la séance précédente, dans la direction de la dévaluation du RMB. Le marché prévoit que la Réserve fédérale baissera les taux d'intérêt 2 à 3 fois en 2025, de 50 à 75 points de base.
I. Points clés de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale
La déclaration de la réunion de politique monétaire de cette fois-ci n'a qu'un changement évident, le retrait de "les risques d'atteindre les objectifs d'emploi et d'inflation sont à peu près équilibrés" pour le remplacer par "l'incertitude concernant les perspectives économiques a augmenté". Cependant, lors de la conférence de presse, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré qu'il ne fallait pas trop interpréter cette modification. La Réserve fédérale a annoncé qu'à partir d'avril, la limite de réduction mensuelle des obligations d'État américaines passerait de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars. La limite de réduction mensuelle des obligations d'agence et des MBS de 35 milliards de dollars demeure inchangée( s'engageant à ne plus détenir, maintenant l'objectif inchangé, avec une réduction réelle d'environ 15 à 20 milliards de dollars par mois). Le gouverneur Waller a voté contre, soutenant le maintien des taux d'intérêt, mais s'opposant à un ralentissement du resserrement quantitatif. Les prévisions économiques trimestrielles ont été abaissées pour les prévisions de croissance économique sur trois ans, et le taux de chômage a été relevé de 0,1 % pour cette année, tandis que les prévisions pour l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) et le PCE de base ont été augmentées de 0,2 % et 0,3 % respectivement. Cela reflète, dans une certaine mesure, le récent affaiblissement de certaines données économiques et l'impact à court terme de la politique économique de Trump. Le graphique des points n'a pas changé dans son centre, les attentes des membres se concentrent sur une baisse des taux d'intérêt de 1 à 2 fois( de 25 à 50 points de base), ce qui est assez proche des attentes du marché.
Contenu principal de la conférence de presse :
Concernant la récession économique : les économistes externes voient leurs prévisions de récession pour l'économie américaine augmenter, mais le niveau absolu reste encore faible. Powell estime qu'une récession est peu probable. Bien que certaines enquêtes montrent une incertitude et des risques de baisse nettement accrus, les données concrètes restent solides. Les données d'enquête et les données concrètes ne sont pas toujours étroitement liées.
Concernant l'inflation : Une partie importante des attentes d'inflation plus élevées provient des droits de douane, qui ont particulièrement fait monter les attentes d'inflation à court terme. Nous nous efforçons de dissocier l'inflation des effets non tarifaires (nontariff inflation). Nous nous rapprochons de plus en plus de l'objectif de stabilité des prix, mais les droits de douane pourraient ralentir ce processus. Lorsqu'on lui a demandé s'il était revenu à la conclusion que « l'inflation est temporaire (transitory) », Powell a déclaré qu'il était difficile de juger si l'inflation était « temporaire » face aux droits de douane.
À propos des taux d'intérêt : si l'économie se porte bien, la Réserve fédérale est heureuse de maintenir des taux plus élevés pendant une plus longue période (higher for longer ). Continuez à suivre de près les données économiques, la bonne démarche est de continuer à attendre jusqu'à ce que la situation économique soit plus claire.
II. Forte probabilité de réalisation des attentes de baisse des taux en juin
L’incertitude liée à l’inflation causée par les droits de douane actuels et d’autres politiques est le principal facteur potentiel qui empêche la Fed de procéder à de nouvelles baisses de taux d’intérêt. Récemment, il y a eu un rebond important des anticipations d’inflation dans les enquêtes, et le rebond existe non seulement dans les anticipations à court terme, mais aussi dans les anticipations à long terme dans 5 et 10 ans. Cependant, l’indicateur des anticipations d’inflation construit par la Fed est trimestriel et à la traîne, et n’est actuellement mis à jour qu’au quatrième trimestre de 2024, et les données restent stables. C’est peut-être aussi la raison pour laquelle Powell est vague sur les anticipations d’inflation. Le style de prise de décision de la Fed a tendance à être basé sur les données économiques, plutôt que d’ajuster la politique en prévision des données économiques. Étant donné que les données sur l’inflation publiées en avril et en mai sont susceptibles de ralentir, la Fed devrait répondre aux attentes du marché d’une baisse des taux en juin. À en juger par les indicateurs à court terme que nous avons construits, la fenêtre de baisse des taux de la Fed est toujours ouverte <1( ) les lectures d’indicateurs. Le risque d’un rebond de l’inflation au second semestre est plus grand, et il y aura des anticipations répétées de baisses de taux d’intérêt au cours de l’année, et il y a une grande incertitude quant à savoir si les taux d’intérêt peuvent être à nouveau abaissés après juin.
Trois, un ralentissement de la réduction du bilan n'est pas très bénéfique pour les obligations américaines!
En janvier de cette année, nous avons déjà signalé dans "La fin du resserrement de la Réserve fédérale peut-elle réduire la prime de terme ? -- Rapport mensuel sur les obligations du Trésor américain, deuxième trimestre 2025" que la Réserve fédérale a de fortes chances d'arrêter son resserrement au cours du premier semestre de cette année. En avril, le plafond de réduction mensuel des obligations américaines est tombé à 5 milliards de dollars, et l'effet réel est déjà très proche de l'arrêt du resserrement. Cependant, en raison de la croissance continue de la dette américaine, la part des obligations américaines détenues par la Réserve fédérale continue de diminuer, et il est très probable que la prime de terme soit encore en hausse cette année. De plus, depuis 2020, l'attention portée au déficit budgétaire américain a augmenté, et la prime de terme est fortement corrélée au ratio d'endettement du gouvernement américain. Actuellement, le CBO prévoit que le ratio d'endettement du gouvernement américain continuera d'augmenter, ce qui soutient également la hausse de la prime de terme. En résumé, le ralentissement ou l'arrêt du resserrement de la Réserve fédérale a peu de bénéfices réels pour les obligations américaines.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La Réserve fédérale réduira les taux d'intérêt une fois au deuxième trimestre, l'assouplissement du QT a un impact limité sur les informations positives concernant les obligations américaines.
Auteur : Guo Jiayi, Zhang Juntao ; Source : Recherche de Xingye
Dans la nuit du 20 mars, heure de Pékin, la Réserve fédérale a publié les résultats de sa réunion de politique monétaire de mars, maintenant comme prévu le taux d'intérêt à un plafond de 4,5%, ralentissant le QT des obligations d'État, et Waller s'est opposé à un ralentissement de la réduction de bilan. Après l'annonce des résultats, l'indice du dollar a vu son augmentation quotidienne se réduire, le rendement des obligations américaines à 10 ans a diminué, les actions américaines ont augmenté, et l'or a atteint un nouveau sommet historique. Le marché stabilise ses attentes de baisse des taux de la Réserve fédérale en 2025 à 2 à 3 fois (50 à 75 points de base ).
La déclaration de cette réunion sur les taux d'intérêt n'a qu'un seul changement notable, supprimant "le risque d'atteindre les objectifs d'emploi et d'inflation est à peu près équilibré" pour le remplacer par "l'incertitude concernant les perspectives économiques augmente". À partir d'avril, le plafond de réduction mensuel des obligations du Trésor américain a été abaissé de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars. Le plafond de réduction mensuel des obligations d'État et des MBS reste inchangé à 35 milliards de dollars. Les prévisions économiques trimestrielles ont été révisées à la baisse pour les prévisions de croissance économique sur trois années consécutives, augmentant le taux de chômage de 0,1 % cette année, et rehaussant les prévisions PCE et PCE de base de 0,2 % et 0,3 % respectivement, pour refléter les risques de stagflation liés aux droits de douane. Le centre du graphique en points n'a pas changé, les membres se concentrant sur une baisse des taux d'intérêt de 1 à 2 fois ( 25 à 50 pb ), ce qui est assez proche des attentes du marché.
La Réserve fédérale souligne l'incertitude de l'inflation, mais reste indifférente à la récente montée des attentes inflationnistes et à la baisse de certaines données économiques. Étant donné que le style décisionnel de la Réserve fédérale actuelle tend à attendre de voir les données économiques avant de juger, et que les données d'inflation publiées en avril et mai devraient probablement montrer un refroidissement, il y a une forte probabilité que les attentes du marché pour une baisse des taux d'intérêt en juin se réalisent. Le risque d'une remontée de l'inflation au second semestre est important, et il existe une grande incertitude quant à la possibilité d'une nouvelle baisse des taux d'intérêt après juin.
Dans le contexte d'une expansion continue de la dette américaine et d'une demande des investisseurs étrangers en berne, le simple ralentissement ou arrêt de la réduction du bilan de la Réserve fédérale n'apporte que peu de bénéfices aux obligations américaines. Au cours de l'année, la prime de terme des obligations américaines reste dans un canal de hausse.
Événement : La Réserve fédérale reste immobile comme prévu
Dans la nuit du 20 mars, heure de Beijing, la Réserve fédérale a publié les résultats de sa réunion de politique monétaire de mars, décidant de maintenir le statu quo, avec un taux d'intérêt cible des fonds fédéraux fixé à 4,5 %, ralentissant le rythme de réduction des avoirs en obligations d'État tout en maintenant un plafond pour la réduction des MBS. Après l'annonce des résultats de la réunion, l'indice du dollar américain a réduit ses gains intrajournaliers, les rendements des obligations d'État à 10 ans ont baissé, les actions américaines ont augmenté, l'or a atteint un nouveau sommet historique, et le USDCNH a chuté en dessous de 7,23 dans le marché nocturne. Le 20, le taux de change central USDCNY était de 7,1754, soit une baisse de 56 pips par rapport à la séance précédente, dans la direction de la dévaluation du RMB. Le marché prévoit que la Réserve fédérale baissera les taux d'intérêt 2 à 3 fois en 2025, de 50 à 75 points de base.
I. Points clés de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale
La déclaration de la réunion de politique monétaire de cette fois-ci n'a qu'un changement évident, le retrait de "les risques d'atteindre les objectifs d'emploi et d'inflation sont à peu près équilibrés" pour le remplacer par "l'incertitude concernant les perspectives économiques a augmenté". Cependant, lors de la conférence de presse, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré qu'il ne fallait pas trop interpréter cette modification. La Réserve fédérale a annoncé qu'à partir d'avril, la limite de réduction mensuelle des obligations d'État américaines passerait de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars. La limite de réduction mensuelle des obligations d'agence et des MBS de 35 milliards de dollars demeure inchangée( s'engageant à ne plus détenir, maintenant l'objectif inchangé, avec une réduction réelle d'environ 15 à 20 milliards de dollars par mois). Le gouverneur Waller a voté contre, soutenant le maintien des taux d'intérêt, mais s'opposant à un ralentissement du resserrement quantitatif. Les prévisions économiques trimestrielles ont été abaissées pour les prévisions de croissance économique sur trois ans, et le taux de chômage a été relevé de 0,1 % pour cette année, tandis que les prévisions pour l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) et le PCE de base ont été augmentées de 0,2 % et 0,3 % respectivement. Cela reflète, dans une certaine mesure, le récent affaiblissement de certaines données économiques et l'impact à court terme de la politique économique de Trump. Le graphique des points n'a pas changé dans son centre, les attentes des membres se concentrent sur une baisse des taux d'intérêt de 1 à 2 fois( de 25 à 50 points de base), ce qui est assez proche des attentes du marché.
Contenu principal de la conférence de presse :
Concernant la récession économique : les économistes externes voient leurs prévisions de récession pour l'économie américaine augmenter, mais le niveau absolu reste encore faible. Powell estime qu'une récession est peu probable. Bien que certaines enquêtes montrent une incertitude et des risques de baisse nettement accrus, les données concrètes restent solides. Les données d'enquête et les données concrètes ne sont pas toujours étroitement liées.
Concernant l'inflation : Une partie importante des attentes d'inflation plus élevées provient des droits de douane, qui ont particulièrement fait monter les attentes d'inflation à court terme. Nous nous efforçons de dissocier l'inflation des effets non tarifaires (nontariff inflation). Nous nous rapprochons de plus en plus de l'objectif de stabilité des prix, mais les droits de douane pourraient ralentir ce processus. Lorsqu'on lui a demandé s'il était revenu à la conclusion que « l'inflation est temporaire (transitory) », Powell a déclaré qu'il était difficile de juger si l'inflation était « temporaire » face aux droits de douane.
À propos des taux d'intérêt : si l'économie se porte bien, la Réserve fédérale est heureuse de maintenir des taux plus élevés pendant une plus longue période (higher for longer ). Continuez à suivre de près les données économiques, la bonne démarche est de continuer à attendre jusqu'à ce que la situation économique soit plus claire.
II. Forte probabilité de réalisation des attentes de baisse des taux en juin
L’incertitude liée à l’inflation causée par les droits de douane actuels et d’autres politiques est le principal facteur potentiel qui empêche la Fed de procéder à de nouvelles baisses de taux d’intérêt. Récemment, il y a eu un rebond important des anticipations d’inflation dans les enquêtes, et le rebond existe non seulement dans les anticipations à court terme, mais aussi dans les anticipations à long terme dans 5 et 10 ans. Cependant, l’indicateur des anticipations d’inflation construit par la Fed est trimestriel et à la traîne, et n’est actuellement mis à jour qu’au quatrième trimestre de 2024, et les données restent stables. C’est peut-être aussi la raison pour laquelle Powell est vague sur les anticipations d’inflation. Le style de prise de décision de la Fed a tendance à être basé sur les données économiques, plutôt que d’ajuster la politique en prévision des données économiques. Étant donné que les données sur l’inflation publiées en avril et en mai sont susceptibles de ralentir, la Fed devrait répondre aux attentes du marché d’une baisse des taux en juin. À en juger par les indicateurs à court terme que nous avons construits, la fenêtre de baisse des taux de la Fed est toujours ouverte <1( ) les lectures d’indicateurs. Le risque d’un rebond de l’inflation au second semestre est plus grand, et il y aura des anticipations répétées de baisses de taux d’intérêt au cours de l’année, et il y a une grande incertitude quant à savoir si les taux d’intérêt peuvent être à nouveau abaissés après juin.
Trois, un ralentissement de la réduction du bilan n'est pas très bénéfique pour les obligations américaines!
En janvier de cette année, nous avons déjà signalé dans "La fin du resserrement de la Réserve fédérale peut-elle réduire la prime de terme ? -- Rapport mensuel sur les obligations du Trésor américain, deuxième trimestre 2025" que la Réserve fédérale a de fortes chances d'arrêter son resserrement au cours du premier semestre de cette année. En avril, le plafond de réduction mensuel des obligations américaines est tombé à 5 milliards de dollars, et l'effet réel est déjà très proche de l'arrêt du resserrement. Cependant, en raison de la croissance continue de la dette américaine, la part des obligations américaines détenues par la Réserve fédérale continue de diminuer, et il est très probable que la prime de terme soit encore en hausse cette année. De plus, depuis 2020, l'attention portée au déficit budgétaire américain a augmenté, et la prime de terme est fortement corrélée au ratio d'endettement du gouvernement américain. Actuellement, le CBO prévoit que le ratio d'endettement du gouvernement américain continuera d'augmenter, ce qui soutient également la hausse de la prime de terme. En résumé, le ralentissement ou l'arrêt du resserrement de la Réserve fédérale a peu de bénéfices réels pour les obligations américaines.