Ikhtisar

Bitcoin dan Ethereum menyumbang hampir 60% dari total kapitalisasi pasar kripto secara global, namun token dengan kapitalisasi pasar terbesar ketiga adalah USDT, stablecoin utama di industri ini.

Stablecoin umumnya didefinisikan sebagai aset kripto yang nilainya dipatok pada mata uang fiat. Stablecoin dapat diterbitkan secara terpusat maupun dijalankan melalui smart contract. Tujuan utama stablecoin adalah menekan risiko fluktuasi harga ekstrem. Stablecoin juga berperan sebagai penghubung antara keuangan tradisional dan ekosistem kripto.

Apa Itu USDT?

USDT merupakan stablecoin yang diluncurkan oleh Tether pada tahun 2014. Perusahaan di balik Tether adalah iFinex Inc (berbasis di Hong Kong), yang juga merupakan pemilik bursa kripto BitFinex.

Saat ini, USDT menduduki peringkat ketiga berdasarkan kapitalisasi pasar dan merupakan stablecoin pertama yang dipatok pada USD. Oleh sebab itu, Tether berhasil membangun jumlah pengguna yang sangat luas. Kini USDT menjadi stablecoin paling populer, dengan volume sirkulasi terbesar serta memiliki pasangan perdagangan terbanyak di pasar.

Di tengah volatilitas industri kripto, investor berupaya mencari satuan nilai yang stabil untuk transaksi dengan kecepatan tinggi. Awalnya, USDT diterbitkan di jaringan Bitcoin melalui Omni Layer, lalu diperluas ke Ethereum dengan standar ERC-20. Seiring melonjaknya permintaan, USDT kini mendukung berbagai blockchain lain seperti Tron, Solana, Avalanche, dan masih banyak lagi.

Saat ini USDT tersedia hampir di seluruh ekosistem kripto. Bahkan, USDT dapat dikatakan telah menjadi bagian pendukung infrastruktur utama industri kripto. Hampir seluruh aset kripto yang beredar memiliki pasangan perdagangan dengan USDT—menunjukkan betapa meluasnya penggunaan USDT di pasar.

Harga & Kapitalisasi Pasar

USDT adalah pionir stablecoin. Sebagai stablecoin tertua dan paling populer, USDT memiliki kapitalisasi pasar sebesar kurang lebih 67,5 miliar dolar AS.

Sumber: CoinGecko

Grafik di atas menunjukkan perubahan harga USDT dari 20 September 2021 hingga 19 September 2022. Karena USDT dipatok ke dolar AS, nilai tukarnya seharusnya selalu 1:1. Namun, ketika USDT pertama kali masuk ke pasar, harga sempat sangat berfluktuasi dengan nilai tukar tertinggi mencapai 1,32 dan terendah hampir 0,57. Setelah periode fluktuasi tersebut, harga USDT akhirnya stabil di kisaran 1 pada tahun terakhir.

Sumber: CoinGecko

Berdasarkan data CoinGecko, USDT tetap menjadi salah satu aset kripto dengan kapitalisasi pasar terbesar, walau sejak anjlok pada Mei akibat insiden Terra Luna, kapitalisasi pasar USDT belum pulih ke level semula. Akibat peristiwa tersebut, kapitalisasi pasar USDT terjun hampir bebas dari mendekati 84 miliar dolar AS. Hingga kini, USDT belum kembali ke masa keemasannya dan hanya menguasai sekitar 40% pangsa pasar stablecoin.

Kejatuhan Luna membuat semakin banyak pihak kehilangan kepercayaan terhadap istilah “stable” dalam stablecoin. Untuk itu, pada pertengahan Juni, Tether mengumumkan pemusnahan 10 miliar USDT guna menstabilkan harga dan mengembalikan kepercayaan publik terhadap USDT.

Langkah ini juga menunjukkan cadangan Tether yang besar—Tether mampu memenuhi permintaan penarikan dana dalam jumlah besar secara instan.

Sumber: Twitter Paolo Ardoino

Bagaimana Cara Kerja USDT?

Menurut white paper Tether, USDT pada saat peluncuran didukung oleh cadangan dolar AS secara penuh, satu banding satu. Setiap USDT yang diterbitkan dibarengi dengan penyetoran satu dolar ke cadangan. Setiap token USDT dibeli dengan jaminan satu dolar di dunia nyata, sehingga menjamin akuntabilitas.

Sifat USDT berbeda dibanding kebanyakan kripto lainnya; ia lebih berperan sebagai satuan nilai yang memudahkan konversi antara kripto dan fiat.

Cadangan USDT

Laporan Q1 Tether menyatakan total cadangan sebesar 82,4 miliar dolar AS, melebihi total kewajiban sebesar 82,2 miliar dolar AS. Kapitalisasi pasar Tether mencapai puncak pada pertengahan Mei tahun ini.

Alokasi Cadangan

Pada kuartal II 2022, Tether meningkatkan alokasi cadangan ke surat utang negara AS untuk mengelola risiko investasi secara lebih efektif.

Sebelumnya, Tether dikritik karena terlalu banyak memegang obligasi dan surat berharga komersial yang memiliki risiko lebih tinggi dibandingkan hasilnya. Kini Tether memangkas porsi surat berharga komersial sebesar 17% dan memperbesar porsi surat utang negara AS—demi menjaga stabilitas modal.

Laporan Cadangan

Meski USDT adalah stablecoin, untuk mengurangi risiko, investor perlu memastikan USDT benar-benar didukung penuh oleh dolar AS melalui laporan cadangan yang dipublikasikan.

Pada tahun 2019, pengacara Tether sempat menyatakan setiap USDT diterbitkan hanya didukung 0,72 dolar AS. Namun, kemudian pernyataan itu diralat—semua USDT disebut sudah sepenuhnya dijamin USD. Belum pernah ada pemeriksaan penuh oleh firma akuntansi profesional terhadap Tether dengan standar akuntansi yang berlaku umum, sehingga menimbulkan kontroversi utama seputar USDT.

Alokasi Cadangan Sebelumnya

Secara umum, perusahaan menerbitkan laporan keuangan atau pemeriksaan empat kali setahun. Namun, setelah merilis pemeriksaan perdana pada 2017, laporan-laporan pemeriksaan USDT berikutnya terbit tak teratur dan sering tak lengkap. Sebelum 2021, hanya total dana yang dilaporkan tanpa rincian instrumen keuangan yang digunakan. Baru sejak 30 Juni 2021, laporan cadangan Tether mulai mengungkapkan detail alokasi instrumen.

Tampak pada grafik bahwa porsi surat berharga komersial kian berkurang, sementara porsi dana stabil dan surat utang negara AS terus meningkat seiring waktu.

Lonjakan repo terbalik pada kuartal II tahun ini terjadi karena kebijakan moneter ketat The Fed yang bertujuan menarik surplus likuiditas dari pasar.

Kontroversi & Risiko

Sebagai stablecoin terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, USDT sangat sukses. Namun, USDT menghadapi beragam tantangan baik internal maupun eksternal, serta kontroversi dan risiko signifikan.

Tudingan Kurang Transparan

Seluruh negara bagian AS memiliki regulator stablecoin. Tahun ini, New York State Department of Financial Services (NYDFS) mengeluarkan tiga panduan penting stablecoin—penebusan, persyaratan cadangan, dan pemeriksaan independen. Tether secara terbuka menegaskan bahwa cadangan asetnya selalu transparan dan pemeriksaan dilakukan oleh pihak ketiga. Tether juga rutin mempublikasikan informasi lengkap di website resminya. Meski demikian, tudingan terhadap potensi penyimpangan tetap bermunculan tanpa analisis mendalam.

Tether memiliki dokumen registrasi hukum. Tether terdaftar di Wyoming, negara bagian dengan populasi terkecil di AS, untuk memfasilitasi peredaran USDT di AS. Tether juga terdaftar sebagai Money Services Business (MSB) di bawah Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) Amerika Serikat—meski penerapan kepatuhannya masih dipertanyakan.

White paper Tether memang mencantumkan rasio cadangan 1:1, namun Deltec Bank & Trust Limited selaku pengelola dana Tether pernah mengakui bahwa rasio itu tak sepenuhnya akurat. Dari Januari hingga September 2020, total aset bertambah hanya 600 juta dolar AS, sementara peredaran USDT naik hampir 5,4 miliar dolar AS.

Pada Maret 2019, Tether diprotes karena mengubah ketentuan penggunaan sehingga memungkinkan diversifikasi cadangan pada berbagai instrumen dan tidak lagi sepenuhnya berbasis dolar AS. Hal ini memicu kecemasan investor karena Tether dianggap ingkar janji dan meningkatkan risiko investasi.

Sebagian besar orang tidak menyadari bahwa tidak mungkin menyimpan puluhan miliar dolar di satu bank. CTO Tether mengungkapkan bahwa bank memang mewajibkan sebagian dana diinvestasikan ke instrumen lain. Dengan kata lain, diversifikasi cadangan merupakan tuntutan sistem keuangan, bukan murni niat Tether meraup laba.

Wall Street Pesimistis atas USDT

Pada akhir Agustus, Tether memiliki aset sekitar 67,7 miliar dolar AS dan kewajiban 67,5 miliar dolar AS. Ini berarti Tether tidak mengalami kelebihan jaminan. Namun, Wall Street memperingatkan bahwa jika cadangan Tether turun 0,3%, akan timbul penarikan dana besar-besaran.

Ardoino, CTO Tether, memastikan tidak ada kendala penarikan dan Tether tidak akan mengulangi kegagalan Terra. Ia juga menegaskan pemusnahan USDT 10 miliar dolar pada Juni tetap berjalan—menunjukkan kondisi Tether baik dan tidak berpotensi gagal bayar.

Menjual USDT secara Short

Imbas kegagalan UST pada Mei, resesi ekonomi global, serta kenaikan suku bunga The Fed menyebabkan tekanan di pasar keuangan dunia.

Sampai saat ini, nilai pasar USDT telah turun sekitar 16 miliar dolar AS dari puncak 83,1 miliar dolar AS pada Mei. Penurunan ini mendorong banyak investor menggunakan Genesis Global Trading untuk menjual USDT secara short, sehingga harga USDT sempat jatuh ke level 0,94 dolar AS.

Selain itu, terjadi ketidakseimbangan serius di Curve 3pool—pool likuiditas utama yang mencakup USDC, USDT, dan DAI. Ketiga stablecoin biasanya dapat saling ditukar, namun sejak gejolak Mei, proporsi USDT di pool naik drastis ke 64,9%, menjadikan penukaran ke USDT kurang menguntungkan.

Sumber: Curve

Sumber: Dune

USDT berhasil mempertahankan nilai tukar 1:1 dalam waktu singkat.

Tantangan dari Pendatang Baru

Pada klasemen kapitalisasi pasar, USDT dan USDC menduduki peringkat ketiga dan keempat, namun USDC terus menutup celah.

Dibanding USDT, USDC memiliki cadangan berlebih, laporan cadangan disampaikan rutin dan transparan, serta likuiditas pasar terjamin. Bahkan di pasar bearish, kapitalisasi USDC tetap mencetak rekor tertinggi. Banyak pihak meramalkan USDC akan menyalip USDT sebagai stablecoin utama. Menurut riset Arcane, USDC diprediksi akan menjadi stablecoin terbesar pada paruh kedua 2022.

USDT Bangkit Kembali

Desentralisasi & Tatanan Pasar

Pada awal Agustus, Departemen Keuangan AS memasukkan alamat terkait Tornado Cash—proyek mixer kripto—ke daftar pengawasan SDN milik OFAC dan menyebutnya ancaman bagi keamanan nasional. Ini adalah proyek DeFi pertama yang dikenai sanksi, sehingga seluruh alamat interaksi ikut diblokir.

Pemerintah AS mulai menerapkan regulasi ketat di dunia kripto. Banyak bursa DeFi seperti dYdX, Uniswap, Aave, serta bursa sentral Kraken terpaksa menutup akun terkait Tornado. Circle, penerbit USDC, membekukan 44 alamat yang berinteraksi dengan Tornado Cash.

Tether, di sisi lain, menyatakan tidak akan membekukan alamat terkait Tornado Cash kecuali ada permintaan resmi pemerintah. Tether menilai pembekuan tanpa instruksi jelas justru akan mengganggu stabilitas pasar dan membahayakan upaya regulasi global.

Komunitas dan investor memuji Tether karena berani menentang tekanan regulator. Banyak di antaranya mengonversi USDC ke USDT sebagai bentuk dukungan. Dalam sebulan, sekitar 1,6 miliar dolar AS berpindah dari USDC ke USDT, kapitalisasi pasar USDC turun 2,4% (hilang 1,3 miliar dolar AS), sedangkan USDT meningkat 2,59%.

Sumber: CoinMarketCap

Perubahan Alokasi Cadangan & Laporan Bukti Cadangan Bulanan

Untuk memenuhi harapan investor, pada Juli Tether bersama BDO International cabang Italia (firma akuntansi terbesar kelima dunia) mengumumkan akan merilis laporan bukti cadangan publik setiap bulan.

Tether juga memangkas porsi surat berharga komersial guna menciptakan lingkungan investasi lebih sehat. Berdasarkan laporan Agustus, porsi surat berharga komersial turun 58%—dari 20 miliar menjadi 8,5 miliar dolar AS dibanding kuartal lalu.

Ardoino menyatakan, Tether menargetkan surat berharga komersial menjadi nol pada akhir Oktober.

Rebound Sirkulasi

Setelah menyentuh puncak pada Mei, USDT mulai menunjukkan tren pemulihan. Grafik berikut memperlihatkan momen pertama USDT mencetak token baru dalam tiga bulan terakhir, menambah kapitalisasi pasar 0,85% (560 juta dolar AS). Walau kenaikannya kecil, tambahan ini tetap mendorong likuiditas pasar.

Sumber: CoinMarketCap

Ujian Pasar

Ardoino menegaskan, Tether mampu menangani peredaran dana besar dan belum sekalipun gagal. Tether pernah memproses penarikan 7 miliar dolar AS dalam 48 jam—lebih dari 10% dari cadangan waktu itu. Penarikan hingga 16 miliar dolar AS dalam sebulan—sekitar 19% dari cadangan, juga pernah terjadi. Bahkan bank tradisional sulit menangani situasi semacam ini—seperti kasus Lehman Brothers. Sebagai stablecoin dengan pengguna terbesar, Tether terbukti tangguh melewati masa sulit dan memenuhi ekspektasi industri.

Kesimpulan

Setelah keruntuhan UST di April 2022, krisis likuiditas seperti efek domino memicu ketakutan ekstrem dan aksi jual panik. USDT pun menjadi fokus pasar. Kepanikan serta irasionalitas memicu aksi jual USDT di bawah harga 1 USD, menyebabkan de-pegging sesaat di pasar sekunder.

Walau menghadapi krisis likuiditas masif, Tether tetap mampu memproses penarikan 15 miliar dolar AS dengan lancar. Kekhawatiran pasar terhadap de-pegging USDT terhadap USD terlalu dibesar-besarkan. Sebagai stablecoin tertua dan paling luas digunakan, USDT selalu menunaikan tugas utamanya—memproses penarikan.

Tak banyak yang tahu ambisi Tether tidak sekadar membangun stablecoin berbasis dolar, namun juga memperkuat pasar valuta asing yang lebih sehat. Karakteristik antar pengguna dan akses terbuka aset kripto membuat USDT memberikan banyak manfaat bagi masyarakat di negara berkembang, termasuk Asia, Afrika, dan Amerika Latin.

Terkait isu cadangan aset, Tether telah memberikan tanggapan secara terbuka melalui publikasi laporan cadangan. Tether juga menggandeng lembaga pemeringkat independen seperti S&P Global Ratings, Moody’s, dan Fitch Ratings untuk pemeriksaan penuh. Pihak yang menyebar rumor sepatutnya mempelajari laporan Tether secara objektif.

Meski demikian, kekhawatiran pasar atas USDT bukan hal negatif. Kondisi ini membuka peluang adopsi stablecoin lain seperti USDC (Circle) dan DAI (MakerDAO). Walau USDT masih mendominasi, kini pasar lebih beragam. Bagi investor, diversifikasi portofolio membantu meminimalisir risiko kerugian akibat de-pegging.