Ketika keuangan tradisional bertemu dengan teknologi blockchain, tokenisasi aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization, RWA) sedang membentuk kembali paradigma operasi pasar modal global. Dengan membawa aset tradisional seperti real estate, obligasi negara, dan lainnya ke dalam blockchain, RWA memberikan investor likuiditas dan transparansi yang lebih tinggi. Menurut prediksi Boston Consulting Group, hingga tahun 2030, ukuran aset yang ditokenisasi diperkirakan akan melebihi 16 triliun dolar AS. Dalam gelombang ini, kepatuhan menjadi faktor kunci yang menentukan apakah RWA dapat beralih dari pembuktian konsep ke implementasi skala. Artikel ini membongkar tiga proyek RWA yang paling representatif, mengungkap jalur kepatuhan arus utama di pasar saat ini, dan menganalisis peluang serta tantangan yang dihadapi industri ke depan.
Satu, Praktik Kepatuhan RWA: Interpretasi Paradigma Tiga Proyek Patokan
St. Regis Aspen Resort: Contoh kepatuhan sekuritisasi real estat
Sorotan proyek:
Hotel bintang lima St. Regis Aspen Resort di Colorado, Amerika Serikat, telah mewujudkan tokenisasi aset melalui penerbitan token sekuritas (STO).
Token ASPD mewakili kepemilikan tidak langsung atas saham biasa perusahaan dan secara ketat mengikuti peraturan Reg D 506(c) dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC).
l Penerbit Aspen Digital Inc. hanya ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat dan diperdagangkan melalui sistem perdagangan alternatif (ATS) yang berlisensi.
Nilai inovasi:
• Inovatif menggunakan ketentuan pengecualian Reg D 506(c), membagi ekuitas hotel bintang lima menjadi token sekuritas (ASPD)
• Melalui platform tZERO ATS untuk mencapai likuiditas pasar sekunder, dengan volume perdagangan tahunan melebihi 12 juta dolar AS
• Pemegang token dapat menikmati diskon konsumsi hotel, pemesanan prioritas, dan hak istimewa lainnya, mewujudkan "investasi + konsumsi" nilai ganda.
Poin dan Struktur Kepatuhan:
l Hanya untuk properti kelas A dan investor yang memenuhi syarat yang ditentukan oleh SEC (aset bersih pribadi ≥ 1 juta dolar AS atau pendapatan tahunan ≥ 200 ribu dolar AS).
l telah menyelesaikan pendaftaran di SEC untuk memastikan kepatuhan penerbitan.
l Melalui platform berlisensi untuk perdagangan, melindungi hak-hak investor.
l Desain SPV ganda: Aspen Digital Inc. yang terdaftar di Maryland sebagai entitas penerbit, dikelola oleh ER-RE LLC untuk manajemen aset.
l Pengungkapan berkelanjutan: Mengajukan pembaruan Form D kepada SEC setiap kuartal untuk memastikan transparansi informasi
l RealT berfokus pada tokenisasi rumah tunggal dan multifamily, telah berhasil mentokenisasi 422 properti, dengan total nilai hampir 100 juta USD.
Setiap properti terkait dengan sebuah perusahaan tanggung jawab terbatas (LLC), token mewakili saham LLC, dan pendapatan sewa langsung didistribusikan kepada pemegang token.
Nilai inovasi:
l Platform properti pertama di AS yang mewujudkan distribusi sewa otomatis di blockchain
Kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi sewa, dengan tingkat pelanggaran lebih rendah 1,8 poin persentase dibandingkan pasar sewa tradisional.
Poin Kepatuhan dan Inovasi:
l Menciptakan struktur "satu rumah satu LLC": setiap token properti terkait dengan perusahaan terbatas independen, mengisolasi risiko hukum, dan memastikan struktur hukum yang jelas.
l Manajemen Properti Berlisensi: Bekerja sama dengan 10 perusahaan manajemen properti teratas di AS, menerapkan standar pelaporan pajak FATCA yang seragam, perusahaan manajemen properti bertanggung jawab untuk pemeliharaan, dan distribusi sewa yang transparan dan dapat dilacak.
Kolaborasi On-Chain dan Off-Chain: Menggunakan Chainlink untuk memasukkan data penting seperti tagihan pajak properti, catatan pemeliharaan, dan lainnya ke dalam blockchain, semua operasi dilakukan sesuai dengan kerangka hukum Amerika Serikat.
Ondo Finance - Tolok ukur kepatuhan tokenisasi obligasi pemerintah tingkat institusi
Sorotan proyek:
l Ondo Finance meluncurkan token USDY, didukung oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan giro bank, dengan imbal hasil tahunan mencapai 5,10%. Token obligasi yang mendukung penebusan 7×24 jam, efisiensi penyelesaian T+1 melebihi tiga kali lipat dana tradisional.
l Token OUSG terikat pada ETF obligasi pemerintah jangka pendek BlackRock, hanya untuk investor individu dan institusi bernilai tinggi yang telah melalui KYC, dan memenuhi peraturan Reg D dan Reg S SEC, dengan porsi kepemilikan investor institusi mencapai 82%.
Kolam Likuiditas Inovatif: Bekerja sama dengan Wintermute untuk membangun mekanisme pembuat pasar, selisih harga jual dan beli stabil di bawah 0,3%.
Poin-poin kepatuhan dan terobosan:
Proses KYC/AML yang ketat, disematkan dalam kontrak pintar, mekanisme KYC dinamisnya memanfaatkan teknologi bukti nol pengetahuan untuk mencapai keseimbangan antara verifikasi kepatuhan dan perlindungan privasi.
Aset dasar adalah surat utang negara AS yang berkualitas tinggi, setiap hari diverifikasi oleh pihak ketiga untuk cadangan, dengan sistem audit tiga kali lipat yang mencakup bukti cadangan harian + laporan aktuaris bulanan + audit menyeluruh tahunan oleh PwC. Bekerja sama dengan lembaga seperti BlackRock untuk memastikan transparansi dan keamanan.
II. Ringkasan Tren Kepatuhan RWA
Dari kasus di atas, dapat dilihat bahwa praktik kepatuhan RWA saat ini menunjukkan tren berikut:
Mematuhi ketentuan undang-undang sekuritas
Sebagian besar proyek RWA (terutama token sekuritas) harus menyelesaikan pendaftaran Reg D atau Reg S di SEC untuk memastikan penerbitan yang sah. Hanya ditujukan untuk investor atau institusi yang memenuhi syarat, menghindari garis merah penggalangan dana publik.
Klarifikasi Struktur Hukum
Menetapkan kepemilikan aset melalui entitas hukum seperti LLC, REIT, untuk melindungi hak investor. Setiap transaksi dan distribusi pendapatan harus mematuhi hukum dan peraturan setempat.
KYC/AML menjadi standar
Baik tokenisasi properti maupun obligasi pemerintah, proses KYC dan anti pencucian uang (AML) telah menjadi persyaratan dasar. Beberapa proyek bahkan mengintegrasikan KYC ke dalam kontrak pintar untuk mencapai kepatuhan di blockchain.
Transparansi dan Verifikasi Pihak Ketiga
Aset dasar harus diungkapkan secara berkala dan diaudit oleh lembaga pihak ketiga untuk memastikan transparansi.
Misalnya, Ondo menerbitkan laporan cadangan setiap hari untuk meningkatkan kepercayaan investor.
Tiga, Tantangan
Meskipun RWA telah mencapai kemajuan tertentu dalam hal kepatuhan, masih menghadapi tantangan berikut:
l Biaya tinggi dan kompleksitas
Biaya hukum dan operasional untuk tokenisasi cukup tinggi, terutama terkait dengan persyaratan kepatuhan lintas yurisdiksi. Saat ini, keuntungan biaya dari aset tokenisasi belum sepenuhnya terlihat.
l batasan teknologi
Teknologi blockchain masih memiliki ruang untuk peningkatan dalam hal kecepatan, keamanan, dan pengalaman pengguna. Integrasi data di dalam dan di luar rantai masih perlu disempurnakan.
l Fragmentasi regulasi global
Sikap regulasi terhadap RWA berbeda di berbagai negara, pihak proyek perlu menghadapi kerangka hukum multinasional.
Empat, tiga solusi untuk menghadapi tantangan
Jalur teknologi untuk mengurangi biaya kepatuhan melalui penerapan teknologi regulasi (RegTech)
Selain penerapan yang semakin luas dari zero-knowledge proof, proyek RWA juga mencoba menerapkan kontrak pintar untuk secara otomatis mengeksekusi pengungkapan short selling Reg SHO, laporan kepemilikan Form 13F, dan persyaratan kepatuhan lainnya. Deloitte mengembangkan middleware kepatuhan RWA yang dapat secara otomatis menghasilkan dokumen pengungkapan dari berbagai yurisdiksi, sementara institusi seperti JPMorgan sedang menguji pengkodean ketentuan MiCAR ke dalam kontrak pintar yang dapat dieksekusi.
Mengadopsi struktur hukum dan yurisdiksi yang fleksibel untuk mengurangi biaya kepatuhan.
Dengan memilih struktur hukum dan yurisdiksi yang tepat, proyek RWA dapat mengurangi biaya kepatuhan, seperti struktur Variable Capital Company (VCC) di Singapura yang menjadi pilihan baru untuk proyek RWA di Asia, dan struktur SPC di Kepulauan Cayman yang mendukung penerbitan beberapa seri token untuk satu dana, sehingga biaya kepatuhan berkurang 40%.
Mendorong pembentukan mekanisme dialog regulasi dan kerja sama kepatuhan lintas yuridiksi.
Saat ini, regulator mengambil tindakan aktif, seperti Uni Eropa sedang melakukan sistem percontohan untuk DLT, SEC AS telah membentuk Satuan Tugas Crypto untuk mengklarifikasi penerapan undang-undang sekuritas federal ke pasar aset crypto, dan Komisi Sekuritas dan Kontrak Berjangka Hong Kong telah mengadopsi prinsip peraturan "bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama" untuk STO, dan proyek RWA harus secara aktif berkomunikasi dengan regulator untuk mempromosikan kerja sama kepatuhan lintas yurisdiksi untuk mengurangi biaya kepatuhan.
Kesimpulan
Ketika infrastruktur membaik dan kerangka peraturan matang, RWA diharapkan dapat mencapai adopsi yang lebih besar. Masuknya aset tingkat institusional akan mendorong standardisasi industri, sementara kemajuan teknologi lintas rantai dan perlindungan privasi dapat membuka kemungkinan baru untuk RWA. Kepatuhan RWA adalah kunci pijakannya di pasar keuangan arus utama. Dari St. Dari Regis Aspen Resort hingga Ondo Finance, kasus-kasus ini menunjukkan bagaimana kombinasi kepatuhan dan inovasi dapat menghasilkan peluang baru bagi investor. Pengembangan RWA sedang mengalami transformasi dari peran "pengikut kepatuhan" menjadi "penentu standar". Meskipun masih ada tantangan, masa depan RWA patut dinantikan - ini bukan hanya penerapan teknologi blockchain, tetapi juga jembatan penting antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Seperti yang dikatakan Mathew McDermott, kepala aset digital di Goldman Sachs: "Dalam lima tahun ke depan, kita tidak akan melihat aset tokenized, tetapi aset tokenized. "Dalam proses ini, membangun kerangka kerja kepatuhan yang menghormati esensi keuangan sambil merangkul inovasi teknologi akan menjadi kunci bagi industri untuk menjembatani jurang. Proyek yang dapat mengubah persyaratan peraturan menjadi keunggulan kompetitif pada akhirnya akan mendapatkan awal yang baik dalam revolusi paradigma dalam infrastruktur keuangan ini.
(Data dalam artikel ini hingga Q2 2024, beberapa prediksi didasarkan pada survei pasar terbuka)
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Analisis Tren Kepatuhan RWA: Melihat Tiga Kasus Tipikal untuk Memahami Cara Mengatasi Tokenisasi Aset Dunia Nyata
Penulis: May Pang, Chief Compliance Officer @OORT
Pendahuluan
Ketika keuangan tradisional bertemu dengan teknologi blockchain, tokenisasi aset dunia nyata (Real World Asset Tokenization, RWA) sedang membentuk kembali paradigma operasi pasar modal global. Dengan membawa aset tradisional seperti real estate, obligasi negara, dan lainnya ke dalam blockchain, RWA memberikan investor likuiditas dan transparansi yang lebih tinggi. Menurut prediksi Boston Consulting Group, hingga tahun 2030, ukuran aset yang ditokenisasi diperkirakan akan melebihi 16 triliun dolar AS. Dalam gelombang ini, kepatuhan menjadi faktor kunci yang menentukan apakah RWA dapat beralih dari pembuktian konsep ke implementasi skala. Artikel ini membongkar tiga proyek RWA yang paling representatif, mengungkap jalur kepatuhan arus utama di pasar saat ini, dan menganalisis peluang serta tantangan yang dihadapi industri ke depan.
Satu, Praktik Kepatuhan RWA: Interpretasi Paradigma Tiga Proyek Patokan
Sorotan proyek:
Hotel bintang lima St. Regis Aspen Resort di Colorado, Amerika Serikat, telah mewujudkan tokenisasi aset melalui penerbitan token sekuritas (STO).
Token ASPD mewakili kepemilikan tidak langsung atas saham biasa perusahaan dan secara ketat mengikuti peraturan Reg D 506(c) dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC).
l Penerbit Aspen Digital Inc. hanya ditujukan untuk investor yang memenuhi syarat dan diperdagangkan melalui sistem perdagangan alternatif (ATS) yang berlisensi.
Nilai inovasi:
• Inovatif menggunakan ketentuan pengecualian Reg D 506(c), membagi ekuitas hotel bintang lima menjadi token sekuritas (ASPD) • Melalui platform tZERO ATS untuk mencapai likuiditas pasar sekunder, dengan volume perdagangan tahunan melebihi 12 juta dolar AS • Pemegang token dapat menikmati diskon konsumsi hotel, pemesanan prioritas, dan hak istimewa lainnya, mewujudkan "investasi + konsumsi" nilai ganda.
Poin dan Struktur Kepatuhan:
l Hanya untuk properti kelas A dan investor yang memenuhi syarat yang ditentukan oleh SEC (aset bersih pribadi ≥ 1 juta dolar AS atau pendapatan tahunan ≥ 200 ribu dolar AS).
l telah menyelesaikan pendaftaran di SEC untuk memastikan kepatuhan penerbitan.
l Melalui platform berlisensi untuk perdagangan, melindungi hak-hak investor.
l Desain SPV ganda: Aspen Digital Inc. yang terdaftar di Maryland sebagai entitas penerbit, dikelola oleh ER-RE LLC untuk manajemen aset.
l Pengungkapan berkelanjutan: Mengajukan pembaruan Form D kepada SEC setiap kuartal untuk memastikan transparansi informasi
Sorotan proyek:
l RealT berfokus pada tokenisasi rumah tunggal dan multifamily, telah berhasil mentokenisasi 422 properti, dengan total nilai hampir 100 juta USD.
Setiap properti terkait dengan sebuah perusahaan tanggung jawab terbatas (LLC), token mewakili saham LLC, dan pendapatan sewa langsung didistribusikan kepada pemegang token.
Nilai inovasi:
l Platform properti pertama di AS yang mewujudkan distribusi sewa otomatis di blockchain
Kontrak pintar secara otomatis mengeksekusi sewa, dengan tingkat pelanggaran lebih rendah 1,8 poin persentase dibandingkan pasar sewa tradisional.
Poin Kepatuhan dan Inovasi:
l Menciptakan struktur "satu rumah satu LLC": setiap token properti terkait dengan perusahaan terbatas independen, mengisolasi risiko hukum, dan memastikan struktur hukum yang jelas.
l Manajemen Properti Berlisensi: Bekerja sama dengan 10 perusahaan manajemen properti teratas di AS, menerapkan standar pelaporan pajak FATCA yang seragam, perusahaan manajemen properti bertanggung jawab untuk pemeliharaan, dan distribusi sewa yang transparan dan dapat dilacak.
Kolaborasi On-Chain dan Off-Chain: Menggunakan Chainlink untuk memasukkan data penting seperti tagihan pajak properti, catatan pemeliharaan, dan lainnya ke dalam blockchain, semua operasi dilakukan sesuai dengan kerangka hukum Amerika Serikat.
Sorotan proyek:
l Ondo Finance meluncurkan token USDY, didukung oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan giro bank, dengan imbal hasil tahunan mencapai 5,10%. Token obligasi yang mendukung penebusan 7×24 jam, efisiensi penyelesaian T+1 melebihi tiga kali lipat dana tradisional.
l Token OUSG terikat pada ETF obligasi pemerintah jangka pendek BlackRock, hanya untuk investor individu dan institusi bernilai tinggi yang telah melalui KYC, dan memenuhi peraturan Reg D dan Reg S SEC, dengan porsi kepemilikan investor institusi mencapai 82%.
Kolam Likuiditas Inovatif: Bekerja sama dengan Wintermute untuk membangun mekanisme pembuat pasar, selisih harga jual dan beli stabil di bawah 0,3%.
Poin-poin kepatuhan dan terobosan:
Proses KYC/AML yang ketat, disematkan dalam kontrak pintar, mekanisme KYC dinamisnya memanfaatkan teknologi bukti nol pengetahuan untuk mencapai keseimbangan antara verifikasi kepatuhan dan perlindungan privasi.
Aset dasar adalah surat utang negara AS yang berkualitas tinggi, setiap hari diverifikasi oleh pihak ketiga untuk cadangan, dengan sistem audit tiga kali lipat yang mencakup bukti cadangan harian + laporan aktuaris bulanan + audit menyeluruh tahunan oleh PwC. Bekerja sama dengan lembaga seperti BlackRock untuk memastikan transparansi dan keamanan.
II. Ringkasan Tren Kepatuhan RWA
Dari kasus di atas, dapat dilihat bahwa praktik kepatuhan RWA saat ini menunjukkan tren berikut:
Sebagian besar proyek RWA (terutama token sekuritas) harus menyelesaikan pendaftaran Reg D atau Reg S di SEC untuk memastikan penerbitan yang sah. Hanya ditujukan untuk investor atau institusi yang memenuhi syarat, menghindari garis merah penggalangan dana publik.
Menetapkan kepemilikan aset melalui entitas hukum seperti LLC, REIT, untuk melindungi hak investor. Setiap transaksi dan distribusi pendapatan harus mematuhi hukum dan peraturan setempat.
Baik tokenisasi properti maupun obligasi pemerintah, proses KYC dan anti pencucian uang (AML) telah menjadi persyaratan dasar. Beberapa proyek bahkan mengintegrasikan KYC ke dalam kontrak pintar untuk mencapai kepatuhan di blockchain.
Aset dasar harus diungkapkan secara berkala dan diaudit oleh lembaga pihak ketiga untuk memastikan transparansi.
Misalnya, Ondo menerbitkan laporan cadangan setiap hari untuk meningkatkan kepercayaan investor.
Tiga, Tantangan
Meskipun RWA telah mencapai kemajuan tertentu dalam hal kepatuhan, masih menghadapi tantangan berikut:
l Biaya tinggi dan kompleksitas
Biaya hukum dan operasional untuk tokenisasi cukup tinggi, terutama terkait dengan persyaratan kepatuhan lintas yurisdiksi. Saat ini, keuntungan biaya dari aset tokenisasi belum sepenuhnya terlihat.
l batasan teknologi
Teknologi blockchain masih memiliki ruang untuk peningkatan dalam hal kecepatan, keamanan, dan pengalaman pengguna. Integrasi data di dalam dan di luar rantai masih perlu disempurnakan.
l Fragmentasi regulasi global
Sikap regulasi terhadap RWA berbeda di berbagai negara, pihak proyek perlu menghadapi kerangka hukum multinasional.
Empat, tiga solusi untuk menghadapi tantangan
Selain penerapan yang semakin luas dari zero-knowledge proof, proyek RWA juga mencoba menerapkan kontrak pintar untuk secara otomatis mengeksekusi pengungkapan short selling Reg SHO, laporan kepemilikan Form 13F, dan persyaratan kepatuhan lainnya. Deloitte mengembangkan middleware kepatuhan RWA yang dapat secara otomatis menghasilkan dokumen pengungkapan dari berbagai yurisdiksi, sementara institusi seperti JPMorgan sedang menguji pengkodean ketentuan MiCAR ke dalam kontrak pintar yang dapat dieksekusi.
Dengan memilih struktur hukum dan yurisdiksi yang tepat, proyek RWA dapat mengurangi biaya kepatuhan, seperti struktur Variable Capital Company (VCC) di Singapura yang menjadi pilihan baru untuk proyek RWA di Asia, dan struktur SPC di Kepulauan Cayman yang mendukung penerbitan beberapa seri token untuk satu dana, sehingga biaya kepatuhan berkurang 40%.
Saat ini, regulator mengambil tindakan aktif, seperti Uni Eropa sedang melakukan sistem percontohan untuk DLT, SEC AS telah membentuk Satuan Tugas Crypto untuk mengklarifikasi penerapan undang-undang sekuritas federal ke pasar aset crypto, dan Komisi Sekuritas dan Kontrak Berjangka Hong Kong telah mengadopsi prinsip peraturan "bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama" untuk STO, dan proyek RWA harus secara aktif berkomunikasi dengan regulator untuk mempromosikan kerja sama kepatuhan lintas yurisdiksi untuk mengurangi biaya kepatuhan.
Kesimpulan
Ketika infrastruktur membaik dan kerangka peraturan matang, RWA diharapkan dapat mencapai adopsi yang lebih besar. Masuknya aset tingkat institusional akan mendorong standardisasi industri, sementara kemajuan teknologi lintas rantai dan perlindungan privasi dapat membuka kemungkinan baru untuk RWA. Kepatuhan RWA adalah kunci pijakannya di pasar keuangan arus utama. Dari St. Dari Regis Aspen Resort hingga Ondo Finance, kasus-kasus ini menunjukkan bagaimana kombinasi kepatuhan dan inovasi dapat menghasilkan peluang baru bagi investor. Pengembangan RWA sedang mengalami transformasi dari peran "pengikut kepatuhan" menjadi "penentu standar". Meskipun masih ada tantangan, masa depan RWA patut dinantikan - ini bukan hanya penerapan teknologi blockchain, tetapi juga jembatan penting antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Seperti yang dikatakan Mathew McDermott, kepala aset digital di Goldman Sachs: "Dalam lima tahun ke depan, kita tidak akan melihat aset tokenized, tetapi aset tokenized. "Dalam proses ini, membangun kerangka kerja kepatuhan yang menghormati esensi keuangan sambil merangkul inovasi teknologi akan menjadi kunci bagi industri untuk menjembatani jurang. Proyek yang dapat mengubah persyaratan peraturan menjadi keunggulan kompetitif pada akhirnya akan mendapatkan awal yang baik dalam revolusi paradigma dalam infrastruktur keuangan ini.
(Data dalam artikel ini hingga Q2 2024, beberapa prediksi didasarkan pada survei pasar terbuka)