Catatan Editor: Artikel ini meninjau kelebihan dan kekurangan dari dua model TGE, yaitu aliran rendah/FDV tinggi dan penerbitan yang adil, menunjukkan bahwa yang pertama menguntungkan orang dalam untuk cepat keluar dari jebakan, sedangkan yang terakhir sulit bertahan karena kekurangan dana dan likuiditas. Berdasarkan pelajaran pasar, artikel ini mengusulkan sebuah rencana TGE asli DeFi, memanfaatkan likuiditas on-chain, penguncian harga bertahap, dan mekanisme smart contract yang transparan, untuk menyeimbangkan kebutuhan dana tim dengan penemuan harga yang nyata oleh publik, sekaligus mendorong orang dalam untuk selaras dengan tujuan jangka panjang proyek, sehingga membangun struktur ekonomi token yang lebih berkelanjutan.

Berikut adalah isi asli (untuk memudahkan pemahaman, isi aslinya telah disusun ulang):

Mengapa Perlu Memikirkan Kembali TGE

TGE seringkali merupakan titik definisi dalam siklus hidup sebuah proyek. Ini adalah momen perubahan yang paling signifikan bagi proyek dari ranah privat ke ranah publik. Berbagai pemangku kepentingan memiliki harapan yang berbeda terhadap TGE, dan menyeimbangkan harapan-harapan ini adalah tugas kompleks yang memerlukan koordinasi yang hati-hati.

Dalam 18 bulan terakhir, kami telah melihat dua cara TGE utama—penerbitan dengan pasokan beredar rendah / FDV tinggi dan penerbitan yang adil. Kedua cara ini terletak di dua ujung spektrum, masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan yang jelas. Namun, dalam mencapai hasil yang berkelanjutan dalam jangka panjang, kedua cara ini sebagian besar gagal mencapai standar. Seiring dengan evolusi ekosistem kripto yang terus berlanjut, kami percaya bahwa sekarang adalah waktunya untuk mundur sejenak, mengambil pelajaran dari sejarah, dan memutuskan apakah perlu melakukan perubahan.

Artikel ini mengusulkan model TGE jalur tengah, memanfaatkan Likuiditas on-chain, untuk memfasilitasi penemuan harga publik yang nyata, dan memastikan bahwa insentif bagi para insider—tim dan investor—selaras dengan keberhasilan jangka panjang. Sebelum mendalami mekanismenya, mari kita lihat bagaimana dua cara TGE utama runtuh karena kekurangan mereka sendiri, apa yang diajarkan reaksi pasar kepada kita, dan mengapa pendekatan yang berfokus pada on-chain adalah langkah logis berikutnya untuk proyek yang mengejar keberhasilan yang tahan lama.

Kekurangan model TGE baru-baru ini

Rendah Pasokan Beredar / Tinggi FDV

Model rendah Pasokan Beredar/tinggi FDV biasanya melibatkan beberapa putaran pendanaan pra-TGE, dengan valuasi yang meningkat secara bertahap, dan pasokan yang beredar pada hari pertama sangat rendah. Pada awalnya, ini dapat menciptakan ilusi kelangkaan, mendorong harga melonjak tajam. Namun, seiring berjalannya waktu, masalah muncul:

· Penemuan harga TGE secara pribadi sebelumnya: Tim melakukan beberapa putaran pendanaan dengan valuasi yang semakin tinggi, dan bernegosiasi untuk memastikan peluncuran di bursa terpusat (CEX) utama pada hari pertama. Pada saat TGE, sebagian besar apresiasi harga sudah terjadi, dan pembeli di pasar publik sangat sedikit.

· Listing di bursa terkemuka yang mahal: Banyak proyek harus membayar hingga 10% atau lebih dari pasokan koin sebagai biaya untuk listing di bursa terkemuka pada hari pertama mereka. Ini sangat mengencerkan ekuitas, sering kali merugikan prospek jangka panjang proyek.

· Ketergantungan berlebihan pada perdagangan pembuat pasar (MM): Untuk memastikan likuiditas awal, proyek memberikan sejumlah besar token kepada pembuat pasar pihak ketiga dengan syarat yang longgar. Transaksi ini kurang transparan, sering menyebabkan ketidaksesuaian insentif, dan memberikan beban yang berkelanjutan pada proyek.

· Investor terhadap posisi terkunci hedging: Karena Token terkunci dalam jangka panjang, investor/fund yang cerdas melakukan short selling aset di pasar eksternal, secara efektif menetralkan eksposurnya, dan menyiapkan landasan untuk tekanan jual setelah penguncian.

· Penjualan diskon perdagangan luar bursa (OTC): Investor dan tim sering menjual kepada pembeli yang mencari harga rendah melalui OTC dengan harga diskon, pembeli kemudian melakukan lindung nilai terhadap posisi diskon yang baru diperoleh, dan menutup posisi saat dibuka.

· Memberikan rabat kepada dana likuiditas: Tim mungkin menawarkan "insentif" atau melakukan transaksi secara pribadi kepada dana likuiditas untuk mengarahkan pembelian awal setelah TGE, sehingga secara artifisial meningkatkan harga. Aktivitas ilegal ini memberikan jendela singkat bagi orang dalam untuk keluar OTC dengan valuasi yang tinggi.

· Tekanan jual yang tidak dapat ditanggung dipicu oleh pembukaan kunci investor: Setelah banyak Token dibuka kuncinya, ritel harus mempertimbangkan apakah pasokan yang menumpuk akan membanjiri pasar. Jika permintaan produk (atau Token) tidak mencukupi, pembukaan kunci dapat menyebabkan harga terhenti atau runtuh di bawah tekanan jual.

Pada dasarnya, model pasokan beredar rendah / FDV tinggi menciptakan lingkungan di mana orang dalam dapat dengan cepat menjebak keuntungan. Ini sering kali membuat ritel atau pembeli yang masuk terlambat berada dalam posisi yang tidak menguntungkan. Proyek sering kali mengalami kesulitan setelah tahun pertama, karena orang dalam yang memperoleh keuntungan awal tidak memiliki dorongan untuk terus berpartisipasi.

Perubahan Penerbitan yang Adil — dan Kelemahan Diri Sendiri

Kekecewaan terhadap kegagalan model dengan Pasokan Beredar rendah / FDV tinggi mendorong pasar untuk beralih mendukung penerbitan yang adil. Penerbitan yang adil bertujuan untuk menciptakan struktur TGE yang terbuka dan setara, yang sejak awal menyerahkan Token kepada publik, mengurangi keuntungan orang dalam dan distribusi private sale yang besar. Meskipun niatnya baik, strategi penerbitan ini secara bertahap mengungkapkan kekurangan yang ada pada dirinya sendiri:

· Dana terbatas: Tim penerbitan yang adil biasanya memulai TGE dengan sangat sedikit atau tanpa dana. Karena jumlah pasokan token yang dimiliki tim biasanya sangat rendah, penggalangan dana setelah TGE sangat sulit, yang mengakibatkan kemampuan bertahan jangka panjang proyek terganggu, terutama saat harga token terus menurun.

· Likuiditas yang tipis dan eksekusi yang buruk: Kurangnya pembuat pasar dan likuiditas awal, token yang diterbitkan secara adil memiliki likuiditas yang lemah pada tahap peluncuran dan kematangan, menyebabkan volatilitas tinggi dan slippage tinggi.

· CEX kontrak berjangka permanen meningkatkan tekanan penurunan: Banyak koin yang diterbitkan secara adil - terutama di bidang AI - telah terdaftar di pasar berjangka permanen di CEX sebelum pasar spot, memungkinkan posisi pendek dengan leverage untuk menghancurkan likuiditas on-chain yang tipis, sehingga menurunkan harga.

· Batas harga jangka panjang: Kombinasi likuiditas on-chain yang terbatas dan short selling dengan leverage, akhirnya menciptakan lingkungan di mana permintaan sulit untuk melampaui tekanan jual yang menekan.

Penerbitan yang adil awalnya seperti angin segar, mendorong partisipasi yang lebih "terbuka". Namun, pada akhirnya ia juga gagal membangun struktur pasar yang berkelanjutan dalam jangka panjang. Pasar kembali mulai mencari alternatif.

Pelajaran dari Reaksi Pasar

Rendahnya Pasokan Beredar / Tinggi FDV dan penerbitan yang adil keduanya gagal dengan cara masing-masing. Mengamati reaksi pasar terhadap keduanya, kami belajar pelajaran berikut:

· Penemuan harga publik sangat penting: jika pembeli publik tidak dapat berpartisipasi secara efektif dalam penemuan harga, mereka akan kehilangan minat, terutama setelah orang dalam jelas mencairkan aset lebih awal.

· Kedalaman dan likuiditas mengalahkan spekulasi jangka pendek: spekulasi cepat atau pengangkatan buatan tidak dapat memperbaiki pasar yang pada dasarnya dangkal. Kedalaman likuiditas on-chain yang berkelanjutan sangat penting.

· Tim membutuhkan jalur, pembeli likuid membutuhkan ruang untuk naik: Tim perlu mengumpulkan dana yang cukup untuk memastikan kelangsungan proyek jangka panjang, sekaligus meninggalkan potensi kenaikan yang signifikan bagi pendatang baru di pasar umum.

· Permintaan pasar mendorong perubahan struktur: evolusi dari pasokan beredar rendah/FDV tinggi ke penerbitan yang adil menunjukkan bahwa jika pasar menolak mendukung cara penerbitan yang bermasalah, tim akan menyesuaikan. Namun, hanya bergantung pada penerbitan yang adil tidak dapat menjamin keberhasilan dalam kekurangan pembangunan likuiditas dan strategi pasar jangka panjang.

· Transparansi tidak bisa ditawar: ketika orang dalam menyalahgunakan struktur pasar yang tidak transparan dan keluar dengan cepat, kepercayaan runtuh. Penerbitan yang adil mendorong lebih banyak keterbukaan on-chain, tetapi akuntabilitas dan kejelasan yang sebenarnya masih belum lengkap.

Mengapa likuiditas on-chain adalah langkah selanjutnya

Merefleksikan kegagalan ini dan penolakan pasar, menyoroti satu prinsip inti: pasar yang berkelanjutan dalam jangka panjang perlu melakukan penemuan harga secara terbuka di on-chain, di mana orang dalam tidak dapat dengan mudah menjual Token secara pribadi. Transaksi on-chain mendorong akuntabilitas waktu nyata, jelas menunjukkan siapa yang memiliki aset apa dan dengan harga berapa dijual.

Untuk memastikan likuiditas yang cukup di setiap tahap siklus hidup token, diperlukan struktur yang mengintegrasikan elemen-elemen berikut:

· Kedalaman pasar yang transparan di on-chain

· Mekanisme yang kuat untuk menahan tekanan jual mendadak

· Mendorong tim dan investor untuk berpartisipasi jangka panjang setelah TGE

Ini secara langsung mengarah pada konsep TGE asli DeFi—sebuah model yang menggabungkan penggalangan modal dengan pembentukan likuiditas publik, sehingga menyelaraskan nasib jangka panjang orang dalam dengan proyek.

Keuangan Desentralisasi asli TGE

Inti dari proposal kami adalah:

· Mengubah tekanan penjualan potensial menjadi likuiditas on-chain yang terstruktur

· Gunakan unlock berbasis harga/waktu sebagai pengganti unlock tebing besar

· Mengajukan jalur yang transparan dan berkelanjutan menuju listing di CEX utama

· Membuat insider—investor dan tim—mengaktifkan atau bahkan harus menggunakan mekanisme on-chain

Begini caranya:

Penyediaan Likuiditas Bertahap (Satu Sisi dan Dua Sisi)

· LP Sisi Tunggal: Investor dapat hanya menyimpan koin asli ke dalam kolam likuiditas terpusat (seperti Uniswap V3). Dengan memilih rentang harga tertentu, mereka secara efektif menetapkan kondisi untuk menjual token—hanya ketika pasar mencapai rentang tersebut barulah token dijual.

· LP dua arah: Untuk menyediakan likuiditas yang lebih dalam dan mengurangi slippage, peserta (termasuk tim) dapat memadukan token dengan stablecoin atau aset lain (seperti ETH). Ini memfasilitasi kedalaman pasar yang instan.

Pembukaan dan Penguncian Posisi LP Berdasarkan Harga

· Pembukaan bertahap: Proyek membatasi bagian LP yang dapat diakses setiap investor pada saat TGE. Seiring waktu atau peningkatan ambang harga, lebih banyak bagian akan dibuka, untuk mencegah guncangan pasokan yang tiba-tiba.

· Kunci LP: Untuk membatasi perilaku spekulatif (seperti menaikkan harga untuk mencapai rentang LP), penyedia likuiditas harus mengunci selama periode waktu tertentu setelah konversi token, tidak dapat segera menarik kembali dan menyusup secara diam-diam, menjaga konsistensi likuiditas.

Mendorong Investor Awal Untuk Keluar Sebelum TGE

· Target harga yang lebih rendah vs. Investor baru: Tim dapat mendorong investor awal dengan biaya yang sangat rendah untuk sebagian keluar dari putaran harga tinggi melalui oversubscription sebelum TGE kepada investor baru. Ini dapat dicapai melalui transfer dari investor yang ada kepada investor baru, yang akhirnya disetujui oleh tim. Dalam situasi ini, investor awal tidak perlu menjual di pasar publik untuk mendapatkan keuntungan, sementara pendukung baru—dengan harga masuk yang lebih tinggi—biasanya cenderung menjual lebih sedikit pada awal setelah peluncuran. Perlu dicatat bahwa transfer semacam itu sering ditolak oleh tim di masa lalu.

· Struktur TGE yang lebih sehat: Oleh karena itu, basis investor pada saat TGE lebih mungkin untuk memegang Token untuk mengejar kelipatan yang lebih tinggi, mengurangi tekanan penjualan instan, dan mendistribusikan Likuiditas lebih merata dalam rentang harga.

smart contract kontrol dan kepatuhan

· Kolam Kepatuhan dan Penarikan Terstruktur: Melalui pembatasan kebijakan yang ketat (seperti pemeriksaan aliran dana AML), token yang terkunci hanya dapat mengalir ke pasar on-chain yang disetujui dengan cara yang terlihat publik dan berdasarkan aturan.

· Akses Bertahap: bagaimana dan kapan manajemen smart contract LP menyesuaikan rentang harga, mengambil biaya, atau menarik kembali, untuk memastikan gelombang penjualan dari orang dalam tidak menghancurkan pasar.

Penetapan Harga TGE dan Masukan Tim

· Valuasi yang menarik dan berkelanjutan: Proyek dapat melakukan TGE dengan valuasi di bawah pasokan beredar yang rendah/FDV tinggi, menarik minat pembeli yang nyata. Seiring berjalannya waktu, harga on-chain dan volume perdagangan dapat secara alami meningkat, akhirnya menarik pencatatan mainstream.

· Termasuk alokasi tim: Tim menerapkan batasan LP yang sama pada kepemilikan mereka, menunjukkan konsistensi yang sebenarnya. Dalam lingkungan pasar yang mengharuskan transparansi, posisi tim juga dapat dipantau secara terbuka, mencegah penjualan OTC yang diam-diam atau keluarnya internal secara tiba-tiba.

Secara Bertahap Menuju Penawaran di CEX

Penundaan peluncuran awal: Mengurangi eksposur di bursa besar pada awalnya membantu pasar menemukan harga secara on-chain, tanpa saluran keluar instan bagi orang dalam.

Katalis: Seiring dengan pertumbuhan tingkat penggunaan, volume transaksi, dan daya tarik komunitas, pencatatan di CEX mainstream menjadi faktor pendorong permintaan yang sebenarnya, bukan skenario jual cepat.

Manfaat yang Diharapkan

Model TGE asli DeFi ini menyelesaikan banyak masalah, sekaligus mendukung penemuan harga publik yang lebih mendalam:

· Penemuan on-chain yang nyata: Diluncurkan dengan harga yang adil dan meminta pihak dalam untuk menyediakan Likuiditas, memfasilitasi pembentukan harga yang transparan secara real-time.

· Mode pembukaan yang lebih sehat: Pembukaan token berbasis harga mengurangi ketakutan akan penjualan besar yang tiba-tiba. Jika pembeli tidak mendorong harga ke dalam rentang tertentu, orang dalam tetap terkunci.

· Likuiditas yang lebih kuat, mengurangi ketergantungan pada MM: Pemangku kepentingan kunci menjadi penyedia likuiditas awal, mengurangi ketergantungan pada pembuat pasar yang mungkin memiliki konflik kepentingan.

· Tim dan investor bersatu: Jika kontributor inti juga menghadapi batasan likuiditas, mereka tidak dapat diam-diam meninggalkan proyek; keberhasilan adalah milik bersama.

· Dukungan pasar yang stabil: Menggabungkan peluncuran CEX secara bertahap, proyek mengalami katalis incremental saat membangun reputasi on-chain yang lebih kuat.

· Ruang eksperimen: Karena metode ini dapat diprogram, tim dapat menyesuaikan periode penguncian, ambang harga, atau kolam whitelist, untuk mencapai hasil terbaik.

Yang terpenting, itu akan mengarahkan pendiri, investor awal, dan peserta baru menuju pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan, bukan keluar cepat yang oportunistik.

Masalah dan Pemikiran

Meskipun model ini menyelesaikan kegagalan TGE yang umum, itu masih memicu eksplorasi lebih lanjut:

· Likuiditas terkonsentrasi: Banyak pemegang mungkin berkumpul di kisaran yang serupa, membentuk "dinding" harga? Jika demikian, bagaimana cara mencegahnya?

· Buku pesanan vs. AMM: Apakah AMM likuiditas terpusat selalu lebih unggul, atau metode campuran lebih cocok untuk beberapa Token?

· Pelaksanaan dan Regulasi: Apakah ada persyaratan kepatuhan (seperti KYC/AML) yang harus dipenuhi investor untuk berpartisipasi?

· Edukasi dan alat untuk investor: Apakah diperlukan dasbor khusus atau pengelola pihak ketiga untuk membantu orang dalam organisasi yang kurang berpengalaman atau memiliki sumber daya terbatas dalam menangani strategi LP tingkat lanjut?

· Transparansi tim: Meskipun kontrak berjangka atau perdagangan secara pribadi mungkin berlanjut, permintaan untuk pengungkapan penuh atau hampir penuh dari orang dalam akan mendorong kejujuran.

Ringkasan

Dari pasokan beredar rendah/FDV tinggi ke penerbitan yang adil, dunia kripto bergoyang di antara ekstrem—satu untuk membawa keuntungan jangka pendek bagi orang dalam, yang lainnya kekurangan dana yang cukup atau likuiditas yang berkelanjutan untuk berhasil. Kedua pilihan membuat peserta mengoptimalkan hasil jangka pendek, merasa putus asa terhadap spekulasi dan manipulasi yang sementara.

Dengan memperkenalkan TGE asli DeFi - yang berakar pada likuiditas on-chain bertahap, pembukaan bertahap berbasis indikator, dan transparansi yang dipaksakan - kami membuka jalan:

· Proyek mengumpulkan cukup modal, tidak perlu bergantung pada perdagangan yang mengeksploitasi.

· Penemuan harga on-chain yang nyata dan pengembangan likuiditas, membangun kepercayaan dengan investor ritel dan institusi.

· Investor awal dengan target harga yang lebih rendah dapat keluar sebelum TGE untuk memberi kepada pendatang baru yang memiliki biaya lebih tinggi dan target valuasi yang lebih tinggi, mengoptimalkan kesehatan pasar sekunder.

· Listing di CEX utama menjadi katalis yang sebenarnya, bukan saluran keluar instan.

· Pasar sebagai arbiter akhir dapat memberikan penghargaan atau menolak penerbitan berdasarkan sejauh mana keselarasan dengan prinsip-prinsip ini.

Meskipun tidak ada model TGE tunggal yang cocok untuk setiap proyek, jelas bahwa kita membutuhkan cetak biru untuk memfasilitasi penemuan harga on-chain yang nyata, likuiditas pasar yang kuat, dan penyelarasan mendalam antar pemangku kepentingan. Model TGE asli DeFi dirancang untuk mengambil langkah berarti menuju tujuan ini.

Ekosistem kripto berkembang karena inovasi dan iterasi. Dengan menantang norma pasokan beredar rendah/FDV tinggi dan penerbitan yang adil, kita dapat membuka jalan bagi struktur insentif yang lebih sehat - memastikan penciptaan nilai jangka panjang mengalahkan spekulasi sementara.

Akhirnya, jika artikel ini dapat memicu diskusi tentang penggabungan aspek terbaik dari berbagai model TGE, mendorong solusi baru yang menghargai pertumbuhan yang nyata alih-alih keluar cepat, maka kami telah menyelesaikan misi kami. Mari kita bersama-sama menciptakan lingkungan penerbitan Token di mana semua orang dapat memperoleh manfaat dari kesuksesan yang berkelanjutan, dan pasar dapat secara adil menghargai mereka yang berjuang untuk masa depan cerah kripto, termasuk pembangun, investor, dan anggota komunitas.

「Tautan asli」