Likuiditas rendah, FDV tinggi, dan penerbitan yang adil: Dilema mode TGE dan rekonstruksi solusi asli Keuangan Desentralisasi

Judul Asli: Antara Ekstrem: Cetak Biru Asli DeFi untuk TGE yang Berkelanjutan

Penulis asli: DougieDeLuca, Anggota Figment Capital

Teks asli diterjemahkan: Ritme Kecil Deep

Catatan editor: Artikel ini mengulas kelebihan dan kekurangan dua model TGE yaitu volume sirkulasi rendah/FDV tinggi dan penerbitan yang adil, menunjukkan bahwa yang pertama menguntungkan orang dalam untuk cepat mencairkan, sedangkan yang terakhir sulit untuk bertahan karena kekurangan dana dan likuiditas. Berdasarkan pelajaran pasar, artikel ini mengusulkan sebuah rencana TGE asli DeFi yang memanfaatkan likuiditas on-chain, penguncian harga bertahap, dan mekanisme kontrak pintar yang transparan, untuk menyeimbangkan kebutuhan dana tim dengan penemuan harga yang sebenarnya oleh publik, sekaligus mendorong orang dalam untuk sejalan dengan tujuan jangka panjang proyek, sehingga membangun struktur ekonomi token yang lebih berkelanjutan.

Berikut adalah konten asli (untuk memudahkan pemahaman, konten asli telah disusun ulang):

Mengapa perlu memikirkan kembali TGE

TGE sering kali merupakan simpul penentu dalam siklus hidup proyek. Ini adalah momen paling signifikan dari transisi proyek dari ranah privat ke ranah publik. Pemangku kepentingan yang berbeda memiliki harapan yang berbeda untuk TGE, dan menyeimbangkan harapan ini adalah tugas kompleks yang membutuhkan koordinasi yang cermat.

Dalam 18 bulan terakhir, kami telah melihat dua cara utama untuk TGE—penerbitan dengan volume rendah/FDV tinggi dan penerbitan yang adil. Kedua cara ini berada di ujung spektrum yang berbeda, masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan yang jelas. Namun, dalam mencapai hasil yang berkelanjutan dalam jangka panjang, kedua cara ini sebagian besar gagal memenuhi standar. Seiring dengan evolusi ekosistem kripto yang terus berlanjut, kami percaya sekarang adalah waktu untuk mundur sejenak, mengambil pelajaran dari sejarah, dan memutuskan apakah perlu melakukan perubahan.

Artikel ini mengusulkan model TGE jalur tengah yang memanfaatkan likuiditas on-chain, memfasilitasi penemuan harga publik yang nyata, dan memastikan insentif bagi para insider—tim dan investor—selaras dengan kesuksesan jangka panjang. Sebelum membahas mekanismenya secara mendalam, mari kita lihat bagaimana dua metode TGE mainstream runtuh karena cacat internal mereka, apa yang diajarkan reaksi pasar kepada kita, dan mengapa pendekatan yang berfokus pada on-chain adalah langkah logis berikutnya untuk proyek yang mengejar kesuksesan yang berkelanjutan.

Kekurangan model TGE baru-baru ini

Volume Rendah / FDV Tinggi

Model likuiditas rendah/FDV tinggi biasanya melibatkan pembiayaan pra-TGE multi-putaran, dengan valuasi yang meningkat secara bertahap, dan pasokan yang beredar sangat rendah pada hari pertama. Pada awalnya, ini dapat menciptakan ilusi kelangkaan, mendorong harga untuk melonjak tajam. Namun, seiring berjalannya waktu, masalah mulai muncul:

· Penemuan harga TGE secara privat sebelumnya: tim melakukan beberapa putaran pendanaan dengan valuasi yang semakin tinggi, dan bernegosiasi untuk memastikan peluncuran di bursa terpusat (CEX) utama pada hari pertama. Pada saat TGE, sebagian besar apresiasi harga telah terjadi, dan pembeli pinggiran di pasar publik sangat sedikit.

· Listing di bursa terkemuka yang mahal: Banyak proyek harus membayar hingga 10% atau lebih dari pasokan token sebagai biaya untuk listing di bursa terkemuka pada hari pertama. Ini sangat mengencerkan ekuitas, seringkali merugikan prospek jangka panjang proyek.

· Ketergantungan berlebihan pada perdagangan pembuat pasar (MM): Untuk memastikan likuiditas awal, proyek mendistribusikan sejumlah besar token kepada pembuat pasar pihak ketiga dengan kondisi yang longgar. Transaksi ini kurang transparan, sering kali menyebabkan ketidaksesuaian insentif, dan memberikan beban berkelanjutan kepada proyek.

· Investor terhadap posisi terkunci hedging: Karena token terkunci dalam jangka panjang, investor/fund yang cerdas melakukan short asset di pasar luar, secara efektif menetralkan eksposur mereka, menanamkan benih tekanan jual setelah penguncian.

· Penjualan OTC diskon: Investor dan tim sering kali menjual kepada pembeli yang mencari harga rendah dengan harga diskon melalui OTC, dan pembeli kemudian melakukan hedging terhadap posisi diskon yang baru diperoleh, serta menutup posisi saat kunci dibuka.

· Rabat untuk dana likuiditas: Tim dapat menawarkan "pemanis" atau transaksi pribadi ke dana likuiditas untuk mendorong pembelian awal setelah TGE, menggembungkan harga secara artifisial. Aktivitas yang berpotensi ilegal ini memberi orang dalam jendela pendek untuk keluar dari OTC dengan penilaian yang meningkat.

· Tekanan jual yang tak tertahankan disebabkan oleh pelepasan investor: Begitu banyak token dilepaskan, investor ritel perlu mempertimbangkan apakah pasokan yang terakumulasi akan membanjiri pasar. Jika permintaan produk (atau token) tidak cukup, pelepasan dapat menyebabkan harga terhenti atau runtuh di bawah tekanan jual yang berat.

Pada dasarnya, model dengan volume peredaran rendah/FDV tinggi telah menciptakan lingkungan di mana orang dalam dapat dengan cepat mencairkan aset. Ini sering kali membuat investor ritel atau pembeli yang masuk di kemudian hari berada dalam posisi yang tidak menguntungkan. Proyek sering kali mengalami kesulitan setelah tahun pertama, karena orang dalam yang telah mendapatkan keuntungan awal kekurangan motivasi untuk terus berpartisipasi.

Perubahan Penerbitan yang Adil—dan Kelemahan Diri Sendiri

Kekecewaan terhadap kegagalan model dengan volume sirkulasi rendah/FDV tinggi mendorong pasar beralih mendukung penerbitan yang adil. Penerbitan yang adil bertujuan untuk menciptakan struktur TGE yang terbuka dan setara, menyerahkan token kepada publik sejak awal, mengurangi keuntungan bagi orang dalam dan alokasi private sale besar-besaran. Meskipun niatnya baik, strategi penerbitan ini secara bertahap mengungkapkan kekurangan dirinya sendiri:

· Dana terbatas: Tim penerbitan yang adil biasanya memulai TGE dengan sangat sedikit atau tanpa dana. Karena jumlah pasokan token yang dimiliki tim biasanya sangat rendah, pendanaan setelah TGE menjadi sangat sulit, yang mengakibatkan kelangsungan hidup proyek terganggu, terutama ketika harga token terus menurun.

· Likuiditas tipis dan eksekusi yang buruk: Kurangnya pembuat pasar dan likuiditas awal, token yang diterbitkan secara adil memiliki likuiditas yang lemah pada fase peluncuran dan pematangan, menyebabkan volatilitas tinggi dan slippage tinggi.

· Tekanan penurunan diperbesar oleh kontrak berjangka CEX: Banyak token yang diterbitkan secara adil — terutama di bidang AI — telah diluncurkan di pasar berjangka CEX sebelum pasar spot, memungkinkan posisi short dengan leverage untuk menghancurkan token dengan likuiditas rendah di jaringan, sehingga menurunkan harga.

· Langit-langit harga jangka panjang: Kombinasi dari likuiditas on-chain yang terbatas dan short selling dengan leverage, akhirnya menciptakan lingkungan di mana permintaan sulit untuk melampaui tekanan jual yang menekan.

Penerbitan yang adil awalnya seperti angin sejuk, mendorong partisipasi yang lebih "terbuka". Namun, pada akhirnya ia juga tidak berhasil membangun struktur pasar yang berkelanjutan dalam jangka panjang. Pasar kembali mulai mencari solusi alternatif.

Pelajaran dari Reaksi Pasar

Kedua cara, yaitu volume sirkulasi rendah / FDV tinggi dan penerbitan yang adil, gagal dengan cara masing-masing. Mengamati reaksi pasar terhadap keduanya, kami belajar pelajaran berikut:

· Penemuan harga publik sangat penting: jika pembeli publik tidak dapat berpartisipasi secara efektif dalam penemuan harga, mereka akan kehilangan minat, terutama setelah orang dalam jelas mencairkan sahamnya lebih awal.

· Kedalaman dan likuiditas mengalahkan spekulasi jangka pendek: spekulasi cepat atau kenaikan yang dibuat tidak dapat memperbaiki pasar yang pada dasarnya dangkal. Kedalaman likuiditas on-chain yang berkelanjutan sangat penting.

· Tim membutuhkan jalur, pembeli likuid perlu ruang untuk naik: Tim harus mengumpulkan cukup dana untuk memastikan kelangsungan proyek jangka panjang, sambil meninggalkan potensi kenaikan yang signifikan bagi pendatang baru di pasar publik.

· Permintaan pasar mendorong perubahan struktur: Evolusi dari volume peredaran rendah/FDV tinggi menjadi penerbitan yang adil menunjukkan bahwa jika pasar menolak mendukung cara penerbitan yang bermasalah, tim akan menyesuaikan. Namun, mengandalkan penerbitan yang adil saja tidak dapat menjamin keberhasilan tanpa pembangunan likuiditas dan strategi pasar jangka panjang.

· Transparansi tidak dapat ditawar: Ketika orang dalam menyalahgunakan struktur pasar yang tidak transparan dan segera keluar, kepercayaan runtuh. Penerbitan yang adil mendorong lebih banyak keterbukaan di blockchain, tetapi akuntabilitas dan kejelasan yang sebenarnya masih belum lengkap.

Mengapa likuiditas di blockchain adalah langkah selanjutnya

Meninjau kegagalan ini dan penolakan pasar menyoroti satu prinsip inti: pasar yang berkelanjutan dalam jangka panjang perlu melakukan penemuan harga secara terbuka di blockchain, di mana orang dalam tidak dapat dengan mudah menjual token secara pribadi. Transaksi di blockchain mendorong akuntabilitas real-time, jelas menunjukkan siapa yang memiliki aset apa dan dengan harga berapa.

Untuk memastikan likuiditas yang cukup di setiap tahap siklus hidup token, diperlukan sebuah struktur yang mengintegrasikan elemen berikut:

· Kedalaman pasar on-chain yang transparan

· Mekanisme yang kokoh untuk menahan tekanan penjualan mendadak

· Mendorong tim dan investor untuk terlibat jangka panjang setelah TGE

Ini langsung mengarah pada konsep TGE asli DeFi—sebuah model yang menggabungkan penggalangan modal dan pembentukan likuiditas publik, sehingga orang dalam dan nasib jangka panjang proyek menjadi selaras.

Keuangan Desentralisasi asli TGE

Inti dari proposal kami adalah:

· Mengubah potensi tekanan penjualan menjadi likuiditas on-chain yang terstruktur

· Menggunakan pembebasan berbasis harga/waktu sebagai pengganti pembebasan tebing besar

· Mengajukan jalur yang transparan dan berkelanjutan menuju listing di CEX mainstream

· Memungkinkan insider—investor dan tim—mengaktifkan atau bahkan harus menggunakan mekanisme on-chain

Metode spesifiknya adalah sebagai berikut:

Penyediaan Likuiditas Bertahap (Sisi Tunggal dan Sisi Ganda)

· LP Sisi Tunggal: Investor dapat hanya menyimpan token asli ke dalam kolam likuiditas terpusat (seperti Uniswap V3). Dengan memilih rentang harga tertentu, mereka secara efektif menetapkan kondisi untuk menjual—hanya ketika pasar mencapai rentang tersebut baru token akan dijual.

· LP Dua Arah: Untuk menyediakan likuiditas yang lebih dalam dan mengurangi slippage, peserta (termasuk tim) dapat memasangkan token dengan stablecoin atau aset lain (seperti ETH). Ini memfasilitasi kedalaman pasar yang instan.

Pembukaan dan penguncian posisi LP berbasis harga

· Pembukaan secara bertahap: Proyek membatasi jumlah LP yang dapat diakses setiap investor pada TGE. Seiring waktu atau kenaikan ambang harga, lebih banyak saham akan dibuka, mencegah guncangan pasokan yang tiba-tiba.

· Mengunci LP: Untuk membatasi perilaku spekulatif (seperti menaikkan harga yang mencapai rentang LP), penyedia likuiditas harus mengunci selama periode tertentu setelah konversi token, tidak dapat menarik kembali segera dan masuk kembali secara diam-diam, menjaga konsistensi likuiditas.

Mendorong investor awal untuk keluar sebelum TGE

· Target harga yang lebih rendah vs. Investor baru: Tim dapat mendorong investor awal dengan biaya sangat rendah untuk keluar sebagian melalui putaran harga tinggi yang kelebihan langganan sebelum TGE kepada investor baru. Ini dapat dicapai melalui transfer dari investor yang ada kepada investor baru, yang akhirnya disetujui oleh tim. Dalam situasi ini, investor awal tidak perlu menjual di pasar publik untuk mendapatkan keuntungan, sementara pendukung baru—dengan harga masuk yang lebih tinggi—cenderung memiliki kecenderungan jual lebih rendah setelah peluncuran. Perlu dicatat bahwa transfer semacam ini secara historis sering ditolak oleh tim.

· Struktur pasca TGE yang lebih sehat: Oleh karena itu, basis investor saat TGE lebih mungkin untuk memegang token dengan mengejar kelipatan yang lebih tinggi, mengurangi tekanan jual segera, dan mendistribusikan likuiditas secara lebih merata dalam rentang harga.

Kontrol dan Kepatuhan Kontrak Pintar

· Kolam kepatuhan dan penarikan terstruktur: Melalui pembatasan kebijakan paksa (seperti pemeriksaan aliran dana AML), token yang terkunci hanya dapat mengalir ke pasar on-chain yang disetujui dengan cara yang terlihat publik dan berdasarkan aturan.

· Akses Bertahap: Manajemen kontrak pintar LP bagaimana dan kapan menyesuaikan rentang harga, mengklaim biaya atau menarik kembali, memastikan gelombang penjualan oleh orang dalam tidak menghancurkan pasar.

Penetapan Harga TGE dan Inklusi Tim

· Valuasi yang menarik dan berkelanjutan: Proyek dapat melakukan TGE dengan valuasi di bawah aliran rendah/FDV tinggi yang khas, menarik minat pembeli yang nyata. Seiring waktu, harga dan volume perdagangan di blockchain dapat secara alami meningkat, akhirnya menarik pencatatan mainstream.

· Memasukkan alokasi tim: Tim menerapkan batasan LP yang sama pada kepemilikan mereka, menunjukkan konsistensi yang nyata. Dalam lingkungan pasar yang menuntut transparansi, posisi tim juga dapat dipantau secara terbuka, mencegah penjualan OTC secara diam-diam atau keluar secara tiba-tiba dari dalam.

Melangkah Secara Bertahap Menuju Listing CEX

Penundaan peluncuran awal: Mengurangi paparan di bursa besar pada awalnya membantu pasar menemukan harga secara on-chain, tanpa saluran keluar instan bagi orang dalam.

Katalis: Dengan pertumbuhan penggunaan, volume perdagangan, dan daya tarik komunitas, pencatatan di CEX utama menjadi faktor pendorong permintaan yang nyata, bukan skenario penjualan cepat.

Manfaat yang Diharapkan

Model TGE asli DeFi ini menyelesaikan banyak masalah, sambil mendukung penemuan harga publik yang lebih mendalam:

· Penemuan on-chain yang nyata: Diluncurkan dengan harga yang adil dan meminta orang dalam untuk menyediakan likuiditas, memfasilitasi pembentukan harga yang transparan secara waktu nyata.

· Mode pembukaan yang lebih sehat: Pembukaan token berdasarkan harga mengurangi ketakutan akan penjualan besar yang tiba-tiba. Jika pembeli tidak mendorong harga ke kisaran tertentu, para insider tetap terkunci.

· Likuiditas yang lebih kuat, mengurangi ketergantungan pada MM: pemangku kepentingan kunci menjadi penyedia likuiditas awal, mengurangi ketergantungan pada pembuat pasar yang mungkin memiliki konflik kepentingan.

· Tim dan investor bersatu: Jika kontributor inti juga menghadapi batasan likuiditas, mereka tidak dapat dengan diam-diam meninggalkan proyek; keberhasilan adalah milik bersama.

· Dukungan pasar yang stabil: Kombinasi dari peluncuran CEX secara bertahap, proyek mengalami katalis peningkatan saat membangun reputasi on-chain yang lebih kuat.

· Ruang eksperimen: Karena metode ini dapat diprogram, tim dapat menyesuaikan periode penguncian, ambang harga, atau kolam whitelist untuk mencapai hasil terbaik.

Yang terpenting, itu akan mengarahkan pendiri, investor awal, dan peserta baru menuju pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan, bukan keluar cepat yang opportunistik.

Masalah dan Pemikiran

Meskipun model ini menyelesaikan kegagalan TGE yang umum, itu tetap memicu eksplorasi lebih lanjut:

· Konsentrasi likuiditas: Banyak pemegang mungkin berkumpul di rentang yang sama, membentuk "dinding" harga? Jika demikian, bagaimana cara mencegahnya?

· Buku pesanan vs. AMM: Apakah AMM likuiditas terpusat selalu lebih unggul, atau metode campuran lebih cocok untuk token tertentu?

· Pelaksanaan dan Regulasi: Apakah ada persyaratan kepatuhan (seperti KYC/AML) yang harus dipenuhi investor untuk berpartisipasi?

· Pendidikan dan Alat untuk Investor: Apakah diperlukan dasbor khusus atau pengelola pihak ketiga untuk membantu orang dalam perusahaan yang kurang berpengalaman atau memiliki sumber daya terbatas dalam menangani strategi LP tingkat lanjut?

· Transparansi tim: Meskipun kontrak berjangka atau perdagangan pribadi mungkin berlanjut, meminta orang dalam untuk mengungkapkan sepenuhnya atau hampir sepenuhnya akan mendorong kejujuran.

Ringkasan

Dari volume sirkulasi rendah/FDV tinggi hingga penerbitan yang adil, dunia kripto bergoyang di antara ekstrem—satu jenis membawa keuntungan jangka pendek bagi orang dalam, yang lain kekurangan dana yang cukup atau likuiditas yang berkelanjutan untuk berhasil. Kedua pilihan ini membuat peserta mengoptimalkan hasil yang sangat pendek, merasa frustrasi terhadap spekulasi dan manipulasi yang sementara.

Dengan memperkenalkan TGE asli DeFi—yang berakar pada likuiditas on-chain bertahap, penguncian bertahap berbasis indikator, dan transparansi yang kuat—kami membuka jalan:

· Proyek mengumpulkan cukup modal, tanpa perlu mengandalkan transaksi yang dieksploitasi.

· Penemuan harga on-chain yang nyata dan pengembangan likuiditas, membangun kepercayaan antara investor ritel dan institusi.

· Investor awal dengan target harga yang lebih rendah dapat dengan aman keluar sebelum TGE untuk memberikan kepada pendatang baru dengan biaya yang lebih tinggi dan target valuasi yang lebih tinggi, mengoptimalkan kesehatan pasar sekunder.

· Listing di CEX utama menjadi katalis yang sebenarnya, bukan saluran keluar instan.

· Pasar sebagai arbiter terakhir dapat memberikan penghargaan atau menolak penerbitan berdasarkan tingkat keselarasan dengan prinsip-prinsip ini.

Meskipun tidak ada model TGE tunggal yang cocok untuk setiap proyek, jelas kita memerlukan cetak biru yang memfasilitasi penemuan harga on-chain yang nyata, likuiditas pasar yang kuat, dan penyelarasan mendalam antara para pemangku kepentingan. Model TGE yang asli DeFi dirancang untuk mengambil langkah berarti menuju tujuan-tujuan ini.

Ekosistem kripto berkembang karena inovasi dan iterasi. Dengan menantang norma rendahnya sirkulasi/tingginya FDV dan penerbitan yang adil, kita dapat membuka jalan bagi struktur insentif yang lebih sehat—memastikan penciptaan nilai jangka panjang mengalahkan spekulasi sesaat.

Akhirnya, jika artikel ini dapat memicu diskusi tentang penggabungan aspek terbaik dari berbagai model TGE, mendorong solusi baru yang memberi penghargaan pada pertumbuhan yang nyata dan bukan hanya keluar cepat, maka kami telah menyelesaikan misi kami. Mari kita bersama-sama menciptakan lingkungan penerbitan token di mana semua orang bisa mendapatkan manfaat dari kesuksesan yang berkelanjutan, dan pasar dapat memberi penghargaan secara adil kepada mereka yang berjuang untuk masa depan cerah kripto, yaitu para pembangun, investor, dan anggota komunitas.