Minggu ini, pemerintahan Trump meluncurkan kebijakan tarif timbal balik yang jauh lebih tinggi dari yang diperkirakan, memicu volatilitas pasar global yang tajam. Saham AS mengalami penjualan terburuk sejak 2020, dengan S&P 500 turun 10% dalam dua hari, dan komoditas mengalami kehancuran serentak, dengan harga minyak mentah dan tembaga turun lebih dari 10% dalam seminggu, serta aset aman mengalami perbedaan yang signifikan.
Saham AS jatuh bebas: S&P turun 10% dalam dua hari, VIX melampaui 40, pasar saham AS masuk ke pasar beruang teknis, pasar sangat panik.
Diversifikasi aset aman: Imbal hasil obligasi AS anjlok, harga emas naik kemudian turun, indeks dolar melemah.
Pasar komoditas anjlok: harga minyak mentah, tembaga, dan komoditas besar lainnya merosot tajam, mencerminkan prospek permintaan global yang suram.
Bitcoin menunjukkan "dua atribut": pada awalnya meningkat seiring krisis kredit dolar AS, kemudian karena kepanikan aset berisiko global, mengalami penurunan, menunjukkan kompleksitas "safe haven + sensitif terhadap likuiditas".
II. Analisis Tarif Trump
Lebih ketat dari yang diharapkan: Sekutu tradisional menetapkan "ambang minimum" sekitar 10%, negara-negara Asia mengenakan tarif hingga 25–54%, Uni Eropa juga dikenakan tarif 20%.
Logika politik lebih kuat daripada logika ekonomi: membangun legitimasi, meningkatkan pendapatan fiskal, mempersiapkan kebijakan seperti pengurangan pajak; memperkuat daya tawar dalam negosiasi luar negeri, tekanan untuk memulangkan industri meningkat.
Strategi tarif cukup kasar tetapi memberikan ruang untuk negosiasi, seperti Korea Selatan, Jepang dan negara-negara lain yang secara aktif melakukan negosiasi pengurangan pajak.
Tindakan balasan dari Tiongkok dan Uni Eropa adalah variabel risiko terbesar, terutama karena Tiongkok telah mengeluarkan langkah-langkah balasan yang mungkin akan membawa ke dalam permainan jangka panjang.
Tiga, Analisis Data Ketenagakerjaan Non-Pertanian
Permukaan stabil, struktur lemah: Tingkat pengangguran resmi adalah 2%, tetapi U6 mencapai 7,9%, dan meningkat selama dua bulan berturut-turut.
Pertumbuhan pekerjaan direvisi turun, dan posisi paruh waktu berkurang. Kenaikan upah per jam rata-rata melambat, dan tingkat partisipasi tenaga kerja terus lesu.
Ada distorsi buatan dalam standar statistik data, kualitas pekerjaan menurun.
Empat, Analisis Likuiditas dan Suku Bunga
Suku bunga forward SOFR turun secara signifikan, menunjukkan ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve akan menurunkan suku bunga lebih awal.
Imbal hasil obligasi AS 2Y dan 10Y turun secara bersamaan, menunjukkan bahwa pasar sepenuhnya beralih ke mode "penetapan resesi".
Pernyataan Powell cenderung hati-hati, mengakui risiko stagflasi tetapi masih belum menyatakan pelonggaran, kebijakan terjebak dalam periode menunggu.
Lima, Prospek dan Saran untuk Minggu Depan
Faktor risiko:
Ketidakpastian meningkat atas langkah-langkah balasan tarif, terutama mengenai apakah China dan Uni Eropa akan melakukan balasan lebih lanjut;
Data ekonomi "reaksi tertunda + celah data", memperburuk permainan kebijakan dan pasar;
Pasar kekurangan "jalur kebijakan yang dapat dinilai", dengan kerentanan struktural yang sangat tinggi.
Logika penetapan harga pasar telah berubah:
Berpindah dari "tekanan inflasi" ke "inflasi tinggi + tarif tinggi → permintaan tertekan → resesi yang dipercepat";
Suku bunga utang AS dan volatilitas aset berisiko saling mengonfirmasi "harapan pesimistis + mencari dasar kebijakan."
Saran:
Menjaga posisi netral, dengan hati-hati menghadapi fluktuasi pasar yang tajam;
Bitcoin memiliki potensi sebagai "agen likuiditas dolar" jangka panjang, jika Federal Reserve memulai pelonggaran, akan kembali diuntungkan;
Kontrol leverage jangka pendek, menunggu pelonggaran kebijakan dan konfirmasi sinyal dasar pasar.
Apa dampak dari penerapan tarif setara?
I. Tinjauan Makro Minggu Ini
Tinjauan Pasar
Minggu ini, tarif balasan Trump diterapkan, tetapi jauh melampaui ekspektasi pasar, menyebabkan aset berisiko global anjlok.
Saham AS: Indeks 500 turun 10% setiap hari, dengan penurunan terbesar pada Maret 2020; Dow turun 7,6% untuk minggu ini, dan Dow jatuh ke pasar bearish (turun 22% pada bulan Desember). 半导体ETF(SOXX)单周暴跌16%,为2001年以来最差表现。 Indeks VIX pernah melonjak di atas 40, menunjukkan antusiasme kepanikan jangka pendek di pasar.
Aset safe haven: Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun anjlok 32 basis poin menjadi 3,93%, terendah sejak September 2022; Emas spot melonjak ke 3.023 dolar AS/ons sebelum turun, turun 1,7% untuk minggu ini; Indeks dolar AS turun 1,1% untuk minggu ini.
Komoditas: Harga minyak mentah Brent anjlok 10,4% menjadi 61,8 dolar AS/barel, peningkatan produksi OPEC+ dan kekhawatiran permintaan beresonansi. Harga tembaga anjlok 13,9%, mencatat penurunan mingguan terbesar sejak Juli 2022; harga bijih besi turun 3,1%.
Mata uang kripto: Bitcoin mengalami penyimpangan singkat dengan pasar saham AS minggu ini, setelah tarif setara, pasar saham AS anjlok, sementara Bitcoin justru naik, tetapi setelah China mengeluarkan langkah balasan, Bitcoin kembali turun, meskipun secara keseluruhan penurunannya lebih baik dibandingkan AS. Ini mencerminkan dualitas sifat Bitcoin sebagai aset pelindung dan aset berisiko.
Bitcoin menunjukkan dengan jelas percampuran sifat lindung nilai dan risiko di bawah dampak tarif, ketika tarif setara diberlakukan, tarif tambahan yang dikenakan oleh Trump memicu kekhawatiran terhadap kredit sistem fiat global. Sifat mata uang pengganti Bitcoin sebagai "emas digital" diaktifkan. Namun, setelah tarif balasan 34% dari China dikeluarkan, muncul kepanikan tentang pemutusan rantai pasokan global, indeks VIX melampaui 45, dan semua aset berisiko dijual tanpa diskriminasi. Performa Bitcoin dalam krisis ini mengungkapkan esensinya sebagai kompleksitas kontradiksi di era digital: terikat oleh belenggu likuiditas aset berisiko tradisional, sambil memuat visi revolusioner untuk menggantikan sistem fiat.
2.Analisis Data Ekonomi
Analisis data minggu ini terutama berfokus pada tarif Trump dan data non-pertanian.
2.1 Analisis Tarif Trump
Meskipun pasar telah memperkirakan tarif timbal balik Trump, namun besaran dan cakupan tarif yang diumumkan Trump pada 2 April jauh melampaui ekspektasi pasar.
Dari segi konten, tarif timbal balik Trump terutama dibagi menjadi dua bagian:
Amerika Serikat menetapkan tarif dasar minimum sekitar 10% untuk mitra perdagangan tradisionalnya, seperti Aliansi Lima Mata (Inggris, Australia, Selandia Baru), dan lain-lain. Perlu dicatat bahwa tarif bea masuk dari negara-negara tersebut juga hampir sekitar 10% terhadap Amerika. Tarif bea masuk ini secara keseluruhan sesuai dengan ekspektasi pasar.
Mengenakan tarif yang lebih tinggi kepada mitra dagang di negara atau wilayah tertentu, terutama di Asia. China menambahkan 34% (ditambah dengan 20% yang sudah dikenakan, total 54%), Indonesia 32%, Vietnam 46%, Thailand 36%, Korea Selatan 25%, Jepang 24%. Selain itu, Uni Eropa menambah 20%.
Grafik: Situasi Tarif Setara Amerika Sumber: Gedung Putih Amerika Serikat
Sebenarnya "tarif setara" bukanlah konsep ekonomi yang tepat, dalam narasi politik Trump, ini adalah alat utama untuk menyeimbangkan defisit perdagangan, sekaligus juga merupakan alat penting dalam negosiasi. Jika kita menganalisis lebih lanjut tujuan politiknya, secara logis, tarif Trump memiliki dua efek utama:
Membangun legalitas dan meraih dukungan Kongres: Di satu sisi, Trump membalut tarif tinggi dengan "keadilan", untuk memenangkan dukungan opini publik di negara bagian manufaktur di Midwest; di sisi lain, pendapatan dari tarif memang akan meningkatkan pendapatan fiskal Amerika, yang akan sangat menguntungkan untuk langkah-langkah pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi yang akan dijalankan selanjutnya, terutama dalam meraih dukungan Kongres.
Penataan kartu tawar dalam negosiasi luar negeri, mempercepat kembalinya industri manufaktur: menciptakan ketidakpastian lebih awal, menekan harapan optimis negara-negara eksportir di Cina dan Eropa terhadap prospek ekspor tahun 2025; tekanan ekstrem, memaksa pemimpin industri manufaktur global untuk mempercepat produksi lokal di Amerika Utara.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, esensinya adalah Trump menciptakan "krisis yang dapat dikendalikan" untuk membangun kembali tatanan distribusi kepentingan di dalam dan luar negeri, mengubah biaya ekonomi jangka pendek menjadi modal politik jangka panjang.
Dari tindakan spesifik yang dikeluarkan Trump mengenai tarif, ada satu ciri tambahan dari tarif ini: sederhana dan kasar namun memberikan ruang untuk negosiasi. Tarif yang dikenakan pada negara/wilayah tertentu sebagian besar dihitung secara sederhana berdasarkan defisit perdagangan; Selain itu, dalam hal waktu pelaksanaan, memberikan waktu tertentu kepada negara lain, seperti Korea Selatan, Jepang, Vietnam, dan lain-lain yang secara proaktif mempercepat negosiasi dengan Amerika Serikat, secara aktif menurunkan tarif untuk mendapatkan pengurangan tarif yang setara.
Satu-satunya yang perlu diperhatikan secara khusus adalah tindakan balasan dari China dan Uni Eropa, karena pada hari Jumat lalu China mengambil langkah balasan yang setara dan bersikap tegas, diperkirakan bahwa siklus pertempuran antara China dan Amerika Serikat akan secara signifikan diperpanjang.
Setelah tarif dikenakan, aset berisiko turun tajam, pasar berisiko mulai memperhitungkan risiko resesi di masa depan, dan jumlah pemotongan suku bunga selama tahun ini telah mencapai 4 kali.
Grafik: Ekspektasi pasar suku bunga untuk pemotongan suku bunga sepanjang tahun Sumber: Gedung Putih AS
2.2 Data Non-Pertanian
Seperti yang telah kami analisis sebelumnya, meskipun dari data total, pekerjaan non-pertanian menunjukkan kondisi yang relatif stabil, tetapi jika dianalisis lebih lanjut, ternyata tidak demikian. Sebagian besar penelitian makro saat ini terjebak dalam ilusi: bahwa pasar tenaga kerja masih kuat, sehingga penurunan inflasi akan secara alami berlanjut. Namun, kami mencatat bahwa kualitas pekerjaan dan kekuatan permukaan data sedang menyimpang.
Grafik: Data Ketenagakerjaan Non-Pertanian AS Maret Sumber: MishTalk
Data struktur kunci adalah sebagai berikut:
Tingkat pengangguran resmi adalah 4,2%; proporsi U6 bahkan lebih tinggi, yaitu 7,9%.
Perubahan total jumlah pekerjaan non-pertanian pada bulan Januari direvisi turun sebesar 14.000; perubahan untuk bulan Februari direvisi turun sebesar 34.000; setelah revisi ini, total jumlah pekerjaan untuk bulan Januari dan Februari menjadi 48.000 lebih sedikit dibandingkan laporan sebelumnya.
3)失业率连续第二个月上升。 随着政府裁员人数增加,预计失业率还会进一步上升。
4）Rata-rata kenaikan upah per jam untuk semua pekerja non-pertanian adalah 8%. Kenaikan rata-rata upah per jam untuk pekerja produksi dan non-manajerial adalah 3,9%, laju pertumbuhan keseluruhan terus melambat.
Tingkat partisipasi tenaga kerja 5% tetap rendah; pekerjaan paruh waktu berkurang 44.000, pekerjaan penuh waktu rebound 459.000 (beberapa revisi penurunan bulan lalu 1.22 juta).
Perlu dicatat bahwa, menurut statistik Departemen Tenaga Kerja AS, dalam hal pekerjaan, jika Anda bekerja satu jam, Anda dianggap sebagai pekerja. Jika Anda tidak bekerja dan tidak mencari pekerjaan, Anda tidak dianggap menganggur, melainkan keluar dari angkatan kerja; mencari lowongan pekerjaan dalam iklan tidak dianggap "mencari pekerjaan", Anda perlu mengikuti wawancara nyata atau mengirimkan resume agar dapat dihitung dalam populasi pekerja. Sebenarnya, distorsi ini secara artifisial menurunkan tingkat pengangguran, secara artifisial meningkatkan pekerjaan penuh waktu, dan secara artifisial meningkatkan laporan pekerjaan gaji bulanan.
Meskipun dari data tidak dapat disangkal bahwa pasar tenaga kerja AS cukup kuat, namun secara struktural tidak optimis, harapan pasar untuk "pendinginan menyeluruh" belum tiba, tetapi tanda-tanda memburuk mulai terakumulasi.
Likuiditas dan Suku Bunga
Dari sisi neraca Federal Reserve, likuiditas luas Federal Reserve tetap sekitar 6,1 triliun minggu ini. Dari sudut pandang suku bunga dan pasar obligasi pemerintah, kami menemukan bahwa sejak Maret, ekspektasi pasar telah mengalami penyesuaian yang tajam.
Grafik: Perubahan suku bunga pembiayaan semalam AS dan imbal hasil obligasi pemerintah Sumber: Wind
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas:
1）SOFR suku bunga jangka 12 bulan (garis oranye muda): Ini adalah ekspektasi pasar terhadap tingkat suku bunga Federal Reserve di masa depan selama 1 tahun. Data menunjukkan penurunan yang jelas, dengan deviasi yang lebih besar dibandingkan dengan suku bunga SOFR saat ini, dari sekitar 4,3% turun di bawah 4,0%, menunjukkan bahwa pasar sedang melakukan penyesuaian harga ulang: Federal Reserve lebih mungkin untuk memangkas suku bunga lebih awal, atau mempertahankan kebijakan longgar lebih lama.
imbal hasil AS 2 tahun (sutra); Imbal hasil AS 10-tahun telah turun dengan cepat dan telah jatuh di bawah 4,0%, dan imbal hasil 10-tahun mendekati 3,8%. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
Secara keseluruhan, pidato Trump tentang "tarif timbal balik" memperburuk penetapan risiko stagflasi di pasar, dan logika utama pasar telah berubah menjadi: inflasi tinggi + tarif tambahan → menekan permintaan → resesi yang lebih awal → Federal Reserve mungkin terpaksa untuk lebih cepat menurunkan suku bunga.
Selain itu, pidato Powell minggu ini menarik perhatian pasar, namun dari pidatonya terlihat bahwa Federal Reserve terjebak dalam dilema kebijakan di tengah stagflasi. Powell menyatakan secara umum hati-hati, di satu sisi mengakui "tingkat pengangguran yang meningkat dan risiko inflasi yang meningkat bersamaan dalam dilema stagflasi", menekankan perlunya menunggu data menjadi lebih jelas, tanpa melakukan penyesuaian pada posisi kebijakan, meskipun pasar memprediksi Federal Reserve akan memangkas suku bunga 115 basis poin pada tahun 2024, dan probabilitas pemotongan suku bunga pada bulan Mei meningkat menjadi 35,1%; tetapi Powell menyiratkan bahwa "menunggu" tetap menjadi nada utama.
II. Tinjauan Makro Minggu Depan
Untuk aset global, situasi saat ini adalah periode peningkatan ketidakpastian struktural yang khas: bukan karena pasar kekurangan likuiditas, melainkan karena kekurangan "jalur kebijakan yang dapat dinilai". Titik risiko yang dihadapi pasar terutama berfokus pada tiga hal berikut:
Pembalasan tarif: Dalam langkah balasan Tiongkok, tidak jelas bagaimana reaksi Amerika Serikat; selain itu, perhatian juga tertuju pada apakah Uni Eropa, Asia, dan ekonomi lainnya akan mengambil langkah pembalasan yang masih belum jelas.
Berdasarkan kesimpulan dari pasar suku bunga, pasar risiko, dan data ekonomi, kami percaya bahwa pasar secara keseluruhan masih dalam bentuk yang sangat rapuh. Dalam periode kekosongan data yang tidak dapat membuktikan, pasar sulit untuk memiliki dorongan naik yang kuat. Namun, perlu dicatat bahwa menurut anggota kabinet Trump, tarif saat ini sudah merupakan batas tertinggi, dan negosiasi selanjutnya mungkin secara bertahap membangun dasar kebijakan pasar.
Berdasarkan analisis yang disebutkan di atas, pandangan umum kami adalah:
Benchmark perdagangan saat ini adalah: inflasi tinggi ditambah dampak tarif, memicu penetapan ulang ekspektasi resesi global.
Penurunan bersamaan dari imbal hasil obligasi AS (terutama penurunan tajam pada suku bunga forward SOFR) jelas mencerminkan "ruang kebijakan terbuka + ekspektasi makro yang pesimis meningkat"; fluktuasi besar pada aset berisiko (saham AS, komoditas) mengungkapkan ketidakpercayaan yang ekstrem dari dana terhadap "masa depan yang dapat diperkirakan"; aset alternatif seperti emas dan bitcoin meskipun memiliki logika sebagai aset lindung nilai, namun masih terhambat oleh batasan likuiditas dan tidak dapat menguat secara independen, mencerminkan bahwa risiko struktural belum teratasi.
Untuk cryptocurrency, dualitas "hedging vs sensitivitas likuiditas" Bitcoin terbongkar dalam krisis tarif kali ini; jika Federal Reserve terpaksa melakukan pelonggaran cepat, BTC mungkin sekali lagi dipandang sebagai "aset perwakilan likuiditas dolar" oleh dana; disarankan untuk mempertahankan posisi netral, mengontrol leverage, dan memperhatikan fluktuasi pasar jangka pendek yang tajam.
Data makro kunci minggu depan adalah sebagai berikut:
Waktu
Data
Pentingnya
Senin (7 April)
Lelang Obligasi Treasury AS
Perhatian
Selasa (8 April)
Indeks Kepercayaan Usaha Kecil NFIB Amerika Serikat Maret
Penting
Rabu (9 April)
Laju penjualan grosir AS bulan Februari
Penting
Kamis (10 April)
CPI AS Maret
Penting
Jumat (11 April)
PPI Maret AS
Umum
Pernyataan Penafian
Dokumen ini hanya untuk referensi internal 4Alpha Group, berdasarkan penelitian, analisis, dan interpretasi independen 4Alpha Group terhadap data yang ada. Informasi yang terkandung dalam dokumen ini bukan merupakan saran investasi, dan tidak merupakan tawaran atau undangan bagi penduduk Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, Amerika Serikat, Singapura, atau negara atau wilayah lain yang melarang tawaran semacam itu untuk membeli, menjual, atau berlangganan instrumen keuangan, sekuritas, atau produk investasi apapun. Pembaca harus melakukan due diligence sendiri dan mencari saran profesional sebelum menghubungi kami atau membuat keputusan investasi.
Konten ini dilindungi hak cipta, dan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau ditransmisikan dalam bentuk atau cara apa pun tanpa persetujuan tertulis sebelumnya dari 4Alpha Group. Meskipun kami berusaha memastikan akurasi dan keandalan informasi yang disediakan, kami tidak menjamin kelengkapan atau ketepatannya, dan kami tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul akibat ketergantungan pada dokumen ini.
Dengan mengakses dokumen ini, Anda mengakui dan menyetujui ketentuan dari penafian ini.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Minggu ini, pemerintahan Trump meluncurkan kebijakan tarif timbal balik yang jauh lebih tinggi dari yang diperkirakan, memicu volatilitas pasar global yang tajam. Saham AS mengalami penjualan terburuk sejak 2020, dengan S&P 500 turun 10% dalam dua hari, dan komoditas mengalami kehancuran serentak, dengan harga minyak mentah dan tembaga turun lebih dari 10% dalam seminggu, serta aset aman mengalami perbedaan yang signifikan.
4 Alpha Pandangan Kunci:
I. Tinjauan Kinerja Pasar
Saham AS jatuh bebas: S&P turun 10% dalam dua hari, VIX melampaui 40, pasar saham AS masuk ke pasar beruang teknis, pasar sangat panik.
Diversifikasi aset aman: Imbal hasil obligasi AS anjlok, harga emas naik kemudian turun, indeks dolar melemah.
Pasar komoditas anjlok: harga minyak mentah, tembaga, dan komoditas besar lainnya merosot tajam, mencerminkan prospek permintaan global yang suram.
Bitcoin menunjukkan "dua atribut": pada awalnya meningkat seiring krisis kredit dolar AS, kemudian karena kepanikan aset berisiko global, mengalami penurunan, menunjukkan kompleksitas "safe haven + sensitif terhadap likuiditas".
II. Analisis Tarif Trump
Lebih ketat dari yang diharapkan: Sekutu tradisional menetapkan "ambang minimum" sekitar 10%, negara-negara Asia mengenakan tarif hingga 25–54%, Uni Eropa juga dikenakan tarif 20%.
Logika politik lebih kuat daripada logika ekonomi: membangun legitimasi, meningkatkan pendapatan fiskal, mempersiapkan kebijakan seperti pengurangan pajak; memperkuat daya tawar dalam negosiasi luar negeri, tekanan untuk memulangkan industri meningkat.
Strategi tarif cukup kasar tetapi memberikan ruang untuk negosiasi, seperti Korea Selatan, Jepang dan negara-negara lain yang secara aktif melakukan negosiasi pengurangan pajak.
Tindakan balasan dari Tiongkok dan Uni Eropa adalah variabel risiko terbesar, terutama karena Tiongkok telah mengeluarkan langkah-langkah balasan yang mungkin akan membawa ke dalam permainan jangka panjang.
Tiga, Analisis Data Ketenagakerjaan Non-Pertanian
Permukaan stabil, struktur lemah: Tingkat pengangguran resmi adalah 2%, tetapi U6 mencapai 7,9%, dan meningkat selama dua bulan berturut-turut.
Pertumbuhan pekerjaan direvisi turun, dan posisi paruh waktu berkurang. Kenaikan upah per jam rata-rata melambat, dan tingkat partisipasi tenaga kerja terus lesu.
Ada distorsi buatan dalam standar statistik data, kualitas pekerjaan menurun.
Empat, Analisis Likuiditas dan Suku Bunga
Suku bunga forward SOFR turun secara signifikan, menunjukkan ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve akan menurunkan suku bunga lebih awal.
Imbal hasil obligasi AS 2Y dan 10Y turun secara bersamaan, menunjukkan bahwa pasar sepenuhnya beralih ke mode "penetapan resesi".
Pernyataan Powell cenderung hati-hati, mengakui risiko stagflasi tetapi masih belum menyatakan pelonggaran, kebijakan terjebak dalam periode menunggu.
Lima, Prospek dan Saran untuk Minggu Depan
Faktor risiko:
Ketidakpastian meningkat atas langkah-langkah balasan tarif, terutama mengenai apakah China dan Uni Eropa akan melakukan balasan lebih lanjut;
Data ekonomi "reaksi tertunda + celah data", memperburuk permainan kebijakan dan pasar;
Pasar kekurangan "jalur kebijakan yang dapat dinilai", dengan kerentanan struktural yang sangat tinggi.
Logika penetapan harga pasar telah berubah:
Berpindah dari "tekanan inflasi" ke "inflasi tinggi + tarif tinggi → permintaan tertekan → resesi yang dipercepat";
Suku bunga utang AS dan volatilitas aset berisiko saling mengonfirmasi "harapan pesimistis + mencari dasar kebijakan."
Saran:
Menjaga posisi netral, dengan hati-hati menghadapi fluktuasi pasar yang tajam;
Bitcoin memiliki potensi sebagai "agen likuiditas dolar" jangka panjang, jika Federal Reserve memulai pelonggaran, akan kembali diuntungkan;
Kontrol leverage jangka pendek, menunggu pelonggaran kebijakan dan konfirmasi sinyal dasar pasar.
Apa dampak dari penerapan tarif setara?
I. Tinjauan Makro Minggu Ini
Minggu ini, tarif balasan Trump diterapkan, tetapi jauh melampaui ekspektasi pasar, menyebabkan aset berisiko global anjlok.
Saham AS: Indeks 500 turun 10% setiap hari, dengan penurunan terbesar pada Maret 2020; Dow turun 7,6% untuk minggu ini, dan Dow jatuh ke pasar bearish (turun 22% pada bulan Desember). 半导体ETF(SOXX)单周暴跌16%,为2001年以来最差表现。 Indeks VIX pernah melonjak di atas 40, menunjukkan antusiasme kepanikan jangka pendek di pasar.
Aset safe haven: Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun anjlok 32 basis poin menjadi 3,93%, terendah sejak September 2022; Emas spot melonjak ke 3.023 dolar AS/ons sebelum turun, turun 1,7% untuk minggu ini; Indeks dolar AS turun 1,1% untuk minggu ini.
Komoditas: Harga minyak mentah Brent anjlok 10,4% menjadi 61,8 dolar AS/barel, peningkatan produksi OPEC+ dan kekhawatiran permintaan beresonansi. Harga tembaga anjlok 13,9%, mencatat penurunan mingguan terbesar sejak Juli 2022; harga bijih besi turun 3,1%.
Mata uang kripto: Bitcoin mengalami penyimpangan singkat dengan pasar saham AS minggu ini, setelah tarif setara, pasar saham AS anjlok, sementara Bitcoin justru naik, tetapi setelah China mengeluarkan langkah balasan, Bitcoin kembali turun, meskipun secara keseluruhan penurunannya lebih baik dibandingkan AS. Ini mencerminkan dualitas sifat Bitcoin sebagai aset pelindung dan aset berisiko.
Bitcoin menunjukkan dengan jelas percampuran sifat lindung nilai dan risiko di bawah dampak tarif, ketika tarif setara diberlakukan, tarif tambahan yang dikenakan oleh Trump memicu kekhawatiran terhadap kredit sistem fiat global. Sifat mata uang pengganti Bitcoin sebagai "emas digital" diaktifkan. Namun, setelah tarif balasan 34% dari China dikeluarkan, muncul kepanikan tentang pemutusan rantai pasokan global, indeks VIX melampaui 45, dan semua aset berisiko dijual tanpa diskriminasi. Performa Bitcoin dalam krisis ini mengungkapkan esensinya sebagai kompleksitas kontradiksi di era digital: terikat oleh belenggu likuiditas aset berisiko tradisional, sambil memuat visi revolusioner untuk menggantikan sistem fiat.
2.Analisis Data Ekonomi
Analisis data minggu ini terutama berfokus pada tarif Trump dan data non-pertanian.
2.1 Analisis Tarif Trump
Meskipun pasar telah memperkirakan tarif timbal balik Trump, namun besaran dan cakupan tarif yang diumumkan Trump pada 2 April jauh melampaui ekspektasi pasar.
Dari segi konten, tarif timbal balik Trump terutama dibagi menjadi dua bagian:
Amerika Serikat menetapkan tarif dasar minimum sekitar 10% untuk mitra perdagangan tradisionalnya, seperti Aliansi Lima Mata (Inggris, Australia, Selandia Baru), dan lain-lain. Perlu dicatat bahwa tarif bea masuk dari negara-negara tersebut juga hampir sekitar 10% terhadap Amerika. Tarif bea masuk ini secara keseluruhan sesuai dengan ekspektasi pasar.
Mengenakan tarif yang lebih tinggi kepada mitra dagang di negara atau wilayah tertentu, terutama di Asia. China menambahkan 34% (ditambah dengan 20% yang sudah dikenakan, total 54%), Indonesia 32%, Vietnam 46%, Thailand 36%, Korea Selatan 25%, Jepang 24%. Selain itu, Uni Eropa menambah 20%.
Grafik: Situasi Tarif Setara Amerika Sumber: Gedung Putih Amerika Serikat
Sebenarnya "tarif setara" bukanlah konsep ekonomi yang tepat, dalam narasi politik Trump, ini adalah alat utama untuk menyeimbangkan defisit perdagangan, sekaligus juga merupakan alat penting dalam negosiasi. Jika kita menganalisis lebih lanjut tujuan politiknya, secara logis, tarif Trump memiliki dua efek utama:
Membangun legalitas dan meraih dukungan Kongres: Di satu sisi, Trump membalut tarif tinggi dengan "keadilan", untuk memenangkan dukungan opini publik di negara bagian manufaktur di Midwest; di sisi lain, pendapatan dari tarif memang akan meningkatkan pendapatan fiskal Amerika, yang akan sangat menguntungkan untuk langkah-langkah pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi yang akan dijalankan selanjutnya, terutama dalam meraih dukungan Kongres.
Penataan kartu tawar dalam negosiasi luar negeri, mempercepat kembalinya industri manufaktur: menciptakan ketidakpastian lebih awal, menekan harapan optimis negara-negara eksportir di Cina dan Eropa terhadap prospek ekspor tahun 2025; tekanan ekstrem, memaksa pemimpin industri manufaktur global untuk mempercepat produksi lokal di Amerika Utara.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, esensinya adalah Trump menciptakan "krisis yang dapat dikendalikan" untuk membangun kembali tatanan distribusi kepentingan di dalam dan luar negeri, mengubah biaya ekonomi jangka pendek menjadi modal politik jangka panjang.
Dari tindakan spesifik yang dikeluarkan Trump mengenai tarif, ada satu ciri tambahan dari tarif ini: sederhana dan kasar namun memberikan ruang untuk negosiasi. Tarif yang dikenakan pada negara/wilayah tertentu sebagian besar dihitung secara sederhana berdasarkan defisit perdagangan; Selain itu, dalam hal waktu pelaksanaan, memberikan waktu tertentu kepada negara lain, seperti Korea Selatan, Jepang, Vietnam, dan lain-lain yang secara proaktif mempercepat negosiasi dengan Amerika Serikat, secara aktif menurunkan tarif untuk mendapatkan pengurangan tarif yang setara.
Satu-satunya yang perlu diperhatikan secara khusus adalah tindakan balasan dari China dan Uni Eropa, karena pada hari Jumat lalu China mengambil langkah balasan yang setara dan bersikap tegas, diperkirakan bahwa siklus pertempuran antara China dan Amerika Serikat akan secara signifikan diperpanjang.
Setelah tarif dikenakan, aset berisiko turun tajam, pasar berisiko mulai memperhitungkan risiko resesi di masa depan, dan jumlah pemotongan suku bunga selama tahun ini telah mencapai 4 kali.
Grafik: Ekspektasi pasar suku bunga untuk pemotongan suku bunga sepanjang tahun Sumber: Gedung Putih AS
2.2 Data Non-Pertanian
Seperti yang telah kami analisis sebelumnya, meskipun dari data total, pekerjaan non-pertanian menunjukkan kondisi yang relatif stabil, tetapi jika dianalisis lebih lanjut, ternyata tidak demikian. Sebagian besar penelitian makro saat ini terjebak dalam ilusi: bahwa pasar tenaga kerja masih kuat, sehingga penurunan inflasi akan secara alami berlanjut. Namun, kami mencatat bahwa kualitas pekerjaan dan kekuatan permukaan data sedang menyimpang.
Grafik: Data Ketenagakerjaan Non-Pertanian AS Maret Sumber: MishTalk
Data struktur kunci adalah sebagai berikut:
Tingkat pengangguran resmi adalah 4,2%; proporsi U6 bahkan lebih tinggi, yaitu 7,9%.
Perubahan total jumlah pekerjaan non-pertanian pada bulan Januari direvisi turun sebesar 14.000; perubahan untuk bulan Februari direvisi turun sebesar 34.000; setelah revisi ini, total jumlah pekerjaan untuk bulan Januari dan Februari menjadi 48.000 lebih sedikit dibandingkan laporan sebelumnya.
3)失业率连续第二个月上升。 随着政府裁员人数增加,预计失业率还会进一步上升。
4）Rata-rata kenaikan upah per jam untuk semua pekerja non-pertanian adalah 8%. Kenaikan rata-rata upah per jam untuk pekerja produksi dan non-manajerial adalah 3,9%, laju pertumbuhan keseluruhan terus melambat.
Perlu dicatat bahwa, menurut statistik Departemen Tenaga Kerja AS, dalam hal pekerjaan, jika Anda bekerja satu jam, Anda dianggap sebagai pekerja. Jika Anda tidak bekerja dan tidak mencari pekerjaan, Anda tidak dianggap menganggur, melainkan keluar dari angkatan kerja; mencari lowongan pekerjaan dalam iklan tidak dianggap "mencari pekerjaan", Anda perlu mengikuti wawancara nyata atau mengirimkan resume agar dapat dihitung dalam populasi pekerja. Sebenarnya, distorsi ini secara artifisial menurunkan tingkat pengangguran, secara artifisial meningkatkan pekerjaan penuh waktu, dan secara artifisial meningkatkan laporan pekerjaan gaji bulanan.
Meskipun dari data tidak dapat disangkal bahwa pasar tenaga kerja AS cukup kuat, namun secara struktural tidak optimis, harapan pasar untuk "pendinginan menyeluruh" belum tiba, tetapi tanda-tanda memburuk mulai terakumulasi.
Dari sisi neraca Federal Reserve, likuiditas luas Federal Reserve tetap sekitar 6,1 triliun minggu ini. Dari sudut pandang suku bunga dan pasar obligasi pemerintah, kami menemukan bahwa sejak Maret, ekspektasi pasar telah mengalami penyesuaian yang tajam.
Grafik: Perubahan suku bunga pembiayaan semalam AS dan imbal hasil obligasi pemerintah Sumber: Wind
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas:
1）SOFR suku bunga jangka 12 bulan (garis oranye muda): Ini adalah ekspektasi pasar terhadap tingkat suku bunga Federal Reserve di masa depan selama 1 tahun. Data menunjukkan penurunan yang jelas, dengan deviasi yang lebih besar dibandingkan dengan suku bunga SOFR saat ini, dari sekitar 4,3% turun di bawah 4,0%, menunjukkan bahwa pasar sedang melakukan penyesuaian harga ulang: Federal Reserve lebih mungkin untuk memangkas suku bunga lebih awal, atau mempertahankan kebijakan longgar lebih lama.
Secara keseluruhan, pidato Trump tentang "tarif timbal balik" memperburuk penetapan risiko stagflasi di pasar, dan logika utama pasar telah berubah menjadi: inflasi tinggi + tarif tambahan → menekan permintaan → resesi yang lebih awal → Federal Reserve mungkin terpaksa untuk lebih cepat menurunkan suku bunga.
Selain itu, pidato Powell minggu ini menarik perhatian pasar, namun dari pidatonya terlihat bahwa Federal Reserve terjebak dalam dilema kebijakan di tengah stagflasi. Powell menyatakan secara umum hati-hati, di satu sisi mengakui "tingkat pengangguran yang meningkat dan risiko inflasi yang meningkat bersamaan dalam dilema stagflasi", menekankan perlunya menunggu data menjadi lebih jelas, tanpa melakukan penyesuaian pada posisi kebijakan, meskipun pasar memprediksi Federal Reserve akan memangkas suku bunga 115 basis poin pada tahun 2024, dan probabilitas pemotongan suku bunga pada bulan Mei meningkat menjadi 35,1%; tetapi Powell menyiratkan bahwa "menunggu" tetap menjadi nada utama.
II. Tinjauan Makro Minggu Depan
Untuk aset global, situasi saat ini adalah periode peningkatan ketidakpastian struktural yang khas: bukan karena pasar kekurangan likuiditas, melainkan karena kekurangan "jalur kebijakan yang dapat dinilai". Titik risiko yang dihadapi pasar terutama berfokus pada tiga hal berikut:
2)经济数据:当前市场对衰退担忧正在加大,若关税报复升级,经济的软数据或将进一步压制市场的风险偏好,但同时经济硬数据的滞后无法及时反应,加大了美联储决策难度,市场振荡或将维持的更久。
Berdasarkan kesimpulan dari pasar suku bunga, pasar risiko, dan data ekonomi, kami percaya bahwa pasar secara keseluruhan masih dalam bentuk yang sangat rapuh. Dalam periode kekosongan data yang tidak dapat membuktikan, pasar sulit untuk memiliki dorongan naik yang kuat. Namun, perlu dicatat bahwa menurut anggota kabinet Trump, tarif saat ini sudah merupakan batas tertinggi, dan negosiasi selanjutnya mungkin secara bertahap membangun dasar kebijakan pasar.
Berdasarkan analisis yang disebutkan di atas, pandangan umum kami adalah:
Benchmark perdagangan saat ini adalah: inflasi tinggi ditambah dampak tarif, memicu penetapan ulang ekspektasi resesi global.
Penurunan bersamaan dari imbal hasil obligasi AS (terutama penurunan tajam pada suku bunga forward SOFR) jelas mencerminkan "ruang kebijakan terbuka + ekspektasi makro yang pesimis meningkat"; fluktuasi besar pada aset berisiko (saham AS, komoditas) mengungkapkan ketidakpercayaan yang ekstrem dari dana terhadap "masa depan yang dapat diperkirakan"; aset alternatif seperti emas dan bitcoin meskipun memiliki logika sebagai aset lindung nilai, namun masih terhambat oleh batasan likuiditas dan tidak dapat menguat secara independen, mencerminkan bahwa risiko struktural belum teratasi.
Untuk cryptocurrency, dualitas "hedging vs sensitivitas likuiditas" Bitcoin terbongkar dalam krisis tarif kali ini; jika Federal Reserve terpaksa melakukan pelonggaran cepat, BTC mungkin sekali lagi dipandang sebagai "aset perwakilan likuiditas dolar" oleh dana; disarankan untuk mempertahankan posisi netral, mengontrol leverage, dan memperhatikan fluktuasi pasar jangka pendek yang tajam.
Data makro kunci minggu depan adalah sebagai berikut:
Waktu
Data
Pentingnya
Senin (7 April)
Lelang Obligasi Treasury AS
Perhatian
Selasa (8 April)
Indeks Kepercayaan Usaha Kecil NFIB Amerika Serikat Maret
Penting
Rabu (9 April)
Laju penjualan grosir AS bulan Februari
Penting
Kamis (10 April)
CPI AS Maret
Penting
Jumat (11 April)
PPI Maret AS
Umum
Pernyataan Penafian
Dokumen ini hanya untuk referensi internal 4Alpha Group, berdasarkan penelitian, analisis, dan interpretasi independen 4Alpha Group terhadap data yang ada. Informasi yang terkandung dalam dokumen ini bukan merupakan saran investasi, dan tidak merupakan tawaran atau undangan bagi penduduk Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, Amerika Serikat, Singapura, atau negara atau wilayah lain yang melarang tawaran semacam itu untuk membeli, menjual, atau berlangganan instrumen keuangan, sekuritas, atau produk investasi apapun. Pembaca harus melakukan due diligence sendiri dan mencari saran profesional sebelum menghubungi kami atau membuat keputusan investasi. Konten ini dilindungi hak cipta, dan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau ditransmisikan dalam bentuk atau cara apa pun tanpa persetujuan tertulis sebelumnya dari 4Alpha Group. Meskipun kami berusaha memastikan akurasi dan keandalan informasi yang disediakan, kami tidak menjamin kelengkapan atau ketepatannya, dan kami tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul akibat ketergantungan pada dokumen ini. Dengan mengakses dokumen ini, Anda mengakui dan menyetujui ketentuan dari penafian ini.