Penulis: Michael Nadeau, Laporan DeFi; diterjemahkan oleh: Tao Zhu, Jinse Caijing
Beberapa minggu yang lalu, Standard Chartered Bank merilis sebuah laporan yang menurunkan target harga akhir tahun ETH dari 10.000 dolar AS menjadi 4.000 dolar AS, menjadi berita utama. Laporan tersebut menyatakan bahwa peta jalan L2 adalah katalis utama yang membuat Ethereum terjebak, dan mengklaim bahwa L2 sedang "mengambil GDP Ethereum". Kesimpulannya adalah bahwa nilai masa depan Ethereum perlu disesuaikan karena hal ini.
Kami akan melakukan analisis kami sendiri tentang topik ini dan membagikan temuan kami kepada Anda.
Namun sebelum itu, kami percaya bahwa penting untuk menganalisis tren ekonomi Ethereum dari awal. Ini akan menjadi dasar untuk analisis di masa depan dan menjelaskan kebutuhan untuk pengembangan dan perluasan "blob" (yaitu jaringan ketersediaan data Ethereum).
Ini adalah fokus minggu ini.
Seiring dengan perkembangan situasi, kami akan memperbarui pandangan kami terhadap pasar. Saat ini, kami sedang mencari sinyal perubahan dasar/struktur dan memegang kas.
Nilai Ekonomi Nyata Ethereum (REV)
mendefinisikan aktivitas ekonomi nyata (REV)
REV = Nilai yang berasal dari aktivitas pengguna, yang secara langsung menjadi milik penyedia layanan Ethereum dan pemegang ETH. Ini tidak termasuk insentif token atau biaya yang dibayarkan kepada pembangun blok (kami akan membahasnya di bagian belakang laporan).
Empat komponen utama:
1.Biaya Dasar: Ini adalah jumlah ETH minimum yang harus dibayar pengguna untuk memproses transaksi di Ethereum L1. Biaya dasar disesuaikan secara dinamis berdasarkan kondisi kepadatan jaringan untuk mencapai tingkat pemanfaatan blok tertentu (50%). Dalam hal akumulasi nilai, biaya dasar akan "dibakar", yaitu dikurangi dari ETH yang beredar. Dalam batas offset penerbitan ETH, "ETH yang dibakar" dapat membuat pasokan ETH deflasi, membawa akumulasi nilai bagi pemegang ETH — — mirip dengan pembelian kembali saham perusahaan tradisional.
Biaya dasar: Poin kunci
Dalam 90 hari terakhir, biaya dasar Ethereum menyumbang 50% dari total nilai ekonomi nyata yang dihasilkan oleh validator Ethereum.
Total ada 48.007 ETH yang telah dihancurkan dan dihapus dari peredaran (setara dengan 94 juta dolar AS berdasarkan harga ETH saat ini). Dari jumlah tersebut, 3,7% berasal dari L2, dengan Base menjadi yang terdepan. Ini mengimbangi penerbitan 239.492 ETH selama periode yang sama (insentif token yang dibayarkan kepada validator), mengakibatkan tingkat inflasi tahunan selama 90 hari terakhir sebesar 0,6%.
Ketika kita memperkecil ke bawah, kita dapat melihat penghancuran biaya dasar Ethereum selama empat tahun terakhir. Biaya dasar rata-rata Ethereum pada bulan Maret hanya 102,7 ETH/hari. Sebagai perbandingan, ini kurang dari 1% dari volume transaksi jaringan pada November 21 (biaya dasar 11.809 ETH/hari), dan hanya 8% dari titik terendah biaya dasar Ethereum pada dasar pasar bearish tahun 22.
Penurunan biaya dasar menyoroti dampak EIP4844—sebuah peningkatan teknologi yang memungkinkan transaksi L2 yang lebih murah, yang diterapkan pada Maret lalu. Ini adalah keputusan kunci dari Yayasan Ethereum untuk memperluas Ethereum melalui "peta jalan L2", yang mengakibatkan Standard Chartered menurunkan target harga ETH. Kami akan membahas ini lebih lanjut dalam analisis mendatang.
2.Biaya Prioritas: Biaya prioritas dibayarkan oleh pengguna Ethereum, melebihi biaya dasar, untuk memastikan transaksi yang sensitif terhadap waktu (seperti arbitrase, serangan sandwich, likuidasi) dipindahkan dari mempool Ethereum ke blok yang telah diverifikasi. Biaya ini menjadi milik validator Ethereum (dibagikan dengan staker pasif ETH). Dalam 90 hari terakhir, validator Ethereum telah memperoleh 25.169 ETH dalam biaya prioritas (setara dengan 46,7 juta dolar AS pada harga saat ini). Ini menyumbang 26% dari REV validator.
Meskipun biaya prioritas Ethereum berada di level terendah dalam 4 tahun terakhir, kita dapat melihat bahwa tingkat kerusakan tidak separah penurunan biaya dasar. Mengapa? Biaya prioritas hanya berlaku untuk transaksi L1, sementara sebagian besar biaya dasar Ethereum telah berpindah ke L2 dalam setahun terakhir. Di bulan Maret, biaya prioritas rata-rata jaringan adalah 218 ETH/hari—turun 88% dibandingkan dengan puncaknya di akhir tahun 21. Dibandingkan dengan titik terendah di pasar beruang 22, biaya prioritas saat ini turun 55%.
Dengan semakin banyak aktivitas eksekusi Ethereum yang berpindah ke L2 (seperti Base), kita harus mengharapkan biaya prioritas di Ethereum L1 akan terus menurun.
3.Biaya Blob: "Biaya Blob" adalah biaya yang dibayarkan L2 kepada Ethereum untuk ketersediaan data. Ini adalah biaya baru yang diperkenalkan oleh EIP4844. Mirip dengan biaya dasar, biaya Blob akan "dihancurkan" dan dihapus dari peredaran.
Biaya pengajuan Blob: Poin kunci
Selama 90 hari terakhir, L2 di ekosistem telah membayar 1.605 ETH ($ 3,5 juta) ke Ethereum L1 (2% dari total REV). Base menyumbang 39% dari biaya ini, diikuti oleh Taiko (18%), Worldchain (15%), Arbitrum (14%), dan OP (4%). Secara keseluruhan, lima L2 teratas saat ini menyumbang sekitar 80% dari biaya commit blob.
Mengingat Ethereum berencana untuk melakukan skalabilitas melalui L2, kami percaya bahwa dapat diprediksi dengan wajar bahwa sebagian besar (lebih dari 95%) eksekusi transaksi di masa depan akan terjadi di L2. Oleh karena itu, seiring dengan skalabilitas L2, biaya pengajuan blob (untuk ketersediaan data) seharusnya menjadi bagian terbesar dari yang dibayar oleh validator Ethereum L1.
Jika Ethereum hanya menggantikan REV-nya saat ini melalui biaya DA saat ini, maka perlu melakukan 1,4 miliar transaksi/hari (16.303 transaksi/detik) dari L2. Saat ini, ini adalah 92 kali lipat dari total volume transaksi harian L2. Meskipun demikian, penetapan harga biaya blob bersifat dinamis, sehingga biaya akan meningkat secara non-linear seiring dengan permintaan (mirip dengan biaya L1).
Kami melakukan beberapa analisis menggunakan simulator gumpalan yang dirakit oleh Tim Robinson. Hasilnya agak mengkhawatirkan. Mengapa? Peningkatan 2,5x dalam transaksi/detik L2 dapat menyebabkan kemacetan Ethereum L1. Dalam hal ini, biaya L2 akan meroket menjadi $ 0,40. Itu bukan hal yang baik. Yang sedang berkata, pembaruan protokol untuk target blob (Pectra, PeerDAS diharapkan pada pertengahan 25) akan datang. Jika L2 menskalakan sebesar 2,5x, Anda harus menggandakan blob/blok target (dijadwalkan untuk meningkatkan melalui Pectra pada 7 Mei) untuk menurunkan biaya/transaksi menjadi 0,01 USD. Karena itu, kita akan melihat bagaimana laju peningkatan di masa depan mendukung penskalaan lebih lanjut di tingkat L2.
Pada dasarnya, ada 3-4 L2 yang terus memenuhi target blob/block (3). Ini menyumbang sekitar 70% dari kebutuhan ruang blob. Oleh karena itu, ini berarti L2 lainnya perlu bersaing untuk ruang blob, yang akan meningkatkan biaya. Ini pada dasarnya sama dengan masalah skalabilitas yang dihadapi Ethereum di tingkat L1.
Kami memperkirakan Ethereum akan memperluas ukuran blob-nya melalui pembaruan protokol (seperti PeerDAS, peningkatan Fasaka, dll.) dan menargetkan blob/block. Namun, ini bukanlah hal yang mudah. Ini membutuhkan waktu. Dan waktu Ethereum tidak banyak lagi.
Sebelum mencari solusi alternatif, berapa lama L2 akan menanggung hambatan skala?
MEV: MEV dibayar oleh pengguna (bot) yang sering disebut sebagai "pencari". Pada dasarnya, Anda memiliki bot yang dilatih untuk menemukan peluang arbitrase antara DEX / CEX, likuidasi, dan kesempatan untuk "mengapit" pengguna lain di "Mempool" Ethereum (kumpulan tempat transaksi melewati sebelum dikemas ke dalam blok untuk validator). Ketika mereka memutuskan transaksi mana yang akan dilakukan (berdasarkan mempool), mereka mengirimkannya ke "pembangun blok" – membayar biaya prioritas + "tip" tambahan. Biaya ini (dibayar oleh pengguna / bot) dikumpulkan oleh pembangun blok, yang kemudian menggunakan dana ini untuk menyuap validator untuk memvalidasi blok. Pembuat blok menyimpan sekitar 30% (ini adalah biaya "di luar protokol", yang akan kita bahas nanti dalam laporan), dan validator mengambil sekitar 60% dari MEV (dibagikan dengan pemangku kepentingan melalui peningkatan MEV). Bot pencari menyimpan sekitar 10% dari MEV yang dihasilkan oleh transaksi yang mereka kirimkan.
MEV: Poin Kunci
Dalam 90 hari terakhir, validator Ethereum telah mendapatkan 21.159 ETH (39 juta dolar) dalam Tips MEV (mewakili 22% dari total REV). Demikian pula, biaya ini dibayarkan kepada pembangun blok (yang mendapatkan dana dari robot/"pencari" yang memerlukan transaksi sensitif waktu).
Kami menganalisis aktivitas perdagangan "pencari" selama 30 hari terakhir untuk menentukan transaksi mana yang menghasilkan MEV terbanyak. Berikut adalah temuan kami:
Volume perdagangan arbitrase: 3,6 miliar dolar AS (keuntungan pencari 1,9 juta dolar AS)
Volume perdagangan sandwich: 63 miliar dolar AS (keuntungan pencari 135 ribu dolar AS)
Volume transaksi likuidasi: 86,4 juta dolar AS (keuntungan pencari 176 ribu dolar AS)
Secara umum, pencari akan mempertahankan sekitar 10% dari nilai yang diekstrak dari MEV yang dibuat dari transaksi mereka. Pembuat akan mempertahankan sekitar 30%, sedangkan validator (dan staker pasif) akan mendapatkan sekitar 60%.
Pada akhir tahun 21, saat aktivitas di blockchain paling aktif, validator menghasilkan sekitar 1.619 ETH dari MEV setiap hari. Dalam 90 hari terakhir, angka ini telah turun menjadi 230 ETH per hari (penurunan 86%).
Dari grafik, kita dapat melihat bahwa hadiah MEV tidak konsisten, dan dapat melonjak secara signifikan selama periode transaksi yang padat/berbasis waktu. Hari MEV paling menguntungkan bagi validator terjadi pada 3 Mei 2023 (mendapatkan MEV sebesar 11.228 ETH). Ini terkait dengan peluncuran memecoin Pepe.
MEV hanya berlaku untuk transaksi yang dilakukan di tingkat L1. Oleh karena itu, seiring dengan pergeseran aktivitas perdagangan ke L2, kita seharusnya terus melihat pengurangan MEV yang diperoleh oleh validator Ethereum.
Insentif Token
Seperti yang dijelaskan dalam pengantar, nilai ekonomi nyata hanya mencakup nilai yang dibayarkan kepada validator Ethereum melalui transaksi pengguna (dibagikan dengan staker ETH).
Tetapi ini bukan satu-satunya cara bagi validator untuk mendapatkan imbalan.
Terakhir adalah insentif token/penerbitan jaringan. Ini dibayarkan sebagai hadiah konsensus untuk melindungi jaringan kepada validator Ethereum dalam bentuk ETH.
Kita dapat melihat di bawah bahwa ketika Ethereum beralih dari proof of work ke proof of stake melalui merge, insentif token turun sekitar 80%.
Insentif token digunakan untuk memulai kumpulan validator terdesentralisasi dalam jaringan blockchain. Namun seiring berjalannya waktu, kita seharusnya melihatnya menurun, dan biaya pengguna akan mengkompensasi keamanan pihak penyedia.
Ini adalah situasi yang telah kita lihat dalam sejarah Ethereum, tetapi sekarang kita dapat mengamati, karena penurunan biaya pengguna yang terkait dengan EIP4844, insentif token kembali meningkat.
Dalam 90 hari terakhir, Ethereum rata-rata membayar 2.631 ETH (4,7 juta dolar) token yang diterbitkan baru kepada para validator setiap hari.
Pada periode yang sama, validator Ethereum mendapatkan 515 ETH/hari (92,6 ribu dolar AS) dari MEV dan biaya prioritas.
Ini berarti, saat ini hanya 16% dari pendapatan validator Ethereum berasal dari aktivitas pengguna. Sisanya berasal dari insentif token/penerbitan jaringan.
Rasio hasil validator
Empat komponen REV + insentif token Ethereum membentuk tingkat pengembalian dinamis Ethereum, yang juga akan berfluktuasi berdasarkan jumlah ETH yang dipertaruhkan di jaringan (saat ini 34,3 juta ETH, mencakup 28% dari total pasokan).
Akhirnya, kita dapat melihat secara intuitif di bawah ini pendapatan validator, yaitu hubungan antara jumlah ETH baru yang diterbitkan dan REV (biaya prioritas dan MEV). Dalam 90 hari terakhir, jaringan telah menerbitkan 239.000 ETH kepada validator, dan validator juga memperoleh 46.000 ETH dari biaya prioritas dan MEV (sekitar 16% dari total nilai yang diterima).
Pendapatan di Luar Protokol (Pembangun Blok)
Selain nilai yang diperoleh validator Ethereum (dan penyetor pasif) dari transaksi pengguna, Ethereum juga memiliki nilai "tersembunyi" dari transaksi pengguna, yang dibayarkan langsung kepada pembangun blok.
Alur kerja:
Pengguna mengajukan transaksi —> Memori pool Ethereum —> "Pencari" (robot) mengidentifikasi nilai (arbitrase, perdagangan lapisan, likuidasi) —> Mengajukan transaksi tambahan kepada pembangun blok (dengan tip) —> Pembangun blok menggabungkan transaksi —> Mengajukan kepada validator (dengan tip) —> Validator menyetujui transaksi, menyimpan sebagian besar tip (pembangun blok dan pencari menyimpan sebagian).
Bagian yang dipertahankan oleh pembangun blok dan pencari adalah pendapatan "di luar protokol", karena tidak dibagikan dengan validator dan pemegang ETH pasif.
Pembuat blok: Poin kunci
Saat ini, 90-95% blok Ethereum dibangun oleh "pembuat blok" menggunakan protokol seperti MEV-Boost. Ini mengalihkan fungsi pembangunan blok kepada validator (mengurangi kompleksitas), sambil memungkinkan mereka untuk menghasilkan MEV (dibagikan dengan staker).
Dalam 90 hari terakhir, pembangun blok telah menghasilkan 12.524 ETH. Ini sekitar 30% dari total MEV selama periode tersebut.
Pada periode yang sama, sekitar 20% dari pendapatan pembangun blok dikembalikan kepada pengguna melalui "diskon" (2.550 ETH). Ketika pengguna mengizinkan transaksi mereka untuk "dibatalkan", maka "diskon" dihasilkan—ini berarti "pencari" mengajukan transaksi setelah transaksi pengguna (tanpa mempengaruhi transaksi pengguna), tetapi tetap menciptakan lebih banyak keuntungan untuk transaksi "pencari". Pengguna dapat menggunakan protokol seperti Cowswap untuk memenuhi syarat transaksi mereka untuk mendapatkan diskon, yang memanfaatkan RPC pribadi untuk berbagi bagian dari rincian transaksi dalam memori pool.
Dalam 30 hari terakhir, 3 pembangun blok bertanggung jawab untuk membangun 87% blok Ethereum. Mereka adalah BeaverBuild, Titan Build, dan Rsynch Builder.
Jika Anda penasaran, berikut adalah contoh perdagangan arbitrase Ethereum, di mana 21 token diperdagangkan di 49 tempat perdagangan, menghasilkan keuntungan sebesar 108.881 dolar.
Berikut, kita dapat melihat salah satu pembayaran yang dilakukan dari alamat kontrak di Etherscan kepada pembangun blok Titan:
Saya harap artikel ini akan memberi kita dasar yang kuat untuk analisis lebih lanjut untuk menilai kelayakan peta jalan Ethereum dan akumulasi nilai yang dibawa "gumpalan" ke ETH.
Pekerjaan ini menghasilkan beberapa temuan dan pertanyaan kunci:
Ethereum telah mendisrupsi dirinya sendiri melalui peta jalan L2. Sekarang ia perlu membangun kembali ekonominya dalam model yang lebih B2B (L2 sebagai klien) daripada model B2C (pengguna individu sebagai klien).
Dengan terus beralih ke L2 untuk mendapatkan hasil eksekusi yang lebih baik, biaya dasar Ethereum, biaya prioritas, dan MEV harus terus berkurang.
Biaya ini akan perlu digantikan oleh "biaya blob", yaitu biaya ketersediaan data. Kami percaya bahwa ini akan memerlukan peningkatan teknologi L2 yang besar dan signifikan, serta MOAT dari DA Ethereum.
Kami percaya bahwa sebagian besar aktivitas eksekusi di Ethereum akan berpindah ke L2. Ini mungkin tidak realistis, karena L1 mungkin akan selalu mempertahankan sekelompok pengguna. Seberapa besar kelompok ini, dan kasus penggunaan apa yang akan tetap ada di L1, masih belum jelas bagi kita hari ini.
Untuk membuat peta jalan berfungsi, kami percaya L2 perlu meningkat secara signifikan dalam skala situs web. Selain itu, Ethereum perlu membangun keunggulan dalam hal ketersediaan data. Ini mungkin muncul dalam bentuk "biaya blok", tetapi mungkin memerlukan waktu lama untuk terwujud.
Mengingat saat ini hanya ada tiga pembangun blok yang bertanggung jawab membangun sekitar 85% dari blok Ethereum, kami berpendapat bahwa kekhawatiran tentang sentralisasi dan sistem sensor adalah wajar.
Seiring dengan lembaga-lembaga yang berusaha untuk melakukan tokenisasi saham dalam beberapa tahun ke depan, apakah mereka akan membiarkan MEV bocor kepada validator Ethereum? Apakah regulator akan membiarkan serangan "sandwich" terus berlangsung? Untuk alasan ini, kami percaya lembaga-lembaga akan berusaha untuk meluncurkan L2, di mana mereka dapat mengumpulkan biaya transaksi + MEV. Ini bisa menjadi hal baik bagi Ethereum, tetapi juga memerlukan skala besar. Kabar baiknya adalah permintaan itu ada. Sebagai referensi, semua TradFi setiap hari menangani sekitar 1000-2000 miliar transaksi di pasar saham dan derivatif, pembayaran, dan instrumen keuangan lainnya.
Pada periode ini, biaya kerugian Ethereum L1 mengalir ke L2, inilah sebabnya mengapa Standard Chartered menurunkan target harga Ethereum. Sementara itu, L2 juga sedang diadopsi.
Ketika setiap bank dan perusahaan teknologi finansial memiliki stablecoin dan saham yang ter-tokenisasi, seperti apa grafik ini?
Seperti yang suka dikatakan oleh Charlie Munger (RIP): "Tunjukkan saya insentif, dan saya akan memberi tahu Anda hasilnya." Mengingat bahwa perusahaan TradFi akan dapat mengendalikan eksekusi dan MEV dengan membangun L2, kami berpendapat bahwa mereka mungkin akan terdorong untuk membangun di Ethereum daripada Solana. Pertanyaan kunci adalah apakah Ethereum dapat cukup cepat untuk memperluas "blob" untuk melayani mereka.
Secara keseluruhan, kami percaya masa depan Ethereum sepenuhnya tergantung pada "biaya blob" (ketersediaan data) dan kemampuannya untuk menciptakan efek jaringan antar L2. Pekerjaan kami di masa depan di bidang ini akan fokus pada memprediksi skalabilitas "blob" dan akumulasi nilai ETH melalui mekanisme penetapan harga dinamis dan analisis skenario.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apakah biaya blob kunci untuk pengembangan masa depan Ethereum?
Penulis: Michael Nadeau, Laporan DeFi; diterjemahkan oleh: Tao Zhu, Jinse Caijing
Beberapa minggu yang lalu, Standard Chartered Bank merilis sebuah laporan yang menurunkan target harga akhir tahun ETH dari 10.000 dolar AS menjadi 4.000 dolar AS, menjadi berita utama. Laporan tersebut menyatakan bahwa peta jalan L2 adalah katalis utama yang membuat Ethereum terjebak, dan mengklaim bahwa L2 sedang "mengambil GDP Ethereum". Kesimpulannya adalah bahwa nilai masa depan Ethereum perlu disesuaikan karena hal ini.
Kami akan melakukan analisis kami sendiri tentang topik ini dan membagikan temuan kami kepada Anda.
Namun sebelum itu, kami percaya bahwa penting untuk menganalisis tren ekonomi Ethereum dari awal. Ini akan menjadi dasar untuk analisis di masa depan dan menjelaskan kebutuhan untuk pengembangan dan perluasan "blob" (yaitu jaringan ketersediaan data Ethereum).
Ini adalah fokus minggu ini.
Seiring dengan perkembangan situasi, kami akan memperbarui pandangan kami terhadap pasar. Saat ini, kami sedang mencari sinyal perubahan dasar/struktur dan memegang kas.
Nilai Ekonomi Nyata Ethereum (REV)
mendefinisikan aktivitas ekonomi nyata (REV)
REV = Nilai yang berasal dari aktivitas pengguna, yang secara langsung menjadi milik penyedia layanan Ethereum dan pemegang ETH. Ini tidak termasuk insentif token atau biaya yang dibayarkan kepada pembangun blok (kami akan membahasnya di bagian belakang laporan).
Empat komponen utama:
1.Biaya Dasar: Ini adalah jumlah ETH minimum yang harus dibayar pengguna untuk memproses transaksi di Ethereum L1. Biaya dasar disesuaikan secara dinamis berdasarkan kondisi kepadatan jaringan untuk mencapai tingkat pemanfaatan blok tertentu (50%). Dalam hal akumulasi nilai, biaya dasar akan "dibakar", yaitu dikurangi dari ETH yang beredar. Dalam batas offset penerbitan ETH, "ETH yang dibakar" dapat membuat pasokan ETH deflasi, membawa akumulasi nilai bagi pemegang ETH — — mirip dengan pembelian kembali saham perusahaan tradisional.
Biaya dasar: Poin kunci
! rvU7lYxgREjayMKm5KRGv1v1oYuYxwTLOo7rNUor.jpeg
2.Biaya Prioritas: Biaya prioritas dibayarkan oleh pengguna Ethereum, melebihi biaya dasar, untuk memastikan transaksi yang sensitif terhadap waktu (seperti arbitrase, serangan sandwich, likuidasi) dipindahkan dari mempool Ethereum ke blok yang telah diverifikasi. Biaya ini menjadi milik validator Ethereum (dibagikan dengan staker pasif ETH). Dalam 90 hari terakhir, validator Ethereum telah memperoleh 25.169 ETH dalam biaya prioritas (setara dengan 46,7 juta dolar AS pada harga saat ini). Ini menyumbang 26% dari REV validator.
! ExRf1dIjFgt4Bu7mAfeVVcJ4At3Xln7jnc2YB9Ms.jpeg
Biaya prioritas: poin-poin penting
3.Biaya Blob: "Biaya Blob" adalah biaya yang dibayarkan L2 kepada Ethereum untuk ketersediaan data. Ini adalah biaya baru yang diperkenalkan oleh EIP4844. Mirip dengan biaya dasar, biaya Blob akan "dihancurkan" dan dihapus dari peredaran.
Biaya pengajuan Blob: Poin kunci
Pada dasarnya, ada 3-4 L2 yang terus memenuhi target blob/block (3). Ini menyumbang sekitar 70% dari kebutuhan ruang blob. Oleh karena itu, ini berarti L2 lainnya perlu bersaing untuk ruang blob, yang akan meningkatkan biaya. Ini pada dasarnya sama dengan masalah skalabilitas yang dihadapi Ethereum di tingkat L1.
! BViXZq9XApU3Z3QzL23caVFqEfjTYCHgjqRFuS8R.jpeg
Kami memperkirakan Ethereum akan memperluas ukuran blob-nya melalui pembaruan protokol (seperti PeerDAS, peningkatan Fasaka, dll.) dan menargetkan blob/block. Namun, ini bukanlah hal yang mudah. Ini membutuhkan waktu. Dan waktu Ethereum tidak banyak lagi.
Sebelum mencari solusi alternatif, berapa lama L2 akan menanggung hambatan skala?
Secara umum, pencari akan mempertahankan sekitar 10% dari nilai yang diekstrak dari MEV yang dibuat dari transaksi mereka. Pembuat akan mempertahankan sekitar 30%, sedangkan validator (dan staker pasif) akan mendapatkan sekitar 60%.
Insentif Token
Seperti yang dijelaskan dalam pengantar, nilai ekonomi nyata hanya mencakup nilai yang dibayarkan kepada validator Ethereum melalui transaksi pengguna (dibagikan dengan staker ETH).
Tetapi ini bukan satu-satunya cara bagi validator untuk mendapatkan imbalan.
Terakhir adalah insentif token/penerbitan jaringan. Ini dibayarkan sebagai hadiah konsensus untuk melindungi jaringan kepada validator Ethereum dalam bentuk ETH.
Kita dapat melihat di bawah bahwa ketika Ethereum beralih dari proof of work ke proof of stake melalui merge, insentif token turun sekitar 80%.
Insentif token digunakan untuk memulai kumpulan validator terdesentralisasi dalam jaringan blockchain. Namun seiring berjalannya waktu, kita seharusnya melihatnya menurun, dan biaya pengguna akan mengkompensasi keamanan pihak penyedia.
Ini adalah situasi yang telah kita lihat dalam sejarah Ethereum, tetapi sekarang kita dapat mengamati, karena penurunan biaya pengguna yang terkait dengan EIP4844, insentif token kembali meningkat.
Data: Token Terminal, Laporan Keuangan Desentralisasi
Insentif Token: Poin Kunci
Dalam 90 hari terakhir, Ethereum rata-rata membayar 2.631 ETH (4,7 juta dolar) token yang diterbitkan baru kepada para validator setiap hari.
Pada periode yang sama, validator Ethereum mendapatkan 515 ETH/hari (92,6 ribu dolar AS) dari MEV dan biaya prioritas.
Ini berarti, saat ini hanya 16% dari pendapatan validator Ethereum berasal dari aktivitas pengguna. Sisanya berasal dari insentif token/penerbitan jaringan.
Rasio hasil validator
Empat komponen REV + insentif token Ethereum membentuk tingkat pengembalian dinamis Ethereum, yang juga akan berfluktuasi berdasarkan jumlah ETH yang dipertaruhkan di jaringan (saat ini 34,3 juta ETH, mencakup 28% dari total pasokan).
Akhirnya, kita dapat melihat secara intuitif di bawah ini pendapatan validator, yaitu hubungan antara jumlah ETH baru yang diterbitkan dan REV (biaya prioritas dan MEV). Dalam 90 hari terakhir, jaringan telah menerbitkan 239.000 ETH kepada validator, dan validator juga memperoleh 46.000 ETH dari biaya prioritas dan MEV (sekitar 16% dari total nilai yang diterima).
Pendapatan di Luar Protokol (Pembangun Blok)
Selain nilai yang diperoleh validator Ethereum (dan penyetor pasif) dari transaksi pengguna, Ethereum juga memiliki nilai "tersembunyi" dari transaksi pengguna, yang dibayarkan langsung kepada pembangun blok.
Alur kerja:
Pengguna mengajukan transaksi —> Memori pool Ethereum —> "Pencari" (robot) mengidentifikasi nilai (arbitrase, perdagangan lapisan, likuidasi) —> Mengajukan transaksi tambahan kepada pembangun blok (dengan tip) —> Pembangun blok menggabungkan transaksi —> Mengajukan kepada validator (dengan tip) —> Validator menyetujui transaksi, menyimpan sebagian besar tip (pembangun blok dan pencari menyimpan sebagian).
Bagian yang dipertahankan oleh pembangun blok dan pencari adalah pendapatan "di luar protokol", karena tidak dibagikan dengan validator dan pemegang ETH pasif.
Pembuat blok: Poin kunci
Jika Anda penasaran, berikut adalah contoh perdagangan arbitrase Ethereum, di mana 21 token diperdagangkan di 49 tempat perdagangan, menghasilkan keuntungan sebesar 108.881 dolar.
Berikut, kita dapat melihat salah satu pembayaran yang dilakukan dari alamat kontrak di Etherscan kepada pembangun blok Titan:
Saya harap artikel ini akan memberi kita dasar yang kuat untuk analisis lebih lanjut untuk menilai kelayakan peta jalan Ethereum dan akumulasi nilai yang dibawa "gumpalan" ke ETH.
Pekerjaan ini menghasilkan beberapa temuan dan pertanyaan kunci:
Ketika setiap bank dan perusahaan teknologi finansial memiliki stablecoin dan saham yang ter-tokenisasi, seperti apa grafik ini?
Seperti yang suka dikatakan oleh Charlie Munger (RIP): "Tunjukkan saya insentif, dan saya akan memberi tahu Anda hasilnya." Mengingat bahwa perusahaan TradFi akan dapat mengendalikan eksekusi dan MEV dengan membangun L2, kami berpendapat bahwa mereka mungkin akan terdorong untuk membangun di Ethereum daripada Solana. Pertanyaan kunci adalah apakah Ethereum dapat cukup cepat untuk memperluas "blob" untuk melayani mereka.
Secara keseluruhan, kami percaya masa depan Ethereum sepenuhnya tergantung pada "biaya blob" (ketersediaan data) dan kemampuannya untuk menciptakan efek jaringan antar L2. Pekerjaan kami di masa depan di bidang ini akan fokus pada memprediksi skalabilitas "blob" dan akumulasi nilai ETH melalui mekanisme penetapan harga dinamis dan analisis skenario.