Memos terbaru dari master investasi nilai Howard Marks "Nobody Knows": Jangan percaya pada para ahli, tidak ada yang bisa memprediksi kapan akhir dunia keuangan akan datang.
Howard Marks percaya bahwa perkembangan tarif sejauh ini seperti apa yang disebut penggemar sepak bola sebagai "gol bunuh diri", di mana seorang pemain secara tidak sengaja mengirim bola ke gawangnya sendiri dan menyebabkan lawan mencetak gol. Artikel ini berasal dari sebuah artikel yang diterbitkan oleh Oaktree Capital dan ditulis oleh Howard Marks, salah satu pendiri dan salah satu ketua Oaktree Capital. (Sinopsis: Pandangan terbaru guru investasi nilai Howard Marks: Anda harus membuang dekade visi penilaian lama) (Suplemen latar belakang: Surat investor CEO BlackRock teks lengkap: Bitcoin menggerogoti status cadangan dolar, tokenisasi akan memimpin revolusi modal) Pada hari Jumat, 15 September 2008, tak lama setelah penutupan Bursa Efek New York, berita pengajuan kebangkrutan mendadak Lehman Brothers mengejutkan dunia. Sebelumnya, Bear Stearns dan Merrill Lynch mengajukan bailout / menyatakan kebangkrutan, diikuti oleh Wachovia Bank, Washington Mutual Bank dan American International Group dalam krisis. Pelaku pasar dengan cepat menyimpulkan bahwa sistem keuangan AS berada di ambang kehancuran. Situasinya sudah jelas (sangat berbeda dari beberapa hari yang lalu), dan lembaga keuangan mungkin atau akan runtuh seperti domino di bawah efek gabungan dari faktor-faktor berikut: (1) deregulasi keuangan; (2) gelombang mania real estat; (3) hipotek yang tidak rasional; (iv) penataan hipotek menjadi ribuan sekuritas dengan peringkat tiup; (5) investasi bank-bank dengan leverage tinggi dalam sekuritas ini, dan (6) "risiko counterparty" yang disebabkan oleh korelasi tinggi antar bank. Kepanikan berfermentasi dan pasar tampaknya berada dalam spiral ke bawah yang tak berujung. Saya pikir perlu untuk mengomentari perkembangan ini dan prospek masa depan, dan empat hari kemudian saya mengeluarkan memorandum berjudul "Tidak Ada yang Tahu." Seperti biasa, saya akui bahwa saya tidak tahu apa-apa tentang masa depan, tetapi ketidaktahuan ini bahkan lebih baik ketika harapan lama benar-benar terbalik. Tidak ada yang tahu apakah spiral ke bawah ini akan berhenti, terutama bagi saya. Namun demikian, kesimpulan saya adalah bahwa kita harus berasumsi bahwa pada akhirnya akan berhenti, jadi kita harus meningkatkan posisi kita secara agresif pada saat harga aset keuangan didiskon secara signifikan. Saat itu, tidak ada yang berani mengklaim bahwa mereka "tahu" masa depan, termasuk saya. Saya hanya dapat menyimpulkan dengan ekstrapolasi: kita tidak dapat memastikan kapan akhir itu akan datang, dan bahkan jika kita tahu itu akan datang, kita tidak dapat berbuat apa-apa, dan jika akhir itu tidak terjadi, semua yang kita lakukan akan mengarah pada bencana, dan sebagian besar waktu, akhir tidak akan datang. Jelas, tidak satu pun dari kesimpulan ini didasarkan pada mengetahui masa depan. Tapi saya tidak melihat opsi yang lebih logis selain memasukkan uang ke pasar, termasuk $ 10 miliar yang belum dimanfaatkan dalam dana Peluang VII B. Kami menciptakan dana ini justru untuk menangkap peluang signifikan dalam ruang utang bermasalah. Dan ketika kesempatan datang, terutama mengingat fakta bahwa kita dapat membeli utang kualitas terbaik dengan diskon – dan hasil yang luar biasa – dalam situasi yang sulit, bagaimana kita bisa menahan diri? Namun, harus diakui, kita tidak tahu apa yang akan terjadi di masa depan. Saya tidak dapat mengklaim bahwa saya dapat menganalisis masa depan. Bahkan, saya pikir ungkapan "menganalisis masa depan" adalah paradoks besar dalam dirinya sendiri. Masa depan belum terjadi dan selalu tunduk pada segudang faktor yang kompleks, tidak dapat diukur, tidak dapat diprediksi dan selalu berubah. Kita dapat memikirkan masa depan dan berspekulasi tentang masa depan, tetapi tidak mungkin untuk menganalisis masa depan, dan ini tentu saja terjadi pada hari-hari awal krisis keuangan global. Pada Maret 2020, saya mengikuti judul memo 2008 saya dan menulis Nobody Knows II, memo pertama yang saya tulis selama pandemi. Artikel tersebut mengutip Marc Lipsitch, seorang ahli epidemiologi di Universitas Harvard, bahwa orang biasanya mendasarkan keputusan mereka pada tiga poin: (i) bukti faktual, (ii) kesimpulan beralasan yang diambil dari pengalaman serupa, dan (iii) pendapat atau spekulasi. Tetapi mengingat bahwa tidak ada dasar faktual untuk pandemi atau pengalaman serupa pada saat itu, kita dibiarkan dengan opsi ini. Apa yang ingin saya katakan tentang krisis 2008 dan gejolak pasar lainnya yang saya alami - termasuk saat ini - adalah bahwa keputusan saya tidak dijamin dan saya tidak perlu khawatir ketika saya bertindak. Tidak ada kepastian sama sekali dalam dunia investasi, terutama selama periode perputaran pasar dan volatilitas tinggi. Saya tidak pernah yakin bahwa penilaian saya sepenuhnya benar, tetapi selama saya beralasan kesimpulan yang paling logis, saya harus bergerak ke arah itu. Dalam memo Februari saya, "2024 in Review," yang hanya diperuntukkan bagi klien, saya menggunakan istilah "ketidakpastian" untuk meringkas karakteristik administrasi Trump. Pemikiran pengambilan keputusan presiden lebih tidak dapat diprediksi daripada pendahulunya, sebagian besar karena ia tidak selalu mengikuti ideologi yang koheren dan sering mengalami penyesuaian dan koreksi taktis. Tetapi perlu dicatat bahwa Trump telah lama mengeluh tentang perlakuan tidak adil terhadap Amerika Serikat dalam perdagangan dunia, dan telah menganjurkan tarif setidaknya sejak 1987. Meskipun demikian, bahkan jika kita memperkirakan dia memberlakukan tarif, kebijakannya akan jauh lebih kuat dari yang diharapkan. Jelas, pasar juga tidak terduga. Peristiwa minggu lalu mengingatkan kita pada peristiwa tahun 2008 dan krisis keuangan global yang dipicunya. Semua aturan dibatalkan. Cara perdagangan dunia telah dibentuk selama 80 tahun terakhir dapat ditulis ulang. Dampaknya terhadap ekonomi dan pola keseluruhan dunia benar-benar tidak dapat diprediksi. Sekali lagi, kita dihadapkan pada keputusan besar, tetapi masih belum ada dasar faktual dan pengalaman historis untuk dimanfaatkan. Benar-benar tidak diketahui – Sebagian besar memo ini akan berkisar pada hal-hal yang tidak dapat diketahui dengan pasti. Tapi saya harap ini membantu Anda memperjelas pemikiran Anda dan menilai situasinya. Saya ingin menunjukkan bahwa, dalam situasi saat ini, tidak ada ahli sejati. Ekonom memiliki alat analisis dan teori yang tersedia, tetapi dalam konteks ini, tidak ada sarjana atau model yang dapat menarik kesimpulan dengan percaya diri. Tidak pernah ada perang dagang skala besar dalam sejarah modern; Oleh karena itu, semua teori belum diuji dalam praktik. Investor, pengusaha, akademisi, dan pemimpin pemerintah semuanya membuat saran, tetapi mereka belum tentu lebih benar daripada rata-rata pengamat yang dirasakan. Kesimpulan yang terkenal, seperti kemungkinan kenaikan harga, sudah jelas. Kebenaran tersembunyi yang benar-benar penting sulit dilihat. Saya bersikeras bahwa prediksi saja tidak cukup, bahkan bagi mereka yang mengantisipasi masa depan. Selain prediksi itu sendiri, ada juga trade-off antara probabilitas bahwa itu akan menjadi kenyataan, lagipula, tidak semua prediksi memiliki nilai yang sama. Dalam lingkungan saat ini, kita harus mengakui bahwa keakuratan prakiraan tentu kurang akurat dari biasanya. Mengapa demikian? Akar penyebabnya adalah bahwa situasi saat ini penuh dengan jumlah variabel yang tidak diketahui yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dapat berkembang menjadi perubahan ekonomi paling signifikan dalam hidup kita. Tidak ada yang namanya pengetahuan sebelumnya, hanya kompleksitas dan ketidakpastian, dan kita harus menerimanya. Ini berarti bahwa jika kita bersikeras pada kepastian dan bahkan iman sebagai prasyarat untuk bertindak, kita akan berada di jalan buntu dari kelambanan. Atau, IMHO, jika kita berpikir kita telah membuat keputusan yang pasti, kita mungkin membuat kesalahan. Kita harus membuat keputusan tanpa adanya kepastian. Tetapi sama pentingnya untuk diingat bahwa keputusan untuk "tidak melakukan apa-apa" bukanlah kebalikan dari "mengambil tindakan", tetapi itu sendiri merupakan tindakan. Keputusan untuk tidak bertindak – untuk menjaga portofolio tidak berubah – harus dipertimbangkan dengan hati-hati seperti keputusan untuk melakukan perubahan. Amsal yang dilihat oleh investor yang panik sebagai lindung nilai – "jangan ambil pisau" dan "tunggu debu mengendap" – tidak dapat dengan sendirinya memandu tindakan kita. Saya sangat suka analis pasar Walter Diemer (...)
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Memos terbaru dari master investasi nilai Howard Marks "Nobody Knows": Jangan percaya pada para ahli, tidak ada yang bisa memprediksi kapan akhir dunia keuangan akan datang.
Howard Marks percaya bahwa perkembangan tarif sejauh ini seperti apa yang disebut penggemar sepak bola sebagai "gol bunuh diri", di mana seorang pemain secara tidak sengaja mengirim bola ke gawangnya sendiri dan menyebabkan lawan mencetak gol. Artikel ini berasal dari sebuah artikel yang diterbitkan oleh Oaktree Capital dan ditulis oleh Howard Marks, salah satu pendiri dan salah satu ketua Oaktree Capital. (Sinopsis: Pandangan terbaru guru investasi nilai Howard Marks: Anda harus membuang dekade visi penilaian lama) (Suplemen latar belakang: Surat investor CEO BlackRock teks lengkap: Bitcoin menggerogoti status cadangan dolar, tokenisasi akan memimpin revolusi modal) Pada hari Jumat, 15 September 2008, tak lama setelah penutupan Bursa Efek New York, berita pengajuan kebangkrutan mendadak Lehman Brothers mengejutkan dunia. Sebelumnya, Bear Stearns dan Merrill Lynch mengajukan bailout / menyatakan kebangkrutan, diikuti oleh Wachovia Bank, Washington Mutual Bank dan American International Group dalam krisis. Pelaku pasar dengan cepat menyimpulkan bahwa sistem keuangan AS berada di ambang kehancuran. Situasinya sudah jelas (sangat berbeda dari beberapa hari yang lalu), dan lembaga keuangan mungkin atau akan runtuh seperti domino di bawah efek gabungan dari faktor-faktor berikut: (1) deregulasi keuangan; (2) gelombang mania real estat; (3) hipotek yang tidak rasional; (iv) penataan hipotek menjadi ribuan sekuritas dengan peringkat tiup; (5) investasi bank-bank dengan leverage tinggi dalam sekuritas ini, dan (6) "risiko counterparty" yang disebabkan oleh korelasi tinggi antar bank. Kepanikan berfermentasi dan pasar tampaknya berada dalam spiral ke bawah yang tak berujung. Saya pikir perlu untuk mengomentari perkembangan ini dan prospek masa depan, dan empat hari kemudian saya mengeluarkan memorandum berjudul "Tidak Ada yang Tahu." Seperti biasa, saya akui bahwa saya tidak tahu apa-apa tentang masa depan, tetapi ketidaktahuan ini bahkan lebih baik ketika harapan lama benar-benar terbalik. Tidak ada yang tahu apakah spiral ke bawah ini akan berhenti, terutama bagi saya. Namun demikian, kesimpulan saya adalah bahwa kita harus berasumsi bahwa pada akhirnya akan berhenti, jadi kita harus meningkatkan posisi kita secara agresif pada saat harga aset keuangan didiskon secara signifikan. Saat itu, tidak ada yang berani mengklaim bahwa mereka "tahu" masa depan, termasuk saya. Saya hanya dapat menyimpulkan dengan ekstrapolasi: kita tidak dapat memastikan kapan akhir itu akan datang, dan bahkan jika kita tahu itu akan datang, kita tidak dapat berbuat apa-apa, dan jika akhir itu tidak terjadi, semua yang kita lakukan akan mengarah pada bencana, dan sebagian besar waktu, akhir tidak akan datang. Jelas, tidak satu pun dari kesimpulan ini didasarkan pada mengetahui masa depan. Tapi saya tidak melihat opsi yang lebih logis selain memasukkan uang ke pasar, termasuk $ 10 miliar yang belum dimanfaatkan dalam dana Peluang VII B. Kami menciptakan dana ini justru untuk menangkap peluang signifikan dalam ruang utang bermasalah. Dan ketika kesempatan datang, terutama mengingat fakta bahwa kita dapat membeli utang kualitas terbaik dengan diskon – dan hasil yang luar biasa – dalam situasi yang sulit, bagaimana kita bisa menahan diri? Namun, harus diakui, kita tidak tahu apa yang akan terjadi di masa depan. Saya tidak dapat mengklaim bahwa saya dapat menganalisis masa depan. Bahkan, saya pikir ungkapan "menganalisis masa depan" adalah paradoks besar dalam dirinya sendiri. Masa depan belum terjadi dan selalu tunduk pada segudang faktor yang kompleks, tidak dapat diukur, tidak dapat diprediksi dan selalu berubah. Kita dapat memikirkan masa depan dan berspekulasi tentang masa depan, tetapi tidak mungkin untuk menganalisis masa depan, dan ini tentu saja terjadi pada hari-hari awal krisis keuangan global. Pada Maret 2020, saya mengikuti judul memo 2008 saya dan menulis Nobody Knows II, memo pertama yang saya tulis selama pandemi. Artikel tersebut mengutip Marc Lipsitch, seorang ahli epidemiologi di Universitas Harvard, bahwa orang biasanya mendasarkan keputusan mereka pada tiga poin: (i) bukti faktual, (ii) kesimpulan beralasan yang diambil dari pengalaman serupa, dan (iii) pendapat atau spekulasi. Tetapi mengingat bahwa tidak ada dasar faktual untuk pandemi atau pengalaman serupa pada saat itu, kita dibiarkan dengan opsi ini. Apa yang ingin saya katakan tentang krisis 2008 dan gejolak pasar lainnya yang saya alami - termasuk saat ini - adalah bahwa keputusan saya tidak dijamin dan saya tidak perlu khawatir ketika saya bertindak. Tidak ada kepastian sama sekali dalam dunia investasi, terutama selama periode perputaran pasar dan volatilitas tinggi. Saya tidak pernah yakin bahwa penilaian saya sepenuhnya benar, tetapi selama saya beralasan kesimpulan yang paling logis, saya harus bergerak ke arah itu. Dalam memo Februari saya, "2024 in Review," yang hanya diperuntukkan bagi klien, saya menggunakan istilah "ketidakpastian" untuk meringkas karakteristik administrasi Trump. Pemikiran pengambilan keputusan presiden lebih tidak dapat diprediksi daripada pendahulunya, sebagian besar karena ia tidak selalu mengikuti ideologi yang koheren dan sering mengalami penyesuaian dan koreksi taktis. Tetapi perlu dicatat bahwa Trump telah lama mengeluh tentang perlakuan tidak adil terhadap Amerika Serikat dalam perdagangan dunia, dan telah menganjurkan tarif setidaknya sejak 1987. Meskipun demikian, bahkan jika kita memperkirakan dia memberlakukan tarif, kebijakannya akan jauh lebih kuat dari yang diharapkan. Jelas, pasar juga tidak terduga. Peristiwa minggu lalu mengingatkan kita pada peristiwa tahun 2008 dan krisis keuangan global yang dipicunya. Semua aturan dibatalkan. Cara perdagangan dunia telah dibentuk selama 80 tahun terakhir dapat ditulis ulang. Dampaknya terhadap ekonomi dan pola keseluruhan dunia benar-benar tidak dapat diprediksi. Sekali lagi, kita dihadapkan pada keputusan besar, tetapi masih belum ada dasar faktual dan pengalaman historis untuk dimanfaatkan. Benar-benar tidak diketahui – Sebagian besar memo ini akan berkisar pada hal-hal yang tidak dapat diketahui dengan pasti. Tapi saya harap ini membantu Anda memperjelas pemikiran Anda dan menilai situasinya. Saya ingin menunjukkan bahwa, dalam situasi saat ini, tidak ada ahli sejati. Ekonom memiliki alat analisis dan teori yang tersedia, tetapi dalam konteks ini, tidak ada sarjana atau model yang dapat menarik kesimpulan dengan percaya diri. Tidak pernah ada perang dagang skala besar dalam sejarah modern; Oleh karena itu, semua teori belum diuji dalam praktik. Investor, pengusaha, akademisi, dan pemimpin pemerintah semuanya membuat saran, tetapi mereka belum tentu lebih benar daripada rata-rata pengamat yang dirasakan. Kesimpulan yang terkenal, seperti kemungkinan kenaikan harga, sudah jelas. Kebenaran tersembunyi yang benar-benar penting sulit dilihat. Saya bersikeras bahwa prediksi saja tidak cukup, bahkan bagi mereka yang mengantisipasi masa depan. Selain prediksi itu sendiri, ada juga trade-off antara probabilitas bahwa itu akan menjadi kenyataan, lagipula, tidak semua prediksi memiliki nilai yang sama. Dalam lingkungan saat ini, kita harus mengakui bahwa keakuratan prakiraan tentu kurang akurat dari biasanya. Mengapa demikian? Akar penyebabnya adalah bahwa situasi saat ini penuh dengan jumlah variabel yang tidak diketahui yang belum pernah terjadi sebelumnya yang dapat berkembang menjadi perubahan ekonomi paling signifikan dalam hidup kita. Tidak ada yang namanya pengetahuan sebelumnya, hanya kompleksitas dan ketidakpastian, dan kita harus menerimanya. Ini berarti bahwa jika kita bersikeras pada kepastian dan bahkan iman sebagai prasyarat untuk bertindak, kita akan berada di jalan buntu dari kelambanan. Atau, IMHO, jika kita berpikir kita telah membuat keputusan yang pasti, kita mungkin membuat kesalahan. Kita harus membuat keputusan tanpa adanya kepastian. Tetapi sama pentingnya untuk diingat bahwa keputusan untuk "tidak melakukan apa-apa" bukanlah kebalikan dari "mengambil tindakan", tetapi itu sendiri merupakan tindakan. Keputusan untuk tidak bertindak – untuk menjaga portofolio tidak berubah – harus dipertimbangkan dengan hati-hati seperti keputusan untuk melakukan perubahan. Amsal yang dilihat oleh investor yang panik sebagai lindung nilai – "jangan ambil pisau" dan "tunggu debu mengendap" – tidak dapat dengan sendirinya memandu tindakan kita. Saya sangat suka analis pasar Walter Diemer (...)